王曼

【摘 要】近年來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，為做好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的電力保障工作，大量電力企業(yè)迅猛擴(kuò)張，由此產(chǎn)生的融資難問題成為制約企業(yè)發(fā)展的重要因素。而隨著金融創(chuàng)新的不斷延伸，越來越多的融資工具被創(chuàng)造出來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，私人銀行作為銀行創(chuàng)新的先鋒軍，以及超高凈值客戶的聚集地，通過多種手段在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，助力電力行業(yè)解決融資問題已成為擺在私人銀行部面前的一個(gè)重要課題。本文通過對(duì)股權(quán)融資、并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)基金等方面的介紹和分析，將私人銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是電力行業(yè)的服務(wù)路徑進(jìn)行了梳理，對(duì)未來更好地服務(wù)該行業(yè)進(jìn)行了有力的探索。

【關(guān)鍵詞】電力行業(yè)；路徑選擇；策略研究

0.引言

進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”中，投資和出口一直是發(fā)展過程中的主驅(qū)動(dòng)力。在這個(gè)階段，用電量從2000年的1.3萬億千瓦時(shí)一躍增長(zhǎng)到2011年的4.69萬億千瓦時(shí)，年均增長(zhǎng)超過12%，而電力行業(yè)的規(guī)模更是達(dá)到了4萬億，平均每年增速24%。電力行業(yè)的高速增長(zhǎng)是全社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要指標(biāo)，但其盈利能力也受到了發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)、發(fā)電用煤、水利等因素的影響，近年來煤炭?jī)r(jià)格上漲導(dǎo)致的電力企業(yè)成本增加，自2004年來，漲幅超過150%，但由于發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)高度控制電價(jià)，零售電價(jià)只有20%的漲幅。加之電力企業(yè)集中度高、競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)盈利能力有著顯著下降。近幾年，行業(yè)投資回報(bào)率僅為5.1%，位列39個(gè)工業(yè)行業(yè)中倒數(shù)第3位。除利潤(rùn)表的“不景氣”外，資產(chǎn)負(fù)債表“壓力”也較大，電力企業(yè)十一五期間投資始終處于高位，平均每年6000多億元，大部分都通過間接融資，2011年6月，作為行業(yè)內(nèi)重要的考核指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率，已經(jīng)達(dá)到了66%。一些企業(yè)資不抵債、資金周轉(zhuǎn)困難。由于近年來，受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、節(jié)能減排及房地產(chǎn)調(diào)控等政策的影響，用電量增速連年降低，發(fā)電企業(yè)雪上加霜。

私人銀行部作為商業(yè)銀行的“前沿”部門，更要立足于為客戶提供一攬子解決方案，以提升客戶服務(wù)滿意度為目標(biāo)，達(dá)到資產(chǎn)的留存，忠誠(chéng)度的提高，最終構(gòu)成良性循環(huán)。私人銀行部可以在電力行業(yè)中為客戶提供股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)基金、設(shè)備租賃、投資分析等服務(wù)，為提高行業(yè)內(nèi)客戶的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力保駕護(hù)航。本文主要通過對(duì)每一類服務(wù)的具體分析，尋找到一條為電力企業(yè)服務(wù)的有效路徑。

1.股權(quán)融資

1.1特點(diǎn)分析

2002年，原國(guó)家電力公司資產(chǎn)“廠網(wǎng)分開”，此后成立了“五大”發(fā)電集團(tuán)——國(guó)電、華能、大唐、華電和中電投。隨著后續(xù)的大舉擴(kuò)張，“五大”的資產(chǎn)負(fù)債率從成立之初的65%增長(zhǎng)到了2011年底的86%。為解決資產(chǎn)負(fù)債率過高的難題，各大發(fā)電集團(tuán)正在積極探索股權(quán)融資之路。

1.2私人銀行服務(wù)路徑

五大集團(tuán)擁有雄厚的資金實(shí)力，并且在國(guó)資委的考核壓力下有著很強(qiáng)的成本控制的動(dòng)力，所以在貸款議價(jià)上占有主動(dòng)性，迫使銀行通過下浮基準(zhǔn)利率的方式爭(zhēng)取客戶。但從多元化融資以及降低資產(chǎn)負(fù)債率的角度看，私人銀行部仍應(yīng)積極為“五大”客戶設(shè)計(jì)上市、增發(fā)、私募等股權(quán)融資方式，并為其提供全方位服務(wù)。在這類業(yè)務(wù)的拓展上，私人銀行部具備兩大得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

第一，私人銀行具備對(duì)接股權(quán)投資產(chǎn)品的天然優(yōu)勢(shì)。由于該類產(chǎn)品對(duì)客戶資金量和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求都比較高，因此并不適合大眾客戶。而私人銀行客戶恰恰滿足了這兩方面的要求，是股權(quán)投資產(chǎn)品的主要目標(biāo)客戶。比如2011年，工商銀行通過私人銀行渠道協(xié)助某電力集團(tuán)旗下子公司進(jìn)行募資，僅兩個(gè)工作日，就成功募集到了十幾億資金。該案例很好地詮釋了私人銀行與股權(quán)投資類產(chǎn)品的契合度。

第二，私人銀行具備整合銀行資源的綜合能力。為電力集團(tuán)設(shè)計(jì)面向私人銀行客戶的股權(quán)投資類產(chǎn)品，是對(duì)商業(yè)銀行多個(gè)部門協(xié)作能力的一項(xiàng)重要考驗(yàn)。私人銀行在前期可以聯(lián)合公司信貸部門對(duì)集團(tuán)客戶進(jìn)行“深耕挖掘”，中期可以和投資銀行部門根據(jù)私人銀行客戶的投資偏好，共同設(shè)計(jì)方案，后期可以通過三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金募集，詳見圖1。這種全流程式的服務(wù)，有效體現(xiàn)了私人銀行部整合商業(yè)銀行資源的能力。

圖1 私人銀行整合銀行資源助力電力行業(yè)

總體而言，私人銀行在為電力集團(tuán)客戶提供股權(quán)融資服務(wù)上作用顯著，潛力巨大，是商業(yè)銀行向這類客戶推廣股權(quán)融資方案的首選。

與此同時(shí)，商業(yè)銀行在向電力集團(tuán)進(jìn)推介股權(quán)融資方案的過程中也會(huì)面臨一定的困難。首先，電力集團(tuán)只有在考核期間才會(huì)重點(diǎn)考慮此類方案來降低資產(chǎn)負(fù)債率，這就需要商業(yè)銀行積極維護(hù)該類客戶，及時(shí)掌握客戶需求動(dòng)態(tài)，并迅速提供解決方案。其次，股權(quán)融資會(huì)稀釋國(guó)有股占比，因此通常需要集團(tuán)決策層討論通過以及有關(guān)部門的批準(zhǔn)，這在無形中就提高了該類融資方案的隱性成本。最后，商業(yè)銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，電力集團(tuán)要求較高的審批效率，而一些中小銀行因決策鏈較短，在此方面反而具有一定優(yōu)勢(shì)。

2.并購(gòu)基金

2.1特點(diǎn)分析

并購(gòu)基金，是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金。并購(gòu)基金主要選取已經(jīng)具有一定規(guī)模的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)，募集的資金主要用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹亟M改造，持有一定時(shí)期后再出售。并購(gòu)基金經(jīng)營(yíng)價(jià)值的核心是企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，其實(shí)質(zhì)也是私募股權(quán)基金的一種業(yè)務(wù)形態(tài)。

國(guó)際并購(gòu)基金最早出現(xiàn)在20世紀(jì)中期的美國(guó)，隨后擴(kuò)展到歐洲及日本市場(chǎng)。在20世紀(jì)80年代美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮和2003-2007年期間，并購(gòu)基金獲得了空前發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球有超過9000家私募股權(quán)基金管理運(yùn)營(yíng)著逾1.9萬億美元資產(chǎn)，其中并購(gòu)基金占63%，并購(gòu)基金已成為歐美成熟金融體系中的重要力量。2009年開始，受中國(guó)市場(chǎng)海外并購(gòu)和企業(yè)重組并購(gòu)政策的雙重利好因素促動(dòng)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)逆勢(shì)上揚(yáng)，2011年上半年中國(guó)市場(chǎng)共完成469起并購(gòu)交易，其中披露價(jià)格的416起并購(gòu)交易總金額達(dá)277.79億美元。

2.2私人銀行服務(wù)路徑

對(duì)于服務(wù)大型的電力企業(yè)而言，私人銀行配合股權(quán)投資基金公司設(shè)立并購(gòu)基金不但可以滿足其一定的投資需求，還可以幫助企業(yè)獲得并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)。例如，中電投聯(lián)合藍(lán)灣投資（見圖2），發(fā)起設(shè)立基金管理公司作為普通合伙人，注冊(cè)資本1000萬元；同時(shí)，信托公司設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，募集資金約20億元，作為有限合伙人，最終通過有限合伙的方式合作設(shè)立能源基金。

該基金主要投資大型、優(yōu)質(zhì)、成熟煤炭項(xiàng)目，能源基金通過持續(xù)運(yùn)營(yíng)、管理、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、參與上市公司定向增發(fā)以及上市退出等方式實(shí)現(xiàn)基金增值和投資退出。最終所投資的項(xiàng)目以煤炭產(chǎn)能買斷或以長(zhǎng)期協(xié)議方式優(yōu)先供應(yīng)中電集團(tuán)，以確保中電集團(tuán)發(fā)電過程中使用的煤炭得到穩(wěn)定供應(yīng)，基金退出時(shí)，基金會(huì)將所持股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給中電集團(tuán)，以實(shí)現(xiàn)中電集團(tuán)預(yù)期的對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)計(jì)劃。此處，列舉了近幾年五大電力集團(tuán)向上下游產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組案例（見表1）。

在這個(gè)過程中，雖然私人銀行不能直接進(jìn)行股權(quán)投資，但是可以在兩個(gè)重要環(huán)節(jié)提供自己的資源，一方面是承擔(dān)投資顧問的角色，即并購(gòu)主體以及并購(gòu)對(duì)象的挖掘和并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)，另一方面是通過私人銀行的資源幫助信托公司找尋投資客戶，成為基金的有限合伙人。從法律上，銀行在整個(gè)并購(gòu)基金的實(shí)施過程中只能擔(dān)當(dāng)資金托管的職能，但在實(shí)際操作中，可以根據(jù)其實(shí)際承擔(dān)的任務(wù)和責(zé)任的多少，收取不同的托管費(fèi)率，如果募資和并購(gòu)方案設(shè)計(jì)全部由銀行牽頭，則托管費(fèi)率可以設(shè)計(jì)在5%甚至更高。

圖2 中電投聯(lián)合藍(lán)灣投資成立并購(gòu)基金

表1 近5年五大電力集團(tuán)向上下游產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)重組案例

3.產(chǎn)業(yè)基金

3.1特點(diǎn)分析

近年來，產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)發(fā)展迅速，一些需要進(jìn)一步發(fā)展才能夠完成上市的企業(yè)夢(mèng)想著得到一筆資金的助力。電力企業(yè)的發(fā)展不僅是大型企業(yè)需要資金支持，進(jìn)一步擴(kuò)張企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，中小企業(yè)也同樣需要資金方面的支持，它們跟多的需要?jiǎng)?chuàng)新支出、需要在市場(chǎng)上提升份額，這也為電力產(chǎn)業(yè)基金提供了不同的層級(jí)對(duì)象，有超大體量的為大型電力集團(tuán)服務(wù)的，也有為中小電力企業(yè)解決擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的成長(zhǎng)基金，還有為一些專注高精尖端技術(shù)研發(fā)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

針對(duì)我國(guó)電力企業(yè)發(fā)展存在的資金缺口大的問題，產(chǎn)業(yè)投資基金在電力行業(yè)發(fā)展方興未艾。比如在2012年初，張家港智能電力研究院與九派創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司成立了國(guó)內(nèi)首家智能電力產(chǎn)業(yè)基金，解決中小企業(yè)電力融資難的問題。

3.2私人銀行服務(wù)路徑

產(chǎn)業(yè)投資基金一般募集資金在十億左右甚至更高，并且要求發(fā)起人出資認(rèn)購(gòu)一個(gè)相對(duì)較高的份額，其它最小有限合伙人投資也應(yīng)占出資的1%左右這就會(huì)使得投資者主要集中在大型機(jī)構(gòu)和私人銀行客戶?；谶@個(gè)特點(diǎn)，私人銀行在承攬產(chǎn)業(yè)基金的超高凈值客戶募資工作方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

由于產(chǎn)業(yè)基金投資在當(dāng)前主要以培育企業(yè)上市為最終目的，現(xiàn)行政策中對(duì)于成立基金的屬性有著較為嚴(yán)格的要求，如果基金成分中超過50%的國(guó)有資本或者國(guó)有法人資本，則基金投資企業(yè)上市時(shí)需要轉(zhuǎn)持一定比例的股票給社?；?，造成投資收益的縮小，這樣私人銀行客戶成為這些基金主要的募集對(duì)象之一，而這部分客戶已經(jīng)是私人銀行專屬的資源。

此外，在我國(guó)私人銀行客戶構(gòu)成重大部分為民營(yíng)企業(yè)家，他們當(dāng)中有一部分從事制造業(yè)，尤其是電力依賴型的企業(yè)，由于中國(guó)并未完全放開自主發(fā)電使用的管制，所有自身發(fā)電必須“上網(wǎng)”后再“下網(wǎng)”方可使用，所以還是離不開對(duì)電力企業(yè)的依賴。該類客戶如果能夠參與到產(chǎn)業(yè)投資基金成為其中的合伙人，在投資大型企業(yè)的過程中，提升了自身的形象，對(duì)電力企業(yè)有著相當(dāng)重要的支持，在所經(jīng)營(yíng)企業(yè)電力使用方面，可能會(huì)得到政策上的傾斜，形成互惠互利的局面。

4.結(jié)論

綜上所述，私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)電力行業(yè)的支持方式可以是全方位、多角度的。未來，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展和延伸，更多的金融工具會(huì)被創(chuàng)造出來，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)有的股權(quán)融資、并購(gòu)基金、融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等服務(wù)方式將會(huì)進(jìn)一步完善。私人銀行業(yè)務(wù)必將能夠在客戶和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中尋求最佳契合點(diǎn)，為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值的同時(shí)，更好地、更有針對(duì)性地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 [科]

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