新興經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2013年5月美聯(lián)儲(chǔ)宣布即將撤出非常規(guī)量化寬松貨幣政策（QE）時(shí)的資本流出和相應(yīng)的股市、債市和貨幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)后，近一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩又一次引起了全球的關(guān)注。

新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)是在繼續(xù)還是在企穩(wěn)？新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是否會(huì)產(chǎn)生新的危機(jī)？這是周期性的調(diào)整還是新興經(jīng)濟(jì)整體潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降到一個(gè)新的水平？這是否會(huì)影響新興經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的主導(dǎo)地位？甚至是否會(huì)重新改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局？新興經(jīng)濟(jì)可以采取哪些政策以保持新興經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)？

本文將討論和上述問(wèn)題相關(guān)的新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三個(gè)方面的問(wèn)題： 第一，新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度新調(diào)整；第二，從歷史上新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡看目前的調(diào)整；第三，政策選擇和未來(lái)展望。

新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度新調(diào)整

新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確實(shí)在放慢。圖1記錄了1993年到2013年歷次新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況，縱坐標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的新興經(jīng)濟(jì)占新興經(jīng)濟(jì)的百分比， 如果超過(guò)75%的新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們就認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體在放緩。

過(guò)去20年， 在墨西哥危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、IT股市危機(jī)，以及2008年的全球金融危機(jī)期間，新興經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況。我們的觀察表明，從2011年開(kāi)始一些新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)開(kāi)始放緩，到2013年下半年，已經(jīng)有80%的新興經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，由此可以判斷新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度確實(shí)在放緩。

目前新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的原因既有外部因素，也有內(nèi)部因素。如圖2所示，我們的模型表明，過(guò)去兩年，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降了1.35個(gè)百分點(diǎn)。其中外部需求疲軟形成約1.15個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，也有相當(dāng)一部分因素是內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)造成宏觀結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題形成約0.6個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。

同時(shí)，應(yīng)對(duì)外部需求疲軟， 一些新興經(jīng)濟(jì)動(dòng)用財(cái)政刺激和寬松貨幣政策和信貸擴(kuò)張政策支持了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約0.4個(gè)百分點(diǎn)。整體新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降1.35個(gè)百分點(diǎn)，其中同時(shí)具有周期性和結(jié)構(gòu)性兩方面的原因。

外部需求疲軟是全球經(jīng)濟(jì)周期變化的自然結(jié)果。進(jìn)入2013年，全球金融危機(jī)以來(lái)以刺激政策帶動(dòng)的反彈周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入一個(gè)新的中低速調(diào)整期。全球金融危機(jī)以來(lái)，在G20推動(dòng)下，各國(guó)相繼推出大規(guī)模的財(cái)政和貨幣政策刺激，全球經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁，2010年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.2%。

受2011年歐元危機(jī)爆發(fā)影響，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從2010年的3% 下降到1.6%，整體全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降到4%。2012年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受財(cái)政消減影響中度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度繼續(xù)下降到1.2%，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度繼續(xù)下降到3.2%。

2013年，由于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟，新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也開(kāi)始下滑，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將降低到3%左右。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球金融危機(jī)反彈后已經(jīng)連續(xù)四年下滑，危機(jī)以來(lái)以刺激政策帶動(dòng)的反彈周期結(jié)束。

新興經(jīng)濟(jì)大部分是外向型或出口單一型經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歷來(lái)受外部需求和外部資金流動(dòng)影響較大，對(duì)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化高度敏感。2000年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是強(qiáng)有力的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，包括大宗商品價(jià)格快速上升，大幅度改善的大宗商品貿(mào)易條件，額外提振了新興經(jīng)濟(jì)GDP的增長(zhǎng)（見(jiàn)圖3）。

全球貿(mào)易開(kāi)放，全球貿(mào)易增長(zhǎng)大大快于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利于新興經(jīng)濟(jì)出口，增加總需求。其中向中國(guó)和美國(guó)出口的新興經(jīng)濟(jì)通過(guò)貿(mào)易增長(zhǎng)大幅提振了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而歐元區(qū)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退對(duì)新興經(jīng)濟(jì)出口帶動(dòng)作用弱?。ㄒ?jiàn)圖4）。

同時(shí)，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家推出的非常規(guī)量化寬松貨幣政策，推動(dòng)了資本向新興經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)比較容易得到外部資金支持，融資成本也由此大幅下降。我們估算新興經(jīng)濟(jì)平均融資成本下降了460個(gè)基點(diǎn)，其中外部流動(dòng)性條件的改善幫助融資成本降低大約340個(gè)基點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)內(nèi)部宏觀條件改善幫助融資成本降低大約120個(gè)基點(diǎn)。在外資流入新興經(jīng)濟(jì)時(shí)， 也推動(dòng)了新興經(jīng)濟(jì)貨幣和信貸周期性擴(kuò)張，這也拉動(dòng)了總需求向上。

現(xiàn)在這些利好因素都在改變。由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，石油價(jià)格、大宗商品、金屬產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格都在經(jīng)歷從快速上升階段向下降階段的轉(zhuǎn)變，因此，對(duì)于大宗商品出口國(guó)，過(guò)去幾年由于貿(mào)易條件改善提振的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)部分消失了。外部需求疲軟同樣導(dǎo)致了新興經(jīng)濟(jì)出口增長(zhǎng)速度的放慢。

由于美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)量化寬松貨幣政策，美國(guó)的長(zhǎng)期利率水平（十年期國(guó)債利息水平）已經(jīng)從最低點(diǎn)上升了近100個(gè)基點(diǎn)， 我們估計(jì)在2014年還會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，由此也將影響全球利率水平逐漸上升，而新興經(jīng)濟(jì)利率上揚(yáng)速度會(huì)更快。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)實(shí)施非常規(guī)量化寬松貨幣政策流動(dòng)性充裕，大量資本流向新興經(jīng)濟(jì)，我們估測(cè)，因?yàn)榉浅Ｒ?guī)量化寬松貨幣政策帶給新興經(jīng)濟(jì)體的外資金額高達(dá)4700億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)退出非常規(guī)量化寬松貨幣政策時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)也會(huì)面臨資本撤出的挑戰(zhàn)， 一如我們?cè)?013年5月到8月期間已經(jīng)觀察到的。由此，新興經(jīng)濟(jì)在過(guò)去幾年里享受的資金寬裕和便宜的融資環(huán)境也在發(fā)生根本的變化，這也在影響總需求。

新興經(jīng)濟(jì)內(nèi)部宏觀失衡，也是形成近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的原因之一。在連續(xù)多年強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下，一些新興經(jīng)濟(jì)也逐漸積累了內(nèi)部的宏觀失衡，表現(xiàn)為財(cái)政赤字上升、貨幣增長(zhǎng)過(guò)快和信貸過(guò)熱、經(jīng)常賬戶赤字上升，通貨膨脹也逐漸抬頭。當(dāng)外部需求強(qiáng)勁時(shí)，一些必須的結(jié)構(gòu)改革也被拖延。

這些問(wèn)題往往被較高的增長(zhǎng)速度所掩蓋，而一旦外部需求疲軟， 內(nèi)部宏觀失衡的問(wèn)題立即暴露，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑。我們的模型預(yù)測(cè)，這些內(nèi)部宏觀失衡和結(jié)構(gòu)問(wèn)題整體形成了新興經(jīng)濟(jì)0.6個(gè)百分點(diǎn)的GDP增速下降。由此，新興經(jīng)濟(jì)在外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化、內(nèi)部宏觀基礎(chǔ)惡化的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，需要進(jìn)行調(diào)整在所難免。

從新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡看目前調(diào)整

新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超的道路從來(lái)都不平緩。正如我們?cè)趫D1看到的，過(guò)去20年，新興經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多次的增長(zhǎng)速度放慢， 所以問(wèn)題的實(shí)質(zhì)不在增長(zhǎng)速度放慢， 而在是否有正確的調(diào)整政策，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并繼續(xù)向前發(fā)展。

又一次，歷史提供了有趣的案例。我們對(duì)1962年-2011年過(guò)去50年新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、發(fā)展和趕超的軌跡做了一個(gè)分析，我們不但關(guān)注絕對(duì)的新興經(jīng)濟(jì)本身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變化，而且引入了一個(gè)衡量新興經(jīng)濟(jì)人均GDP和美國(guó)人均GDP（代表發(fā)達(dá)國(guó)家）的差距的指標(biāo)的變化。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家也在增長(zhǎng)（在此以美國(guó)為代表），只有新興經(jīng)濟(jì)人均GDP和美國(guó)人均GDP的差距在縮小時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)才實(shí)際在趕超、在發(fā)展。在圖5中，縱坐標(biāo)是新興經(jīng)濟(jì)的平均GDP增長(zhǎng)速度，橫坐標(biāo)是以該年度美國(guó)人均GDP為基數(shù)，新興經(jīng)濟(jì)人均GDP占美國(guó)人均GDP的比重。這個(gè)指標(biāo)我稱之為趕超指標(biāo)。

回顧過(guò)去50年，在上世紀(jì)60年代，新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，平均增長(zhǎng)速度從年均2.8%加速到4%，增長(zhǎng)速度在70年代有所放緩，但新興經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持不斷縮小人均GDP和美國(guó)人均GDP的差距，從1960年初只占美國(guó)人均GDP的15%達(dá)到1970年末占美國(guó)人均GDP的22.5%。

此后，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生變化，上世紀(jì)80年代發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，金融危機(jī)不斷，新興經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了兩次拉美危機(jī)、亞洲金融危機(jī)，并受到IT股市危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊。在80年代新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，新興經(jīng)濟(jì)人均GDP和美國(guó)人均GDP的差距又一次擴(kuò)大，退回到占美國(guó)人均GDP的17.5%的水平。

上世紀(jì)90年代新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回升，但人均GDP和美國(guó)的差距并沒(méi)有明顯縮小。直到進(jìn)入21世紀(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又一次提速，整個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體保持6%左右的增長(zhǎng)速度，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)受全球金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度嚴(yán)重下滑。新興經(jīng)濟(jì)的趕超在加速，今天新興經(jīng)濟(jì)的人均GDP達(dá)到美國(guó)人均GDP的27.5%左右。

這個(gè)過(guò)程是令人震驚的，因?yàn)樵谶^(guò)去50年里，我們看到新興經(jīng)濟(jì)有過(guò)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力提高，人均生活水平大幅改善。但如果放在世界范圍內(nèi)，從趕超的角度看，趕超的路途并不平緩，趕超的過(guò)程并不理想。

拉美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡是個(gè)典型的案例。如圖6所示，拉美經(jīng)濟(jì)在1962年到1966年的人均GDP是美國(guó)的27%左右，已經(jīng)相當(dāng)于今天全球新興經(jīng)濟(jì)體占美國(guó)人均GDP的平均水平。但是此后拉美國(guó)家陷入中等收入陷阱，增長(zhǎng)速度從1972年開(kāi)始急劇下降，之后雖然也有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的提升和趕超的反復(fù)，如拉美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和上世紀(jì)60年代初相仿， 但人均GDP占美國(guó)人均GDP的水平要低于50年前的水平。

縱觀全球，亞洲新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超比較成功。如圖7所示，在過(guò)去的50年間，亞洲新興經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)和穩(wěn)定的較高速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，只在上世紀(jì)80年代的全球經(jīng)濟(jì)衰退和90年代的亞洲金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降， 但迅速調(diào)整后反彈，總體仍保持增長(zhǎng)，因此能夠在50年間將占美國(guó)人均GDP的水平從12%提高到40%左右。

其中韓國(guó)的案例引人注目。如圖8所示， 韓國(guó)從上世紀(jì)60年代開(kāi)始了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，此后雖然增長(zhǎng)速度不斷放緩，但由于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，不斷在趕超美國(guó)的人均GDP水平。2000年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)之后的企穩(wěn)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在3%的可持續(xù)水平，并不斷縮小與美國(guó)的水平，直到今天達(dá)到美國(guó)的65%左右。這是一個(gè)非常不容易的過(guò)程。

在這樣的歷史過(guò)程中，中國(guó)的增長(zhǎng)和趕超軌跡同樣引人注目。中國(guó)的特點(diǎn)是人均GDP起點(diǎn)低，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度非常快，因?yàn)槠瘘c(diǎn)太低，所以一開(kāi)始的趕超速度不快。進(jìn)入21世紀(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度才開(kāi)始放緩但企穩(wěn)，不斷縮小人均GDP與美國(guó)人均GDP的差距，如今達(dá)到美國(guó)的20%左右。

從過(guò)去50年新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超的軌跡看：第一，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超是一個(gè)持續(xù)的、長(zhǎng)期的、曲折的過(guò)程，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策要關(guān)注長(zhǎng)期的可持續(xù)性。

第二，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超，外部環(huán)境（外部需求）起很大的作用。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的外部需求強(qiáng)勁時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度也強(qiáng)勁；而全球經(jīng)濟(jì)疲軟或衰退時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)也面臨相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)而言更大的下行壓力。上述案例中，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和實(shí)際趕超也都是外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較有利，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的階段。

第三，由此，由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不可控，以及全球經(jīng)濟(jì)金融的周期性波動(dòng)，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超也是一個(gè)波動(dòng)、反復(fù)和曲折的過(guò)程，是一個(gè)不斷適應(yīng)變化的外部環(huán)境、不斷調(diào)整政策的過(guò)程。

第四，上述案例展示了成功的案例，也有不太成功的經(jīng)歷。成功和不太成功的區(qū)別就在于新興經(jīng)濟(jì)能否堅(jiān)持長(zhǎng)期的可持續(xù)性增長(zhǎng)政策，在上升周期避免過(guò)熱，在面臨下行壓力時(shí)及時(shí)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，政策到位。調(diào)整政策決定了新興經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)地保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超。

新興經(jīng)濟(jì)的政策選擇

和未來(lái)展望

綜合當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在目前新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的情況下，新興經(jīng)濟(jì)可以采取哪些應(yīng)對(duì)政策呢？

第一，要充分認(rèn)識(shí)到目前新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，主要是由外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，部分由內(nèi)部宏觀失衡引起的。這是新興經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超之路上無(wú)數(shù)已經(jīng)發(fā)生的并且會(huì)繼續(xù)不斷發(fā)生的波動(dòng)和曲折之一，是一個(gè)自然的經(jīng)濟(jì)周期過(guò)程。新興經(jīng)濟(jì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)金融政策，適應(yīng)變化的全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，也是一個(gè)自然的過(guò)程。在此情況下，試圖通過(guò)內(nèi)部宏觀財(cái)政政策或貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，阻止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，維持經(jīng)濟(jì)的較高增長(zhǎng)很難收到效果，反而會(huì)因?yàn)檫^(guò)度刺激政策引起宏觀環(huán)境惡化，埋下經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的種子。

第二，在全球經(jīng)濟(jì)周期性下降的過(guò)程中，也是新興經(jīng)濟(jì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的窗口時(shí)機(jī)。從長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展看，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和趕超之路也是一個(gè)不斷把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從外需為主調(diào)整到內(nèi)需為主的過(guò)程，而外部需求下降是結(jié)構(gòu)調(diào)整、加大內(nèi)需推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最好時(shí)機(jī)。因此，政策一方面要看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下調(diào)的必然性；另一方面，在防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑和波動(dòng)時(shí)，要從結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度，而不是從拉動(dòng)總需求的角度制定政策。

第三，由于新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩也伴隨有內(nèi)部的宏觀經(jīng)濟(jì)金融失調(diào)，因此重建宏觀財(cái)政、貨幣政策空間，維持宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定也是當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策的重要部分。2013年5月到7月，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)提出減緩非常規(guī)量化寬松貨幣政策時(shí)，經(jīng)常賬戶赤字高企，通貨膨脹居高不下的新興經(jīng)濟(jì)受到資本外流、匯率、股市和債市波動(dòng)的沖擊較大， 再次表明維持宏觀穩(wěn)定的重要性。

第四，新興經(jīng)濟(jì)要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，同時(shí)不斷縮小人均GDP水平和美國(guó)人均GDP水平的差距，實(shí)現(xiàn)居民的財(cái)富水平不斷提高，最為核心的是要持續(xù)不斷提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。這就需要把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的關(guān)注點(diǎn)從增加規(guī)模轉(zhuǎn)到提高效率，并具體制定提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的具體措施。

我們對(duì)過(guò)去50年新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的分析表明，推動(dòng)持續(xù)不斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP差距最為根本的一條就是成功地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)到追求效率，并制定相應(yīng)的推動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的措施。

圖9中我們分解了1990年到2010年新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，各種要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。整體看，相比較其他區(qū)域，亞洲平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最高， 而且勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的比重也最大。但是即便在亞洲，主要貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的仍然是資本投入，人力資本的貢獻(xiàn)普遍偏低。

圖10具體比較了美國(guó)和不同收入水平的新興經(jīng)濟(jì)在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，在人均收入超過(guò)1萬(wàn)美元的新興經(jīng)濟(jì)中，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率仍然只有美國(guó)20%的水平。這具體解釋了新興經(jīng)濟(jì)人均GDP和美國(guó)人均GDP之間的差距，也表明新興經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的潛力和空間是巨大的。

第五，我們對(duì)過(guò)去50年新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的分析同樣表明，推動(dòng)持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP差距的另外一條就是有較公平的收入分配，讓全體公民共享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)。這就需要?jiǎng)?chuàng)造和擴(kuò)大就業(yè)機(jī)會(huì)、打破壟斷，讓居民有進(jìn)入市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和按勞掙得收入的機(jī)會(huì)。在第二次分配政策偏向窮人之前，需要有較好的初次分配政策和有較好的就業(yè)、公平競(jìng)爭(zhēng)政策。

第六，保證勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷增長(zhǎng)，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)被全民共享的根本基礎(chǔ)是建立完善的市場(chǎng)機(jī)制。我們對(duì)過(guò)去50年新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)軌跡的分析同樣表明，推動(dòng)持續(xù)不斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP差距的還有一條就是在不斷的經(jīng)濟(jì)調(diào)整過(guò)程中，把經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)注點(diǎn)從增加規(guī)模轉(zhuǎn)到支持可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制度建設(shè)上，由此不斷推進(jìn)建立市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的體制。我們的分析表明，持續(xù)完善制度建設(shè)是持續(xù)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、持續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最為根本的基礎(chǔ)措施。

經(jīng)過(guò)十多年的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球新興經(jīng)濟(jì)又一次面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩和隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整。這是一個(gè)挑戰(zhàn)也是一個(gè)機(jī)遇：是堅(jiān)持速度還是適時(shí)調(diào)整，是繼續(xù)依靠擴(kuò)大規(guī)模還是大力調(diào)整結(jié)構(gòu)，是修復(fù)和維持宏觀政策空間與宏觀穩(wěn)定還是繼續(xù)動(dòng)用資源刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)生產(chǎn)率還是關(guān)注投入，是堅(jiān)定收入分配政策，讓百姓共享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)，還是只關(guān)注增長(zhǎng)。這一切又一次成為了全球新興經(jīng)濟(jì)的政策選擇。在圖11中，我們的觀察表明，新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)， 2013年新興經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)從2000年到2012年平均速度4.7%降到3%，但是2014年有望提升到3.7%。

這是一好現(xiàn)象，表明新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在企穩(wěn)，但它們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度整體面臨潛在下降的變化和進(jìn)行調(diào)整的必要。在這次調(diào)整過(guò)程中需要進(jìn)行的關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整、關(guān)于宏觀財(cái)政和金融政策的調(diào)整、關(guān)于持續(xù)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的政策調(diào)整，和關(guān)于收入分配政策的調(diào)整才剛剛開(kāi)始，還有很長(zhǎng)的路要走。

又一次，新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩把新興經(jīng)濟(jì)放到了一個(gè)新的起點(diǎn)上，誰(shuí)能提出好的政策、改變?cè)鲩L(zhǎng)模式、推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，誰(shuí)就能企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并不斷推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)趕超。它們最終的增長(zhǎng)速度取決于新興經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策的選擇。這是新興經(jīng)濟(jì)面臨的又一次挑戰(zhàn)，也是全球經(jīng)濟(jì)面臨的又一次挑戰(zhàn)。

作者為國(guó)際貨幣基金組織副總裁