【摘要】公司金融學包括公司金融活動和金融決策，風險投資是公司金融學中的重要組成部分之一?？偟膩碚f，風險投資包括尋找投資機會，產(chǎn)生投資計劃，預測項目相關變量，根據(jù)決策準則做出決策。在傳統(tǒng)的項目風險投資決策中，評價指標包括：方差、期望凈現(xiàn)值和標準離差率。然而在現(xiàn)實工作中，傳統(tǒng)項目風險投資所使用的決策方法依然需要改進，本文簡要論述了項目風險投資方法的選擇。

【關鍵詞】風險投資 評估 決策方法

項目風險投資起源于美國20世紀40年代，項目風險投資的資本來源于：個人天使投資、私人資本、保險公司、公共養(yǎng)老金、捐贈基金以及公司。如世界上的著名公司：思科、微軟、三星、英特爾、愛立信、康柏及太陽系統(tǒng)等公司，剛起步時都因項目風險投資者提供了原始啟動資金，如今這些公司已在各個行業(yè)中成為遙遙領先者。項目風險投資基金的規(guī)模，也因為在這些成功企業(yè)的投資及回報，從1970年初期的1億美金發(fā)展到現(xiàn)在超過1000億美金。在美國風險投資已經(jīng)十分完善，并形成了相對完善的操作模式和理論體系。

目前，中國在從計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟的方向轉型，從一個傳統(tǒng)的企業(yè)管理模式向現(xiàn)代企業(yè)管理模式轉變，在轉型過程中，風險投資及投資決策被越來越多的企業(yè)運用在公司金融活動中。

中國的風險投資起始于20世紀80年代。20世紀90年代中期，海外的風投和基金公司進入中國，于此同時國內的一些信托投資公司、銀行也紛紛開設了風險投資部，中國的風險投資進入了探索性發(fā)展的階段。最近一兩年來，創(chuàng)業(yè)投資的高風險、高收益、高增長潛力的特性，已經(jīng)逐漸為國人所認識，國內風險投資行業(yè)迅速崛起，并帶動了相關行業(yè)的發(fā)展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機構等紛紛介入風險投資，或獨自或聯(lián)合其他機構成立風險投資公司，實行戰(zhàn)略投資。

公司在考慮風險投資項目時，需要注意以下幾個問題：

1.風險投資具有高風險和高收益的特點。雖然在市場經(jīng)濟的條件下，任何投資都具有一定的風險，但是通常意義上風險投資面臨的風險將會更大，包括知識產(chǎn)權風險、融資風險、技術風險、市場風險及管理風險等。風險投資的周期通常是4—6年。

2.風險投資一般是組合投資。因為風險投資所面臨的高風險特征，在公司金融投資中，一般利用組合投資的方式，分散或對沖風險，使系統(tǒng)風險在盡可能小的情況下獲得最大收益。

3.資本管理，是指技術發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達到基本規(guī)模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風險投資家的增資和新的風險投資的進入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會擇機而入。這也是風險投資的主要階段，這一階段的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前二階段應當已基本解決，但市場風險和管理風險加大。

（4）資本退出，風險投資最終將退出風險企業(yè)。風險投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。風險投資從風險企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行、被其他企業(yè)兼并收購或股本回購、破產(chǎn)清算。顯然，能使風險企業(yè)達到首次公開上市發(fā)行是風險投資家的奮斗目標。破產(chǎn)清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。

對于項目風險的評估以及項目的收益，直接影響了風險投資的選擇。風險評估技術，中外創(chuàng)投可靠的規(guī)范，尤其是在風險評估的投資風險和投資行為，已經(jīng)做了很多實證分析和案例研究，理論更加完善。可以使用以下三種技巧：情景分析，敏感性分析和仿真估計投資風險。上述技術雖然不提供評估投資風險的客觀標準，但它們都參與計劃的收入來源帶來的系統(tǒng)性風險的和影響。一種常見的方法是計算的不確定的悲觀情緒和樂觀，預測最有可能對應于三種類型的收益。

項目風險投資的特點是“高風險，高收益”，投資者愿意承受“高風險”是為了獲取“高收益”。然而，并不是所有的風險投資項目都能獲得高收益。一個項目的成功在很大程度上取決于項目的可靠性評價結果。在風險投資決策中，除了上文已經(jīng)提到的風險的評估，還需要解決投資過程中的多目標決策方法。

傳統(tǒng)投資決策理論中，評價指標有：

期望凈現(xiàn)值；（2）均值、方差（或標準離差）；（3）標準離差率。

相應于以上三個評價指標，為了比較這多個方案的優(yōu)劣，通常采用以下原則之一：

1.最大期望凈現(xiàn)值原則：期望凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)；

2.最小方差或最小標準離差原則：方差或標準離差最小的方案最優(yōu)；

3.最小標準離差率原則：標準離差率最小的方案最優(yōu)。

在目前的評價方法中，如果只是簡單的收益最大化，采用期望最大化原則；如果保守性的投資者，建議采用最小的標準偏差和方差最小原理；如果我們想追求更高的利潤，還要考慮安全，使用最低的標準離差率原則。以上風險評價方法和評價決策，非常方便操作。然而，不同的風險偏好，簡單的決定可能會導致錯誤的決定，這些決定仍有改進的余地。

我們只討論均值、方差的情況。

設有兩個投資方案其收益率分別為隨機變量X和Y，數(shù)學期望分別是和，標準差分別為和，則在均值-方差決策規(guī)則中所謂X優(yōu)于Y是指其滿足如下兩個準則：

其中是市場上統(tǒng)一借貸資金的利率，可以認為是無風險收益率均值。

方差決策規(guī)則在投資決策中有不合理之處，舉例如下：

設某投資者現(xiàn)有一筆資金決定投資于基金A或基金B(yǎng)，投資期為一個月。由于受到某些可能事件的影響，比如利率的波動，這筆資金在1個月后可能有不同的收益率。設基金A或基金B(yǎng)的收益率分別在[，+1]和[，+2]上的平均分布，則從直觀上看投資于基金B(yǎng)比投資于基金A更好一些。

但依據(jù)方差規(guī)則，用準則1無法判斷，采用準則2，則投資于基金A和投資于基金B(yǎng)是等價的，但實際中大多數(shù)投資者會根據(jù)他們的直觀行事并把全部資金投入到基金B(yǎng)。根據(jù)公式計算出來的標準差越大風險也就越大投資項目的吸引力就越小，不過實際生活中的具體風險投資項目需要具體判斷。

傳統(tǒng)的投資評價方法有一定的局限性，即適應性可能會有限。雖然可以用傳統(tǒng)的方法來評估項目的投資價值，但僅從靜態(tài)投資項目評價方法的角度，即經(jīng)營決策是預先固定的，而不是考慮投資后，形勢發(fā)生了什么重大變化，仍然是按照原來的決策，使決策的效用達不到預期效果。

美國20世紀90年代的問卷調查報告顯示，DCF法中的IRR和NPV成為首選的分析工具?？紤]到企業(yè)規(guī)模可能是決定投資決策技術的重要因素，財富500強大企業(yè)更為偏好使用IRR，而福布斯200小企業(yè)更中意NPV。相對的，在中小型企業(yè)中，分析發(fā)現(xiàn)NPV和IRR同為最常使用的技術，使用IRR的偏多一些。此外，企業(yè)規(guī)模對工具的選擇有顯著影響，大型企業(yè)比小型企業(yè)更為經(jīng)常使用NPV方法和CAPM模型，擁有MBA學歷、發(fā)放股利的、上市公司等更為經(jīng)常使用NPV和IRR。

創(chuàng)業(yè)項目現(xiàn)在有一個新的進展評估的方法，進行項目風險投資收益的不確定性，可以有選擇的使用評價方法特點相適應的風險投資項目。這里的選擇權，是在一個固定的價格出售資產(chǎn)或購買權在預定的時間內。使用該選項是一個靈活的管理方法，是項目投資決策的期權，根據(jù)市場情況的變化，允許之前或在下一步開始接收信息后，做出決策的最新行動。選擇合適的項目評價方法具有許多傳統(tǒng)的如決策樹分析方法的整合方法，凈現(xiàn)值法，實物期權定價方法的優(yōu)點。

在實際工作中，我們注意到：經(jīng)典投資理論與客觀世界中企業(yè)的投資實踐存在一定的差距，凈現(xiàn)值準則并不是最優(yōu)投資準則。美國企業(yè)傾向使用內部收益率法，而在亞洲和歐洲大部分企業(yè)喜歡用回收期法。在選擇使用折現(xiàn)方法的企業(yè)中，美國企業(yè)偏好使用加權平均資本成本為折現(xiàn)率，而中國企業(yè)多選擇銀行貸款利率為折現(xiàn)率。歐洲和北美企業(yè)都傾向于使用CAPM模型來估算權益成本，中國企業(yè)卻很少估算權益成本。各國企業(yè)對風險都比較重視，但重視程度、對風險偏好又各不相同。多數(shù)企業(yè)雖然重視風險，卻不根據(jù)風險調整項目的折現(xiàn)率。對投資過程其他階段的研究重視程度不夠。

參考文獻

[1]龔哲.試論風險投資的階段性特征及風險管理策略[J].科技資訊，2012（29）.

[2]王茜.基于效用函數(shù)的最優(yōu)投資決策研究[D].長沙：中南大學，2009.

[3]劉松.企業(yè)投資決策的實地調查研究綜述[J].經(jīng)濟問題探索，2009（03）.

作者簡介：楊陽（1984-），漢族，安徽，現(xiàn)為北京大學經(jīng)濟學院在職研究生。

（編輯：龍大為）