【摘要】本文以2005～2012年間2049個中小板上市公司為樣本，實證檢驗中小板上市公司盈余管理與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，中小板上市公司的盈余管理行為與現(xiàn)金股利政策之間存在顯著地負相關(guān)關(guān)系，即中小板上市公司的盈余管理程度越低，相應(yīng)的現(xiàn)金股利分配力度與現(xiàn)金股利分配傾向都會越高。

【關(guān)鍵詞】盈余管理 現(xiàn)金股利政策 中小板上市公司

一、引言

現(xiàn)金股利政策是上市公司將公司經(jīng)營中的盈余部分，以現(xiàn)金的形式分配給公司股東的一種形式。也就是說，一方面現(xiàn)金股利政策具有信號作用，可以證明公司在過去一個會計年度中的經(jīng)營狀況良好，不但不存在較大的債務(wù)問題，還存在足夠的盈利可以進行分配；另一方面說明公司未來發(fā)展的勢頭也是良好的，有足夠的現(xiàn)金流保證發(fā)展，不需要將更多的現(xiàn)金留在“口袋”中。可見，一旦上市公司分配了現(xiàn)金股利，就意味著上市公司具有良好的發(fā)展狀況。但是，上市公司有一種良好的發(fā)展狀況僅僅是“紙面”的，這就是公司盈余管理操弄之后的經(jīng)營業(yè)績。當上市公司當前的經(jīng)營狀況欠佳，而卻需要較好的賬面利潤時，就會進行盈余管理，而表現(xiàn)給證券市場一個相對較為良好的數(shù)字。但是這種表現(xiàn)出的良好卻不能夠支撐上市公司的正常運營以及發(fā)展。也就是說，雖然賬面表現(xiàn)出的經(jīng)營狀況良好，但是卻沒有足夠的實力去發(fā)放現(xiàn)金股利。

本文選擇利用中小板上市公司的樣本進行實證分析，意圖發(fā)現(xiàn)中小板上市公司盈余管理與現(xiàn)金股利政策之間存在的相關(guān)關(guān)系。

二、理論分析

對于中小板上市公司而言，由于企業(yè)多屬于家族性企業(yè)，因此公司大股東實際多為企業(yè)的“自家人”，這就意味著中小板上市公司的現(xiàn)金股利政策更多是流回到自己手中。而且由于中小板上市公司的很多管理層成員同樣是“自家人”，因此通過盈余管理創(chuàng)造公司良好業(yè)績的意義就較主板上市公司小了很多。因此，本文提出相應(yīng)研究假設(shè)：

研究假設(shè)：中小板上市公司盈余管理與現(xiàn)金股利政策之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）實證檢驗?zāi)Ｐ?/p>

根據(jù)本文設(shè)計的研究假設(shè)，設(shè)定相應(yīng)的實證檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

Div=α1DA+α1ln（Size）+α3Debt+α4ROA+α5H5 （1）

在（1）式中，本文將根據(jù)被解釋變量的不同設(shè)定不同的回歸模型，當被解釋變量為現(xiàn)金股利分配力度時，則為普通最小二乘法回歸，而被解釋變量為現(xiàn)金股利分配傾向時，則為二元選擇回歸模型，而解釋變量也將根據(jù)本文變量設(shè)計分為盈余管理具體值與盈余管理絕對值進行衡量，本文實證檢驗使用軟件為計量軟件EViews8.0。

（二）變量解釋

根據(jù)（1）式，本文相關(guān)變量具體解釋為：

被解釋變量：現(xiàn)金股利政策（Div）。根據(jù)已有文獻以及現(xiàn)金股利政策的特征，本文將現(xiàn)金股利政策指標分為現(xiàn)金股利分配力度指標與現(xiàn)金股利分配傾向指標：

現(xiàn)金股利分配力度（DivP）：以中小板上市公司分配的每股現(xiàn)金股利值進行衡量；

現(xiàn)金股利分配傾向（DivT）：以中小板上市公司是否分配現(xiàn)金股利的行為設(shè)計虛擬變量進行衡量，若當年度中小板上市公司分配了現(xiàn)金股利，則DivT=1，否則DivT=0；

調(diào)整現(xiàn)金股利分配傾向（DivAT）：鄧建平和曾勇（2005）認為部分中國上市公司分配現(xiàn)金股利政策的目的是為了迎合政策需要，而并非是希望將收益分配給股東，因此本文參考其設(shè)計的指標，將上市公司分配每股現(xiàn)金股利值小于或等于0.05元的行為視為未分配行為，即若當年度中小板上市公司分配的每股現(xiàn)金股利值大于0.05時，則DivAT=1，否則DivAT=0。

解釋變量：盈余管理（DA）。根據(jù)已有文獻的設(shè)計方法，本文參考Dechow（1995）設(shè)計的Jones修正模型，構(gòu)建盈余管理實際值指標與盈余管理絕對值指標：

盈余管理值（DA）是由經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的應(yīng)計利潤總額（TA）與經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的不可操縱性應(yīng)計利潤總額（NDA）相減所得：

DA1=TA1-NDA1 （2）

其中，TA值是由經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的凈利潤（NI）與經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈值相（CFO）減所得，而NDA則是無法直接通過公司財務(wù)公告取得的，是需要計算所得，具體計算公式為：

（3）式中，ΔREV為經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的營業(yè)收入變動值，ΔREC為經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的應(yīng)收賬款變動值，PPE為經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的固定資產(chǎn)，INTAN為經(jīng)上期總資產(chǎn)調(diào)整后的無形資產(chǎn)，A為上期總資產(chǎn)，而α為需要估計的數(shù)值。為求得（3）式中α的具體數(shù)值，從而構(gòu)建下式的回歸方程式：

（4）式中的相關(guān)變量解釋與（3）式相同，而其中的β系數(shù)值則為（3）式中α的值。

另外，Warfied et al（1995）認為應(yīng)計盈余管理的絕對值可以更好的衡量公司的實際盈余管理程度，因為絕對值忽略了公司管理的某些目的而進行的負向盈余管理行為，因此本文進一步選取盈余管理絕對值指標，即|DA|。

控制變量。本文參考Fama and French（2001）的研究，加入以下參考文獻：

資產(chǎn)規(guī)模（ln（Size））：以中小板上市公司資產(chǎn)總額的自然對數(shù)衡量；

資產(chǎn)負債率（Debt）：以中小板上市公司的資產(chǎn)負債率指標衡量；

資產(chǎn)凈利率（ROA）：以中小板上市公司的資產(chǎn)凈利率指標衡量；

股權(quán)集中度（H5）：以中小板上市公司的Herfindahl_5指標衡量。

（三）數(shù)據(jù)選擇與刪除

中小板上市公司于2004年6月在深圳證券市場開始交易，本文以中小板上市公司為原始樣本，并對某些特殊樣本進行了刪除，最終本文得到2005～2012年間中小板上市公司的2049個樣本，其中2005年34個，2006年45個，2007年97個，2008年189個，2009年256個，2010年304個，2011年505個，2012年619個。

四、實證結(jié)果分析

表1 中小板上市公司盈余管理程度統(tǒng)計

表1為樣本年度內(nèi)中小板上市公司的盈余管理狀況。整體來看，中小板上市公司的盈余管理程度并不高，變量DA的均值為0.007，而|DA|的均值為0.066，這兩個指標的均值都遠小于主板上市公司的基本狀況。而從各年度狀況來看，在2005～2012年間，其中一半年度內(nèi)中小板上市公司具有負向的盈余管理行為，而其余一半的年度內(nèi)具有正向的盈余管理行為，而且近年來中小板上市公司呈現(xiàn)出正向的盈余管理傾向。而從盈余管理的絕對值狀況來看，中小板上市公司各年度的盈余管理絕對值的波動并不大，2007年絕對值最大為0.074，2012年絕對值最小為0.055，這其中的差距并不大，可見中小板上市公司中并未出現(xiàn)較大程度與較大波動程度的盈余管理現(xiàn)狀。

表2 中小板上市公司現(xiàn)金股利政策統(tǒng)計

表2為樣本年度內(nèi)中小板上市公司的現(xiàn)金股利政策狀況。從變量DivP來看，中小板上市公司的平均每股現(xiàn)金股利值為0.132，這一數(shù)值相對高于主板上市公司的基本狀況，可見中小板上市公司的現(xiàn)金股利政策水平較高，而變量DivP的最大值出現(xiàn)在2011年，為0.156，最小值出現(xiàn)在2007年，為0.087元，各年度的每股現(xiàn)金股利值的差距并不大。從變量DivT與DivAT來看，中小板上市公司的平均現(xiàn)金股利分配傾向為0.787，表明有近八成的中小板上市公司分配了現(xiàn)金股利，而調(diào)整分配傾向為0.611，表明有超過六成多的中小板上市公司分配的每股現(xiàn)金股利值是超過0.05元的，其中有約一成半左右的中小板上市公司分配的每股現(xiàn)金股利值是在0.05以下，是為了滿足證監(jiān)會配股要求而分配現(xiàn)金股利的。從各年度的狀況來看，變量DivT與DivAT的波動狀況較為平穩(wěn)，并未出現(xiàn)較大的異常狀況，但DivT與DivAT之間的差距卻有逐年遞增的趨勢，這說明分配每股現(xiàn)金股利值小于0.05元的中小板上市公司數(shù)量有所增加?？傮w來看，中小板上市公司具有良好的現(xiàn)金股利政策狀況，中小板上市公司中具有高的現(xiàn)金股利分配傾向，同時具有高的現(xiàn)金股利分配力度。

表3為樣本變量相關(guān)性檢驗結(jié)果。可以看出，被解釋變量盈余管理與解釋變量現(xiàn)金股利政策之間存在單向的負相關(guān)關(guān)系，而解釋變量與控制變量以及控制變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)值并不高，這就表明變量間并不存在共線性的問題，樣本變量間并不存在多重共線性的問題，因此后文的實證結(jié)果是可信的。

五、研究結(jié)論

從實證檢驗的結(jié)果來看，被解釋變量盈余管理與解釋變量現(xiàn)金股利政策之間均存在顯著地負相關(guān)關(guān)系，可見一旦中小板上市公司操弄了較高程度的盈余管理行為，就會影響其現(xiàn)金股利分配的政策。

參考文獻

[1]黃桂杰，王洪會.上市公司股利分配中的盈余管理初探[J].當代經(jīng)濟研究，2002，（10）：59-62.

[2]彭江平，鄭琦.盈余管理對股利政策影響的實證研究[J].統(tǒng)計教育，2007，（3）：54-57.

作者簡介：劉秀莉（1979-），女，重慶人，重慶第二師范學院經(jīng)濟與工商管理系，講師，研究方向：公司財務(wù)與公司治理。