【摘要】隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，上市公司內(nèi)外環(huán)境的復(fù)雜性和可變性，影響著公司經(jīng)營(yíng)、管理、決策等各個(gè)方面。本文將企業(yè)管理理論中的權(quán)變理論引入公司股利政策研究的視野，基于權(quán)變理論探討影響公司股利政策的因素。

【關(guān)鍵詞】權(quán)變理論 股利政策 影響因素

一、引言

結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境及上市公司股利政策的特點(diǎn)，作者基于權(quán)變理論研究環(huán)境變量和管理變量之間的關(guān)系，進(jìn)一步探討影響公司股利政策的因素。

二、理論依據(jù)

權(quán)變理論的學(xué)者們認(rèn)為由于組織內(nèi)部各變量之間的影響，再加上環(huán)境的沖擊，有效的管理理論、方法需要根據(jù)企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境來(lái)確定。權(quán)變理論的基本思路是建立和研究環(huán)境變量和管理變量之間的函數(shù)關(guān)系。

（一）環(huán)境變量分析

1.外部環(huán)境分析

外部環(huán)境包括宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。根據(jù)PESTEL模型，宏觀環(huán)境包括政治、社會(huì)文化因素、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)因素、科技和法律。微觀環(huán)境是指與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直相關(guān)的環(huán)境。

2.內(nèi)部環(huán)境分析

企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境主要包括企業(yè)資源、組織結(jié)構(gòu)、資源條件、核心能力等因素。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本。

（二）管理變量分析

管理變量主要由過(guò)程變量、數(shù)量變量、行為變量、系統(tǒng)變量四個(gè)部分組成。盧桑斯提出了權(quán)變概念的框架，他認(rèn)為環(huán)境變量與管理變量之間存在著“如果-那么”的權(quán)變關(guān)系。筆者認(rèn)為權(quán)變理論所體現(xiàn)的兩變量間“如果-那么”的因果函數(shù)關(guān)系可以來(lái)闡述不同上市公司對(duì)于股利政策做出選擇的原因。

三、我國(guó)上市公司股利政策的特點(diǎn)

（一）股利支付率偏低

依據(jù)“利多多分、利少少分、無(wú)利不分”的原則，現(xiàn)金股利的發(fā)放水平與公司的業(yè)績(jī)密切相關(guān)。盡管上市公司分紅數(shù)量和比重都有所提高，但現(xiàn)金股利支付率偏低。

（二）股利分配缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性

我國(guó)上市公司的股利分配形式頻繁多變，缺少明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，投資者很難根據(jù)過(guò)去歷史股利分配的情況預(yù)測(cè)未來(lái)，從而做出投資決策。

（三）不分配比例居高不下

隨著2000年證監(jiān)會(huì)將分紅作為上市公司再融資的必要條件，不分配股利的公司的數(shù)量在絕對(duì)數(shù)上有所下降，但截止2006年所占比重仍然達(dá)到38.42%。2001年到2006年不分配的公司所占比例每年均在40%以上。

（四）公司偏好以股本擴(kuò)張的方式進(jìn)行分配

過(guò)去十年上市公司所偏好的分配方式依次是送股、派息、配股。上市公司更多考慮選擇股本擴(kuò)張能夠滿足今后在融資關(guān)系以及維護(hù)股價(jià)方面的需要。為了達(dá)到配股的目的，一些凈資產(chǎn)較高的公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利，減少未分配利潤(rùn)以降低凈資產(chǎn)值，相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率的辦法。

四、基于權(quán)變理論的股利政策影響因素

（一）權(quán)變理論與股利政策的聯(lián)系

影響上市公司股利政策的因素不斷變化趨于綜合。環(huán)境變量和管理變量之間的關(guān)系主要體現(xiàn)在環(huán)境的不確定性使得上市公司股利政策缺乏連續(xù)性及環(huán)境的復(fù)雜性使得上市公司股利政策的多樣性。

（二）基于權(quán)變理論中環(huán)境變量的分析研究管理變量

1.外部因素

（1）缺乏完善的證券市場(chǎng)體制

首先，企業(yè)債券和銀行借款成本均大于股權(quán)融資成本，股權(quán)融資偏好明顯。其次，證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門對(duì)上市公司的內(nèi)幕交易缺乏強(qiáng)有力的監(jiān)管，進(jìn)行題材炒作股價(jià)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

（2）政策因素

《公司法》規(guī)定：“公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的10%列入法定公積金，并提取利潤(rùn)的5%至10%列入法定公益金?！睂?duì)于剩余的可分配利潤(rùn)，相關(guān)法律沒(méi)有做出強(qiáng)制的規(guī)定，這使得股利分配政策隨意性比較大。

（3） 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

基于對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的思考，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向的預(yù)測(cè)及判斷，上市公司會(huì)做出不同的股利分配政策。

2.內(nèi)部因素

（1）公司治理的結(jié)構(gòu)。公司內(nèi)部控制現(xiàn)象的存在是造成公司治理失效的結(jié)構(gòu)性原因，也是公司大股東嚴(yán)重?fù)p害中小投資者的利益的內(nèi)在根源。

（2）股權(quán)控制的要求。在制定股利政策時(shí)，上市公司通過(guò)現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行分配，然后通過(guò)增發(fā)的形式融資，導(dǎo)致大股東的控股權(quán)被稀釋。此外，新股發(fā)行導(dǎo)致上市公司的每股盈利和股票價(jià)格下降，影響現(xiàn)有股東的利益。

（3）公司的籌資偏好。上市公司債務(wù)融資和權(quán)益融資直接留置利潤(rùn)成本較高。那些籌資能力較強(qiáng)的公司，靈活和寬裕的財(cái)務(wù)狀況使其股利支付能力越強(qiáng)，傾向于較少地提取留存盈余，發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。

（4）公司持續(xù)的盈利能力。上市公司股利政策的制定往往受到公司持續(xù)盈利能力的限制。基于不同的經(jīng)營(yíng)狀況，管理者通過(guò)現(xiàn)金股利的發(fā)放向外界傳遞公司盈利能力的信息。

（三）權(quán)變理論與公司股利政策實(shí)踐的結(jié)合

1. 內(nèi)部環(huán)境方面

通過(guò)國(guó)有股減持，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效改善所有者缺位下 “一股獨(dú)大”的狀況。同時(shí)，在公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨(dú)立董事，約束內(nèi)部控股股東自利行為，增強(qiáng)內(nèi)部控制的約束力。其次， 規(guī)范和強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的作用， 建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理、完善治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2.外部環(huán)境方面

規(guī)范上市公司決策行為，加強(qiáng)監(jiān)管，從市場(chǎng)環(huán)境和約束機(jī)制防范和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)有序健康的發(fā)展增強(qiáng)上市公司對(duì)投資者回報(bào)的責(zé)任感。此外，證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院應(yīng)制定出具體準(zhǔn)則，迫使上市公司重視中小股東的意愿和權(quán)力，消除不符合市場(chǎng)規(guī)律的分配現(xiàn)象，引導(dǎo)上市公司的股利政策走向理性化。應(yīng)加強(qiáng)上市公司信息披露的監(jiān)管，對(duì)上市公司非法偽造信息、隨意變更留存收益資金用途的違法行為應(yīng)加大處罰力度。

參考文獻(xiàn)

[1]白俊.試談?dòng)绊懝衫叩囊蛩豙J].財(cái)會(huì)月刊，2000（06）：31.

[2]郭繼秋.上市公司股利分配影響因素分析[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2009（08）：105.

[3]尹亞利.淺議我國(guó)上市公司的股利政策[J].會(huì)計(jì)論壇，2009（09）.

作者簡(jiǎn)介：朱策 （1987-），男，漢族，浙江慈溪人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院企業(yè)管理研究生。

（編輯：龍大為）