【摘要】今年6月份，銀行間資金拆借市場(chǎng)出現(xiàn)以創(chuàng)紀(jì)錄的高利率為標(biāo)志的“錢荒”現(xiàn)象，中國(guó)“流動(dòng)性兩難”局面也日益突出，究其原因，實(shí)際上是利率雙軌并存所致，即從銀行法定較低的利率存款流向市場(chǎng)化定價(jià)的高收益產(chǎn)品，它既凸顯了現(xiàn)行貨幣政策的困境，也預(yù)示了宏觀調(diào)控的改善方向——利率市場(chǎng)化，并為此奠定了條件。本文通過分析利率雙軌制，試圖闡明利率市場(chǎng)化改革的必要性及其改革思路。

【關(guān)鍵詞】利率雙軌制 利率市場(chǎng)化

一、利率雙軌制

（一）含義及現(xiàn)狀

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化過程中，產(chǎn)品市場(chǎng)上同一產(chǎn)品存在計(jì)劃壟斷性定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)兩種價(jià)格，稱為價(jià)格雙軌制。與之相仿，今天的貨幣金融市場(chǎng)中也存在利率雙軌制：一個(gè)是中國(guó)人民銀行規(guī)定的商業(yè)銀行法定存貸款利率；一個(gè)是完全由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)利率。央行規(guī)定了存款利率上限和貸款利率下限，且市場(chǎng)利率遠(yuǎn)高于法定利率。正因?yàn)榇耍鹑谑袌?chǎng)上出現(xiàn)了那些以較低的法定利率吸收存款，再以市場(chǎng)利率投放出去的機(jī)構(gòu)或個(gè)人——金融倒?fàn)?，從銀行挖出存款流入收入更高的地方便是必然，因而長(zhǎng)期從銀行“抽水”導(dǎo)致銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性困難。

（二）成因

中國(guó)金融市場(chǎng)主要由國(guó)有資本所壟斷，金融資源自然傾向于國(guó)有經(jīng)濟(jì)，而民營(yíng)經(jīng)濟(jì)同樣存在對(duì)金融資源的需求，這種需求長(zhǎng)期難以在正規(guī)金融市場(chǎng)滿足，這兩個(gè)因素合力驅(qū)動(dòng)了民間借貸、民間集資和地下錢莊等各種民間金融市場(chǎng)的出現(xiàn)。由于民間金融組織無法像正規(guī)商業(yè)銀行可以吸納存款，使得民間金融市場(chǎng)和正規(guī)金融市場(chǎng)被完全割裂開。當(dāng)整個(gè)金融市場(chǎng)的資金供需處于均衡時(shí)，正規(guī)金融市場(chǎng)一定是資金供給過剩，而民間金融市場(chǎng)一定是資金供給不足，但兩個(gè)金融市場(chǎng)被制度性分割，金融資源不能完全流動(dòng)，金融市場(chǎng)陷于資金供需結(jié)構(gòu)不均衡，民間金融市場(chǎng)的利率高于正規(guī)金融市場(chǎng)的利率，利率雙軌制便得以形成。

二、利率市場(chǎng)化

（一）含義

利率市場(chǎng)化是指將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家金融深化的標(biāo)志，是提高金融市場(chǎng)化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

中國(guó)從1996年開始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，在具體步驟上采取“先放開貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化”的策略。目前，中國(guó)企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)以及貨幣市場(chǎng)交易已全部實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，政府對(duì)價(jià)格不再設(shè)任何限制。外幣存貸款利率也已完全市場(chǎng)化，僅有人民幣存貸款領(lǐng)域存在“貸款管下限、存款管上限”的利率管制。2013年7月19日，央行決定從次日起取消貸款利率下限，貸款利率完全市場(chǎng)化，這是利率市場(chǎng)化的革命性標(biāo)志。

（三）推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的必要性

總體來說，利率管制（或利率雙軌制）導(dǎo)致了我國(guó)利率總體水平偏低、利率結(jié)構(gòu)不合理、差別利率政策不完善、社會(huì)借貸資金供求關(guān)系不均衡等一系列弊端。

1.利率管制扭曲了利率的價(jià)格調(diào)節(jié)功能，金融資源配置錯(cuò)位：利率是資金的價(jià)格，利率的自由波動(dòng)可以調(diào)節(jié)資金在不同部門之間和不同企業(yè)之間的有效配置，使有限的資金能運(yùn)用到最需要的部門和企業(yè)。但在利率管制條件下，利率的自由浮動(dòng)受限，通常利率被控制在較低的水平，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部始終存在超額資金需求，對(duì)此只能采取信用配給制調(diào)節(jié)，導(dǎo)致金融黑市產(chǎn)生，從而民間金融市場(chǎng)的利率浮動(dòng)程度被放大，金融風(fēng)險(xiǎn)增加。隨著民間金融風(fēng)險(xiǎn)的加大，金融改革勢(shì)在必行。

2.由于民間金融不在監(jiān)管體系之內(nèi)，當(dāng)民間金融發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，會(huì)在一定程度上影響貨幣政策有效性。利率雙軌制導(dǎo)致金融倒?fàn)敶罅砍霈F(xiàn)，此時(shí)央行如果繼續(xù)實(shí)施信貸規(guī)模控制，僅能起到回收銀行間流動(dòng)性的作用，而大量游離于銀行體系之外的資金根本無法得到約束。因此央行長(zhǎng)期以來以數(shù)量型工具為主的貨幣政策調(diào)控機(jī)制應(yīng)改弦更張，轉(zhuǎn)變?yōu)橐岳蕿楹诵牡膬r(jià)格調(diào)控，而若以調(diào)控基準(zhǔn)利率來影響市場(chǎng)利率，利率市場(chǎng)化是先決條件。

3.今年以來，中國(guó)“流動(dòng)性兩難”局面日益突出。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求無法得到滿足，民間利率高企，部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉；另一方面，除貸款以外融資規(guī)模高漲，大量閑置資金涌入非實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，推高了商品和資產(chǎn)價(jià)格。流動(dòng)性不足與流動(dòng)性過剩的局面并存，實(shí)際上是利率雙軌并存所致。它既凸顯了現(xiàn)行貨幣政策的困境，也預(yù)示了宏觀調(diào)控的改善方向——利率市場(chǎng)化，并為此奠定了條件。

4.利率管制造成社會(huì)資金使用的低效率：利率對(duì)投資者的資金使用效率具有篩選功能，從而保證資金在既定技術(shù)條件下被有效使用。但當(dāng)利率受管制而處于較低水平時(shí)，投資者的融資成本大大降低，資金被低效率使用。同時(shí)，低利率還會(huì)誘使企業(yè)傾向于多使用資金，少使用勞動(dòng)力，而勞動(dòng)力要素對(duì)于發(fā)展中的中國(guó)來說，遠(yuǎn)比資金要素充裕，由此將帶來整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系效率的損失。

三、利率市場(chǎng)化改革思路

利率市場(chǎng)化改革應(yīng)從根本上解決金融資源配置扭曲的問題，并通過這種控制加強(qiáng)銀行體系的安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（一）建立兩個(gè)市場(chǎng)間金融資源自由流動(dòng)的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)利率并軌

銀行長(zhǎng)期享受以較低的法定利率吸收存款，以較高的貸款利率或者其他方式融資，獲取高額利差、息差。錢荒是利率雙軌制最極端、最終的結(jié)果，央行用這一危機(jī)告訴商業(yè)銀行：不進(jìn)行利率雙軌制并軌，結(jié)果就是銀行體系內(nèi)的資金最終會(huì)流失殆盡。

（二）建立統(tǒng)一、開放、高效、有序的金融市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)性

在開放的經(jīng)濟(jì)格局中，要繼續(xù)發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)，使同業(yè)拆借利率真正成為反映資金市場(chǎng)供求關(guān)系的晴雨表。擴(kuò)大票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，使得再貼現(xiàn)率成為中央銀行調(diào)控市場(chǎng)資金供求的基準(zhǔn)利率。

（三）加強(qiáng)銀行業(yè)贏利和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升銀行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力

國(guó)內(nèi)金融業(yè)的對(duì)外開放和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，使得銀行業(yè)面臨著前所未有的生存和競(jìng)爭(zhēng)壓力。這對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)來說，只有勇于接受挑戰(zhàn)，積極參與金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不斷提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

（四）加強(qiáng)金融監(jiān)管

要實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)范化，必須盡快建立與國(guó)際接軌的市場(chǎng)金融監(jiān)管；按市場(chǎng)化金融運(yùn)行的要求，建立既符合我國(guó)國(guó)情又符合國(guó)際慣例的金融監(jiān)管法規(guī)；選拔和培養(yǎng)一支高素質(zhì)的監(jiān)管隊(duì)伍，從而大大提高我國(guó)監(jiān)管水平。其中中央銀行監(jiān)管水平的提高，是實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵前提條件。

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