【摘要】金融證券化大行于市，它給市場(chǎng)帶來了利潤(rùn)，也帶來了非理性繁榮。金融創(chuàng)新背后隱藏著金融風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新不能構(gòu)建于沙塵之上，縱使金融化促使經(jīng)濟(jì)無限繁榮，非理性的增長(zhǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)將很嚴(yán)重。故在金融創(chuàng)新背景下，亟待需要市場(chǎng)重構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】金融證券化 法律監(jiān)管 法律經(jīng)濟(jì)學(xué)

一、金融證券化和非理性繁榮

在中秋節(jié)期間，大量月餅券充斥于市場(chǎng)。為何市場(chǎng)上有這么多月餅券？原因在于月餅生廠商想創(chuàng)造更多利潤(rùn)，但困于生產(chǎn)函數(shù)限制（柯布-道格拉斯函數(shù)：Y= A（t）L*α.K*β.μ），生產(chǎn)商并不能在短期內(nèi)快速提高其產(chǎn)量。假定月餅生廠商A，創(chuàng)造面值$100月餅券，然后A以$65價(jià)格賣給經(jīng)銷商B。B再將其以$80的價(jià)格賣給消費(fèi)者C。由于某種原因，C并不真需要這些月餅券（因?yàn)樵嘛灢⒉皇侨粘１匦杵罚?。C將其月餅券以免費(fèi)的方式贈(zèng)送于D（可能暗中輸送利益以獲取未來收益）。D也并不需要這些月餅券，故希望能最快時(shí)間變現(xiàn)（以避免時(shí)間成本和搜索成本），故將其以$40低價(jià)賣于月餅券收購(gòu)者—比如黃牛E。對(duì)黃牛E來說，立馬將其以$50賣于回購(gòu)的月餅生廠商A。

A可能沒有生產(chǎn)任何月餅但獲得了$15，B獲得了$15，D獲得了$40，黃牛獲得了$10。在這種交易模式下，消費(fèi)者能夠?qū)崿F(xiàn)以較低價(jià)格購(gòu)買月餅券，生廠商可以避免生產(chǎn)函數(shù)的限制來創(chuàng)造更多利潤(rùn)。即便行為可能違法的黃牛也實(shí)現(xiàn)了獲利，這就是金融證券化。金融證券化使經(jīng)濟(jì)更加流動(dòng)而且大多數(shù)人狀況都變得更好?？紤]到乘數(shù)效應(yīng)，其影響會(huì)更加顯著。大多數(shù)人都從這種金融證券化過程中獲得利潤(rùn)，促使他們自信（甚至是自負(fù)）未來市場(chǎng)會(huì)變得越來越好，市場(chǎng)便開始陷入非理性繁榮。這是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@種非理性繁榮是建立在一種海市蜃樓般的想象上，而不是建立在穩(wěn)定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。

二、金融證券化和金融風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

第一、法無明文規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)。在這次月餅證券化的過程中，月餅生廠商是發(fā)起者，如何從法律上界定月餅券之性質(zhì)？法律并沒有明確規(guī)定，但是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，卻大量地充斥著這樣的行為，這便陷入無法可依或者有法難依的困境。

第二、利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。在月餅證券化中，我們看到：除了C，其他每個(gè)人都因月餅證券化而獲得收益。但在證券化過程中，C很可能是利益輸送者，甚至可能成為貪污腐敗的溫床，以送禮賄賂的形式滿足他人的利益，其實(shí)質(zhì)在于謀取未來的更高利益。而且這樣以購(gòu)物券的形式的利益輸送，不利于法律監(jiān)管與核查。這樣的利益輸送，其危害是巨大的。

第三、間接共謀損害風(fēng)險(xiǎn)。為何A敢把票面價(jià)值為$100的月餅券以$65讓經(jīng)銷商經(jīng)銷？在現(xiàn)實(shí)中，我們常看到企業(yè)（類似于C）在中秋節(jié)時(shí)免費(fèi)發(fā)放月餅券（100美元）給員工，此時(shí)對(duì)企業(yè)而言，從經(jīng)銷商購(gòu)買$80月餅券，相對(duì)于市場(chǎng)$100，實(shí)際上是8折優(yōu)惠。公司為何享有8折優(yōu)惠？這便存在著月餅生廠商A、經(jīng)銷商B、公司C之間的間接共謀，其間接損害的便是D的利益。雖然D好像得到了月餅券，但它并不是現(xiàn)實(shí)的貨幣，而是代表實(shí)物的有價(jià)證券。月餅并不是生活必需品，需求彈性較大，員工并不可能都去兌換，還不如直接找第三人兌換為現(xiàn)實(shí)的貨幣。此時(shí)黃牛市場(chǎng)就這樣形成了，因?yàn)樵噲D兌換月餅券的人不在少數(shù)，故月餅券的價(jià)格會(huì)被大勢(shì)打壓，只為$40。

（二）擠兌風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

月餅生產(chǎn)商在創(chuàng)造月餅證券化的過程中，同時(shí)也創(chuàng)造了證券化風(fēng)險(xiǎn)。將月餅證券化放大到金融市場(chǎng)，原來人們?cè)谶M(jìn)行金融創(chuàng)新同時(shí)也在創(chuàng)造金融風(fēng)險(xiǎn)。

每個(gè)人似乎都在獲益，但如果D不都轉(zhuǎn)賣給第三者E（黃牛）。那么A便陷入了僵局。假定D中有k（00，那么k<1/3，那么就說明，如果D中超過1/3人去直接兌換月餅券，A就面臨著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。兌換的人數(shù)越多，虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越大，如果持有者對(duì)市場(chǎng)失去信心，對(duì)月餅券兌換進(jìn)行擠兌，那么A則可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。將這個(gè)月餅證券化的例子放大到金融市場(chǎng)去考慮，則說明此時(shí)的金融市場(chǎng)在金融證券化面前可能面臨高度擠兌風(fēng)險(xiǎn)，乃至更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融危機(jī)與市場(chǎng)重構(gòu)

金融創(chuàng)新給人們帶來了高額利潤(rùn)，但也帶來不可估量風(fēng)險(xiǎn)。每次金融危機(jī)都給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了致命性毀滅。金融創(chuàng)新不能構(gòu)建于沙塵之上，縱使金融化促使經(jīng)濟(jì)無限繁榮，非理性的增長(zhǎng)，但一旦人們意識(shí)到風(fēng)暴來臨，基礎(chǔ)的沙塵在隨風(fēng)動(dòng)搖時(shí)，這棟再精美的金融大廈離毀滅也就不遠(yuǎn)啦。

根據(jù)2008年數(shù)據(jù)，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是$61萬億，而金融經(jīng)濟(jì)高達(dá)$600萬億。想想費(fèi)雪方程式：MV=PT，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)=金融經(jīng)濟(jì)。一定時(shí)間內(nèi)，表示商品和勞務(wù)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)的P和表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量的T在不會(huì)大幅變化的，那么便可以通過改變金融經(jīng)濟(jì)來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在金融經(jīng)濟(jì)中，M表示一定時(shí)期流通中貨幣的平均數(shù)量，V表示貨幣流通速度，相對(duì)而言，貨幣流通速度在短期內(nèi)是不太容易改變的，故而國(guó)家可以大幅發(fā)行貨幣的平均數(shù)量來提高M(jìn)。M提高了，V不變，MV便提高了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)=MV，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就提高了，但通過央行大量發(fā)行貨幣就真的意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嗎？想想美國(guó)的2008年“金融危機(jī)”，現(xiàn)在的歐洲“債務(wù)危機(jī)”，中國(guó)的 “房地產(chǎn)泡沫”，日本“失去的二十年”。任何幻想以金融經(jīng)濟(jì)來構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幻想都會(huì)破滅的，人類的瘋狂早已經(jīng)超越了市場(chǎng)的限度，最后導(dǎo)致了市場(chǎng)的崩潰和金融危機(jī)的周而復(fù)始。

（編輯：陳岑）