【摘要】資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)最重要的創(chuàng)新之一，但證券化過(guò)程中潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。本文針對(duì)中國(guó)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，探討摸索中國(guó)資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)模式。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn) 信用 模式

近四十年以來(lái)世界資本市場(chǎng)上最具有活力的金融創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化，它具有資產(chǎn)信用融資和直接融資的特色，這項(xiàng)金融工具給商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的影響。

一、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作

資產(chǎn)證券化的操作方法是需要融資一方將資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，比如住房按揭、汽車(chē)貸款、信用卡還款、應(yīng)收賬款、租賃應(yīng)收款等，金融機(jī)構(gòu)再以該項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)收益作為保證，在金融市場(chǎng)上以發(fā)行債券的方式向投資者進(jìn)行融資。銀行信貸證券化在這些年的發(fā)展中，在金融業(yè)成為備受關(guān)注的創(chuàng)新收益法寶，因?yàn)樗軌蛴行Х稚L(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增強(qiáng)其流動(dòng)性，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例，從而成為一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。作為一種結(jié)構(gòu)性的融資方式，它被認(rèn)為是低風(fēng)險(xiǎn)的。

保證資產(chǎn)證券化有效運(yùn)作的重要前提條件就是在未來(lái)有預(yù)期穩(wěn)定的收益。在未來(lái)整個(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)，可以產(chǎn)生能夠預(yù)測(cè)到的穩(wěn)定均勻的現(xiàn)金流量；資產(chǎn)的抵押物對(duì)于債務(wù)人來(lái)說(shuō)效用很高，并具備較高的變現(xiàn)價(jià)值；具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款，以及成熟應(yīng)對(duì)爭(zhēng)議的預(yù)防與處理方式；未來(lái)資產(chǎn)損失控制在可控范圍之內(nèi)，即債務(wù)拖欠率和違約記錄率在安全警戒線之內(nèi)；被組合進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)具備數(shù)量和種類(lèi)多樣化，以及規(guī)模小的特點(diǎn)。

二、資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

信用是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，并貫穿于資產(chǎn)證券化的始終。我國(guó)的資產(chǎn)證券化的過(guò)程中主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行住房抵押貸款、公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)有控股企業(yè)應(yīng)收款等項(xiàng)目上。這些基礎(chǔ)資產(chǎn)的項(xiàng)目是資產(chǎn)證券化過(guò)程中最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要的作用就是在于通過(guò)良好資產(chǎn)池的構(gòu)建，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和釋放資本的目的，以便投資于具有更高收益的項(xiàng)目當(dāng)中去。資產(chǎn)證券化實(shí)施當(dāng)中的交易性違約風(fēng)險(xiǎn)也是基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的重新構(gòu)建模式信用基礎(chǔ)之上。所以商業(yè)銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)重構(gòu)實(shí)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力是基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，比如住房抵押貸款這種短存長(zhǎng)貸模式的快速增長(zhǎng)，急需達(dá)到商業(yè)銀行的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。

資產(chǎn)證券化的多年發(fā)展使美國(guó)擁有世界上最具深度和廣度的金融體系，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年以后經(jīng)歷了六年穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)的金融創(chuàng)新促使經(jīng)濟(jì)快速向前發(fā)展。但自2007年以后，金融不穩(wěn)定性出現(xiàn)，商業(yè)銀行向本質(zhì)上沒(méi)有還款能力的借款人發(fā)放貸款，特別是在房?jī)r(jià)下挫時(shí)期，借款人的抵押物價(jià)值縮水，基本資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)急速下降，違約的概率大大增加，從而美國(guó)的次貸危機(jī)在2008年引爆了全球性的金融危機(jī)。2005年12月中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，但在實(shí)際操作上缺乏有效的法律保障，沒(méi)有一個(gè)明確的評(píng)級(jí)規(guī)范或守則，各評(píng)級(jí)報(bào)告多根據(jù)發(fā)起人和托管人提供的資料發(fā)表意見(jiàn)，信用模式出現(xiàn)缺失。

三、信用增級(jí)模式的構(gòu)建與選擇

信用增級(jí)模式的重新構(gòu)建是中國(guó)資產(chǎn)證券化得以順利發(fā)展的重要保證，信用增級(jí)成為資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)之一。信用增級(jí)模式的合理選擇有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)，為發(fā)行者提供一種有效的資產(chǎn)負(fù)債管理方法，降低發(fā)行者的融資成本、拓展籌資機(jī)會(huì)，保護(hù)投資者利益。

（一）針對(duì)信用增級(jí)方式單一，建立政府為主導(dǎo)的內(nèi)外結(jié)合的信用增級(jí)全新模式

信用風(fēng)險(xiǎn)的源頭不是資產(chǎn)證券化本身，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化這種操作模式，將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資人。由銀行承擔(dān)連帶責(zé)任并保證擔(dān)保的單一的信用增級(jí)方式違背了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。在信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化這一杠桿效用的作用下，會(huì)集聚并擴(kuò)散，甚至成為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。在實(shí)踐中，內(nèi)部信用增級(jí)的方式主要是在發(fā)行人在證券化的資產(chǎn)池設(shè)計(jì)時(shí)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，隔離原始權(quán)益人本身的信用風(fēng)險(xiǎn)和該資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)；另一種方式就是劃分優(yōu)先/次級(jí)參與結(jié)構(gòu)證券，償付分先后進(jìn)行。內(nèi)部信用增級(jí)主要通過(guò)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)完成，通過(guò)對(duì)不同信用級(jí)別、期限、地區(qū)和種類(lèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)和重組，構(gòu)建有償付先后順序的不同級(jí)別證券，形成具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，保護(hù)投資者利益，其最大優(yōu)點(diǎn)是成本較低。外部信用增級(jí)就是由保險(xiǎn)公司、其他投資機(jī)構(gòu)的投資評(píng)級(jí)來(lái)推動(dòng)提升資產(chǎn)池的信用級(jí)別。當(dāng)大量投資需求膨脹時(shí)，容易引起外部評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的下降，或存在對(duì)部分資產(chǎn)的錯(cuò)誤評(píng)級(jí)。比如在2007年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫破滅，房產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，銀行卻沒(méi)有減持證券化的資產(chǎn)，只是減少對(duì)實(shí)體的信貸供給，更甚至在接受政府施救時(shí)并沒(méi)有對(duì)實(shí)體融資，反而增加證券化資產(chǎn)，回購(gòu)價(jià)值別低估的證券。

為了促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，建議提供強(qiáng)有力的政府擔(dān)保和指導(dǎo)，最有力的措施是從基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用出發(fā)，確定信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，特別實(shí)在處理存在問(wèn)題的資產(chǎn)上，出臺(tái)處理問(wèn)題資產(chǎn)的細(xì)則和指導(dǎo)意見(jiàn)，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展。我國(guó)急需要建立政府為主導(dǎo)的內(nèi)外結(jié)合的信用增級(jí)模式，這樣更能適應(yīng)目前資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府為主導(dǎo)也更易于加快相關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)、稅收制度的建設(shè)。

（二）建立資產(chǎn)證券化的信息披露中心，完善財(cái)務(wù)指標(biāo)與信用評(píng)級(jí)緊密掛鉤的評(píng)級(jí)系統(tǒng)

資產(chǎn)證券化的信息披露中心詳細(xì)規(guī)定區(qū)別性的資本配置要求，注重資本配置的風(fēng)險(xiǎn)敏感度。在披露信息時(shí)既要防止事無(wú)巨細(xì)的披露，又要保證所有相關(guān)重要信息得到及時(shí)披露。所以要建立以政府為主導(dǎo)的評(píng)估模型，完善財(cái)務(wù)指標(biāo)與評(píng)級(jí)級(jí)別的合理構(gòu)建，從而營(yíng)造資產(chǎn)證券化發(fā)展的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

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作者簡(jiǎn)介：從靜（1980-），女，湖北武漢人，武漢職業(yè)技術(shù)學(xué)院商學(xué)院講師，碩士，研究方向：國(guó)際結(jié)算。