【摘要】美國的次貸危機(jī)使全世界意識到了影子銀行的危害，我國已經(jīng)形成了一個(gè)規(guī)模巨大的、不同于美國的影子銀行體系。大型企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司的資金通過影子銀行體系流入到了風(fēng)險(xiǎn)較高的中小企業(yè)或項(xiàng)目中。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)將可能嚴(yán)重威脅我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。金融抑制是形成影子銀行問題的一個(gè)重要原因。堅(jiān)持和繼續(xù)利率市場化改革，發(fā)揮市場對于信貸的作用，將會使影子銀行問題逐漸得到緩解，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 金融抑制 利率市場化

一、導(dǎo)論

2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)不僅使美國經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)，也給全球經(jīng)濟(jì)和金融體系造成了巨大的損失。而這場危機(jī)正是由美國以資產(chǎn)證券化為核心的影子銀行體系造成的。雖然我國對于金融衍生工具的監(jiān)管一直比較嚴(yán)格，資產(chǎn)證券化的操作基本還處于小規(guī)模階段。但是，隨著近年來銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品的快速興起和發(fā)展，我國實(shí)際上已經(jīng)形成了一個(gè)龐大的影子銀行體系。而且由于資金的來源和用途與美國的金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)不同，來源于企業(yè)資金、投資中小企業(yè)或項(xiàng)目的中國式影子銀行體系不僅存在著對于金融市場健康運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)還可能嚴(yán)重威脅到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其嚴(yán)重的危害性已經(jīng)引起了一些專家學(xué)者和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度擔(dān)憂與重視。中國銀監(jiān)會從2009年開始，其年報(bào)上對于影子銀行的關(guān)注就一直在增加。2014年5月清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長吳曉靈發(fā)布的《中國金融政策報(bào)告2014》指出中國影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過GDP的40%。由此可見，認(rèn)真審視和研究我國的影子銀行體系，了解其運(yùn)行機(jī)制和危害，制定正確、合理地監(jiān)管政策，已成為當(dāng)務(wù)之急。

“影子銀行”這一概念最早是由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事于2007年提出的。他認(rèn)為影子銀行是通過無擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)融資，不受傳統(tǒng)銀行的流動性限制，不受監(jiān)管的系統(tǒng)。國內(nèi)學(xué)者易憲容指出影子銀行是通過證券市場獲得信貸資金、實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的一種融資方式。傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，這種信貸關(guān)系缺乏傳統(tǒng)銀行的組織機(jī)構(gòu)，卻行使著傳統(tǒng)銀行的職能。而國務(wù)院發(fā)展研究中心的巴曙松認(rèn)為影子銀行是發(fā)揮著事實(shí)上銀行功能的非銀行機(jī)構(gòu)。所有影子銀行互相作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行體系。雖然各學(xué)者在措辭上不盡相同，但是歸納起來，就如美聯(lián)儲主席伯南克所說，“影子銀行”就是不受傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管的，充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)投資的金融機(jī)構(gòu)。

通過學(xué)者們的研究和對現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)象的總結(jié)，我國影子銀行的表現(xiàn)形式可以分為以下三類情況：第一類是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)比如各種銷售得如火如荼的理財(cái)產(chǎn)品；第二類是各類非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸業(yè)務(wù)，比如信托公司銷售的信托產(chǎn)品；第三類是民間金融體系，比如高利貸、地下錢莊。現(xiàn)有的數(shù)據(jù)表明我國影子銀行的資金主要來源于各類大型企業(yè)，包括大型國有企業(yè)和上市公司，從而形成了獨(dú)特的中國式影子銀行體系。

二、問題現(xiàn)狀

2007年開始的次貸危機(jī)席卷了全球經(jīng)濟(jì)，為了保持經(jīng)濟(jì)活力，中國也推出了4萬億的救市計(jì)劃，央行采取了罕見的適度寬松的貨幣政策。許多國有企業(yè)在這輪政策下獲得了大量、充裕的資金。但是從2009年下半年開始，在銀行信貸過度擴(kuò)張之后，央行開始逐步收斂過度泛濫的流動性。隨著其貨幣政策恢復(fù)之前的穩(wěn)健型，銀行的信貸數(shù)量受到了嚴(yán)格的管制。銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)將信貸配額集中到大型企業(yè)。在這樣的背景下，一些大企業(yè)就擁有了相當(dāng)充足的流動性。而其自身的生產(chǎn)經(jīng)營并不需要如此多的資金。但是一直受到信貸歧視的中小企業(yè)等卻因?yàn)闊o法籌集足夠的資本而運(yùn)營困難。在供給和需求的配置下，市場這只“看不見的手”就將大企業(yè)中的富余資金通過委托貸款和銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等方式投入到了難以籌措資金的項(xiàng)目中，形成了具有中國特色的銀子銀行體系。

所謂委托貸款就是指一個(gè)公司將其在商業(yè)銀行中的存款向其指定的項(xiàng)目或者公司提供貸款，或者通過一個(gè)信托計(jì)劃特定地將資金放貸給借款人。在這個(gè)過程中銀行或信托公司僅僅起到一個(gè)中介的作用，不需要自身的資金，也就是所謂的通道業(yè)務(wù)。根據(jù)央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》，2013年末，委托貸款的余額達(dá)到8.2萬億，2013年新增2.55萬億，而僅2014年1月新增委托貸款就創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3943億元。

企業(yè)資金進(jìn)入影子銀行體系的第二條途徑就是購買理財(cái)或信托產(chǎn)品。由于我國商業(yè)銀行存款利率較低，使其無法跟上CPI上漲的速度，在有些時(shí)候甚至出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)的情況。這一情況使得近年來理財(cái)、信托產(chǎn)品的銷售火暴。而許多擁有富余資金的上市公司或者國有企業(yè)也利用這一途徑進(jìn)行投資，商業(yè)銀行的理財(cái)和信托產(chǎn)品成為了一個(gè)巨大的影子銀行市場。

由此可見，我國由企業(yè)借貸所造成的影子銀行體系其資金規(guī)模相當(dāng)龐大，從表面上來看，這一通過市場這只“看不見的手”按照資源的合理配置所造就的融資市場似乎使資本流向了對其出價(jià)最高的一方，稀缺資源得到了有效的利用，解決了一些中小企業(yè)融資困難的難題，使商業(yè)銀行和放貸企業(yè)也獲得了不小的利益，但是暗藏在影子銀行活動中的風(fēng)險(xiǎn)和其危害是必須被重視的。

三、危害

影子銀行的產(chǎn)生原因是許多企業(yè)或者項(xiàng)目無法從正常的融資渠道獲得所需資金。目前情況下，我國的正規(guī)融資途徑有兩類，一類是直接融資，即通過發(fā)行企業(yè)債券或者IPO等在證券市場募集資金；另一類是間接融資，主要就是銀行貸款。從2009年開始，我國的企業(yè)債券和證券融資有了極大的增長，但是相比銀行貸款在總量上還是有非常巨大的差距。因此我國企業(yè)融資還是相當(dāng)依賴傳統(tǒng)的銀行信貸。同時(shí)中小企業(yè)等影子銀行業(yè)務(wù)的主要客戶也是非常難進(jìn)行直接融資的。所以他們只能依賴銀行貸款來籌措資本。但是傳統(tǒng)商業(yè)銀行不向其發(fā)放貸款的原因除了國家政策的傾斜之外，很大程度在于這些中小企業(yè)自身的違約風(fēng)險(xiǎn)比較高。中小企業(yè)自身的規(guī)模較小、公司的治理結(jié)構(gòu)也較單薄，其抵御經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)能力較差、經(jīng)營失敗的可能性較大，所以他們不能及時(shí)償還貸款的概率高于其他大型或國有企業(yè)。而且由于銀行等金融機(jī)構(gòu)在影子銀行中僅僅是中介性質(zhì)的，利用的也不是其自身的資本，所以在審查借款人上的審慎性也會比一般貸款低，容易出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)高的借款人。

這些可以被稱作“次級貸款人”，具有較高違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)無法從傳統(tǒng)的渠道獲得資金，就轉(zhuǎn)向了影子銀行體系。由此可見投資企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的巨大。一旦影子銀行出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，借款人無法按期償債，對我國資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的危害是非常嚴(yán)重的。

首先，貸款企業(yè)遭受損失，投資血本無歸，企業(yè)的利潤和流動性受到打擊。如果企業(yè)損失巨大，繼續(xù)經(jīng)營出現(xiàn)危機(jī)，考慮到我國影子銀行的規(guī)模，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)必然會出現(xiàn)損害。而且許多放貸企業(yè)還是上市公司，其經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)還關(guān)系到股票市場的穩(wěn)定，如果出現(xiàn)大面積的兌付違約現(xiàn)象，諸多上市公司受到牽連將直接造成證券市場的大幅下跌，動搖金融市場的根基，不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與穩(wěn)定。影子銀行的違約將會形成多米諾骨牌效應(yīng)，威脅整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。

另外，即使沒有違約，企業(yè)過多地將資金投入到委托貸款和理財(cái)產(chǎn)品上，而不注重自身的擴(kuò)大、發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新，主營業(yè)務(wù)得不到良好發(fā)展。在短期內(nèi)可能獲得較高的資本回報(bào)，但是長此以往企業(yè)的生存發(fā)展將會受到影響，競爭力下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣會遭受損失。

一些支持影子銀行發(fā)展的學(xué)者認(rèn)為影子銀行的存在可以緩解由于金融抑制，融資困難所造成的中小企業(yè)的發(fā)展困境，但是從可以得到的一些數(shù)據(jù)來看，無論是通過委托貸款還是理財(cái)產(chǎn)品來獲得資金，其利率都是相當(dāng)高的，有些情況下甚至超過了25%。中小企業(yè)要想通過影子銀行來融資所需要負(fù)擔(dān)的成本是相當(dāng)高的，為獲得足夠的收益來償還債務(wù)，他們必須選擇利潤高但風(fēng)險(xiǎn)也高的經(jīng)營業(yè)務(wù)，這對于本身規(guī)模就不大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高的中小企業(yè)來說非但不是助力，反而是致命的打擊。

四、產(chǎn)生原因與應(yīng)對措施

1973年美國學(xué)者羅納德·麥金農(nóng)和愛德華·肖提出了針對發(fā)展中國家問題的金融抑制理論。金融抑制是指在一個(gè)國家的金融體系尚不健全、金融市場不能充分發(fā)揮配置作用的時(shí)候，在經(jīng)濟(jì)活動中就會存在著過多的金融管制。而這些管制措施使金融受到抑制，金融得不到健康發(fā)展將會阻滯經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融抑制的主要表現(xiàn)有：利率管制、匯率控制、信貸配給、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入的嚴(yán)格控制等。

我國影子銀行產(chǎn)生的政策原因就是金融抑制。我國的利率管制和信貸配給的影響突出。之前商業(yè)銀行的利率完全由中國人民銀行確定，自身的浮動空間非常小。由于實(shí)際利率偏低，融資成本較低，信貸成為一種稀缺資源，常常出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，使得信貸配給更為明顯。而且我國一直以來就對中小企業(yè)存在著歧視。這就使得國有企業(yè)可以獲得利率很低的貸款而中小企業(yè)出現(xiàn)融資難，不得不另覓途徑。而2013年7月20日，央行宣布取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，我國的利率市場化改革開始啟動。這是我國金融發(fā)展過程中的一個(gè)重大的進(jìn)步，具有深刻的意義。但是取消貸款利率的下限，實(shí)際上并不能使中小企業(yè)受益。因?yàn)槠渥陨韮敻赌芰Φ南拗疲瑢ζ浞刨J銀行存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)就意味著高利率。融資成本的降低可能只有少數(shù)大型企業(yè)或者國企能夠受益，這在一定程度上反而會使企業(yè)將更加便宜的資金投入到影子銀行體系中，以謀取利潤，從而助長了影子銀行的規(guī)模，增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

中國式影子銀行產(chǎn)生的根本原因就在于我國的金融抑制政策中對于利率的嚴(yán)格管制和信貸配給。市場這只“看不見的手”本身通過利率來鑒別風(fēng)險(xiǎn)，將資金配置給最具效率的企業(yè)，但是利率的管制和信貸的配給，破壞了市場的均衡，之后，市場又試圖通過自身的供給與需求再次恢復(fù)均衡，只是第二次的均衡在風(fēng)險(xiǎn)與效率方面卻存在著諸多問題。因此要想從根本上解決影子銀行這一難題，必須繼續(xù)堅(jiān)持利率市場化改革，逐步放松對金融市場的抑制，廢除信貸配給，同時(shí)使商業(yè)銀行有自主選擇利率的決定權(quán)，利用市場的力量來實(shí)現(xiàn)資金的配置。這才是解決中國式影子銀行問題的治本之道，任何忽視金融抑制的監(jiān)管政策都只能是隔靴搔癢、舍本逐末。

五、結(jié)論

爆發(fā)于2007年的美國次貸危機(jī)不僅給全球的金融和經(jīng)濟(jì)造成了巨大打擊，也使人們發(fā)現(xiàn)了隱藏已久的影子銀行問題。雖然與美國資產(chǎn)證券化創(chuàng)造出的影子銀行體系不同，中國形成了以國有企業(yè)、大型企業(yè)、上市公司進(jìn)行放貸為主導(dǎo)的中國式影子銀行，但是也符合學(xué)者們普遍認(rèn)同的：“不受傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管的，充當(dāng)儲蓄轉(zhuǎn)投資的金融機(jī)構(gòu)”的影子銀行概念。正是因?yàn)橘Y金來源的不同，這一特殊的影子銀行體系的現(xiàn)狀、危害、原因和對策也與其他國家的問題不同。

國有企業(yè)、上市公司通過銀行或者資本市場獲得融資成本較低的資金，然后通過委托貸款和理財(cái)、信托產(chǎn)品的方式借貸給中小企業(yè)等。市場的規(guī)模雖然難以用數(shù)據(jù)直接統(tǒng)計(jì)，但是據(jù)估測相當(dāng)巨大，而資金的使用方卻存在著相當(dāng)高的違約風(fēng)險(xiǎn)。這一影子銀行體系隱藏著嚴(yán)重的危機(jī)，不僅可能導(dǎo)致放貸企業(yè)自身的資金損失和流動性風(fēng)險(xiǎn)，而且鑒于體系規(guī)模，還有可能進(jìn)一步導(dǎo)致整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受損失。而且從長遠(yuǎn)看，對企業(yè)的自身創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步也有嚴(yán)重影響。對于借貸的企業(yè)來講，影子銀行中動輒超過15%的利率也大大提高了其融資成本，促使企業(yè)去追逐高利益、高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，不利于其發(fā)展、成長。

中國式影子銀行形成的根本原因是我國的金融抑制政策，央行對于商業(yè)銀行的利率有著比較嚴(yán)格的控制，銀行自主調(diào)整的空間?。欢掖嬖谥刨J配給，加之我國一直以來對中小企業(yè)的金融歧視。這就導(dǎo)致了金融市場無法根據(jù)自身供給、需求來達(dá)到稀缺資源地有效配置，形成了我國獨(dú)特的影子銀行體系。要從根本上避免影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)和危害，解決目前存在的問題，就必須從其形成根源入手，改善我國金融抑制現(xiàn)狀。通過放開利率控制和信貸配給來使市場的力量發(fā)揮作用，使資金到達(dá)最有效率的企業(yè)。我國的利率市場化改革已將開啟，相信在改革持續(xù)進(jìn)行的過程中，影子銀行的問題將會逐漸得到緩解，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：李超，中國政法大學(xué)法學(xué)院法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心，法律與經(jīng)濟(jì)專業(yè)2012級碩士研究生。