李銀玲 李文芹

摘 要：本文立足于投資組合保險的重要意義，分析了投資組合保險在我國的發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)狀，并結(jié)合筆者相關(guān)工作經(jīng)驗，通過定量分析、數(shù)據(jù)分析等分析方法，詳細解析了企業(yè)財經(jīng)管理對投資組合保險的具體應(yīng)用。希望能為提高企業(yè)財經(jīng)管理對投資組合保險的應(yīng)用水平提供部分理論支撐。

關(guān)鍵詞：探索；企業(yè)財經(jīng)管理；投資組合保險；應(yīng)用

前言：資產(chǎn)配置是當前企業(yè)管理的重要內(nèi)容，它能有效解決大約90%的組合收益。因此，企業(yè)資產(chǎn)配置的形式與企業(yè)最終收益密不可分。近年來，投資組合保險受到越來越多企業(yè)的關(guān)注和重視。

一、投資組合保險概述

投資組合保險以股票市場相關(guān)操作規(guī)則作為行為準則進行資產(chǎn)合理配置，其最終目的是有效規(guī)避投資風(fēng)險。由此可見，投資組合保險能夠有效降低企業(yè)風(fēng)險，顯著提升股市金融機構(gòu)本金的安全性。

二、投資組合保險的發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)狀

投資組合保險這一資產(chǎn)配置方法最早起源于二十世紀八十年代的美國。當時美國三家著名的金融機構(gòu)通過不斷的實踐、學(xué)習(xí)、總結(jié)，從而得出了這一技術(shù)，之后逐漸流傳到我國。就整體情況而言，投資組合保險技術(shù)目前仍然處于發(fā)展的初級階段，許多細節(jié)和程序有待進一步建立與完善。

相關(guān)調(diào)查顯示，投資組合保險主要應(yīng)用于以下三種情況：第一，投資者自身風(fēng)險意思比較強。第二，投資者追求低風(fēng)險投資。第三，股票市場風(fēng)險較大，缺乏穩(wěn)定性。當今我國投資領(lǐng)域，證券相關(guān)風(fēng)險主要有系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大類。合理運用投資組合風(fēng)險既可以有效規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，又可以達到分散非系統(tǒng)風(fēng)險的目的。

目前，投資組合保險在國外取得了較快發(fā)展且日趨成熟，但我國對投資組合保險的研究和應(yīng)用水平還有待提升。在研究實踐中，一般采用模擬單一投資組合保險的方式進行測量。如果市場整體發(fā)展趨勢良好，CPPI效果明顯優(yōu)于TIPP。但是如果市場發(fā)展趨勢不好，出現(xiàn)下跌時，TIPP效果則顯著優(yōu)于CPPI。

三、投資組合保險的應(yīng)用

（一）定量分析

由于企業(yè)難以滿足投資組合保險應(yīng)用所需相關(guān)條件，因而在企業(yè)具體應(yīng)用過程中其理論價值與實際價值偏差較大。與此同時，股票市場的波動也會對投資組合保險產(chǎn)生重大影響。

本文將著重研究簡單參數(shù)的投資組合保險測量。具體而言，需要將上述有關(guān)參數(shù)引入投資組合保險中，從而制定TIPP。首先，預(yù)設(shè)底值（見公式1）。

當a=09時，組合保險最大值為90%。在投資者沒有任何額外附加的情況下b=0。下文中為了簡便，設(shè)定b=0。

資產(chǎn)組合總價值與底值之差成為防護墊。其公式為：

防護墊與一個放大系數(shù)之積稱為風(fēng)險資產(chǎn)投資額度。相關(guān)公式如下：

其中，放大系數(shù)m是風(fēng)險資產(chǎn)投資額度確認的重要因素，不可隨意取值或者任意放大。CPPI（固定比例投資組合保險）與TIPP（時間固定比例性組合保險）計算方法具有明顯差異。在計算CPPI（固定比例投資組合保險）的時候，應(yīng)當首先確定好底值。

假定資產(chǎn)價值為100萬元，進行組合保險相關(guān)模擬實驗。首先，任意選擇安全資產(chǎn)投資或者風(fēng)險投資。其次，將安全資產(chǎn)投資設(shè)定為債券，其年利息為5%。將風(fēng)險投資設(shè)定為股票。交易成本為交易總量的05%。在風(fēng)險值起伏波動較大的時候進行幅度調(diào)整，為了與實際更加貼近，取其數(shù)值為1%、3%、8%、5%，同時，將保底率設(shè)定為09。采用CPPI策略時，a值為0，b=90000。若采用TIPP策略，a值等于保底率，b值為0，m值在1到5之間浮動，從而計算出兩者戰(zhàn)勝大盤率之差。

（二）數(shù)據(jù)分析

考慮到長、短期投資之間的差異性，現(xiàn)將兩種投資單獨進行分析和研究。首先，我們將進行短期投資的研究。如風(fēng)險資產(chǎn)下跌且跌幅超過trigger的時候，應(yīng)當采取TIPP策略，提高投資組合的安全性。投資期限設(shè)定為1年，使用調(diào)整之后的保險策略能夠有效將利益最大化。要想在股市發(fā)展較好且出現(xiàn)上漲趨勢的時候獲得利益，則需要合理調(diào)整組合保險相關(guān)策略。如果股市出現(xiàn)下跌，及時調(diào)整策略能夠有效保障資金安全。在進行投資的時候，TIPP底值同組合最大值之間有著密切聯(lián)系，因此只有不斷調(diào)整投資組合策略，才能促使利益最大化。

長期投資風(fēng)險與變動幅度均大于短期投資，甚至有時候風(fēng)險資產(chǎn)持有量為0。風(fēng)險資產(chǎn)持有量為0，則表明在市場上沒有任何獲利機會。由此可見，TIPP投資策略不適用于長期投資。股票市場發(fā)展較好的時候，CPPI投資策略能夠獲得比TIPP更多的利益，效果比TIPP投資策略顯著。在股票市場發(fā)展勢頭不好的時候，TIPP能夠有效保護資金，因此效果也要比CPPI強。

總而言之，在進行長期投資的時候，若風(fēng)險資產(chǎn)跌幅大于trigger，應(yīng)當及時采取CPPI投資策略，努力獲取最大利益。若風(fēng)險資產(chǎn)漲幅大于trigger的時候，應(yīng)當采用TIPP策略，有效保護資產(chǎn)的安全性。也就是說，采取調(diào)整投資組合保險策略更能夠獲得顯著成效。隨著trigger的不斷增加，這種優(yōu)勢和成效將日益凸出。當m值為3，trigger值為008的時候，這種現(xiàn)象最為明顯，調(diào)整投資組合策略與單獨使用TIPP策略收益之差高達1187%。

值得注意的是不存在始終優(yōu)于其他策略的組合保險策略。通過以上分析和研究可以知道：要想獲得最大化的收益，必須充分結(jié)合不同的投資組合保險。在進行短期投資的過程中，如果想使利益最大化，應(yīng)當參照市場上漲的趨勢和能力，及時采取與之相適應(yīng)的TIPP策略來進行投資。在進行長期投資過程中，可以采用TIPP投資策略與CPPI投資策略相結(jié)合的組合投資方式進行投資。需要注意是策略轉(zhuǎn)換等同于風(fēng)險投資與無風(fēng)險投資的轉(zhuǎn)換，因此在進行策略轉(zhuǎn)換的時候極易造成相關(guān)成本浪費，會在一定程度上對投資組合效果產(chǎn)生影響。

（三）投資組合保險的應(yīng)用分析

目前，我國低風(fēng)險投資市場，特別是銀行領(lǐng)域仍然處于起步階段，還不夠成熟。與此同時，股票市場波動幅度大，存在較大風(fēng)險。這無疑為投資組合保險的生產(chǎn)和發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。近年來，我國股票市場比較低迷，盡管也有短期牛市的出現(xiàn)，但是仍然存在這大范圍的波動與變化。為了減少投資風(fēng)險，提高投資安全性與可靠性，越來越多的投資者將目光集中到了投資組合保險中。在這種形勢下，投資組合保險獲得了廣闊的發(fā)展空間。另一方面，人民幣對外幣匯率、人民幣升值等大環(huán)境比較穩(wěn)定，不會出現(xiàn)太大變化。因此，投資者一般不會選擇撤資，而是考慮使用投資組合保險來控制和規(guī)避風(fēng)險。

四、討論

綜上所述，科學(xué)、合理使用投資組合保險有利于提高企業(yè)財經(jīng)管理水平，減少企業(yè)風(fēng)險，增加企業(yè)收益。因此，投資組合保險相關(guān)工作人員應(yīng)當充分認識其優(yōu)點與不足，立足于企業(yè)與市場現(xiàn)狀，盡量有效結(jié)合更多的投資組合保險，從而提高企業(yè)應(yīng)對投資風(fēng)險的能力，促進企業(yè)健康、快速發(fā)展。與此同時，對于那些風(fēng)險相對比較大的投資者而言，應(yīng)當科學(xué)、靈活、合理的應(yīng)用各種投資組合保險，從而有效降低投資風(fēng)險，獲得更多的經(jīng)濟利益。（作者單位：河南油田通信公司）

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