【摘要】信息披露是上市公司向投資者和社會(huì)公眾溝通的橋梁，銀行借款是現(xiàn)階段我國企業(yè)債務(wù)融資的主要途徑。對上市公司而言，提高信息披露質(zhì)量能否使企業(yè)在債務(wù)融資中獲得實(shí)質(zhì)性收益，這一問題的探討有助于發(fā)掘信息披露的激勵(lì)作用，達(dá)到促使上市公司自愿提高信息披露質(zhì)量的目的。

【關(guān)鍵詞】上市公司 信息披露 債務(wù)融資

信息披露的目的是為了向需求者提供決策有用性信息，從而降低信息不對稱。在信貸市場中，借貸雙方之間普遍存在著信息不對稱，這種不對稱妨礙了信貸的有效分配。貸款人不熟悉借款人的特性，妨礙貸款人評估信貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響其貸款定價(jià)能力。在企業(yè)債務(wù)融資過程中，信息披露通過影響交易雙方信息不對稱程度進(jìn)而影響債權(quán)人的信貸決策，對于借款方企業(yè)來說，信息披露質(zhì)量高低制約了其債務(wù)融資能力與融資成本。

一、信貸市場中的信息不對稱

（一）信息不對稱

信息不對稱主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容。一是交易雙方中任何一方都未獲得完全清楚的信息；二是有關(guān)交易的信息在交易雙方間的分布是不對稱的，即一方比另一方占有較多的有關(guān)信息；三是交易雙方對于各自在信息占用方面的地位都是比較清楚。信息不對稱造成市場交易雙方利益失衡，影響社會(huì)的公平、公正的原則以及市場配置資源的效率。

（二）貸款風(fēng)險(xiǎn)

從貸款人角度來考察，貸款風(fēng)險(xiǎn)是指貸款人在經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)過程中面臨的各種損失發(fā)生的可能性。Stigilitz和Weiss（1981）將信息不對稱引入金融市場，指出信貸市場的信息不對稱會(huì)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇使銀行對不具備履約能力的借款者的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)量類型做出錯(cuò)誤的判斷，而道德風(fēng)險(xiǎn)在于有能力履約的借款人故意毀約的風(fēng)險(xiǎn)，這兩者形成了債權(quán)人的貸款風(fēng)險(xiǎn)[1]。

二、信息披露對貸款可能性的影響

（一）信息披露質(zhì)量考評

深圳證券交易所從2001年開始施行《上市公司信息披露工作考核辦法》，以一個(gè)年度為一個(gè)考核期間，對當(dāng)年上市滿六個(gè)月的上市公司信息披露工作進(jìn)行考核評分，將考評結(jié)果分為四類即優(yōu)秀、良好、及格、不及格。2001年至2012年期間，大多數(shù)公司的信息披露質(zhì)量處于及格和良好狀態(tài)，優(yōu)秀和不及格公司所占比例比較少。信息披露質(zhì)量優(yōu)良的公司比例從2001年的不足50%，逐年上升至80%以上，可見總體上市公司的信息披露質(zhì)量是在提高的。

（二）銀行信貸政策

我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，國家十分重視金融機(jī)構(gòu)改革。銀行和其他債權(quán)人在提高民營和國有企業(yè)的效益方面承擔(dān)極為重要作用，同更加成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家相比，我國債權(quán)人的權(quán)力和激勵(lì)手段仍然軟弱無力。雖然隨著利率市場化的逐步實(shí)現(xiàn)，商業(yè)銀行在貸款利率上具有越來越大的自主權(quán)，但現(xiàn)階段我國銀行在貸款時(shí)仍舊存在歷史遺留問題。近年來我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有所改變，但對各類國企的資金供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民企和其他形態(tài)的企業(yè)，央行所控制的金融資源在有意無意間向國企傾斜。利率和股市一樣，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，政策導(dǎo)向高于市場導(dǎo)向[2]。

（三）信號(hào)傳遞效應(yīng)

信息不對稱是信用缺失的重要原因，而解決金融市場信息不對稱問題的關(guān)鍵在于金融信用信息的傳遞，從而建立起金融信用體系。金融信用信息傳遞機(jī)制的核心在于信息披露和信用評級，無論對借款公司或債權(quán)人而言，加強(qiáng)信息披露都能有效緩解借貸中的信息不對稱。資本市場上的公開披露制度，不僅出于合法要求來滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定，還能給上市公司提供信息傳播平臺(tái)和載體，因此上市公司信息披露質(zhì)量也代表了其信用信息，在債務(wù)融資過程中能發(fā)揮有效作用。對于銀行等債權(quán)人而言，信息披露帶來的信號(hào)傳遞效應(yīng)會(huì)影響他們對借款企業(yè)的信貸決策，高質(zhì)量的披露提供更多決策相關(guān)信息，貸款的不確定風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著代理沖突的緩解而降低。信息披露質(zhì)量提升降低了信息不對稱，減少銀行貸款過程中的逆向選擇，銀行會(huì)考慮上市公司信息披露質(zhì)量來做出是否提供貸款的決策，因此信息披露質(zhì)量越高，公司越容易獲得借款。

三、信息披露對債務(wù)融資成本的影響

信息不對稱使得債權(quán)人在信貸決策中依賴債務(wù)人所披露的信息，從而信息披露質(zhì)量間接影響了公司債務(wù)融資能力以及債務(wù)融資成本。債權(quán)人根據(jù)信息做出評價(jià)后提供資金供給，資金需求方即公司償付的未來現(xiàn)金流量構(gòu)成了融資成本。

（一）貸款定價(jià)

企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度、對企業(yè)新增資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的評估、企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)以及對企業(yè)未來資金結(jié)構(gòu)變化的預(yù)測，都會(huì)影響貸款風(fēng)險(xiǎn)。而經(jīng)理層為了謀取利益，有可能選擇實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)人預(yù)期的投資項(xiàng)目，債權(quán)人貸款風(fēng)險(xiǎn)因此增加。為了保護(hù)自身利益，債權(quán)人在給企業(yè)貸款或購買企業(yè)債券時(shí)會(huì)訂立債務(wù)契約來對債務(wù)合同細(xì)節(jié)做出具體規(guī)定，主要涉及擔(dān)保、償付、保護(hù)性條款及贖回條款等，債務(wù)契約在一定程度上限制企業(yè)經(jīng)營，影響效率，導(dǎo)致效率損失；另外為了確保契約有效實(shí)施，債權(quán)人還要以一定方法（如注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)等）對企業(yè)實(shí)施監(jiān)督，從而發(fā)生直接的監(jiān)督成本。效率損失和監(jiān)督成本構(gòu)成了代理成本，從而提高負(fù)債成本，抵消負(fù)債利益。

信息影響債權(quán)人貸款風(fēng)險(xiǎn)，繼而影響其貸款決策，貸款定價(jià)是銀行在發(fā)放貸款時(shí)制定的向借款方收取的利息收入和非利息收入的標(biāo)準(zhǔn)，其過程包括制定放款的各項(xiàng)條件，以實(shí)現(xiàn)銀行的目標(biāo)收益率。貸款定價(jià)實(shí)際上主要就是確定貸款利率，對于借款企業(yè)而言即表現(xiàn)為其債務(wù)成本。

（二）融資成本

債權(quán)人衡量公司違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)考慮公司信息披露政策。一貫提供及時(shí)和決策有用信息披露的公司隱藏價(jià)值相關(guān)不利信息的可能性更小，貸款人通過公司信息披露質(zhì)量調(diào)整其所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬預(yù)期，對低質(zhì)量信息披露的公司要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，從而高質(zhì)量的信息披露帶來公司較低的股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本[3]。因此信息披露質(zhì)量的提高能緩解債權(quán)人與企業(yè)的代理沖突，降低了企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人對企業(yè)不確定性風(fēng)險(xiǎn)也隨著信息不對稱的緩解而降低，則其要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映在貸款定價(jià)上也會(huì)有所差別。

四、結(jié)束語

信息披露機(jī)制作為公司治理結(jié)構(gòu)的組成部分，有效制約著公司運(yùn)作與發(fā)展。而在公司債務(wù)融資中，因?yàn)榇嬖谥畔⒉粚ΨQ，提高信息披露質(zhì)量能有效緩解債權(quán)人信息弱勢地位。上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)關(guān)注信息生成和披露過程，將信息披露納入公司治理體系，結(jié)合公司多方面財(cái)務(wù)目標(biāo)與總體目標(biāo)，生成自發(fā)提高信息質(zhì)量的激勵(lì)制度。

參考文獻(xiàn)

[1]Stiglitz and Weiss，1981，Credit Rationing in Market with Imperfect Information，America Economic Review，1981.

[2]方軍雄.所有制、制度環(huán)境與信貸資金配置 [期刊論文]-經(jīng)濟(jì)研究2007（12）.

[3]李志軍，王善平.貨幣政策、信息披露質(zhì)量與公司債務(wù)融資.會(huì)計(jì)研究，2010（10）.