一直被市場各方“口誅筆伐”的創(chuàng)業(yè)板，2014年將迎來重要變革。

據(jù)《財經(jīng)》記者獲悉，創(chuàng)業(yè)板公司上市發(fā)行條件將在2014年內(nèi)放松已成定局。

一位接近監(jiān)管人士向《財經(jīng)》記者透露，在現(xiàn)有《證券法》尚未正式修改的框架前提下，同時取消“發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利”和 “最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%”這兩項硬性指標(biāo)，已經(jīng)基本確定。

這意味著現(xiàn)有證監(jiān)會2009年3月公布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》中最富爭議的“持續(xù)盈利”條款將很快被取消。

為了滿足創(chuàng)業(yè)期公司需要不斷融資進(jìn)行擴(kuò)張的需求，監(jiān)管層亦將推出創(chuàng)業(yè)板“小額快速”的再融資機(jī)制也基本確定。其中，對于“小額”的定義為“單次發(fā)行總額不超過5000萬元且不超過凈資產(chǎn)10%”。

市場上熱議并針對財務(wù)指標(biāo)“未盈利”的高科技、創(chuàng)新型企業(yè)，能否登陸創(chuàng)業(yè)板的情況，監(jiān)管層方面亦在加緊研究可行的方案。

上述人士表示，財務(wù)狀況虧損企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板上市，短期之內(nèi)尚存難度。這將涉及到證券法的協(xié)調(diào)和修改。在《證券法》第二章第十三條明確規(guī)定，要求發(fā)行人“具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好”。針對一些暫時虧損的互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療技術(shù)等新興行業(yè)的企業(yè)，監(jiān)管層不排除進(jìn)行先行試點的可能性。

未來，隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的進(jìn)一步放寬，無疑將進(jìn)一步擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量。IPO開閘后，260余家創(chuàng)業(yè)板排隊在審企業(yè)一旦全部上市發(fā)行成功，創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量將成倍數(shù)增加，對現(xiàn)僅有355家創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值形成較大沖擊。

“未來創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件改變的時點將一定會考慮市場的承受能力。”一位接近監(jiān)管層人士表示。

化解矛盾

從2009年9月第一家創(chuàng)業(yè)板公司青島特銳德（300001.SZ）登陸深交所以來，共有355家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)先后上市。但隨著萬福生科、新大地等一系列創(chuàng)業(yè)板公司造假案的出現(xiàn)，使各方矛頭對準(zhǔn)“持續(xù)盈利”的財務(wù)指標(biāo)要求與創(chuàng)業(yè)型公司發(fā)展客觀狀況嚴(yán)重不符的矛盾，監(jiān)管層為此痛下狠心，意圖徹底改變此現(xiàn)狀。

去年底，就在證監(jiān)會宣布“不允許借殼公司在創(chuàng)業(yè)板上市”后，證監(jiān)會、地方證監(jiān)局和深交所方面在內(nèi)部多次討論并研究創(chuàng)業(yè)板修改的具體方案。監(jiān)管層試圖加快修改并放寬創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行條件及再融資條件，以解決創(chuàng)業(yè)板目前定位與功能不符的矛盾。

一位參加深交所內(nèi)部討論的創(chuàng)業(yè)板公司高管表示，現(xiàn)在監(jiān)管層欲將創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件放開，只要有創(chuàng)新模式、盈利模式，并有穩(wěn)定的現(xiàn)金流的企業(yè)，將來都有機(jī)會登陸創(chuàng)業(yè)板。

此態(tài)度與最初監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板的定位——意圖圈定“創(chuàng)新型”企業(yè)，又畏懼這類企業(yè)所帶來“風(fēng)險”的保守態(tài)度截然不同。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在回應(yīng)創(chuàng)業(yè)板傳聞時稱，證監(jiān)會正研究創(chuàng)業(yè)板市場改革措施，適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，提高市場覆蓋面。建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度，形成“小額、快速、靈活”的融資機(jī)制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資的需求。

目前，在355家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，從電子信息到造紙行業(yè)共覆蓋了31個細(xì)分行業(yè)。其中，魚龍混雜，到底多少家上市公司屬于真正“創(chuàng)新型”“成長型”企業(yè)卻不得而知。

一位投行高管表示，他曾經(jīng)參與過某家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的IPO項目，實際上，該公司的主營業(yè)務(wù)僅為一般傳統(tǒng)的加工制造業(yè)，與創(chuàng)業(yè)板所要求的“高成長、高科技”相去甚遠(yuǎn)，但因無法達(dá)到中小板的發(fā)行條件，最終選擇了創(chuàng)業(yè)板。

另一方面，“轉(zhuǎn)方向調(diào)結(jié)構(gòu)”的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)業(yè)大潮中的主力軍——互聯(lián)網(wǎng)以及移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的數(shù)量寥寥可數(shù)，僅有掌趣科技、樂視網(wǎng)等八家上市公司。

現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行條件與新興行業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的特點明顯不符，無法覆蓋一些好的創(chuàng)新型企業(yè)上市已成為突出矛盾。

典型的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，大多遵循“融資-擴(kuò)張-融資-擴(kuò)張”的成長道路，賬面上一直不盈利并不代表它們沒有盈利能力。比如，尚未進(jìn)行IPO的京東商城終于在去年12月底宣稱2013年三季度實現(xiàn)盈利，而此前該公司一直處于虧損狀態(tài)。

目前，監(jiān)管層的新思路就是要改變發(fā)行、融資條件，以容納像京東這類型的公司，可以選擇到A股上市。同時創(chuàng)業(yè)板能夠覆蓋不同類型的創(chuàng)新型、成長型企業(yè)，并滿足這些企業(yè)的融資需求，一位監(jiān)管人士向《財經(jīng)》記者透露。

但是，監(jiān)管層放寬創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的前提和底線，是堅持信息披露真實且無誤導(dǎo)，沒有價格操縱和市場操縱行為。

此外，決策層已把創(chuàng)業(yè)板公司退市至新三板市場，以及新三板通過一種比IPO審核更加簡化方式轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板市場上市，納入具體的研究規(guī)劃中。

新規(guī)沖擊

創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)立之日起，一直受政策變化、IPO節(jié)奏快慢等因素影響波動巨大。近期受IPO開閘重啟影響，短短不到兩個月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)隨著政策變化三度大起大落。

未來創(chuàng)業(yè)板新規(guī)則出臺后，從供給方面看，創(chuàng)業(yè)板未來發(fā)行條件的變化，短期內(nèi)不會造成申報創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量的突然增加。

“一家企業(yè)在接手項目時就已經(jīng)明確了到底是申報創(chuàng)業(yè)板、中小板還是新三板，由于IPO項目運作周期通常在三年到五年，因此不會因創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的突然變化，而隨意更改目標(biāo)市場?！币晃恢匈Y投行保薦人表示。

“即使創(chuàng)業(yè)板條件放寬，像京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)電商的行業(yè)老大仍將首選美股上市?！币晃毁Y深美元基金合伙人表示，“姑且不論從發(fā)行到再融資，美股市場的效率更高，估值更有吸引力，即使不改變VIE結(jié)構(gòu)，但A股上市需要重新審計三年會計報表的時間，恐怕多數(shù)公司都等不起。”

在去年10月，突破萬億市值的創(chuàng)業(yè)板公司市盈率中位數(shù)為58倍PE，遠(yuǎn)高于主板和中小板上市公司，目前新股發(fā)行的市盈率普遍在30倍左右。

創(chuàng)業(yè)板取消盈利和增長要求后，創(chuàng)業(yè)板市場整體的高估值是否會持續(xù)，市場人士則看法不一。

一位美股投資人士認(rèn)為，單純用市盈率去評價股票估值的高低比較以偏概全，特別是對創(chuàng)新型企業(yè)而言。在A股市場中，較多的資金去追逐較少的標(biāo)的時，難免出現(xiàn)高估值的情況。

而美國市場則完全是另一番景象。在美國，估值有一系列的參照指標(biāo)，而不是簡單一個市盈率的比較。在發(fā)行定價時，首先參照的是行業(yè)，不同行業(yè)的市盈率不同。接下來才是行業(yè)里不同的公司，只有行業(yè)里最牛的明星企業(yè)才能給出高估值，行業(yè)排名第二第三的公司估值將遠(yuǎn)低于第一名的公司。

但是，瑞銀證券的首席策略師陳李認(rèn)為，對比美國、英國、日本、韓國和臺灣創(chuàng)業(yè)板市場，A股創(chuàng)業(yè)板的絕對估值水平和相對主板估值溢價都明顯偏高，創(chuàng)業(yè)板相對于主板市盈率達(dá)4.9倍（國際1倍-2.5倍），市值/銷售估值溢價達(dá)6倍（國際3倍左右）。

回歸風(fēng)險板

雖然監(jiān)管層意圖放寬發(fā)行、融資條件具有積極意義，特別是再融資條件放寬后，滿足了很多創(chuàng)業(yè)型企業(yè)需要不斷融資的需求，但是未來“取消盈利指標(biāo)”的風(fēng)險仍不可忽視。

尤其是在IPO暫停一年多之后，投資者對于新股的追捧再次出現(xiàn)了狂熱的趨勢。在此背景下，放松創(chuàng)業(yè)板上市條件是否引發(fā)部分企業(yè)造假上市的沖動引起業(yè)界的警惕。

從1月8日起，IPO開閘后，新股我武生物、新寶股份、楚天科技三只新股的首輪申購已經(jīng)正式開始。

即將登陸創(chuàng)業(yè)板公司的我武生物的本次發(fā)行價格為20.05元/股對應(yīng)的2012年攤薄后市盈率為39.31倍，低于創(chuàng)業(yè)板生物科技加權(quán)平均行業(yè)靜態(tài)市盈率49.7倍，單個看市盈率并不偏高。

從網(wǎng)下投資者詢價申購情況來看，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)板公司打新熱情較高，每只新股至少有200只公募基金參與其中。

未來一周，還將有包括博騰股份在內(nèi)的六家創(chuàng)業(yè)板公司上市。由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價估值預(yù)期普遍低于現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板市盈率，市場資金將熱捧創(chuàng)業(yè)板新股的狀態(tài)還將持續(xù)。

一位上市公司高管表示，與成熟市場相比，國內(nèi)市場參考標(biāo)的物不足，估值模型除了市盈率外，亦無其他合理可比的參照系。比如華誼兄弟（300027，SZ）的市場價格非常高，正因國內(nèi)A股市場上華誼的參照系太少，同類型可比的上市公司數(shù)量太少。如果華誼兄弟選擇在美國上市，跟它類似的娛樂傳媒電影公司非常多，它的發(fā)行價一定不會太高。

其次，國內(nèi)也沒有美國市場上那樣成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者。

對于互聯(lián)網(wǎng)、電商等創(chuàng)新型企業(yè)而言，一方面需要不斷持續(xù)的融資燒錢，另一方面行業(yè)的淘汰率也非常之高。有的企業(yè)在多輪融資之后即便做到了行業(yè)老大，但一旦行業(yè)風(fēng)向改變，企業(yè)甚至連持續(xù)經(jīng)營的能力都會喪失。

若一旦取消盈利指標(biāo)后，對于創(chuàng)業(yè)板投資者而言，就是大浪淘沙，風(fēng)險不言而喻。在國外成熟市場，投資者普遍接受“高風(fēng)險高溢價”的投資常識，即使公司退市也稀松平常。

但是A股市場上，散戶的影響力很大，而他們的風(fēng)險承受能力又偏弱，一旦公司出現(xiàn)風(fēng)險暴露則難被中小投資者接受，如果是退市，不但股民難以接受，甚至連退市公司所在的地方政府都無法接受，因此，較高的風(fēng)險對應(yīng)較弱的風(fēng)險承受力，需要監(jiān)管層有堅決的意志貫徹創(chuàng)業(yè)板就是風(fēng)險板的思路。