1月6日，就華潤電力控股有限公司（下稱華潤電力，00836.HK）6名小股東起訴公司20名現(xiàn)任及前任董事在并購山西金業(yè)煤焦集團(tuán)（下稱山西金業(yè)）資產(chǎn)時不盡職一案，香港高等法院第五次開庭，庭訊持續(xù)至1月7日。

原告方要求修改原指控，增加部分新證據(jù)，法官否決了這個請求。原告方隨后申請主動撤訴，旋即獲批。但是，被告方律師要求法庭限制原告方加入新證據(jù)后再起訴的權(quán)利，法官亦未同意。

在以往的庭審中，雙方爭辯激烈。一個爭議焦點是，被告方認(rèn)為事件責(zé)任應(yīng)歸于太原華潤煤業(yè)有限公司（下稱太原華潤）管理層，而不是華潤電力。華潤電力并不直接持有太原華潤股權(quán)，而是由其持股41%的山西華潤聯(lián)盛能源投資有限公司（下稱華潤聯(lián)盛）持有49%的太原華潤股權(quán)。太原華潤九名董事中，只有四名是華潤聯(lián)盛方代表。

小股東方認(rèn)為，太原華潤設(shè)計如此復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就是為了讓華潤電力免除披露義務(wù)，他們懷疑，中信信托有限責(zé)任公司在太原華潤的31%股份，是代華潤電力持有。

另一個爭議焦點，是小股東提出的太原華潤與山西金業(yè)所交易的資產(chǎn)，因權(quán)屬過期而不具備交易資格。

被告方則引述國土資源部文件，稱山西金業(yè)是因為政策原因，導(dǎo)致延遲取得采礦權(quán)。其中，古交原相煤礦已于2013年4月14日獲得山西省國土資源廳頒發(fā)的《采礦許可證》，有效期20年；而中社和紅崖頭井田的探礦證，經(jīng)山西省國土資源廳審查公示，亦于2013年8月3日轉(zhuǎn)讓給了太原華潤。

隨著此次小股東撤訴，此案暫時告一段落?！跋乱徊绞欠裉崞鹦碌脑V訟，新方案我們暫未確定?！币幻」蓶|向《財經(jīng)》記者稱。

爭議一波三折，華潤電力并購的“資產(chǎn)包”成色到底如何？同煤集團(tuán)為何此前突然撤出古交原相煤礦？華潤方面是否支付了過高的收購價？華潤的合作者、山西金業(yè)煤焦集團(tuán)董事長張新明是否和華潤高管利益糾纏？礦業(yè)權(quán)評估領(lǐng)域是否存在灰幕？

《財經(jīng)》記者的調(diào)查發(fā)現(xiàn)了部分真相，但要徹底驅(qū)散疑云，仍然有待權(quán)威部門給出結(jié)論。

就華潤而言，目前的挑戰(zhàn)是其大規(guī)模煤炭并購后的市場形勢。2013年11月，華潤電力的另一個山西合作伙伴聯(lián)盛集團(tuán)因債務(wù)危機(jī)向法院請求重整。聯(lián)盛近300億元的巨額負(fù)債，讓國開行等債權(quán)人焦頭爛額。業(yè)內(nèi)人士分析，煤價崩盤之后，山西大批煤企陷入困境，聯(lián)盛不是第一個，也不是最后一個。華潤電力所購的煤礦資產(chǎn)，在市場形勢惡化之際，能否經(jīng)住考驗？

程序疑問

在小股東們看來，“責(zé)任應(yīng)歸于太原華潤管理層”的說法不成立。

2013年3月，大同煤礦集團(tuán)公司（下稱同煤集團(tuán)）在山西省高院發(fā)起訴訟，把太原華潤、山西華潤煤業(yè)公司（下稱山西華潤）和華潤電力列為被告，要求歸還2009年重組山西金業(yè)和古交其他煤礦時其預(yù)付、墊付的資金及利息9.95億元（此前太原華潤已經(jīng)支付3億元）。其起訴依據(jù)，是2010年的一份三方協(xié)議書，簽訂者是華潤電力、同煤集團(tuán)和山西金業(yè)。小股東追問：如此重大的訴訟，華潤電力卻并未公告。

其次，2010年2月9日簽訂的《企業(yè)重組合作主協(xié)議》，簽訂者是四方，華潤電力排在首位；其他三方，分別是華潤聯(lián)盛、山西金業(yè)和張新明個人。

根據(jù)這份重組協(xié)議，華潤聯(lián)盛、山西金業(yè)和第三方股東（中信信托），分別占49%、20%和31%的股權(quán)，成立注冊資金40億元的合資公司太原華潤。

山西金業(yè)以實物出資，“資產(chǎn)包”含原相煤礦、中社煤礦、紅崖頭煤礦、一焦化廠、二焦化廠、躍峰洗煤廠、汽運公司、矸石電廠、鐵路發(fā)運站和金益化工十個實體。

華潤聯(lián)盛、第三方股東持有該資產(chǎn)包的80%，對價不高于79億元。山西金業(yè)的股東以其持有的20%做質(zhì)押擔(dān)保，保障協(xié)議履行。質(zhì)押手續(xù)完善后，華潤聯(lián)盛先支付山西金業(yè)20億元誠意金。

三礦的手續(xù)全部過戶給太原華潤后，太原華潤再支付山西金業(yè)20億元，其中10億元由太原華潤直接支付給同煤集團(tuán)（同煤此前已付給張新明10億元）；其余七個實體的所有證照全部完善、過戶后，再支付山西金業(yè)9億元。

山西金業(yè)要想獲得余下的價款，須滿足下述條件：

太原華潤承擔(dān)山西金業(yè)此前的13.69億元銀行貸款和金業(yè)第二焦化廠4500萬元的土地出讓金。

金業(yè)三礦的《采礦許可證》和資源價款由山西金業(yè)辦理、繳納、負(fù)責(zé)過戶；山西金業(yè)協(xié)調(diào)并保障同煤集團(tuán)全部退出金業(yè)和古交其他18個煤礦。

山西金業(yè)協(xié)助太原華潤“解決周邊各種關(guān)系”，逐步收購海云天井田（金業(yè)承諾資源費不超過6元/噸）、龍子井田（金業(yè)承諾資源費不超過3元-4元/噸）和婁煩縣拓新煤礦。

上述的古交18礦，被打包成上述的“山西華潤”，未來會整合成大雁、新桃園、姬家莊等九座煤礦，年設(shè)計生產(chǎn)能力為510萬噸。

說這是一起近百億的并購，從此協(xié)議看，毫不夸張。

顯然，華潤電力欲在古交復(fù)制“華潤聯(lián)盛模式”。2009年6月，華潤電力與柳林縣的山西聯(lián)盛集團(tuán)設(shè)立合資公司華潤聯(lián)盛，注冊資本38億元，其中華潤電力占股66%，聯(lián)盛集團(tuán)占股34%。隨后，華潤通過華潤聯(lián)盛在山西呂梁連續(xù)收購了38座煤礦，核定產(chǎn)能990萬噸。選擇聯(lián)盛合作，除了看重其實力，更關(guān)鍵的是看中了聯(lián)盛老總邢利斌強大的當(dāng)?shù)厝嗣}。

古交與柳林、鄉(xiāng)寧一道，是山西三大主焦煤基地，其煤質(zhì)堪稱“國寶”。最輝煌時，一噸曾賣到2000元?！叭痔煜掠衅涠?，對華潤電力而言，本應(yīng)是重大利好。

不料，復(fù)制“華潤聯(lián)盛模式”，選擇張新明做合伙人之后，華潤的麻煩在2013年集中爆發(fā)。

2013年7月17日，新華社旗下《經(jīng)濟(jì)參考報》記者王文志，就山西金業(yè)并購的種種疑問，實名舉報華潤集團(tuán)董事長宋林涉嫌貪腐。次日，六名小股東又就此事起訴華潤電力前后三屆董事會成員，認(rèn)為他們的不盡職導(dǎo)致公司高價購買金業(yè)集團(tuán)的瑕疵資產(chǎn)包。

爭議最大焦點，是中社煤礦和紅崖頭煤礦。這兩個礦的探礦權(quán)已經(jīng)過期，《企業(yè)重組合作主協(xié)議》里對此標(biāo)注得很清楚。但山西博瑞礦業(yè)評估公司仍對這兩個礦給出了36.88億元和4.89億元的估值。

根據(jù)《中國礦業(yè)權(quán)評估準(zhǔn)則》，評估報告“應(yīng)依據(jù)有效的勘查許可證、采礦許可證或者礦業(yè)權(quán)出讓管理機(jī)關(guān)劃定礦區(qū)范圍的批復(fù)文件”?！敦斀?jīng)》記者欲就此求證山西博瑞礦業(yè)評估公司負(fù)責(zé)人王長生，遭其拒絕。

這兩份評估報告，是按照“折現(xiàn)現(xiàn)金流量法”做出的，估值計算過程中，中社煤礦和紅崖頭煤礦的年產(chǎn)量分別被設(shè)定為150萬噸和45萬噸。

《財經(jīng)》記者了解到，這兩個探礦權(quán)的原有編號是1400000740006（中社）和1400000740003（紅崖頭）。2013年7月26日，山西省國土資源廳登出的這兩項探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，編號是T14520130701048043和T14520130701048042，有效期均為2013年7月25日至2015年7月25日，探礦權(quán)所有人仍為山西金業(yè)。

編號不同，表明山西金業(yè)是重新獲得。山西有律師公開宣稱，在香港開庭前數(shù)日轉(zhuǎn)讓是突擊交易，他們將向國土資源部提起行政復(fù)議。

小股東們則稱，按照相關(guān)法律，這兩項探礦權(quán)已經(jīng)滅失，已經(jīng)成為國有資產(chǎn)，應(yīng)重新招拍掛出讓。

2013年11月10日，山西省國土資源廳副廳長王曉力給《財經(jīng)》記者打來電話，稱社會上的種種說法并不屬實。煤礦不同于窩狀的金屬礦，煤層具有連續(xù)性，“1平方公里怎么也有1000萬噸以上的儲量”。礦主在獲得煤礦探礦權(quán)時，其實已按照采礦權(quán)價款繳納了費用。而根據(jù)規(guī)定，探礦權(quán)擁有者可優(yōu)先獲得采礦權(quán)。

王曉力承認(rèn)，山西省國土資源廳2009年11月確實發(fā)過文，文中稱中社和紅崖頭兩個探礦權(quán)“勘查許可證成為無效證件”，“但是這只是一種嚇唬手段，目的是催促礦主早點來換證”。

就此爭議，華潤電力向《財經(jīng)》記者表示，《企業(yè)重組合作主協(xié)議》等一系列合同的標(biāo)的“不是過期的礦業(yè)權(quán)，而是將來預(yù)期可獲得的礦業(yè)權(quán)，以將來權(quán)益作為合同標(biāo)的在法律上是允許的”，“金業(yè)集團(tuán)所擁有的礦業(yè)權(quán)許可證過期后，其礦業(yè)權(quán)并不自行失效。只要原礦業(yè)權(quán)人排除了礦業(yè)權(quán)證照過期的自身原因，并最終依法取得相關(guān)礦業(yè)權(quán)證照，該礦業(yè)權(quán)視為合法有效?！?/p>

近期，有匿名人士向包括《財經(jīng)》在內(nèi)的多家媒體提供了兩份文件的照片。該照片顯示，在2010年12月16日，華潤電力和中信信托分別給山西省國土資源廳發(fā)函，說明華潤電力在太原華潤和山西華潤中的股比。

函中稱，基于財務(wù)安排，華潤電力全資附屬公司深圳南國能源公司（下稱南國能源）和中信信托在2010年4月簽署了兩份《信托合作協(xié)議》，由中信信托“代持”華潤電力在太原華潤31%的股權(quán)和山西華潤50%的股權(quán)。據(jù)此，華潤電力在太原華潤和山西華潤的實際股比分別為52.07%和71.5%。在函中，華潤電力還承諾，兩年內(nèi)將隨時過戶持有中信信托代持的這些股份（見附圖）。

按此說法，太原華潤就不應(yīng)被視為華潤電力的一般聯(lián)營公司，而應(yīng)按控股附屬公司履行披露義務(wù)。此前，華潤電力曾回應(yīng)稱，之所以對該起收購未作任何公布，是因為太原華潤是華潤電力的聯(lián)營公司，各項指標(biāo)均低于香港《上市規(guī)則》所設(shè)定的披露門檻。

華潤電力則回復(fù)《財經(jīng)》記者稱，并未做出上述股權(quán)安排。華潤電力在太原華潤和山西華潤的股權(quán)結(jié)構(gòu)中從未出現(xiàn)過52.07%和71.5%的情況。

上述兩份文件到底是真是假？《財經(jīng)》記者試圖向山西省國土資源廳求證。但該廳新聞中心一位負(fù)責(zé)人拒絕了采訪請求，并稱該廳領(lǐng)導(dǎo)對此事有三條指示：1.感謝媒體監(jiān)督；2.對華潤和山西金業(yè)的采訪要求一律不回應(yīng)；3.媒體文責(zé)自負(fù)。

接近華潤電力的人士告訴《財經(jīng)》記者，按照南國能源與中信信托于2010年4月簽署的《信托合作協(xié)議》，確認(rèn)中信信托是31%股權(quán)的唯一“合法實益擁有人”，中信信托授予南國能源一項收購選擇權(quán)，南國能源有權(quán)在2012年4月16日收購太原華潤31%的股權(quán)，“南國能源最終沒有行使該項選擇權(quán)”。

但華潤電力2012年中報第47頁顯示，中信信托在2010年4月的協(xié)議期滿后，又與華潤電力按原有條款訂立了新協(xié)議，約定華潤電力可在2013年4月16日收購中信信托在太原華潤的31%股權(quán)，收購價格為中信信托對這31%股權(quán)的出資加利息（按7.96%的年息率計算）減去所收之股息。

華潤電力2013年的中報，沒有披露該協(xié)議是否履行，或是否續(xù)訂。

價格爭議

另一個爭議的焦點是，這個對價高不高？

2010年2月9日，四方簽訂了《企業(yè)重組合作主協(xié)議》，定下交易對價為79億元；2010年3月29日，華潤集團(tuán)常務(wù)董事會通過華潤電力并購山西金業(yè)的方案；但這三個煤礦的評估報告，卻是2010年4月28日才出臺的。也就是說，先有交易對價，后有資產(chǎn)估值，這似乎不合邏輯。

華潤電力律師在香港法庭上表示，《企業(yè)重組合作主協(xié)議》所約定的不高于人民幣79億元，“是以轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)各項盡職調(diào)查結(jié)果和華潤方聘請的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評估的評估值為依據(jù)”。

2009年12月14日，華潤電力收到古交市政府邀其參與該市煤業(yè)重組的邀請函。此前，2009年8月，同煤集團(tuán)先和古交另外18個煤礦簽訂了重組協(xié)議。2009年9月24日，同煤集團(tuán)又和山西金業(yè)簽訂了重組協(xié)議，規(guī)定同煤占56%的股份，金業(yè)占44%的股份。

關(guān)于同煤并購時的對價，有46億元和52億元兩種說法。因同煤集團(tuán)拒絕接受采訪，數(shù)據(jù)無法核實。

一份廣為流傳的“審計報告”稱，山西金業(yè)向同煤集團(tuán)出讓原相、中社、紅崖頭三個“煤礦”的價格，和向華潤出讓的價款相差44.1億元，即同煤集團(tuán)的出價為39億元。

《財經(jīng)》記者亦試圖向國家審計署求證該報告真?zhèn)危珜徲嬍鹁芙^回應(yīng)。

同煤集團(tuán)和山西金業(yè)的合作眼看已經(jīng)板上釘釘，卻突然告吹。流傳最廣的說法是，同煤集團(tuán)是煤礦專業(yè)企業(yè)，這些小煤礦成色如何，一看便知。

中國的小煤礦因為“有水快流”，井下開采多不規(guī)范，多頭開采、越界越層開采曾普遍發(fā)生。井下到底有多少實物資產(chǎn)，殘留有多少資源，瞞得了外行瞞不了內(nèi)行。

此說自成邏輯。太原西山，尤其是古交，歷來是山西焦煤集團(tuán)的地盤，東曲、西曲、馬蘭、屯蘭、鎮(zhèn)城底五個古交主力礦井，產(chǎn)能就高達(dá)2000萬噸。近水樓臺先得月，為何山西焦煤對古交民營煤礦毫無興趣？

古交當(dāng)?shù)馗刹客嘎?，多年來，地方煤礦、黑口子一直越界盜挖焦煤集團(tuán)的資源，地下千瘡百孔，機(jī)械化開發(fā)價值早就大打折扣。同煤集團(tuán)之所以對古交有興趣，“主要是挖電煤多年，對雙軌制下的電煤價格和低利潤，早就不堪忍受。”

同煤集團(tuán)對山西金業(yè)資產(chǎn)的低價并購和突然撤出，焦煤集團(tuán)對眼皮下的山西金業(yè)資產(chǎn)視而不見，都讓外界對華潤與山西金業(yè)的交易狐疑不止。

華潤電力提呈香港法院的資料中，解釋了其中細(xì)節(jié)。2010年2月9日，華潤電力董事會作決議時，獨立非執(zhí)行董事陳積民曾詢問，同煤集團(tuán)為何在整合山西金業(yè)一個月后就徹底退出？華潤電力煤炭事業(yè)部副經(jīng)理高國江答復(fù)稱：山西省對焦煤的資源費指導(dǎo)價為8元/噸，但市場價普遍24元/噸左右。同煤當(dāng)時與山西金業(yè)簽的合同是以政府指導(dǎo)價為準(zhǔn)，差額部分以每年無償提供一定量煤的方式補償，這實質(zhì)上會引起國有資產(chǎn)流失，直接導(dǎo)致合同在操作上難以執(zhí)行。而華潤抓住了這一機(jī)會，以每噸煤不到22元的價格收購金業(yè)資產(chǎn)，對價便宜。

按照山西博瑞礦業(yè)評估公司的三份評估報告，三礦礦權(quán)總估值為83.47億元，資源儲量為4.56億噸，平均18.3元/噸。

按照山西省政府2008年10月下發(fā)的“83號文件”：“省屬國有企業(yè)收購地方煤炭企業(yè)時，對于煤炭企業(yè)的資源不再評估，按照原企業(yè)繳納的資源價款給予一定的補償?！?/p>

補償標(biāo)準(zhǔn)有兩種：2006年2月28日山西省187號文件實施前繳納的，溢價100%給予補償。彼時的大多數(shù)煤礦資源價款均為幾毛錢一噸，假設(shè)繳了0.5元，即補償1元；在這個日期之后繳納的價款，溢價50%補償，假設(shè)每噸繳納8元，即補償12元。

對資源交易如此行政定價，而非市場化評估資源價格，曾引發(fā)全國爭議，著名的溫州煤老板維權(quán)事件因此而生。

《財經(jīng)》記者了解到，山西省國資委曾建議山西省政府不再執(zhí)行“83號文件”，轉(zhuǎn)而市場化評估煤礦價格。但山西省政府和法制局研究后，未予采納。

曾為浙江煤商維權(quán)的浙江天冊律師事務(wù)所律師吳族春評論稱，“不是華潤給得太高，而是山西省給得太低?！薄敦斀?jīng)》記者查看了同時期部分外省煤企并購山西煤礦的價格，發(fā)現(xiàn)確實如此。

譬如，河北冀中能源（000937.SZ）并購山西金暉隆泰煤業(yè)和凱川煤業(yè)時，按照評估價格除以儲量計算，得出的數(shù)字是26.36元/噸和24.71元/噸。

《財經(jīng)》記者了解到，山西華潤收購古交石老溝煤礦的價格是11.7元/噸。煤礦并購總價格是11.7元乘以儲量，再加上固定資產(chǎn)評估額。

華潤煤業(yè)官網(wǎng)介紹稱，“2009年6月以來，華潤煤業(yè)積極參與山西省煤炭資源整合，先后投資165.52億元，獲取優(yōu)質(zhì)煤炭資源10.62億噸。”照此計算，每噸儲量的獲得成本為15.58元。

市場難題

《財經(jīng)》記者了解到，華潤聯(lián)盛向張新明支付了20億元誠意金后，在三礦手續(xù)還未過戶到太原華潤的情況下，太原華潤又支付了張19億元。

2013年3月，同煤集團(tuán)將華潤電力等三名被告訴至山西省高院，要求償還其先期整合金業(yè)時的預(yù)付款，這本應(yīng)在支付張新明的第二筆款項中扣除。

2011年2月18日，太原華潤三方股東召開董事會，同意山西金業(yè)將其持有的太原華潤20%股權(quán)質(zhì)押給華潤深國投信托公司，為期兩年，山西金業(yè)以此獲得資金26.27億元。此前，該股權(quán)曾被質(zhì)押給華潤聯(lián)盛，作為山西金業(yè)履約的保障，但合約尚未履行完畢，該股權(quán)被再次質(zhì)押。

拿到20%太原華潤資產(chǎn)后，華潤信托以此為依托，發(fā)行了一款名為“華潤·焱金一號”的信托產(chǎn)品，同樣為期兩年。

2013年3月，《第一財經(jīng)日報》報道稱，該筆質(zhì)押已經(jīng)到期，山西金業(yè)無法按時償債，焱金一號只得延期半年。2013年7月，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》再次向華潤信托問詢焱金一號的相關(guān)情況，未得到回應(yīng)。在華潤信托的官網(wǎng)上，《財經(jīng)》記者未能搜索到焱金一號的任何信息，而二號至七號的信息卻均有披露。

接近華潤的人士答復(fù)《財經(jīng)》記者稱，華潤信托在該信托項目中的擔(dān)保措施，不只包括張新明家族持有的太原華潤20%股權(quán)，其風(fēng)險控制是有保障的。

即便如此，張新明在合作協(xié)議中答應(yīng)的其他條件卻在逐步放空。譬如收購海云天井田和婁煩縣拓新煤礦?！敦斀?jīng)》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，海云天井田已被西山煤電（000983.SZ）并購，拓新煤礦則已歸入山西省煤銷集團(tuán)麾下。

山西華潤的經(jīng)營風(fēng)險也正日益顯現(xiàn)。

并購古交市邢家社鄉(xiāng)石老溝煤礦和半溝煤礦，山西華潤花費了1.7億元。古交煤老板耿四心領(lǐng)走了這筆巨款。歷史上，這兩個煤礦曾有一些外債尚未厘清，因此引發(fā)債權(quán)人訴訟，讓這一資產(chǎn)包的質(zhì)量打上了問號。

告狀者中，有前煤老板、古交農(nóng)民蘆恩則和閆福亮。他們提供的資料顯示，古交這些煤礦歷史上存在嚴(yán)重的“一證多井、一井多坑、一坑多口”現(xiàn)象。閆福亮承認(rèn)，不規(guī)范開采造成嚴(yán)重資源浪費，但此類開采遍地開花。因煤礦承包者不斷變化，每個后繼接盤者都要面對越來越殘損的資源。

邢家社鄉(xiāng)煤炭工業(yè)公司原經(jīng)理岳天順告訴《財經(jīng)》記者，2008年資源整合時，同煤集團(tuán)曾對上述兩礦進(jìn)行過現(xiàn)場查驗，結(jié)論是“不能要了”，原因在于私挖濫采很嚴(yán)重，所剩殘礦“很不好看”?！巴簛砜磿r，鄉(xiāng)上用密閉隔板將里面已經(jīng)被濫挖濫采的部分擋住，但其實一腳就能踹開?！?/p>

私挖濫采的背后，是地方政府的背書，目的是收取管理費。據(jù)岳介紹，石老溝和半溝兩礦目前的真實儲量，“加起來也沒有200萬噸”。

閆福亮則稱，這兩個煤礦都曾繳納資源價款1000多萬元，相當(dāng)于每礦還有儲量300萬噸，“這一數(shù)字完全是虛報，目的是想通過多交資源價款，以保住兩礦不被關(guān)閉”。300萬噸儲量的來歷，是按照每礦年產(chǎn)量30萬噸、可開采十年推出來的。

“古交的煤礦基本如此?！痹捞祉樂Q。

這并非秘密。在當(dāng)年的三晉大地，幾乎所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府、村委會均按此模式操作，以保證本鄉(xiāng)本村的煤礦條件躍過關(guān)停門檻。鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府、村委會收取煤礦承包費，煤老板則多頭開采，甚至越界越層開采，盜挖別礦資源或空白資源。在這輪煤改中，這些千瘡百孔的煤礦，多數(shù)由各大國企并購、埋單。

在并購山西金業(yè)前，華潤電力曾經(jīng)做過測算，山西金業(yè)三煤礦將在2010年-2013年間，分別創(chuàng)造0.89億元、4.3億元、6.3億元、6.3億元的利潤。這些預(yù)測目前都已落空。

2013年8月20日，華潤電力公布當(dāng)年中期業(yè)績時，總裁王玉軍對外宣稱，并購的山西金業(yè)煤礦非常有價值。其中，原相煤礦已獲得采礦許可證，預(yù)期2014年正常生產(chǎn)，“年設(shè)計產(chǎn)能或可達(dá)180萬噸”。其余兩個煤礦也正在辦理探轉(zhuǎn)采手續(xù)，“如果順利，最快2014年可以聯(lián)合試運營。”

但2009年11月6日出臺的古交煤礦企業(yè)資源整合兼并重組方案，給原相煤礦核定的產(chǎn)能是90萬噸/年。要想將產(chǎn)能增加1倍，難度非常大。

2013年5月27日，國家煤監(jiān)局通知，要求對存在“煤與瓦斯突出隱患”的97處礦井進(jìn)行重新鑒定，鑒定結(jié)果經(jīng)省級煤炭行業(yè)管理部門審定批準(zhǔn)前，一律按突出礦井進(jìn)行管理。這97處礦井中，正有“華潤原相煤礦”。

2013年國慶期間，國辦下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強煤礦安全生產(chǎn)工作的意見》，要求對突出礦井“原則上不再擴(kuò)大生產(chǎn)能力；2015年底前，重新核定上述礦井的生產(chǎn)能力，核減不具備安全保障能力的生產(chǎn)能力”。

華潤內(nèi)部并非沒有看到風(fēng)險。2012年4月25日，華潤煤業(yè)（集團(tuán)）有限公司總經(jīng)理姜利輝曾到古交考察。姜表示，古交項目是華潤煤業(yè)最困難的項目，但也是華潤煤業(yè)最重要的項目，古交項目的成敗關(guān)系到整個華潤煤業(yè)的成敗。

2013年9月28日，山西焦煤集團(tuán)汾西正升煤業(yè)發(fā)生透水事故，十人遇難。這是一個基建礦井，為此山西省煤炭工業(yè)廳下發(fā)《關(guān)于全省建設(shè)礦井全部停建進(jìn)行安全大整頓的通知》。自10月10日起，全省所有建設(shè)礦一律停止建設(shè)，進(jìn)行“全覆蓋安全大整頓”。

《財經(jīng)》記者在古交采訪時，古交的煤礦正大面積停產(chǎn)，只有一個市屬的石千峰煤礦在出煤，其余均在搞基建。

這也是整個山西的現(xiàn)狀。但在基建完成、焦煤產(chǎn)能集中釋放之后，本已低迷的焦煤價格可能會被再次打入谷底。

目前，中國鋼鐵市場持續(xù)萎靡不振，導(dǎo)致焦炭價格陰跌不止。2013年10月15日，國務(wù)院發(fā)文要求化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的矛盾，劍指鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)，它們均是焦炭的重點下游產(chǎn)業(yè)；再加之霧霾影響，環(huán)保部要求實行煤炭總量控制，大力發(fā)展清潔能源。從前景看焦炭、焦煤形勢均不容樂觀。

2013年11月，華潤電力的另一個山西合作伙伴聯(lián)盛集團(tuán)因債務(wù)危機(jī)，向法院提起重整。正值金融系統(tǒng)年終決算準(zhǔn)備階段，國開行等銀行和大批信托心急如焚。雖有“7000萬嫁女”的故事，但邢利斌本人在山西煤炭界口碑頗佳，此時陡然爆出外債高達(dá)300億元，資金周轉(zhuǎn)不靈，讓人錯愕。

業(yè)內(nèi)人士分析，行政命令推動的資源整合在煤價崩盤之后，山西大批煤企將陸續(xù)陷入困境，聯(lián)盛不是第一個，也不是最后一個。

對華潤電力而言，在山西的巨額并購已呈騎虎難下之勢，惟愿市場形勢別再惡化。