【摘要】本文主要對于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題進(jìn)行了深入分析，并認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)比例，經(jīng)理人市場有效性是其資本結(jié)構(gòu)存在問題的主要原因。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 問題 對策

引言

上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著非常重要的作用，其直接影響著我國上市公司的長期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。本文主要從上市公司治理結(jié)構(gòu)、各個股權(quán)占總股本的比例以及經(jīng)理人市場有效性三個方面進(jìn)行深入分析，并提出解決策略，往對于我國上市公司的發(fā)展有著積極的意義。

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容

上市公司的資本結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)通過多種多樣的負(fù)債與企業(yè)效益之間的組合結(jié)構(gòu)，也可以理解為企業(yè)權(quán)益與長期的債務(wù)資本之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)的合理與否，對于企業(yè)的利益分配、經(jīng)營、籌資等都有著非常重要的影響，也是企業(yè)的風(fēng)險衡量指標(biāo)，證明企業(yè)資金的實(shí)力。在當(dāng)前，我國正處于轉(zhuǎn)型的重要時期，所以資本機(jī)構(gòu)對于我國的企業(yè)治理、融資以及我國資本市場的發(fā)展都有著非常重要的意義。

通過對于我國和西方上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，我國和西方國家在上市公司的權(quán)益類科目中有著非常大的差別。我國上市公司的流動負(fù)債總額保持在40%左右，與西方國家非常相似，但是我國上市公司在所有者權(quán)益方面超過了一半，比之西方國家高出了約10%左右。同時由于我國上市公司的家族企業(yè)現(xiàn)象嚴(yán)重，法人股和未流通股占據(jù)的比例很高，企業(yè)經(jīng)理人沒有較高的有效性，所以我國的上市公司資本結(jié)構(gòu)中是存在著一定的問題的。在下文中主要對于這些問題以及問題原因進(jìn)行敘述，并給出相應(yīng)的策略。

二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及原因分析

通過對影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析，企業(yè)最優(yōu)的融資順序應(yīng)是；首先內(nèi)部融資；其次債務(wù)融資；最后資本融資。但我國上市公司現(xiàn)狀卻是更依賴于外部融資，并且在外部融資中，更是過于信賴資本融資而不是債務(wù)融資。究其原因，主要有以下幾個方面：

（一）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不合理

通過橫向比較我國的上市公司可以發(fā)現(xiàn)，其資本一般都呈現(xiàn)出高度集中的狀態(tài)。通過對于我國2010年A股上市公司的情況進(jìn)行分析，家族控股在其中表現(xiàn)的尤為嚴(yán)重，其中海普瑞中李鋰家族擁有75%以上的資本，在人人樂中，何金明家族擁有70%以上的資本，并且凱撒股份中鄭合明夫妻也擁有絕對的控股地位。所以大多數(shù)企業(yè)的絕對資本都是集中在少數(shù)大股東的手中的。

通過對于我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，在目前我國的上市公司中，個人股東或者家族可以在公司中有著較大的影響力。同時，在大部分上市公司中國家股一股獨(dú)大的現(xiàn)象也是普遍存在的，我國的上市公司的資本結(jié)構(gòu)中國家股有著非常重要的地位。所以，我國的上市公司的資本是高度集中的。由此可見，我國的上市公司并沒有較高的控制權(quán)競爭。

（二）未流通股和法人股總股本比重很大

在我國各種資本的總體上來說，非流通股有著絕對的資本。并且無論是在非流通股的控股區(qū)間還是在公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，其都有著非常高的地位。并且在2009年，雖然我國上市公司的流通股占到了總股本的60%以上，但是仍有非常多的非流通股在我國上市公司的總股本中占有非常高的比例。所以，非流通股在上市公司的總體股本中有著非常高的比重。

在我國上市公司中，法人股一直占有非常高的比重，并且其也處于不斷攀升的趨勢中。這在我國上市公司的治理中是非常大的阻礙因素。由于法人股與國有股都是不能夠進(jìn)行流通的，所以國家股的轉(zhuǎn)讓方式只能是通過場外協(xié)議受讓的方式來進(jìn)行。同時，由于我國的上市公司有著非常稀缺的資源，所以大部分公司都會選擇借用其他公司的名義進(jìn)行資產(chǎn)重組，然后上市。在這一個過程中，很多公司都是通過對于國有股的購買而上市的，所以其法人股就有著非常高的比重。雖然在當(dāng)前的分析過程中，法人股作為一種資本形式并沒有明確的性質(zhì)劃分，但是其會使得我國的上市公司中國有資本對公司的管理進(jìn)行操縱。

（三）經(jīng)理人市場有效性不足

在我國的資本市場中，并沒有完善的并購市場，經(jīng)理市場，更沒有完善的退市制度。一般，在資本市場比較成熟的國家，兼并，收購等的活動，退市制度，經(jīng)理市場都是管理者工作最為重要的監(jiān)督工作。同時，這三種制度能夠在上市公司的外部對于股東轉(zhuǎn)移或者損害公司利益的行為進(jìn)行監(jiān)督。但是在我國由于市場退出制度不靈活，兼并收購的活動沒有完善的機(jī)制，經(jīng)理市場也沒有完整建立，所以在企業(yè)的外部并沒有完善合理的約束機(jī)制，尤其是在上市公司退出機(jī)制的方面，由于地方政府的保護(hù)或者企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的限制而不能被推行，很多虧損的企業(yè)根本沒有退出市場，大型公司的股東并不能受到相應(yīng)的懲處。正是由于外部約束的缺失，所以上市企業(yè)并不能對于股利政策進(jìn)行有效的分析，對于中小型股東的利益不能有效維護(hù)，其對于股利政策的制定主要是從融資最大化的角度進(jìn)行考慮。

三、對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的啟示

（一）完善上市公司治理體系

首先應(yīng)該發(fā)展多元化的投資主體，使得上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)合理。在我國上市公司目前的情況來看，資本大多都集中在國家的手中，由于資本的所有制結(jié)構(gòu)并不多元，所以董事會才會被大股東操作，公司的經(jīng)營者并不能對于企業(yè)進(jìn)行自主的經(jīng)營。只有國家不再對于企業(yè)進(jìn)行操作，才能真正使得企業(yè)中的監(jiān)事會，經(jīng)理人員，董事會等的方面互相牽制，互相監(jiān)督，共同營造健康的企業(yè)環(huán)境。

其次，應(yīng)該對于董事會的制度進(jìn)行完善和落實(shí)。在企業(yè)股東大會中選取并且成立董事會，才能夠?qū)⒍聲鳛榇蠊蓶|代理人的局面予以消除。從而使得董事會于大股東之間形成一定的牽制，使得經(jīng)理人員也不再單純由大股東任命或委派。在經(jīng)理人員與董事會之間形成真正的代理委托關(guān)系。通過對于董事會的功能與結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最終對于董事會的各種業(yè)務(wù)水平以及管理監(jiān)理水平進(jìn)行提高。

（二）釋放股權(quán)的流通性

1.鼓勵發(fā)展戰(zhàn)略投資人。戰(zhàn)略投資人的概念是在21世紀(jì)初期，首鋼上市的過程中被提出的。這種觀念的提出對于我國目前的國有股控股無疑是非常大的沖擊，而且又是一種非常有效率的可行的辦法。戰(zhàn)略投資人在其投資的過程中，如果可以作為企業(yè)法人而出現(xiàn)，并且對于企業(yè)有著長期的支持，因為其對于自身的投資以及公司產(chǎn)出的利潤都有著比較高的關(guān)注度，所以其比之國家股股東更能夠提高公司治理的效率。

2.要突破傳統(tǒng)意識形態(tài)的束縛。在一些沒有較高保密性的行業(yè)中，其公司可以考慮將向境外投資者轉(zhuǎn)讓國家股。通過這樣的做法，可以有效對于我國的國家股在上市公司資本中的比例進(jìn)行調(diào)節(jié)。由于我國目前的上市公司中有著非常高的國家股比例，而且國內(nèi)投資者又不能將其完全吸收，所以，通過對于國外投資者進(jìn)行國有股的轉(zhuǎn)讓，對于我國上市公司國家股比例的降低有著非常明顯的作用。

（三）培育經(jīng)理人市場

首先，應(yīng)該對于經(jīng)理市場實(shí)行完善的競爭機(jī)制，將最為優(yōu)秀的人才作為經(jīng)理人而進(jìn)行公司經(jīng)營的管理。這樣，就能夠?qū)⒔?jīng)理人由政府進(jìn)行單方面任命的方式改變?yōu)槭袌鲞x擇的模式，從而以市場競爭的規(guī)則來選擇最為優(yōu)秀的經(jīng)理人。同時，市場應(yīng)該建立經(jīng)理人相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)，對于優(yōu)秀的人才進(jìn)行數(shù)據(jù)庫管理，建立經(jīng)理人市場，同時對于經(jīng)理人進(jìn)行定期的考核，再培訓(xùn)。

其次應(yīng)該對于經(jīng)營者的獎懲，考核，選拔的制度，經(jīng)營者應(yīng)該通過條例的制定來對于人事的安排進(jìn)行完善，以考核的方式將原來行政任免的制度廢除。同時應(yīng)該對于經(jīng)理人的素質(zhì)與企業(yè)的整體發(fā)展需求相結(jié)合，對于經(jīng)理人的行為進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范。并且企業(yè)的經(jīng)營者應(yīng)該加強(qiáng)對于經(jīng)理人員的管理，最終使得整個企業(yè)的經(jīng)營可以保持在最佳的狀態(tài)。

（四）逐漸建立完善的資本市場機(jī)制

首先，應(yīng)該大力宣傳，促使我國投資者進(jìn)行理性的投資。例如，應(yīng)該對于投資者進(jìn)行投資方面知識的大力宣傳，只有當(dāng)投資者的知識和觀念提升，才能夠?qū)τ谕顿Y的風(fēng)險意識加強(qiáng)。只有當(dāng)投資者的投資行為越來越理性，投資者的知識水平越來越高，整個資本市場的操作才能越來越規(guī)范。

其次，是要對于股市的監(jiān)管力度加強(qiáng)。對于上市公司股票的發(fā)行，上市公司股票的流通進(jìn)行有效的管理與監(jiān)督，對于各種股市欺詐以及損害利益的行為予以嚴(yán)厲禁止，才能真正有利于資本市場的運(yùn)作。另外，要對于中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督，促使其提供最為準(zhǔn)確，最為真實(shí)的信息來為投資者服務(wù)。

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（編輯：陳岑）