【摘要】本文以房地產(chǎn)上市公司2007-2012年的財(cái)務(wù)和公司治理數(shù)據(jù)對(duì)公司績(jī)效與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。從實(shí)證角度考察了公司績(jī)效的影響因素，并就此提出了相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】績(jī)效 公司治理 房地產(chǎn)

一、引言

近年來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)引起全社會(huì)對(duì)該行業(yè)的高度關(guān)注，房地產(chǎn)公司巨大的盈利空間也吸引了眾多投資者的目光。研究公司績(jī)效和公司治理結(jié)構(gòu)之間關(guān)系迎合了時(shí)代的主題，對(duì)于企業(yè)、銀行和政策制定者都具有非常重要的指導(dǎo)意義。本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為本研究的基礎(chǔ)。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本研究以滬深證券交易所2007～2012三年間的房地產(chǎn)上市公司為樣本根據(jù)，剔除S、ST和*ST以及數(shù)據(jù)不全的上市公司。最終得到38個(gè)樣本，6年共228個(gè)觀察值。數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)。統(tǒng)計(jì)分析基于STATA12.0統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）回歸模型

本研究以上述樣本構(gòu)建了以下多元回歸模型。其中左邊為被解釋變量，右邊為解釋變量，ε為殘差。

ROE=？茁0+？茁1Top1+？茁2Top2_10+？茁3Board+？茁4out_dir+？茁5M_pay+？茁6M_share+？茁7size+？茁8ZFL+ε

其中，企業(yè)績(jī)效（ROE）：凈資產(chǎn)收益率；股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top1）：第一大股東持股比例；股權(quán)結(jié)構(gòu)（Top2_10）：第二到第十大股東的股權(quán)持股比例之和；董事會(huì)規(guī)模（Board）：董事會(huì)人數(shù)；董事會(huì)規(guī)模（out_dir）：獨(dú)立董事占全體董事的比例；管理層激勵(lì)（M_pay）：高管薪酬的自然對(duì)數(shù)；管理層激勵(lì)（M_share）：高管持股比例；控制變量（size）：企業(yè)規(guī)模，用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；控制變量（ZFL）：資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）回歸分析

本研究采取混合回歸模型，回歸結(jié)果如表1所示。

表1 混合回歸系數(shù)和顯著性水平

從表1中發(fā)現(xiàn)，除了M_pay和ZFL兩個(gè)變量的顯著性水平不是很高之外，其他變量均在5%水平上顯著。

三、結(jié)論

根據(jù)以上的回歸結(jié)果給出以下的實(shí)證結(jié)論。

董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)（顯著）。說(shuō)明董事會(huì)規(guī)模越大，績(jī)效越低。

獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)（顯著）。說(shuō)明獨(dú)立董事比例越高，越不利于效率的提高。

高管薪酬越高，公司績(jī)效越高（顯著性不強(qiáng)）。不予討論。

高管持股比例與績(jī)效負(fù)相關(guān)（與假設(shè)不符，與主流理論也不符合）。不予討論。

第一大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)（顯著）。說(shuō)明第一大股東持股比例越高，上市公司績(jī)效越高。

第二到第十大股東持股比例越多，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶茫@著）。說(shuō)明控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)卻激烈，企業(yè)的績(jī)效越好。

控制變量：績(jī)效與期末總資產(chǎn)正相關(guān)（顯著）、與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)（顯著性不強(qiáng)）。總體上說(shuō)明公司總資產(chǎn)越高，規(guī)模越大，則管理越規(guī)范，從而提高了效率，而負(fù)債率高則提高了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、建議

（一）確定最合適的董事會(huì)規(guī)模，促進(jìn)獨(dú)立董事制度真正發(fā)揮作用

董事會(huì)規(guī)模過(guò)大會(huì)降低公司經(jīng)營(yíng)決策效率，為此，根據(jù)本公司的特點(diǎn)確定合適的董事會(huì)規(guī)模非常重要。我國(guó)雖然引入了獨(dú)立董事制度，但是獨(dú)立董事并沒(méi)有對(duì)改善公司治理進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效發(fā)揮積極的作用[1]。如何發(fā)揮獨(dú)立董事的獨(dú)立性、客觀性，本文認(rèn)為最重要的問(wèn)題在于兩點(diǎn)：一是獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)是有能力擔(dān)任此位置的人；二是當(dāng)上市公司出現(xiàn)違規(guī)操作的時(shí)候獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，為此證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)可以制定相關(guān)的政策。

（二）繼續(xù)推進(jìn)管理層激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)，降低委托代理成本

經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的科學(xué)、準(zhǔn)確與否將在很大程度上決定經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制有效性狀況，而前者又決定于企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。目前我國(guó)資本市場(chǎng)弱勢(shì)有效的狀況和股票價(jià)格經(jīng)常表現(xiàn)出偏離企業(yè)真實(shí)價(jià)值的狀態(tài)，可能導(dǎo)致股票價(jià)格難以反映經(jīng)營(yíng)者的真實(shí)業(yè)績(jī)。因此，科學(xué)、公平的評(píng)判管理層經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)體系的建立顯得至關(guān)重要。同時(shí)，除了薪酬之外，股權(quán)、聲譽(yù)等均能嘗試作為激勵(lì)手段。

（三）激勵(lì)國(guó)有法人股股東發(fā)揮對(duì)企業(yè)績(jī)效的積極作用，以權(quán)力制衡改善治理結(jié)構(gòu)

在我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司中，第一大股東因其掌握的股權(quán)優(yōu)勢(shì)通常能夠絕對(duì)地控制公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作，本文的實(shí)證結(jié)果顯示第一大股東持股比例高能改善公司治理提高績(jī)效，而房地產(chǎn)上市公司中很多第一大股東是國(guó)有法人股或者國(guó)家持股，故可是嘗試從激勵(lì)國(guó)有法人股的角度提高企業(yè)績(jī)效。

我國(guó)上市公司股權(quán)在前十大股東之間的分配還是相當(dāng)不均勻的，本文的實(shí)證結(jié)論也顯示提高其他大股東的股權(quán)集中度能夠顯著地提高企業(yè)績(jī)效，這說(shuō)明使股東之間的權(quán)力制衡機(jī)制更加有效以改善公司治理績(jī)效。

參考文獻(xiàn)

[1]孫永祥，章融.董事會(huì)規(guī)模、公司治理與績(jī)效[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2000（10）.