符瑞武 邢詒俊

【摘要】近年來，我國影子銀行呈快速發(fā)展之勢，其與房地產(chǎn)市場的關(guān)聯(lián)度逐步提高，影子銀行在促進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)展的同時，蘊(yùn)含于其中的金融風(fēng)險不容忽視。本文探討了影子銀行和房地產(chǎn)金融風(fēng)險的相互關(guān)系，指出兩者的關(guān)聯(lián)發(fā)展不僅會削弱貨幣政策的有效性、加大金融監(jiān)管難度，而且會引發(fā)流動性風(fēng)險和系統(tǒng)性金融風(fēng)險，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫化。為此，要深化金融改革，完善宏觀審慎管理體系，加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，有效防范交叉性金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 房地產(chǎn) 金融穩(wěn)定

一、我國影子銀行的發(fā)展情況

（一）影子銀行的范疇

“影子銀行”的概念誕生于2007年的美聯(lián)儲年度會議，是次貸危機(jī)后出現(xiàn)的一個重要金融學(xué)概念。影子銀行將銀行貸款證券化，并進(jìn)行信用的無限擴(kuò)張，其核心是把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系隱藏在證券化中。這種信貸關(guān)系行使傳統(tǒng)銀行的功能而沒有傳統(tǒng)銀行的組織機(jī)構(gòu)，是一個如同銀行“影子”一般存在的體系。當(dāng)前我國的影子銀行體系大部分是對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行渠道變通，創(chuàng)新業(yè)務(wù)不多，杠桿率不高，其運作模式與發(fā)達(dá)國家也有所不同，歐美國家的影子銀行一般以金融市場為基礎(chǔ)，我國的影子銀行則更多地依附于傳統(tǒng)的銀行體系。

（二）影子銀行的主要類型

目前，我國的影子銀行處于發(fā)展初期，主要包括三類：一是傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部的影子銀行機(jī)構(gòu)，主要包括信托公司、財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司、消費金融公司、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等。二是傳統(tǒng)金融體系外部的影子銀行體系，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、小額貸款公司、典當(dāng)行、融資性擔(dān)保公司、私募股權(quán)投資基金、第三方理財公司等機(jī)構(gòu)以及民間借貸活動等。三是傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括同業(yè)業(yè)務(wù)、信托貸款、委托貸款、表外理財、信貸資產(chǎn)證券化、貨幣市場基金和回購協(xié)議等。

（三）影子銀行是金融體系中的重要組成部分

近年來，我國社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，影子銀行發(fā)展迅速，其中以委托貸款和信托貸款的增長較為明顯。2013年末，我國全社會融資規(guī)模17.29萬億元，同比增長9.71%。其中，人民幣貸款增加8.89萬億元，占比51.4%，同比降低0.6個百分點；委托貸款增加2.55萬億元，同比增長97.67%，占比14.7%，同比提高6.6個百分點；信托貸款增加1.84萬億元，同比增長31.46%，占比10.7%，同比提高2.6個百分點。同時，有跡象表明影子銀行的資金有很大一部分流向了房地產(chǎn)業(yè)，其與房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度正逐步提高。

二、影子銀行與房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)發(fā)展對金融穩(wěn)定的影響

（一）削弱貨幣政策有效性，加大金融監(jiān)管難度

首先，影子銀行未納入貨幣政策的調(diào)控范圍，一些商業(yè)銀行可以通過表內(nèi)資產(chǎn)表外化來規(guī)避金融監(jiān)管，將資金投向宏觀調(diào)控限制的房地產(chǎn)行業(yè)，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)至表外，導(dǎo)致信貸風(fēng)險透明度降低，從而削弱貨幣政策的調(diào)控效果。其次，影子銀行信息不透明，許多業(yè)務(wù)具有鏈條環(huán)節(jié)眾多和層次復(fù)雜的特點，其投融資活動的風(fēng)險狀況難以受到有效監(jiān)控。加上影子銀行機(jī)構(gòu)為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、有意掩藏金融產(chǎn)品的有關(guān)信息，其資金投向、投資品種、投資比例、盈虧狀況等信息的透明度不高，導(dǎo)致金融監(jiān)管部門難以充分了解影子銀行業(yè)務(wù)的運營情況，也無法有效評估影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險狀況，因而加大了金融監(jiān)管的難度。第三，部分影子銀行產(chǎn)品銷售不規(guī)范，容易誘發(fā)投資者維權(quán)的群體性事件。由于影子銀行涉及面廣、社會影響大，一些影子銀行機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品銷售中存在不規(guī)范行為，若房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險發(fā)生，則極易引發(fā)投資者維權(quán)的群體性事件，影響金融穩(wěn)定。

（二）導(dǎo)致融資關(guān)系錯綜復(fù)雜，易于引發(fā)流動性風(fēng)險

在樓市調(diào)控政策延續(xù)的背景下，房地產(chǎn)公司難以通過傳統(tǒng)信貸渠道獲得穩(wěn)定的資金來源，而金融去杠桿化調(diào)控力度的加強(qiáng)也會影響其融資狀況。因此，一些資金實力弱、對外部融資依賴性強(qiáng)、自身抗風(fēng)險能力差的房企很可能因為市場不景氣和融資渠道萎縮等原因發(fā)生資金鏈斷裂風(fēng)險。由于影子銀行通過與銀行合作開展業(yè)務(wù)、向銀行融資等方式，與正規(guī)金融體系形成了錯綜復(fù)雜的資金關(guān)系和業(yè)務(wù)聯(lián)系。一旦房地產(chǎn)市場不景氣，影子銀行體系將陷入經(jīng)營困境，其經(jīng)營風(fēng)險會通過投融資活動向正規(guī)金融體系傳遞和蔓延，從而對金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運營帶來沖擊。2014年上半年，因資金鏈斷裂引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的案例頻發(fā)，涉及浙江和江蘇等多個省份。從房價開始下跌的浙江溫州，到內(nèi)蒙古鄂爾多斯，到陜西神木，再到山西府谷，這些地方房價崩塌的原因均與民間借貸崩盤有關(guān)。即由于影子銀行體系中的民間借貸風(fēng)險爆發(fā)，出現(xiàn)“多米諾骨牌效應(yīng)”最終波及當(dāng)?shù)氐姆績r，而房價的下跌又反饋影響當(dāng)?shù)氐慕鹑隗w系，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（三）催生經(jīng)濟(jì)泡沫化，放大系統(tǒng)性金融風(fēng)險

一方面，當(dāng)市場預(yù)期繁榮時，信貸順周期擴(kuò)張，借道影子銀行的投機(jī)資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場和地方政府投融資平臺，會導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲，引起經(jīng)濟(jì)泡沫化，并加大銀行信貸風(fēng)險暴露程度，埋下金融危機(jī)隱患。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時，信貸順周期緊縮，投機(jī)資金同樣會借道影子銀行體系，從房地產(chǎn)和金融市場等領(lǐng)域撤出，引發(fā)“債務(wù)-通縮”和“金融加速器”效應(yīng)，加快資產(chǎn)價格下跌，增大經(jīng)濟(jì)泡沫破裂風(fēng)險，這種順周期的特征無疑會放大系統(tǒng)性金融風(fēng)險。另一方面，由于影子銀行是商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)入房地產(chǎn)和地方政府投融資平臺的通道，資金可以通過影子銀行流入房地產(chǎn)業(yè)推高融資利率和房價，如果房地產(chǎn)項目的資產(chǎn)回報率難以抵補(bǔ)來自影子銀行體系的高昂資金成本，這種資產(chǎn)回報率的倒掛將使企業(yè)債務(wù)風(fēng)險增大，并且容易觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，影響宏觀金融體系的穩(wěn)定性。

三、政策建議

（一）深化金融改革，完善宏觀審慎管理體系

首先，改善金融資源配置過程中的壟斷和不公局面，加快金融體制改革，進(jìn)一步完善多元化的金融組織體系，推進(jìn)金融工具創(chuàng)新，擴(kuò)大房地產(chǎn)融資渠道，建立多層次的房地產(chǎn)金融體系，滿足房地產(chǎn)市場融資的合理化需求。其次，完善貨幣政策調(diào)控方式，加強(qiáng)流動性管理。將更多的信用創(chuàng)造活動納入宏觀審慎管理框架，同時建立科學(xué)有效的影子銀行監(jiān)管框架，明確監(jiān)管主體、監(jiān)管內(nèi)容和范圍，規(guī)范影子銀行產(chǎn)品創(chuàng)新活動，適當(dāng)降低其杠桿率或減少風(fēng)險轉(zhuǎn)移范圍，減輕影子銀行風(fēng)險的暴露程度。第三，人民銀行必要時應(yīng)提供流動性支持，并采取風(fēng)險預(yù)警、信息溝通、聯(lián)合監(jiān)管和風(fēng)險處置協(xié)調(diào)等措施，防范影子銀行和房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)發(fā)展中可能引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

（二）加強(qiáng)金融風(fēng)險管理，建立風(fēng)險處置機(jī)制

第一，由人民銀行牽頭建立影子銀行風(fēng)險監(jiān)測體系，全面監(jiān)測和掌握金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和房企資金狀況，加強(qiáng)對影子銀行與房地產(chǎn)交叉風(fēng)險的監(jiān)測，科學(xué)評估金融體系的風(fēng)險狀況，及時對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警。第二，金融監(jiān)管部門應(yīng)重視影子銀行與房地產(chǎn)市場關(guān)聯(lián)發(fā)展可能導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險，重點關(guān)注商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的資金流動情況，加強(qiáng)對商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管。第三，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險管理，嚴(yán)把貸款關(guān)口，嚴(yán)守信貸資金風(fēng)險底線，嚴(yán)格審查信貸資金的實際用途和流向，加大貸前審查和貸后檢查的力度，防止信貸資金借道影子銀行體系流入房地產(chǎn)市場，同時建立金融風(fēng)險隔離機(jī)制，降低因房地產(chǎn)市場波動引發(fā)影子銀行風(fēng)險導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險發(fā)生的可能性。第四，完善金融風(fēng)險處置機(jī)制，建立健全金融風(fēng)險處置領(lǐng)導(dǎo)小組，明確法律操作依據(jù)，構(gòu)建有效的金融風(fēng)險處置平臺，培育專業(yè)化的金融風(fēng)險處置隊伍，增強(qiáng)影子銀行風(fēng)險處置的專業(yè)性、針對性、適用性和有效性。

（三）維持房價穩(wěn)定，確保房地產(chǎn)市場穩(wěn)健發(fā)展

一是要協(xié)調(diào)房地產(chǎn)市場供需關(guān)系，做好供需管理，合理引導(dǎo)市場需求，鼓勵市場理性供應(yīng)，防止供求失衡引發(fā)房價失控，避免房價短期波動觸發(fā)同影子銀行的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險。二是進(jìn)行有效的預(yù)期管理，加強(qiáng)對房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行窗口指導(dǎo)，增強(qiáng)樓市調(diào)控政策的明確性和穩(wěn)定性，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，防止市場受到非理性沖擊，確保房價在較長時期內(nèi)平穩(wěn)運行。三是控制房價應(yīng)先管住土地價格，土地財政是地價高企的重要原因，對此要按照事權(quán)和財權(quán)相匹配的原則，給予地方更多財力支持，降低地方政府對土地財政的依賴。四是要防止開發(fā)商資金鏈斷裂導(dǎo)致金融風(fēng)險爆發(fā)，做好對房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況的動態(tài)監(jiān)控，及時進(jìn)行金融風(fēng)險預(yù)警。

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作者簡介：符瑞武（1981-），男，海南文昌人，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹校恍显r?。?983-），男，海南?？谌?，現(xiàn)供職于中國人民銀行?？谥行闹?。