如果問2008年金融危機(jī)讓我們學(xué)到什么，那就是預(yù)防下一場危機(jī)比大部分人想象的難得多。有效的危機(jī)預(yù)防不僅需要創(chuàng)造性地運(yùn)用良好金融的原則整頓我們的金融機(jī)構(gòu)，還需要政客及選民理解這些原則。

政府應(yīng)當(dāng)鼓勵私人部門發(fā)行的按揭貸款增加債務(wù)重組預(yù)案條款，以避免房價(jià)下跌后出現(xiàn)資不抵債的局面。

不幸的是，如今我們?nèi)鄙俚恼沁@樣的理解。對大部分新聞報(bào)道來說，解決方案技術(shù)性太強(qiáng)。而且，人們喜歡聽到“制約”和“懲罰”金融大佬，卻不熱衷于要求這些大佬擴(kuò)大或改善金融風(fēng)險(xiǎn)管理。但由于現(xiàn)有機(jī)構(gòu)和做法滋生了特殊利益集團(tuán)，因此我們很難擺脫它們，而只能做一些輕微的調(diào)整。

危機(jī)仍在進(jìn)行中，危機(jī)的起因主要是此前幾年房價(jià)的大起大落。在危機(jī)前的繁榮期，購房者被鼓勵大量舉債投資于單一的住房，而政府為按揭投資者提供擔(dān)保。在美國，這是通過對聯(lián)邦住房局（FHA）持有的資產(chǎn)以及房利美、房地美等按揭機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保實(shí)現(xiàn)的。

我最近主持美國經(jīng)濟(jì)學(xué)會的會議上，紐約大學(xué)的安德魯·卡普林認(rèn)為，公眾對于與FHA相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升缺乏興趣或理解。沃頓商學(xué)院的約瑟夫·蓋約克對此表示贊同。蓋約克2013年的研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)HA對住房按揭貸款擔(dān)保的杠桿率實(shí)際達(dá)到30∶1，而它所擔(dān)保的按揭貸款本身的杠桿率就有30∶1，這導(dǎo)致FHA資不抵債，資金缺口達(dá)數(shù)百億美元。蓋約克希望關(guān)閉FHA，代之以不與私人部門爭奪按揭風(fēng)險(xiǎn)評估業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼儲蓄計(jì)劃。

類似地，卡普林在2010年表示，F(xiàn)HA存在嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。而就在此前一年，F(xiàn)HA主管大衛(wèi)·史蒂文斯對金融服務(wù)委員會說“我們不會需要救助”?？ㄆ樟值难芯匡@然令FHA的官員不喜，拒絕向其提供數(shù)據(jù)。此后每一年，F(xiàn)HA都低估了自身虧損，并且自稱財(cái)務(wù)狀況良好。最終在去年9月，F(xiàn)HA被迫尋求政府救助。

1997年卡普林與人合著的《合伙買房》一書建議，允許購房者只買房子的一部分，從而減少其風(fēng)險(xiǎn)敞口，也不必拿納稅人的錢冒險(xiǎn)。這一創(chuàng)新理念將降低房主的杠桿率。

但卡普林表示，盡管11年后正是高杠桿按揭市場加劇了金融危機(jī)，書中提出的理念卻未在任何國家或地區(qū)取得進(jìn)展。這其中的原因很復(fù)雜，但至少在美國，一個嚴(yán)重的問題是美國國稅局拒絕就這一風(fēng)險(xiǎn)管理安排的征稅問題發(fā)布先行裁決。這造成了不確定性，以至于無人愿意創(chuàng)新。

與此同時(shí)，對于政府采取措施防止再次出現(xiàn)危機(jī)，并解決金融機(jī)構(gòu)“大到不能倒”問題的公眾要求十分強(qiáng)烈。但現(xiàn)實(shí)是，政府官員不具備足夠的知識和動力來實(shí)施有效且技術(shù)性極強(qiáng)的改革。比如，美國為預(yù)防“大到不能倒”所采取的一項(xiàng)改革是2010年《多德-弗蘭克法案》中規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)自留規(guī)則。為保證共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按揭證券化主體必須在自身創(chuàng)造的按揭證券中保持5%的投資。

然而，波士頓聯(lián)邦儲備銀行的鮑羅·維倫指出，這樣的限制很難說是政府改善金融市場運(yùn)作的最佳方式。投資者已經(jīng)知道，如果風(fēng)險(xiǎn)涉及到自身利益，人們會更有動力管理好風(fēng)險(xiǎn)。但投資者也知道，對于具體案例，其他因素可能抵消風(fēng)險(xiǎn)自留的好處。平衡這些考慮對政府而言難度過大。

住房市場最根本的改革，仍舊在于降低房主過高的杠桿，并增加其投資多樣性。在此次會議上我再次提出，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵私人部門發(fā)行的按揭貸款增加債務(wù)重組預(yù)案條款，以避免房價(jià)下跌后出現(xiàn)資不抵債的局面。這將是根本性的改革，因?yàn)樗鼘⒔鉀Q本次金融危機(jī)的核心問題，但現(xiàn)有利益集團(tuán)和新聞媒體都沒有動力推動這一改革。

與會的紐約聯(lián)邦儲備銀行約瑟夫·特雷西言簡意賅地總結(jié)了這一問題：“救火比防火光鮮得多。”對大部分人來說，火災(zāi)故事遠(yuǎn)比阻燃劑的化學(xué)反應(yīng)有意思，同理，關(guān)于金融災(zāi)難的故事也遠(yuǎn)比防范金融災(zāi)難的措施有意思。這種情況可不妙。

作者為耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、宏觀證券研究有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家