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地方審計凸顯中國債務(wù)困境

彼得·塔爾·拉爾森：路透Breakingviews專欄作家

中國的債務(wù)問題越來越精確了。一項期待已久的地方政府借貸審計報告顯示，截至2013年6月底，各級省、鎮(zhèn)和鄉(xiāng)政府積累了大概17.9萬億元的債務(wù)。如今，北京方面需決定為哪些債務(wù)撐腰，其做法將提供一些有關(guān)支撐中國經(jīng)濟增長杠桿的重要線索。

從表面上看，該審記報告暫時還不至于引起恐慌。雖然地方債擴大了，但截至2012年底，全部政府借貸加起來還不到GDP的40%。當(dāng)然，這其中不包括或有債務(wù)和中國原鐵道部的債務(wù)，但這些債務(wù)依舊是這個發(fā)展中國家地方政府負(fù)擔(dān)的一部分。

但這種分析忽略了幾個問題。首先，地方政府債務(wù)發(fā)展得非?？?。國家審計局承認(rèn)，自2010年底至今，城市和鎮(zhèn)政府貸款以每年近20%的速度攀升。第二，這些債務(wù)多數(shù)都是短期的：超過40%的地方債需要在2014年底前償還。實際上截至2013年6月底，已經(jīng)有超過1萬億元的債務(wù)逾期了。

當(dāng)然，指出問題不等于解決問題。中國領(lǐng)導(dǎo)人仍可以跟過去一樣，睜一只眼閉一只眼，鼓勵銀行和其他貸款機構(gòu)繼續(xù)展期貸款。但這只會鼓勵地方當(dāng)局懷揣央行永遠(yuǎn)不會讓它們違約的隱形承諾，尋找創(chuàng)新途徑借貸。

若真的要讓市場力量在信貸定價過程中發(fā)揮更大作用，當(dāng)局必須作出決定，哪些債務(wù)它愿意支持，哪些債務(wù)它想放手。這一過程很可能是混亂的。但事關(guān)這一過程，還有一個更大的問題需要回答：中國的經(jīng)濟增長在多大程度上依靠日益增加的杠桿？當(dāng)局解決地方債的意愿可以提供某些線索。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客正確認(rèn)識改革與增長

劉煜輝：中國社科院金融重點實驗室主任

習(xí)近平主席在十八屆三中全會前一周在湖南視察工作時，公開講過一段話：“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)是我們發(fā)展歷程必須邁過的坎，要轉(zhuǎn)要調(diào)就要把速度控制在合理范圍內(nèi)，否則資源、資金、市場等各種關(guān)系都繃得很緊，就轉(zhuǎn)不過來、調(diào)不過來?！?/p>

這段話雖然沒有明確講經(jīng)濟增速的合理范圍是多少，但它非常清晰地點出了改革和增長速度之間的邏輯關(guān)系。要想推進轉(zhuǎn)方式和調(diào)結(jié)構(gòu)，就必須要犧牲掉一定的經(jīng)濟增長速度，比如減杠桿、去產(chǎn)能。加強對國企治理的管理，加強對地方財政和投資的管束，清理銀行影子業(yè)務(wù)等，無疑對經(jīng)濟增速影響是負(fù)面的，特別是短期對增長影響會立竿見影。但這種陣痛對長期是有大利的，它降低了未來經(jīng)濟的“尾部風(fēng)險”，增強宏觀的穩(wěn)定性，是值得的。

再比如，另一些改革對經(jīng)濟增長有提振效果，如放開二胎政策、戶籍制度改革有助于提振內(nèi)需；簡政放權(quán)、放開創(chuàng)新，能推動現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展、提高經(jīng)濟效率。但它們對經(jīng)濟增長的效果會比較緩慢，需要一些時間的累積。

所以，現(xiàn)實中可能會出現(xiàn)改革對增長速度的正向影響不能對沖掉負(fù)向影響，在某些時間段不能形成一種“無縫對接”的效果，從而在改革前期出現(xiàn)經(jīng)濟下行壓力比較大，這是非常正常的。

中國現(xiàn)在最應(yīng)避免的是：為保增長把減杠桿推遲了，而對經(jīng)濟增長正向效果的結(jié)構(gòu)性改革沒有跟上，就浪費了改革的最好時機。

從勞動力供給看，2012年中國15歲-59歲勞動年齡人口的絕對數(shù)首次出現(xiàn)下降，也就是說中國的人口紅利窗口關(guān)閉了。

從勞動力需求看，經(jīng)濟吸收就業(yè)的能力并不疲弱。今年前十個月新增就業(yè)1066萬人，已經(jīng)超過今年就業(yè)計劃。這說明由于服務(wù)業(yè)增長很快，目前經(jīng)濟增長與就業(yè)彈性可能正處于上升趨勢。由于中國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)未來的成長空間巨大，可以預(yù)計這種彈性的增長還會持續(xù)，這也是經(jīng)濟向更均衡的成熟經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型的過程。

應(yīng)對減杠桿和去產(chǎn)能，中國手中還有牌。比如，中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表是健康的，債務(wù)率目前處于較低水平。所以，如果我們利用好仍處于健康狀態(tài)的中央政府的表，將企業(yè)和地方政府的債務(wù)逐步有序地轉(zhuǎn)移至中央政府的表上，統(tǒng)一進行債務(wù)重組。

先轉(zhuǎn)移杠桿，再進行去杠桿，如果組織有序，能最大限度地避免無序相互踐踏，將有效緩解流動性緊張，可以降低存量債務(wù)系統(tǒng)循環(huán)的成本，也可以為實體經(jīng)濟提供充裕的流動性。

所以至少在最近兩年，中央政府的財政要保持適度的彈性。未來中國宏觀政策考慮的方向，并不是要關(guān)死流動性的閘門，而是讓流動性改道，流向效率高的部分。為此，中國必須積極推進龐大的存量債務(wù)重組。

未來兩三年，中國可能要考慮有序地允許以下三件事發(fā)生：一是允許僵尸企業(yè)關(guān)廠和破產(chǎn)；二是允許不具備經(jīng)濟合理性的地方在建項目下馬緩建甚至停建；三是允許僵尸信用終止?，F(xiàn)在的狀態(tài)是大量的增量資源被無謂地消耗在這三個方向。終止僵尸信用的后果是經(jīng)濟短期下行的力度加大，資產(chǎn)價格的下跌，但應(yīng)對這種狀態(tài)的政策空間非常充分。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

多地房價調(diào)控目標(biāo)不達(dá)標(biāo)

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】國家統(tǒng)計局公布的2013年11月全國70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示，一線城市新建住宅價格已連續(xù)三個月同比漲幅在20%以上。

迫于房價調(diào)控目標(biāo)的壓力，2013年四季度以來，多個城市調(diào)控升級。但從綜合數(shù)據(jù)看，一線城市完成房價調(diào)控目標(biāo)幾乎不可能；房價漲幅超過10%的城市完成目標(biāo)希望渺茫；還有23個漲幅在8%-10%的城市完成年度調(diào)控任務(wù)的難度非常大。

中國房地產(chǎn)協(xié)會副會長朱中一表示，著眼未來，調(diào)控方式上會有所變化，以目標(biāo)控制為手段的調(diào)控方式將會逐步淡化。2014年，應(yīng)加快推動土地制度改革、房產(chǎn)稅擴容等，不動產(chǎn)登記制度的出臺。

中國金融風(fēng)險主要在公共部門

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】2013中國與全球金融風(fēng)險論壇暨《宏觀金融工程》《2013中國與全球金融風(fēng)險報告》發(fā)布會于2013年12月29日在京舉辦。

報告認(rèn)為，中國的金融風(fēng)險主要集中于公共部門、金融部門和企業(yè)部門。首當(dāng)其沖的是地方公共部門債務(wù)風(fēng)險。債務(wù)余額上升，債務(wù)率下降，表明國內(nèi)地方財政債務(wù)雖然逐年上升，但政府的還款能力在逐步改善。

面對國際國內(nèi)的風(fēng)險現(xiàn)狀，報告提出防范金融風(fēng)險、綜合配置政府資源與市場資源、發(fā)展和利用多層次資本市場、運用宏觀金融工程實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新金融普惠制等八大戰(zhàn)略。

上期本刊高關(guān)注度報道

2014年1月6日-2014年1月12日

1 新金融雙雄

2 騰訊金融進站

3 誰的互聯(lián)網(wǎng)金融

4 從三中全會看司法改革的亮點

5 土地產(chǎn)權(quán)和用途管制須平衡

6 回憶1999之“新年獻(xiàn)詞”

7 企業(yè)如何應(yīng)對技術(shù)革命

8 金融資源市場化改革要點

9 深化改革進行時

10 財稅改革再出發(fā)