王藝欽

[摘 要] 諸多社會(huì)實(shí)踐均驗(yàn)證了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)視野下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)策略具有較多不足，而且和證券市場(chǎng)的實(shí)際狀況并不一致。自從20世紀(jì)80年代以來(lái)，行為金融理論出現(xiàn)并被運(yùn)用到證券投資之中。這一理論突破了傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的不足，闡述了大量異常金融現(xiàn)象，并且產(chǎn)生了積極的影響。本文對(duì)行為金融理論進(jìn)行了初步分析，列舉了行為金融理論下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)，并提出了應(yīng)對(duì)行為金融視野下證券投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞] 行為金融；證券投資；風(fēng)險(xiǎn)

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 08. 046

[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）08- 0076- 03

投資人可以說(shuō)是我國(guó)證券市場(chǎng)中的主體，他們投資行為所具有的規(guī)范程度能夠直接影響到我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中資源配置的成效。鑒于我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)尚不夠發(fā)達(dá)，具備了高投機(jī)性、市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)等特征，以至于市場(chǎng)中短線為王的觀點(diǎn)十分受歡迎。在此投資理論的指導(dǎo)之下，投資人的心理因素對(duì)于投資的需求以及供給的影響力變得愈來(lái)愈強(qiáng)，以至于能夠控制投資人實(shí)施投資的行為。[1]所以，必須強(qiáng)化對(duì)證券投資所進(jìn)行的研究，而行為金融理論代表了當(dāng)代金融理論的發(fā)展趨向，研究行為金融視野下證券投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，具備了十分重要的價(jià)值。

1 行為金融理論初步分析

自從進(jìn)入到20世紀(jì)80年代之后，全球股票市場(chǎng)產(chǎn)生了諸多和傳統(tǒng)市場(chǎng)理論也就是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)相符合的異?，F(xiàn)象。此時(shí)，運(yùn)用應(yīng)用心理學(xué)來(lái)分析金融市場(chǎng)的一種行為金融理論就此誕生了。行為金融理論把心理學(xué)、行為學(xué)以及社會(huì)學(xué)等諸多理論結(jié)合到金融學(xué)的理論體系之中，從而深入分析金融市場(chǎng)當(dāng)中微觀主體的行為、產(chǎn)生該行為的深層次原因，由此而預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)當(dāng)中的現(xiàn)象以及問(wèn)題。行為金融理論的基礎(chǔ)主要有4個(gè)組成部分：①前景理論，是指行動(dòng)決策的依據(jù)為行動(dòng)期望給現(xiàn)代人造成的心理感受，在實(shí)施心理感受評(píng)價(jià)以前，決策人對(duì)于決策的問(wèn)題開展初步的分析，從而形成富有效的行動(dòng)，并且預(yù)計(jì)最有可能的后果。②行為組合理論，是指投資人應(yīng)當(dāng)將注意力集中為完整的組合而不是單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及預(yù)期收益之上，而最理想的組合配置都是在均值方差的前沿之上，這就要求思考不同資產(chǎn)間所具有的相關(guān)性。③認(rèn)知偏差理論，是指探究人們運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)法則落實(shí)決策時(shí)出現(xiàn)的偏差。④行為資產(chǎn)定價(jià)模型，其主要特征是知情交易人與噪聲交易人會(huì)在市場(chǎng)之中彼此作用。前者易出現(xiàn)認(rèn)識(shí)上的偏差而不依據(jù)嚴(yán)格的均方差偏好實(shí)施資產(chǎn)的選擇。后者則是遵循嚴(yán)格的均方差偏好所實(shí)施的一種資產(chǎn)選擇，并不會(huì)為認(rèn)知偏差所影響。兩者之間彼此影響，一起來(lái)決定資產(chǎn)的價(jià)格。

2 行為金融理論下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)

所謂證券投資風(fēng)險(xiǎn)，是指投資人在投資期限之中難以得到預(yù)期的收益或者產(chǎn)生損失之可能。具體來(lái)說(shuō)，主要有以下幾類：

（1）政策性風(fēng)險(xiǎn)。主要是指因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整從而對(duì)投資的收益所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。比如，財(cái)政部提高了證券交易中的印花稅稅率，兩市的股指跌幅都超出了6%。與此同時(shí)，間接的政策性變化也會(huì)出現(xiàn)一系列大風(fēng)險(xiǎn)。比如，房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦調(diào)空，就會(huì)影響到房地產(chǎn)類股票所產(chǎn)生的波動(dòng)。

（2）利率風(fēng)險(xiǎn)。主要是指出于利率的變動(dòng)，讓貨幣的供應(yīng)量產(chǎn)生了變化，從而影響到了證券中的供給以及需求關(guān)系，以至于造成了證券價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。利率調(diào)整和股價(jià)波動(dòng)之間具有十分密切的關(guān)系，從而給股市造成了極大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這是各種證券投資活動(dòng)當(dāng)中最為普遍與常見的一種風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槭袌?chǎng)行情的勢(shì)頭而造成損失的一種可能性。鑒于市場(chǎng)周期的不斷循環(huán)、資金供求的持續(xù)變化、市場(chǎng)預(yù)期的逐步改變等，均將影響到當(dāng)前金融市場(chǎng)的行情與走勢(shì)。[2]

（4）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指企業(yè)內(nèi)部的項(xiàng)目投資出現(xiàn)了決策的失誤，因而并不注重于技術(shù)上的更新，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力出現(xiàn)下降，并不注重于市場(chǎng)調(diào)查以及新產(chǎn)品的開發(fā)，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力的下降，以至于出現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的可能。

3 應(yīng)對(duì)行為金融視野下證券投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

3.1 反向投資方式

這是指一邊做多損失股票，一邊做空盈利的證券投資方式。這一方式十分受到投資人的關(guān)注，這是投資人對(duì)于信息過(guò)度反應(yīng)所帶來(lái)的結(jié)果，其論據(jù)是投資人心理上的過(guò)于自信。投資人對(duì)于信息的過(guò)度反應(yīng)會(huì)導(dǎo)致盈利者容易過(guò)高地估計(jì)股價(jià)，損失者則容易過(guò)低地估計(jì)股價(jià)，以此為基礎(chǔ)就出現(xiàn)了反向投資方式。行為金融理論覺(jué)得這是因?yàn)橥顿Y人在投資實(shí)踐當(dāng)中過(guò)于關(guān)注上市企業(yè)近期表現(xiàn)的后果，運(yùn)用一種簡(jiǎn)單外推的方式，依據(jù)企業(yè)近期表現(xiàn)即可對(duì)其今后加以預(yù)測(cè)，從而造成對(duì)企業(yè)近期業(yè)績(jī)作出持續(xù)性的過(guò)度反應(yīng)，以至于對(duì)業(yè)績(jī)不理想的企業(yè)股價(jià)過(guò)于低估，而對(duì)業(yè)績(jī)理想的企業(yè)股價(jià)則過(guò)于高估，從而為投資人運(yùn)用這一方式提供了進(jìn)行套利的良好契機(jī)。[3]

3.2 慣性交易方式

反向方式是剖析股票在以往相對(duì)較短的時(shí)間之中的表現(xiàn)，先要對(duì)股票的收益以及交易量來(lái)設(shè)置篩選的條件，唯有當(dāng)條件得到滿足之后才買入或者賣出股票的投資方式。這和投資人過(guò)于自信、投機(jī)心理等息息相關(guān)。慣性交易方式恰恰與之相反，也就是購(gòu)買以往數(shù)個(gè)月當(dāng)中表現(xiàn)突出的股票而賣出以往表現(xiàn)較差的股票。行為金融所下的慣性交易方式主要源自于對(duì)股票市場(chǎng)當(dāng)中效益延續(xù)性方面的探討。學(xué)者Jegadeeshkg和Titmna在對(duì)于資產(chǎn)股票組合當(dāng)中的中間收益實(shí)施研究時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)以3～12個(gè)月為間隔所形成的股票組合中間收益中往往具有連續(xù)性，也就是中間價(jià)格具備了往某一方向連續(xù)發(fā)展的一種慣性效應(yīng)。在證券投資中運(yùn)用慣性交易方式，深入分析當(dāng)前的市場(chǎng)信息，能夠極大地?cái)U(kuò)大獲利的空間和能力。

3.3 捕捉與集中投資方式

行為金融視野下的投資人所追求的是積極超越目前的市場(chǎng)，并且采用區(qū)別于傳統(tǒng)投資人的投資方式，以得到超額的收益。為了實(shí)現(xiàn)該目的，投資人可運(yùn)用3方面的手段來(lái)加以實(shí)現(xiàn)，從而努力獲得對(duì)于市場(chǎng)而言更加超前的信息，特別是沒(méi)有公開信息的投資人可運(yùn)用對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、政策等有關(guān)事件等多方面因素加以分析，通過(guò)判斷、匯總與綜合各類信息以形成具備自身特色之優(yōu)勢(shì)。要選擇和利用比別的投資人更為有效的方式來(lái)處理這些信息，而這類信息并不是愈復(fù)雜就愈好，重點(diǎn)在于實(shí)用與有效。要運(yùn)用別的投資人在認(rèn)識(shí)上的偏差等心理特征以實(shí)施這一投資方式。一般來(lái)說(shuō)，投資人容易受到傳統(tǒng)均值方差投資論之影響，立足于投資選擇多元化與時(shí)間間隔化以分散各種風(fēng)險(xiǎn)，這樣就不會(huì)在機(jī)會(huì)來(lái)臨之時(shí)集中資金實(shí)施投資，以至于收益會(huì)伴隨風(fēng)險(xiǎn)之分散也分散，行為金融的投資人通過(guò)捕捉在市場(chǎng)價(jià)格中被誤定價(jià)的股票之后，先集中資金、再集中投資，從而得到更好的效益。

3.4 成本平均方式

這一方式是指在相對(duì)較為完整的股價(jià)波浪運(yùn)動(dòng)當(dāng)中，投資人把投資的資金劃分成不一樣的份額，在投資的期限之中，依據(jù)不同價(jià)格分次分批地投資同樣的股票，并在股票價(jià)位比較高時(shí)其投資的金數(shù)比較少，而一旦價(jià)格比較低時(shí)投資資金的數(shù)額則比較多，以控制投資的成本，進(jìn)而避免出現(xiàn)一次性投資而造成的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)更加高的效益。[4]在應(yīng)用成本平均方式開展投資之時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重適當(dāng)?shù)卣{(diào)整證券的資金留存率。如果投資人的資金留存率較高，就證明了其對(duì)于后市并不看好。反之，如果投資人的資金留存率較低，就證明了投資人比較看好后市。合適的資金留存率能夠提升投資人的資金使用率。在一般情況下，我國(guó)深滬股市的基金資金留存率往往保持在30%左右。按照這一方式以及我國(guó)股市實(shí)際狀況，一旦股市處在牛市下，投資人資金的留存率往往會(huì)超出一般的水平；一旦股市尚處在熊市下，投資人資金的留存率就會(huì)低于一般的水平。

3.5 時(shí)間分散化方式

這一方式主要是指在一個(gè)長(zhǎng)波投資周期當(dāng)中，投資人在其年輕時(shí)就把自身資產(chǎn)組合當(dāng)中以比較大的比例投入到股市之中。隨著投資人年齡的不斷增加，可以把股票比例慢慢加以減少。該方式是行為金融理論所得出的一個(gè)重要觀點(diǎn)，就是時(shí)間逐步會(huì)分散股票所具有的風(fēng)險(xiǎn)，即股市風(fēng)險(xiǎn)將在投資期限的不斷增加之后出現(xiàn)降低。在長(zhǎng)波投資周期之中，股票歷史回報(bào)率大大超出了債券、國(guó)債歷史回報(bào)率。然而，短期之內(nèi)的股票價(jià)格走勢(shì)往往會(huì)產(chǎn)生非理性上漲或者下跌，從而造成了非常大的泡沫，以內(nèi)也就具備了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。投資人因?yàn)樵肼暸c非理性認(rèn)知，往往會(huì)遇到非常大的資產(chǎn)損失。所以，假如不考慮到代際遺產(chǎn)，老年投資人要在自身資產(chǎn)組合之中控制股票投資之比例。投資人在應(yīng)用這一方式實(shí)施投資之時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意到不能太過(guò)頻繁地進(jìn)行交易，因?yàn)橛袑W(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)太過(guò)頻繁的交易將會(huì)降低投資回報(bào)率。因?yàn)闀r(shí)間能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，所以投資人只需考慮到規(guī)避證券基本風(fēng)險(xiǎn)即可獲利。對(duì)深滬股市之類的新興股票市場(chǎng)而言，因?yàn)槠髽I(yè)管理者與監(jiān)管者所作出的非理性行為是常見的，所以投資人在選擇自身的股票投資組合之時(shí)應(yīng)當(dāng)注重研究其真實(shí)價(jià)值，由于機(jī)構(gòu)投資者或者莊家常常會(huì)運(yùn)用先行得到的內(nèi)幕信息加以炒作，再在除權(quán)之后運(yùn)用股票的低價(jià)位加以套現(xiàn)，從而嚴(yán)重?fù)p害了中小投資人的利益。

3.6 設(shè)立止損點(diǎn)交易方式

這一方式主要是指投資人面對(duì)證券市場(chǎng)所作出的處置效應(yīng)，通過(guò)在投資活動(dòng)當(dāng)中設(shè)置相應(yīng)的獲利點(diǎn)或者虧損點(diǎn)。一旦股價(jià)上漲或者下跌至這一價(jià)位之時(shí)，投資人即可把所持有的股票賣出的方法。因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)往往非常高，為了能夠避免在出現(xiàn)投資失誤時(shí)造成巨大損失，所以每一次入市買賣之時(shí)投資人均應(yīng)設(shè)立止損點(diǎn)，也就是當(dāng)證券的價(jià)格跌到某一預(yù)定價(jià)位時(shí)就快速予以平倉(cāng)，從而限制損失被持續(xù)擴(kuò)大。所以，設(shè)立止損點(diǎn)的交易方式關(guān)鍵就在于合理地確定了結(jié)點(diǎn)。這也是行為投資分析中十分重要的內(nèi)容之一。[5]止損決定將會(huì)給投資人造成巨大的精神壓力。然而，在應(yīng)當(dāng)止損時(shí)必須要進(jìn)行止損，切忌通過(guò)任何僥幸方式等價(jià)格回頭，從而影響到止損決心，否則就有可以造成更加嚴(yán)重?fù)p失的可能性。所以，在實(shí)施這一方式加以投資對(duì)證券從業(yè)人員而言是極為重要的，一定要嚴(yán)格地遵守。在我國(guó)深滬股市之中，大量個(gè)人投資者在處置效應(yīng)的深刻影響之下，如果不運(yùn)用設(shè)立止損點(diǎn)這一投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，就會(huì)把短線炒為長(zhǎng)線，從而導(dǎo)致更加大的虧損。

4 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，面對(duì)基于行為金融理論的證券投資風(fēng)險(xiǎn)，廣大投資人應(yīng)當(dāng)采取反向投資、動(dòng)量交易、捕捉與集中投資等方式加以應(yīng)對(duì)。只要選用合理，就能很好地幫助投資人得到超越當(dāng)前市場(chǎng)平均水平的巨大收益。當(dāng)然，行為金融理論也并不是一個(gè)已經(jīng)完全成熟的理論，為此，要在學(xué)習(xí)與應(yīng)用該理論的過(guò)程中，將其與投資實(shí)踐進(jìn)行結(jié)合，從而取得最為理想的成效。

主要參考文獻(xiàn)

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