【摘要】經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與發(fā)展水平、政治傳統(tǒng)、法律因素、社會(huì)文化偏好等是影響一國金融體系形成及變遷的主要因素。在最優(yōu)金融體系的選擇問題上，要充分考慮上述異質(zhì)性因素，要充分尊重本國的現(xiàn)實(shí)國情，不宜簡(jiǎn)單效仿他國的先進(jìn)模式。

【關(guān)鍵詞】金融體系 影響因素 政策涵義

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，健全高效的金融體系在資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息提供以及公司治理方面發(fā)揮著重要的作用?？梢哉f，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用就越突出。金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融的良性發(fā)展對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有顯著的促進(jìn)作用。在一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融體系的發(fā)育程度及變遷方向直接決定著該國金融體系發(fā)揮金融功能的效率，進(jìn)而深刻影響該國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，因此剖析影響一國金融體系形成及變遷的因素對(duì)于一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)持續(xù)變遷過程中選擇最優(yōu)的金融發(fā)展模式具有重要意義。

一個(gè)國家采用何種金融體系與該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與發(fā)展水平、政治制度、法律制度、歷史文化及社會(huì)傳統(tǒng)等因素密切相關(guān)。不同的國家在同一歷史時(shí)期往往有著不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治法律制度、歷史文化及社會(huì)傳統(tǒng)，即使是一個(gè)國家不同的時(shí)期，以上因素也存在差異。從目前來看，對(duì)于金融體系的劃分比較流行的觀點(diǎn)是按照社會(huì)融資渠道的不同加以區(qū)分為銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。其中，在銀行主導(dǎo)型金融體系中社會(huì)融資以商業(yè)銀行間接融資為主，而在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中社會(huì)融資渠道則更加依賴于以資本市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)。現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)及實(shí)證研究表明，銀行主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)金融體系的形成及變遷路徑深受前文所述因素的影響。

二、影響一國金融體系形成及變遷的因素分析

（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征對(duì)金融體系的形成及變遷起決定性作用

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特征（階段與水平）決定著一國金融體系的最初選擇與持續(xù)變遷。一般而言，在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，金融市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，相關(guān)的金融制度及政策也不完善，在金融市場(chǎng)中存在較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，由此引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題也比較普遍。在這一階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所需要的資金往往非常依賴于銀行中介的信用貸款。由于商業(yè)銀行在貸款過程中會(huì)對(duì)貸款者的相關(guān)信息進(jìn)行嚴(yán)格的甄別，并在事后有一定的監(jiān)督作用，所以這在很大程度上能夠解決信息不對(duì)稱問題引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，銀行中介在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級(jí)階段能夠有效發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，并在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，相關(guān)的金融制度及法律體系也不斷完善，社會(huì)信用體系也逐漸健全，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)新的高度時(shí)，單純依靠銀行中介的貸款已經(jīng)難以滿足社會(huì)多元化的融資需求。金融市場(chǎng)制度的完善使得直接融資的比重逐漸上升，一些具備條件的大型企業(yè)開始擺脫對(duì)銀行的依賴，通過上市發(fā)行股票或發(fā)債來籌集資金，而一些不受銀行青睞的處在成長期的中小企及高新技術(shù)企業(yè)也能在資本市場(chǎng)上獲得支持。國外許多學(xué)者認(rèn)為（Allen，Kunt，Levine），隨著一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及收入水平的提高，金融中介與金融市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)越來越大，金融體系的運(yùn)作效率也會(huì)更加高效，在高收入國家，金融市場(chǎng)比銀行中介更有活力和效率，而此時(shí)的金融體系也更加傾向于市場(chǎng)主導(dǎo)型。林毅夫等人（2009）的研究也支持以上觀點(diǎn)，他認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征隨著發(fā)展階段的變化是導(dǎo)致金融體系變遷的根本性原因。[1]

（二）法律制度差異對(duì)各國金融發(fā)展模式的選擇有顯著影響

金融法律觀認(rèn)為不同的法律制度安排會(huì)影響一國金融發(fā)展模式的形成，即不同國家之所以會(huì)形成不同的金融體系（或采用不同的金融發(fā)展模式）以及沿著不同的路徑推進(jìn)金融演變，與這些國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展之初沿用何種法律體系是相關(guān)的。

英美法系和大陸法系是國際法律體系的兩大支柱。英美法系比較強(qiáng)調(diào)少數(shù)股東的權(quán)利，認(rèn)為維護(hù)少數(shù)股東的權(quán)利對(duì)于金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有很重要的作用。而大陸法系的國家并不像英美法系那樣注重保護(hù)和強(qiáng)調(diào)少數(shù)股東的權(quán)利，反而會(huì)認(rèn)為少數(shù)股東會(huì)降低權(quán)益市場(chǎng)的效率。就債務(wù)市場(chǎng)而言，大陸法系國家比較強(qiáng)調(diào)借款人利益，法律偏向大陸法系的國家比其他國家更傾向于形成銀行主導(dǎo)的金融體系。大陸法系國家的金融中介（銀行）發(fā)達(dá)而金融市場(chǎng)發(fā)育相對(duì)弱小，英美法系國家金融市場(chǎng)的發(fā)育程度相對(duì)其銀行系統(tǒng)會(huì)更完善和強(qiáng)大一些。

LLSV（1998）認(rèn)為，各國金融體系的形成和變遷與其法律在投資者保護(hù)上的差異有著緊密的聯(lián)系。Levine和Beck等（2000）用實(shí)證研究證實(shí)了法律因素能夠較好的解釋不同金融體系發(fā)展的跨國差異。Kunt和Levine認(rèn)為，采用英美法系的國家，由于注重對(duì)股東權(quán)益和私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，更傾向于形成市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系；而在以法國為代表的大陸法系國家，由于對(duì)股東權(quán)益和私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度較低，更傾向于銀行主導(dǎo)的金融體系。

（三）政治因素、文化傳統(tǒng)深刻影響著一國金融發(fā)展模式的形成與變異

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征對(duì)金融體系的形成起決定性作用，而一國的政治因素與文化傳統(tǒng)深刻影響著該國金融體系的發(fā)展變遷過程。以政治腐敗對(duì)金融發(fā)展的影響為例，腐敗會(huì)削弱一國法律運(yùn)行的效率，政府的腐敗程度往往成為影響一國金融體系發(fā)展的外生變量。較高程度的腐敗與本國金融市場(chǎng)的發(fā)展滯后往往是聯(lián)系在一起的，政治的腐敗與法律體系的不健全及較差的執(zhí)行效果呈正相關(guān)關(guān)系。因此，在腐敗程度較高的國家，金融體系一般都發(fā)育的不健全；而在腐敗程度低的國家，法律體系完善，執(zhí)行效果好，注重對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，因此其金融體系發(fā)育更為健全，且更容易形成市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系。從這一點(diǎn)來看，政治腐敗程度越低，越傾向于形成市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。

我國的一些學(xué)者在研究各國金融體系的選擇問題上，對(duì)政治文化因素也進(jìn)行過經(jīng)驗(yàn)及實(shí)證研究。吳曉求（2005）認(rèn)為，制度因素是影響一國金融體系形成和變遷的重要變量。他認(rèn)為“股票很大程度上反映了一種分權(quán)的政治結(jié)果和文化內(nèi)涵，因此它才更能為特定政治文化氛圍下的民眾所接受。早期的美國正是出于對(duì)集權(quán)的恐懼，才否決了全國性的銀行機(jī)構(gòu)。而德國的政治文化體系更強(qiáng)調(diào)國家的權(quán)力和權(quán)力的集中，因此，銀行提供給社會(huì)的兩種金融契約—存款和銀行信貸更能為德國的民眾所接受?！盵2]馬勇（2012）認(rèn)為，不僅經(jīng)濟(jì)因素和金融因素影響一國金融體系結(jié)構(gòu)的形成，文化因素、制度特征的影響也是顯著的。那些注重規(guī)則和崇尚權(quán)威的文化更容易孕育出銀行主導(dǎo)型金融體系，而那些強(qiáng)調(diào)自由和民主的文化則更傾向于形成市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。[3]

三、相關(guān)啟示及政策涵義

（一）相關(guān)啟示

各個(gè)國家，尤其是發(fā)展中國家，在考慮本國最優(yōu)金融體系的選擇時(shí)，一定要與本國的國家特質(zhì)充分結(jié)合起來。由于每個(gè)國家往往處于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、具有不同的政治文化傳統(tǒng)、在法律制度上也存在差異，因此對(duì)于各個(gè)國家而言，本階段的最優(yōu)金融體系結(jié)構(gòu)也存在差異性。這就啟示那些后起的發(fā)展中國家，在本國金融體系的選擇過程中，不要盲目復(fù)制或效仿歐美發(fā)達(dá)國家那些先進(jìn)模式，要在借鑒這些國家金融體系發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分結(jié)合本國的國家特質(zhì)，選擇適合自身具體發(fā)展?fàn)顩r的金融體系，最大限度的與本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展匹配起來。同時(shí)，應(yīng)該注意到，最優(yōu)的金融體系結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的。隨著社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展，影響金融體系變遷的經(jīng)濟(jì)因素、政治法律因素、社會(huì)文化因素等也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，這些因素中的每一個(gè)變量發(fā)生變化后，都可能會(huì)影響一個(gè)經(jīng)濟(jì)體最優(yōu)的金融體系。

（二）政策涵義

政府在選擇本國的金融體系、制定相關(guān)金融政策時(shí)，一定要充分考慮上述的影響金融體系動(dòng)態(tài)變遷的異質(zhì)性因素。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，不能實(shí)施金融抑制政策，這是發(fā)展中國家普遍存在的問題；也不能脫離本國實(shí)際，盲目推行金融深化，過度超前的金融深化政策容易引發(fā)金融動(dòng)蕩，甚至爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級(jí)階段，政府應(yīng)該著力完善金融市場(chǎng)環(huán)境，規(guī)范相關(guān)制度，為金融發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，應(yīng)該充分發(fā)揮金融中介的融資功能及在解決信息不對(duì)稱問題上的優(yōu)勢(shì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后，要注重培育本國的金融市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展。由于資本市場(chǎng)運(yùn)作更加依賴完善規(guī)范的制度環(huán)境，因此，在發(fā)展資本市場(chǎng)之前，政府應(yīng)著重建立健全相關(guān)的法律制度框架。

參考文獻(xiàn)

[1]林毅夫，孫希芳，姜燁.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探[J].《經(jīng)濟(jì)研究》，2009年第8期，4-15頁.

[2]吳曉求，汪勇祥，應(yīng)展宇.市場(chǎng)主導(dǎo)與銀行主導(dǎo)：金融體系變遷的金融契約理論考察[J]《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》，2005年第06期，第3-9頁.

[3]馬勇.究竟是什么決定了一國的金融體系結(jié)構(gòu)[J]《財(cái)經(jīng)研究》，2012年第1期，61-70頁.

作者簡(jiǎn)介：馬雷（1989-），男，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2012級(jí)研究生，研究方向：資本運(yùn)營與資本市場(chǎng)。