【摘要】企業(yè)價值的評估，在社會主義市場經(jīng)濟活動中的地位日益凸顯。關(guān)于企業(yè)價值評估方式有三種，即收益法，成本法和市盈率法。本文就收益法中的現(xiàn)金流量折算法應用于企業(yè)價值評估中加以簡要的介紹，并輔以實例來證明這種價值評估方式的作用和優(yōu)點。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值評估 現(xiàn)金流量法

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的日益完善，在企業(yè)中，價值評估的重要性也被相關(guān)領(lǐng)導所重視。企業(yè)價值評估不管是在企業(yè)的兼并，重組等等交易中都有著舉足輕重的地位，在一定時間段內(nèi)對企業(yè)進行評估也顯得非常必要。

一、企業(yè)價值評估方法類別和選取

（一）企業(yè)價值評估方法的種類

企業(yè)價值評估方式的選擇，關(guān)乎于該企業(yè)的發(fā)展。價值評估的結(jié)果對企業(yè)來講非常關(guān)鍵。企業(yè)應根據(jù)自身特點選擇合適的價值評估方式。業(yè)內(nèi)人士將企業(yè)評估方式總體分為三種，現(xiàn)金收益法，成本法，市場法。目前大多數(shù)企業(yè)采取的評估方法是收益法和市場法。本文對收益法進行系統(tǒng)性的研究[1]。成本法指的是對企業(yè)以前投入的資金量進行系統(tǒng)性的研究，用過去投入的資金來估算企業(yè)價值，這種方法有著一定的局限性，不能把全部企業(yè)價值予以體現(xiàn)。市場法認為企業(yè)價值是由市場決定的，當前市場所展現(xiàn)出來的信息就是現(xiàn)今企業(yè)的價值。收益法把重點放在對企業(yè)未來價值的評估，經(jīng)過對未來資金的流動情況加上貼現(xiàn)就是企業(yè)的價值。三種評估方式之所以不同是由于評估的標準和基礎不同。成本法對企業(yè)價值評估方式是靜態(tài)的，沒有把企業(yè)發(fā)展前景估算進去，另外兩種是動態(tài)評估方式，也是當今企業(yè)在進行價值評估時普遍采用的兩種評價方式。就目前來講，采用收益法對企業(yè)進行價值評估比較普遍，下面就收益法結(jié)合當前實際情況，對企業(yè)的評估加以介紹。

（二）應用折現(xiàn)法對企業(yè)進行價值評估

在企業(yè)價值評估中應用現(xiàn)今流量折現(xiàn)法對企業(yè)進行價值評估可以充分體現(xiàn)企業(yè)的未來價值和過去價值，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法指的是企業(yè)在除去經(jīng)營流動資金后剩余的價值，企業(yè)可以將這部分剩余的價值分給資本構(gòu)成者。關(guān)于現(xiàn)金流量的計算有兩種，如下所示：

1.現(xiàn)金流量=企業(yè)債務現(xiàn)金流量+企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量。

2.現(xiàn)金流量=企業(yè)稅后利潤-企業(yè)經(jīng)營投資。

因為企業(yè)的總現(xiàn)金流量是歸為企業(yè)所有者的，這里企業(yè)成本使用加權(quán)成本對企業(yè)成本進行計算公式如下：

WACC=■×R■+■×R■×（1-t）

在這里，Re為企業(yè)股權(quán)資本成本，Rd為企業(yè)債務資本成本，E為企業(yè)股權(quán)的價值，D為企業(yè)債務的價值[2]。

以上是企業(yè)本身的實際價值。為了使數(shù)據(jù)更為準確，現(xiàn)特列出折現(xiàn)模型僅供參考：

V■=■■

在這里需要說明的是V0是價值的評估時間點，F(xiàn)CFt為企業(yè)第T年之現(xiàn)金流量。

（三）企業(yè)使用折現(xiàn)法進行價值評估的優(yōu)勢

1.使用折現(xiàn)法進行價值評估突出了時間價值的重要性。與其他方法不同的是，企業(yè)應用折現(xiàn)法對價值進行綜合評估，可以將價值內(nèi)包含的時間因素充分的展現(xiàn)出來。由于時間因素在積液價值估算時候是個可變因素。隨著時間的推移，企業(yè)的資本價值會發(fā)生相對應的變化。利用傳統(tǒng)方式對企業(yè)價值進行評估很難將企業(yè)未來所創(chuàng)造的價值予以展示。折現(xiàn)法對現(xiàn)金流量經(jīng)過折現(xiàn)率將其折算到一個時間點。這樣一來，能將由于時間因素所產(chǎn)生的結(jié)果差異消除掉，使估算出來的企業(yè)價值結(jié)果更加公允。

2.利用折現(xiàn)法對企業(yè)進行價值評估可以為企業(yè)將來的發(fā)展之路打下堅實的基礎。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的計算器提是企業(yè)是可持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)?，F(xiàn)金流向折現(xiàn)法將企業(yè)未來發(fā)展因素進行了充分的體現(xiàn)，是一種動態(tài)的企業(yè)價值評估方式。體現(xiàn)了現(xiàn)金流量對企業(yè)的影響，企業(yè)價值因為企業(yè)發(fā)展的變化而產(chǎn)生了相對應的改變。利用折現(xiàn)法對企業(yè)價值進行評估的結(jié)果，可以為經(jīng)營者提供參考。

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的現(xiàn)金流量表，負債表和收益表。這三種財務報表能夠真實而公允的展現(xiàn)出企業(yè)真實的經(jīng)營情況。在利用該方法對企業(yè)進行價值評估時，參考了上述三表中的項目，例如：企業(yè)的負債，經(jīng)營情況，周轉(zhuǎn)期天數(shù)等企業(yè)財務指標，這些指標也是財務報表使用者真實需要的信息。該評估方法能夠?qū)⒁陨弦蛩剡M行良好的融合[3]。利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對企業(yè)價值進行綜合性的評估，能夠使企業(yè)價值得到真實公允的反應

二、利用折現(xiàn)法對企業(yè)價值的研究分析

以某公司的例，該公司的總股本額數(shù)量為5000萬元人民幣，2013年12月9日。經(jīng)地方證券交易所認證，批準其上市。該企業(yè)是一家有國有股份參與的上市公司。通過多次的股本變更，現(xiàn)如今該公司的股本總數(shù)是35694.21萬人民幣。

通過上部分的公式對的折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量價值進行估算，文章一2013年12月9日為評估點對企業(yè)的價值進行綜合評估。該企業(yè)的特點是先增長而后穩(wěn)健。公司后期的現(xiàn)金流量是趨于平穩(wěn)增長的，利用現(xiàn)金流量模型對企業(yè)價值進行系統(tǒng)估算，得出的結(jié)果如下：

V■=■■+■×■

其中V0表示的就是企業(yè)價值。將計算結(jié)果導入公式，得出V0=63890萬元。

由于該公司的宏觀戰(zhàn)略目標是可持續(xù)發(fā)展，在未來五年內(nèi)，該企業(yè)的價值為：

V■=■×■。

其中，V2表示的是企業(yè)未來五年內(nèi)的價值。

上面公式中的G代表該企業(yè)的不變增長率，該增長率不會超過國家宏觀經(jīng)濟的增長速度。我國在2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值和2011年相比增長了7.8%。2013年我國統(tǒng)計局將國內(nèi)生產(chǎn)總值預測為7.6%（以2012年數(shù)據(jù)為基準）。從我國經(jīng)濟的發(fā)展情況來看，每一年的國民生產(chǎn)總值的增長速度會維持在7%～8%之間。所以說，該企業(yè)的經(jīng)濟總增長率會低于國內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值。該公司是生產(chǎn)輕工業(yè)紡織品的企業(yè)，劃分為勞動密集型產(chǎn)業(yè)。勞動密集型產(chǎn)業(yè)的特點是：勞動的技術(shù)含量較低，企業(yè)投入固定資本和其他類型企業(yè)相比要少，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品有很強的復制性，成熟行業(yè)，存在激烈的市場競爭等。由于上述的原因，促使了該類型企業(yè)的經(jīng)濟增長率是要低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率的。在權(quán)衡利弊之后，將該企業(yè)的增長率調(diào)整為5%為最佳。由上述公式可以算出FCF2018=568945萬元。該企業(yè)的后續(xù)價值為V2=675521萬元，將上述兩個結(jié)果相加，得出結(jié)果為1244466元。該企業(yè)的負債率為68.22%，根據(jù)股權(quán)價值計算公式可以得出該企業(yè)的股權(quán)價值為：199526萬元人民幣。公司的股本總數(shù)為352264845，每股股價為5.24元，該公司的收盤價格為5.02元，說明該公司有一定的回報率。

結(jié)束語

綜上所述，本文在三個企業(yè)價值評估方式中選擇了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對企業(yè)價值進行綜合評估。選用該方法的目的在于，折現(xiàn)法能夠?qū)⑵髽I(yè)價值的未來因素充分的體現(xiàn)于估算結(jié)果之中，和其他價值評估方式相比，收益法中的現(xiàn)金流向折算法體現(xiàn)了諸多優(yōu)點，能夠?qū)⑵髽I(yè)價值結(jié)果最公允的展現(xiàn)出來。

參考文獻

[1]徐愛農(nóng)，曹中.我國企業(yè)價值評估中的相關(guān)問題研究[J]，商業(yè)研究，2009（10）.121-125.

[2]儲姍姍.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估問題探析[J]，會計之友，2012（36）.161-163.

[3]宋麗麗.自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價值評估中的運用[D]，華東師范大學，2008.（06）229-230.

作者簡介：閆婧（1982-），女，山西太原人，學歷：碩士研究生，職稱：山西大學商務學院會計學院講師，研究方向：資產(chǎn)評估、財務管理。