【摘要】針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)制度不完善與信息不對(duì)稱(chēng)引致的內(nèi)幕交易大量存在的情況，本文從收益成本結(jié)構(gòu)角度對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)、內(nèi)幕交易人和一般投資者的多方博弈關(guān)系分別進(jìn)行了靜態(tài)與動(dòng)態(tài)博弈分析，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易人進(jìn)行內(nèi)幕交易的概率相對(duì)投資者的交易成本Cc而言是一種正向辯證關(guān)系，同時(shí)與政府監(jiān)管部門(mén)稽查成功的概率以及查出存在內(nèi)幕交易后對(duì)內(nèi)幕交易人的處罰負(fù)相關(guān)。通過(guò)博弈分析，希望能為規(guī)范和改進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)管理提出一些對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)幕交易 三方博弈 動(dòng)態(tài)博弈

一、引言與文獻(xiàn)回顧

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里內(nèi)幕交易問(wèn)題一直具有很大的爭(zhēng)議。在擁有“實(shí)質(zhì)性的非公開(kāi)信息”后，再根據(jù)該信息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)證券活動(dòng)，這就是所謂的內(nèi)幕交易（insider trading）。美國(guó)CFA協(xié)會(huì)對(duì)內(nèi)幕消息的界定為具有實(shí)質(zhì)性的非公開(kāi)信息。歐盟對(duì)內(nèi)幕信息的定義是指“和一個(gè)或幾個(gè)可轉(zhuǎn)讓證券的發(fā)行人，或與一種或幾種可轉(zhuǎn)讓證券的準(zhǔn)確情況有關(guān)的尚未公開(kāi)披露的信息。假設(shè)該信息被公開(kāi)披露，則可能對(duì)該證券的價(jià)格產(chǎn)生影響”（Minenna，2000）。根據(jù)我國(guó)證券法的規(guī)定，證券市場(chǎng)的內(nèi)幕交易人一般指上市公司的董事、監(jiān)事、高管人員；擁有公司5%以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高管人員，公司實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高管人員；發(fā)行人控制的公司及其董事、監(jiān)事、高管人員等。而一般投資者（本文主要指中小投資者）通常情況下無(wú)法獲得“實(shí)質(zhì)性的非公開(kāi)信息”。

國(guó)外學(xué)者多數(shù)以?xún)?nèi)幕交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為基礎(chǔ)，對(duì)內(nèi)幕交易的立法和監(jiān)管進(jìn)行研究。主要研究?jī)?nèi)幕交易的現(xiàn)行法規(guī)和監(jiān)管的實(shí)際效果以及立法的價(jià)值取向?！按砝碚摗保╝gency theory）和“市場(chǎng)理論”（market theory）等經(jīng)濟(jì)學(xué)理論運(yùn)用于價(jià)值取向的研究，對(duì)內(nèi)幕交易的影響進(jìn)行分析，得出應(yīng)該禁止內(nèi)幕交易或放松內(nèi)幕交易管制的結(jié)論，為確定立法和監(jiān)管的基本價(jià)值取向提供了理論依據(jù)。經(jīng)驗(yàn)研究對(duì)內(nèi)幕交易的理論分析結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，為爭(zhēng)論雙方提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。對(duì)內(nèi)幕交易法的實(shí)際效果進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)可以參照Bhattacharya and Daouk（2002），Bris（2000）。中文文獻(xiàn)中對(duì)內(nèi)幕交易的研究主要從法學(xué)的角度進(jìn)行（楊亮，2001）等，近年來(lái)，一篇實(shí)證文獻(xiàn)逐漸出現(xiàn)。張新和祝紅梅（2003）利用1078個(gè)并購(gòu)重組事件和其他上市公司重大事件為樣本運(yùn)用事件研究法進(jìn)行了驗(yàn)證，指出內(nèi)幕交易在中國(guó)比成熟市場(chǎng)更加嚴(yán)重；重大事件中內(nèi)幕交易的嚴(yán)重程度和管理層付出呈正比關(guān)系；并且內(nèi)幕交易多圍繞利好消息。史永東和蔣賢鋒（2004）利用中國(guó)股市的數(shù)據(jù)探討了內(nèi)幕交易與信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。李心丹等（2007）借鑒Becker（1968）犯罪經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究框架及行為金融學(xué)的相關(guān)理論，選取了相應(yīng)影響因素的度量指標(biāo)，架構(gòu)了內(nèi)幕交易行為動(dòng)機(jī)模型展開(kāi)了分析，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)制度缺陷與信息不對(duì)稱(chēng)性的存在，內(nèi)幕交易人交易獲得了額外的經(jīng)濟(jì)收益，而其他投資者由于內(nèi)幕交易發(fā)生而導(dǎo)致其在證券投資活動(dòng)中產(chǎn)生額外損失，但對(duì)保護(hù)自己的利益不受侵害對(duì)策卻顯得蒼白無(wú)力。一般而言，有多種形式的內(nèi)幕交易行為，主要有以下三種：一是掌握內(nèi)幕信息的人自己買(mǎi)賣(mài)證券；二是掌握內(nèi)幕信息的人根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買(mǎi)賣(mài)證券；三是掌握內(nèi)幕信息的人向他人泄露內(nèi)幕信息，使他人利用該信息買(mǎi)賣(mài)證券（楊亮，2001）。因此，政府監(jiān)管部門(mén)為了維護(hù)證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，應(yīng)對(duì)內(nèi)幕交易實(shí)施嚴(yán)厲監(jiān)管。本文則從三者的收益結(jié)構(gòu)分析入手，對(duì)三者之間關(guān)系分別進(jìn)行靜態(tài)博弈分析和動(dòng)態(tài)博弈分析。

二、一個(gè)簡(jiǎn)單的博弈模型

政府監(jiān)管部門(mén)、一般投資者和內(nèi)幕交易人在博弈中的行為選擇并非單一。假設(shè)內(nèi)幕交易人存在兩個(gè)選擇：選擇內(nèi)幕交易Yh或拒絕內(nèi)幕交易Nh（這兩個(gè)決策都是靜態(tài)的，內(nèi)幕交易人自知，一般投資者不知，政府監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行稽查后可能知道）。內(nèi)幕交易人拒絕內(nèi)幕交易則無(wú)收益，選擇內(nèi)幕交易則在一定的情況下能獲得個(gè)人收益。一般投資者也有兩個(gè)決策：認(rèn)為存在內(nèi)幕交易Yc或者認(rèn)為不存在內(nèi)幕交易Nc（兩種決策本質(zhì)上是動(dòng)態(tài)決策）。假設(shè)一般投資者認(rèn)為存在內(nèi)幕交易，必然會(huì)采取一定方式促使政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行稽查；如果投資者認(rèn)為內(nèi)幕交易不存在，則會(huì)選擇進(jìn)行正常的投資活動(dòng)。政府監(jiān)管部門(mén)存在兩種決策，一種是進(jìn)行稽查：稽查K或不稽查G，即政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)是否存在內(nèi)幕交易進(jìn)行稽查，也存在不稽查的可能；另一種是政府監(jiān)管部門(mén)稽查后結(jié)果：查出存在的內(nèi)幕交易K+或者未查出存在的內(nèi)幕交易K0。證券交易正常情況下，政府監(jiān)管部門(mén)一般無(wú)法查出是否存在內(nèi)幕交易，故P（K+）=0，P（K0）=1。

情形一：內(nèi)幕交易存在，即內(nèi)幕交易人在證券交易活動(dòng)中為圖私利而人為發(fā)生內(nèi)幕交易。同時(shí)投資者也認(rèn)定存在內(nèi)幕交易，政府監(jiān)管部門(mén)同時(shí)進(jìn)行稽查，并得出內(nèi)幕交易存在的結(jié)論。那么內(nèi)幕交易人不僅將喪失內(nèi)幕交易額外收益，而且還要支付政府監(jiān)管部門(mén)處以的罰金F，則內(nèi)幕交易人凈收益為-F；投資者為了維護(hù)自身的權(quán)利而需要支付一定稽查費(fèi)用CS給政府監(jiān)管部門(mén)使其開(kāi)展監(jiān)管活動(dòng)，同時(shí)由于內(nèi)幕交易得以控制，其額外損失變成零，故投資者凈收益則為-CS；政府監(jiān)管部門(mén)凈收益為收到罰款F扣除稽查成本CC，則為F-CC。

情形二：存在內(nèi)幕交易，投資者認(rèn)為存在內(nèi)幕交易，且政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券活動(dòng)進(jìn)行稽查，但是沒(méi)有發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易的存在。由于內(nèi)幕交易人獲得的內(nèi)幕交易額外收益A的一部分要以稅費(fèi)等的形式上繳，則內(nèi)幕交易凈收益是（1-t）A；而投資者由于稽查無(wú)效必須承擔(dān)內(nèi)幕交易造成的額外損失A，但由于政府對(duì)投資者的保護(hù)（如證券投資者保護(hù)基金等的存在），所有損失并非完全由投資者承擔(dān)，投資者僅僅承擔(dān)（1-θ）A部分，θ為稀釋系數(shù)，同時(shí)投資者要支付稽查費(fèi)用CS，因而其凈收益為-（1-θ）A-CS；政府稽查付出稽查成本CC，得到內(nèi)幕交易人繳納的稅收tA，同時(shí)承擔(dān)保護(hù)投資者產(chǎn)生的額外成本θA，因而凈收益為tA-θA-CC。

情形三：存在內(nèi)幕交易，投資者也認(rèn)定存在內(nèi)幕交易，但政府監(jiān)管部門(mén)拒絕進(jìn)行內(nèi)幕交易稽查。內(nèi)幕交易人凈收益為（1-t）A；投資者采取措施但沒(méi)起作用，與政府稽查失敗情況相同，凈收益為-（1-θ）A-CS；政府監(jiān)管部門(mén)拒絕稽查則不產(chǎn)生任何稽查成本，其凈收益為tA-θA。

情形四：存在內(nèi)幕交易，但投資者認(rèn)為不存在內(nèi)幕交易，則各方收益如下：內(nèi)幕交易人的凈收益為（1-t）A，和上述情形二、三相同；由于投資者不要求政府監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行稽查，則不用支付稽查費(fèi)用CS，其凈收益為-（1-θ）A；而政府的凈收益為tA-θA。

情形五：不存在內(nèi)幕交易，即內(nèi)幕交易人未進(jìn)行內(nèi)幕交易而謀取額外收益，并且投資者認(rèn)為不存在內(nèi)幕交易。由于不存在內(nèi)幕交易，內(nèi)幕交易人其凈收益為零；政府監(jiān)管部門(mén)與投資者也沒(méi)有付出額外成本與費(fèi)用，故凈收益都是零。各方參與者達(dá)到了一種均衡，處于市場(chǎng)出清狀態(tài)。

情形六：不存在內(nèi)幕交易，但是投資者卻認(rèn)為內(nèi)幕交易情況存在，政府監(jiān)管部門(mén)不進(jìn)行內(nèi)幕交易稽查。內(nèi)幕交易人未進(jìn)行內(nèi)幕交易，故無(wú)任何額外成本和額外收益，凈收益為零；而投資者基于主觀判斷對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)施加影響而產(chǎn)生費(fèi)用CS，故凈收益為-CS；政府沒(méi)有相關(guān)的成本與收益產(chǎn)生，凈收益為零。

情形七：不存在內(nèi)幕交易，但是投資者卻認(rèn)為內(nèi)幕交易情況存在，政府監(jiān)管部門(mén)根據(jù)要求對(duì)“內(nèi)幕交易”進(jìn)行了稽查，稽查結(jié)果顯然是無(wú)內(nèi)幕交易存在。內(nèi)幕交易人凈收益為零；投資者承擔(dān)稽查費(fèi)用CS，凈收益為-CS；政府花費(fèi)的稽查成本構(gòu)成其凈收益-CC。

表1是一個(gè)三方博弈矩陣。一般用概率表示博弈中的行為，在標(biāo)注概率時(shí)通用表達(dá)式為P*。如PK+表示政府監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行調(diào)查并查出存在內(nèi)幕交易的概率。

表1 “政府監(jiān)管部門(mén)-內(nèi)幕交易人-投資者”三方博弈矩陣

博弈分析一般從兩個(gè)方面進(jìn)行。靜態(tài)博弈進(jìn)行一次博弈得出均衡結(jié)果，博弈結(jié)果可能有多種；動(dòng)態(tài)博弈進(jìn)行多次博弈得出結(jié)構(gòu)，博弈結(jié)果可能有多個(gè)解，有可能有一個(gè)解，也可能無(wú)解析解。

（一）對(duì)靜態(tài)博弈結(jié)果的分析

1.內(nèi)幕交易人博弈行為分析。內(nèi)幕交易人的博弈行為是基于投資者與政府監(jiān)管部門(mén)的行為，只有對(duì)二者行為進(jìn)行分析，才能尋找其博弈行為均衡概率。

投資者的行為的分析。主觀的認(rèn)識(shí)（認(rèn)識(shí)促成具體行動(dòng)）對(duì)自己收益的影響決定了投資者的選擇，當(dāng)其認(rèn)識(shí)對(duì)收益不產(chǎn)生影響時(shí)，則實(shí)現(xiàn)了均衡。

投資者判斷存在內(nèi)幕交易情況下的期望收益為：

Пc1=PYh·{[PK+·（-CS）+PG·（-（1-θ）A-CS）+PK0（-（1-θ） A-CS）]·PK}+[PK·（-CS）+PG·（-CS）]·PNh

投資者判斷不存在內(nèi)幕交易情況下的期望收益為：

Пc2=PNh·0+PYh·（-（1-θ）A）

當(dāng)兩種期望收益相同時(shí)，解出內(nèi)幕交易人的均衡概率（此概率為內(nèi)幕交易人進(jìn)行內(nèi)幕交易的概率，即內(nèi)幕交易概率）：

PYh*=2CS/{[（1-θ）·A·PK+-CS]·PK}

政府監(jiān)管部門(mén)的行為對(duì)內(nèi)幕交易人影響的分析。在這里我們僅僅對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)的稽查決策進(jìn)行分析。而政府監(jiān)管部門(mén)的客觀行為能力、管理能力、稽查成本等很大程度上決定稽查成功的概率，這個(gè)概率非人為決定，可以認(rèn)為是客觀概率，故不做分析。

從政府監(jiān)管部門(mén)角度看，進(jìn)行稽查的期望收益為：

Пg1={PYc·[PK+·（F-CC）+PK0·（tA-θA-CC）]+PNh·（-CC）}·PYh

從政府監(jiān)管部門(mén)角度看，不進(jìn)行稽查的期望收益為：

Пg2=（t-θ）A·PYh

令Пg1=Пg2，屬于一個(gè)非博弈均衡。因?yàn)閱渭儚臄?shù)學(xué)角度分析，方程有無(wú)窮多個(gè)解，無(wú)法找到一個(gè)均衡解。

2.投資者博弈行為分析。采用類(lèi)似內(nèi)幕交易人的分析方法，投資者、政府監(jiān)管部門(mén)以及內(nèi)幕交易人三者之間的行為關(guān)系相互關(guān)聯(lián)。先分析兩個(gè)參與者的行為。

內(nèi)幕交易人行為的分析。內(nèi)幕交易人進(jìn)行內(nèi)幕交易的期望收益為：

Пh1=PYc·{PK0·[（1-t）A]+PK·{PK+·（-F）}+PG·（1-t）A}+PNc·（1-t）A

內(nèi)幕交易人不進(jìn)行內(nèi)幕交易的期望收益為：

Пh2=0

內(nèi)幕交易人無(wú)選擇差別，即兩種決策對(duì)于內(nèi)幕交易人來(lái)說(shuō)都一樣，達(dá)到投資者決策的一個(gè)均衡概率。令Пh1=Пh2，解出：

PYc*=[（1-t）A]/{[F+（1-t）A]·PK·PK+}

對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)行為的分析。從政府監(jiān)管部門(mén)角度看，進(jìn)行稽查的期望收益為：

Пg1′={[PK+·（F-CC）+PK0·（tA-θA-CC）]·PYc}·PYh+ PNh·PYc·（-CC）

從政府監(jiān)管部門(mén)角度看，不進(jìn)行稽查的期望收益為：

Пg2′=（t-θ）A·PYh·PYc

從政府監(jiān)管部門(mén)的角度分析，稽查的期望收益與不稽查的期望收益兩者相等時(shí)才會(huì)無(wú)差別。令Пg1′=Пg2′，這種情況下不存在博弈均衡，而存在一個(gè)非博弈均衡。因?yàn)樵跀?shù)學(xué)計(jì)算中發(fā)現(xiàn)方程存在無(wú)窮多個(gè)解，無(wú)法找到一個(gè)均衡解。

3.政府監(jiān)管部門(mén)博弈行為分析。政府監(jiān)管部門(mén)的博弈行為分析主要是求出其進(jìn)行稽查與否的決策概率。同時(shí)，由于不需要對(duì)稽查成功的概率進(jìn)行分析，因而可以把稽查成功概率看作一個(gè)確切的值。采用相同的分析方法，等收益分析法。

首先分析投資者的決策。投資者判斷存在內(nèi)幕交易情況下的期望收益為：

Пc1′=PNh·[PK·（-Cs）+PG·（-Cs）]+PYh·{PK·[PK+·（-Cs）+PK0·（-Cs-A+θA）]+PG·（-Cs-A+θA）}

投資者判斷不存在內(nèi)幕交易帶來(lái)的期望收益為：

Пc2′=-PYh·（1-θ）A

取Пc1′=Пc2′，則有：

PK*1=（2CS）/{[（1-θ）·A·PK+-CS]·PYh}

內(nèi)幕交易人的決策對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)影響的分析。內(nèi)幕交易人進(jìn)行內(nèi)幕交易的期望收益為：

Пh1′=PG·（1-t）A}+PNc·（1-t）A+ PYc·{PK·[PK+·（-F）+PK0·（1-t）A]

內(nèi)幕交易人不進(jìn)行內(nèi)幕交易的期望效用是：

Пh2′=0

令Пh1′=Пh2′，那么：

PK※2=[（1-t）·A·（1-PYc）]/[PYc·PK+·（F+A-tA）]

4.靜態(tài)博弈結(jié)果的結(jié)論。從上面的分析得出結(jié)論，任何一方博弈參與者的行為都與其他參與者的行為密不可分。同時(shí)我們可以看出靜態(tài)博弈存在兩種結(jié)局，而在每一種結(jié)局中，在靜態(tài)博弈的范圍內(nèi)都達(dá)到了均衡狀態(tài)。不同博弈結(jié)局的結(jié)構(gòu)如下：

（PYh*，PYc*，PK*1）

（PYh*，PYc*，PK*2）

（二）動(dòng)態(tài)博弈結(jié)果分析

動(dòng)態(tài)博弈相對(duì)靜態(tài)博弈而言，不同之處在于博弈過(guò)程一般不會(huì)在第一次完成，博弈各方會(huì)不斷改變博弈決策，且這個(gè)博弈決策還考慮了博弈中已知的參數(shù)。這實(shí)際上已經(jīng)形成了一個(gè)混合博弈的局面，其均衡主要是在收益最大化的條件下尋求最優(yōu)解，而不是僅僅找出期望收益的交錯(cuò)點(diǎn)。

因而求解過(guò)程中，首先要找出的不是各個(gè)決策下的期望收益，而是各參與者的期望收益，各參與者的期望收益與其他博弈方的決策概率具有緊密聯(lián)系，因而各參與方的期望收益相互也是相關(guān)的，期望收益構(gòu)建之后，交叉進(jìn)行求解。

首先分析內(nèi)幕交易人。內(nèi)幕交易人的期望收益為：

θh=PYh·{PYc·{PK·[PK+·（-F）+PK0·（1-t）A]+PG·（1-t）A}+PNc·（1-t）A}+0

其次投資者的期望收益為：

θc=PYc·{PYh·{PK·[PK+·（-Cs）+PK0·（-Cs-A+θA）]+PG·（-Cs-A+θA）}+PNh·[PK·（-Cs）+PG·（-Cs）]}+PNc·PYh·（t-θ）A

政府監(jiān)管部門(mén)的期望收益為：

θg=PG·PYh·PYc·（t-θ）A+PK·{PYh·{PYc·[PK+·（F-CC）+PK0·（tA-θA-CC）]}+PNh·PYc·（-CC）}

從數(shù)學(xué)的角度來(lái)看，動(dòng)態(tài)博弈主要的目的就是解出是否存在均衡解，如果存在，有多少個(gè)解。但是博弈的三方只能夠決定自己的行為，為了使己方的期望收益達(dá)到最大，博弈單方都很有效率的選擇自己的決策。但這個(gè)效率是經(jīng)過(guò)多次博弈而產(chǎn)生的。現(xiàn)分別對(duì)PYh、P Yc、PK三個(gè)期望收益求導(dǎo)，得：

dθh/dPYh=PYc·{PK0·（1-t）A+PK·[PK+·（-F）]+PG·（1-t）A}+（1-t）A·PNc

dθc/dPYc=PYh·PYC·{PK·[PK+·（-Cs）+PK0·（-Cs- A+θA）]+PG·（-Cs-A+θA）}+PYC·PNh·[PK·（-Cs）+PG·（-Cs）]-PYh·（1-θ）A

dθg/dPK=PK·PYh·{PYc·[PK+·（F-CC）+PK0·（tA-θA -CC）]}+PNh·PYc·（-CC）-PG·[PYh·PYc·（t-θ）A]

三方博弈者的期望收益最大化的一階條件是三個(gè)導(dǎo)數(shù)為零，這是求解線性方程組的問(wèn)題：

將此方程組求解得出：

PYh*=Cc/[（F-Cc）·PK+]

PYc**={[（1-θ）·A·PK+-Cs]·（1-t）·A}/{[（1-θ）·A·PK+-Cs]·（1-t）·A+[F+（1-t）A]·PK+2·（F-Cs）}

PK*=[（F-Cc）·PK+]/[-Cs+（1-θ）·A·PK]

三、結(jié)論

本文構(gòu)建一個(gè)博弈模型對(duì)內(nèi)幕交易人、監(jiān)管部門(mén)與投資者的關(guān)系進(jìn)行了探討。從最后結(jié)果上來(lái)看，靜態(tài)博弈和動(dòng)態(tài)博弈的結(jié)果是不一樣的，動(dòng)態(tài)博弈只有一組均衡解，且這個(gè)解在形式上與靜態(tài)博弈也區(qū)別很顯著，這個(gè)解只與在博弈中的已知參數(shù)有關(guān)，與其他參與者的先驗(yàn)概率無(wú)關(guān)。從解的性質(zhì)來(lái)看，內(nèi)幕交易人進(jìn)行內(nèi)幕交易的概率與投資者的交易成本CC呈正向辯證關(guān)系的，與政府監(jiān)管部門(mén)稽查成功的概率以及政府查出存在內(nèi)幕交易后對(duì)內(nèi)幕交易人的處罰呈反比關(guān)系。在三方博弈中，政府監(jiān)管部門(mén)的主要行為是對(duì)內(nèi)幕交易人進(jìn)行稽查或不稽查，關(guān)鍵看其對(duì)內(nèi)幕交易人造成影響的方式。因此，我們建議采取以下對(duì)策：

第一，政府應(yīng)該創(chuàng)造良好的證券市場(chǎng)環(huán)境，提高投資者的申訴效率，降低投資者的申述成本，對(duì)內(nèi)幕交易的受害者給予充分的補(bǔ)償，有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

第二，內(nèi)幕交易行為產(chǎn)生的概率與內(nèi)幕交易稽查成本正相關(guān)?；槌杀驹礁?，內(nèi)幕交易行為傾向越大；稽查成本越小，內(nèi)幕交易行為傾向越小。由于內(nèi)幕交易行為本身具有相當(dāng)?shù)碾[蔽性，內(nèi)幕交易者在市場(chǎng)中通常處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要收集到能夠證明參與者違法的足夠證據(jù)，通常必須付出高額的代價(jià)。采用舉證倒置的制度，降低稽查成本，提高稽查成功的概率，提高政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)內(nèi)幕交易的處罰力度，可以有效地控制內(nèi)幕交易的發(fā)生。

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