【摘要】由于近幾年來我國金融的不斷改革和不斷創(chuàng)新,影子銀行在我國正處在一個(gè)快速的發(fā)展時(shí)期。而經(jīng)過一些研究表明,影子銀行正對(duì)我國金融體系的穩(wěn)定以及貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生一定的影響。故此,本文就貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在影子銀行渠道方面的表現(xiàn)進(jìn)行了一番研究。通過研究分析表明,在寬松的貨幣政策影響下,影子銀行會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重進(jìn)行擴(kuò)大,并降低其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的設(shè)定。而在寬松的貨幣政策下,有限責(zé)任以及風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移會(huì)增加影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
【關(guān)鍵詞】貨幣政策 影子銀行 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)
前言
自上世紀(jì)九十年代以來,穩(wěn)定物價(jià)逐漸被世界上大多數(shù)國家視為施行貨幣政策的第一目標(biāo)。因此,這些國家都對(duì)通貨膨脹實(shí)行了顯性或是隱形的目標(biāo)制度,由此國際上便出現(xiàn)了一種通脹率普遍偏低的情況。而受低通脹的影響,這些國家的利率水平也普遍偏低。而本文就以美國經(jīng)濟(jì)為例,針對(duì)影子銀行在不同貨幣政策下承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度進(jìn)行了研究,并得出結(jié)論,在寬松的貨幣政策下,影子銀行也會(huì)過度地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),甚至比傳統(tǒng)商業(yè)銀行過度承擔(dān)的程度更大。
一、研究現(xiàn)狀
近些年來,國內(nèi)的一些學(xué)者都對(duì)我國的貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道進(jìn)行了一番的研究。然而這些研究大多都是通過微觀角度,對(duì)我國商業(yè)銀行的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)渠道,進(jìn)行存在性以及影響因素的研究,而對(duì)于在低利率政策的影響下,影子銀行是否會(huì)過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及其影響因素的研究則比較少,故此本文就對(duì)貨幣政策與影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在寬松貨幣政策下的關(guān)系進(jìn)行了一番研究。
二、研究理論模型
(一)假設(shè)條件
1.有兩類項(xiàng)目可以供影子銀行進(jìn)行選擇,一類是好項(xiàng)目,一類是壞項(xiàng)目。而好項(xiàng)目相較于壞項(xiàng)目而言,其收益率要高一些,而其收益的相對(duì)波動(dòng)性也要比壞的項(xiàng)目要小一些。
2.影子銀行承擔(dān)的是有限責(zé)任,也即是銀行的持股者具有看漲期權(quán),而在高收益的情況下,他們對(duì)銀行的持債人進(jìn)行固定的回報(bào),而自己則獲得更多的利益。而在低收益的情況下,持股者可以對(duì)持債人進(jìn)行違約。故此,影子銀行跟一般的投資方不同,一般的投資方只會(huì)選擇好項(xiàng)目,而影子則可能會(huì)選擇一些波動(dòng)性較大的壞項(xiàng)目。
3.每一家影子銀行都具有這樣一個(gè)收益函數(shù):
Ri(ki)=h(R(ki),?漬i)(1)
其中,ki∈(g,b)表示銀行在好項(xiàng)目跟壞項(xiàng)目之間的選擇;R(g)表示好項(xiàng)目的收益分布,R(b)表示壞項(xiàng)目的收益分布;γ(?漬)表示銀行的效率分布,而則是從γ(?漬)中提取出來的效率參數(shù)。
存在高效率參數(shù)■和低效率參數(shù)■,有:
?漬i<■當(dāng),則k■■=φ
當(dāng)?漬i∈(■,■),則k■■=b
當(dāng)?漬i>■,則k■■=g
4.影子銀行具有的股份數(shù)量■一定,銀行準(zhǔn)備借入的債務(wù)為di,因此銀行的總資金來源為xi:
xi=■+di (2)
銀行的債務(wù)能夠獲得一部分的外部保障,若是銀行違約的時(shí)候,銀行的持債人撤回投資的比例為β,并有β∈(0,1)。
5.影子銀行的持債人要求獲得超過無風(fēng)險(xiǎn)利率rf的收益rdi,并且滿足:
(1-qi)(1+r■■)+qiβ(1+r■■)=1+rf (3)
其中表示銀行的違約概率,并有:
qi=pr[xiR-di(1+r■■)<0] (4)
(二)模型推導(dǎo)
影子銀行的經(jīng)營者通過兩個(gè)變量跟的決定,從而達(dá)成利潤最大化:
■Emaxx■R-d■(1+r■■),0 (5)
根據(jù)(3)式可以得到:
r■■=■-1 (6)
把(1)、(2)以及(6)式帶入(5)式得到:
■Emax(d■+■)R-d■■,0 (7)
并把約束條件給定:
q■=Pr[(d■+■)R-d■■] (8)
貨幣政策的操作就是對(duì)r■進(jìn)行調(diào)整,當(dāng)r■升高時(shí),有以下四種情況:第一、二種情況是因?yàn)橹苯踊蛘唛g接地影響了風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi),從而導(dǎo)致銀行債務(wù)成本的提高,因此在選擇好項(xiàng)目的時(shí)候,必須提高其效率參數(shù)門限值,即:
■>0 (9)
而第三種情況是的提高對(duì)銀行進(jìn)行最高債務(wù)選擇產(chǎn)生了影響,也即是債務(wù)成本的提升導(dǎo)致銀行進(jìn)行債務(wù)的減少,從而最終達(dá)成資金規(guī)模的減少,故此,會(huì)有更多銀行愿意去選擇好項(xiàng)目。所以,平均的效率參數(shù)門限值有所下降,即:
■<0 (10)
通過(9)和(10)式無法確定■的符號(hào)。
而第四種情況則是r■的提高,導(dǎo)致了銀行特許價(jià)值的提高,故此,銀行需要具備更高效率的門限值■才能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的正期望值,即有:
■>0 (11)
通過以下指標(biāo)對(duì)銀行過度承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量:
ER=■ (12)
表示影子銀行對(duì)壞項(xiàng)目進(jìn)行選擇的比例,此比例越大,則說明銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。
通過(12)式可以非常直觀地看出,ER與■成正比,與■成反比。
而利用ER與■成反比的關(guān)系以及(12)式可以看出,ER跟rf也是反比關(guān)系,即政策利率的降低會(huì)促使銀行進(jìn)行更多風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。
即便■的符號(hào)無法確定,但因?yàn)椤?gt;■,故此就總體而言,在利率降低的時(shí)候,銀行會(huì)增加壞項(xiàng)目的選擇,也即令銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)上升。
(三)深入分析
通過以上模型可以知道,衡量影子銀行的過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過資產(chǎn)和負(fù)債這兩個(gè)來進(jìn)行:而在資產(chǎn)方面,通過風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例來看,其比例越高,則說明影子銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大;而在負(fù)債方面,則能夠通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來看,其系數(shù)越大,則說明影子銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大。而當(dāng)資金足夠充足或是杠桿率較小低的銀行所占的比例非常大時(shí),通過模型預(yù)測,銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與政策的利率之間的關(guān)系是負(fù)相關(guān)。而在資金不足或是杠桿率較高的銀行所占的比例非常高時(shí),銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與政策的利率之間的關(guān)系是正相關(guān)。
三、研究實(shí)證分析
通過對(duì)美國在次級(jí)債危機(jī)之前的貨幣政策跟投資銀行的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)情況之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,以證明以上理論模型得出的結(jié)論。
IMF曾經(jīng)對(duì)2002年至2006年的主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行過貨幣政策松緊程度的分析。其得出的結(jié)論是,就美國經(jīng)濟(jì)來講,其執(zhí)行的貨幣政策是比較寬松的。
在寬松的貨幣政策影響下,影子銀行因?yàn)槿鄙儋Y本金監(jiān)管的要求,故此通過大量的財(cái)務(wù)杠桿舉債,達(dá)到其資產(chǎn)迅速擴(kuò)張,加快其資金來源速度的目的。而根據(jù)相關(guān)調(diào)查,就2007年11月的美國五大投資銀行的杠桿率來看,其中四家都超過了三十倍。由此可見,寬松的貨幣政策確實(shí)為影子銀行承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)的行為提供了環(huán)境可能。而影子銀行只承擔(dān)有限責(zé)任的制度,則使這種可能變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)。就從投資銀行來看,危機(jī)之前各大投行就紛紛從合伙制變?yōu)榱斯煞葜?,只承?dān)有限責(zé)任。從而敢于無視一切風(fēng)險(xiǎn),不顧投資人的利益,為了巨額的獎(jiǎng)金,把財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大至三十多倍的畸高水平。
四、防止影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊的建議
近幾年來,影子銀行在我國發(fā)展迅速,為了避免重蹈西方發(fā)達(dá)國家的覆轍,始終保持我國金融的穩(wěn)定,本文提出了以下幾點(diǎn)建議:
第一,近年來我國把宏觀金融調(diào)控的重點(diǎn)放在了貨幣信貸上,然而,影子銀行卻成為了企業(yè)進(jìn)行調(diào)控規(guī)避的最佳渠道。就以房地產(chǎn)的市場為例,2010年到2011年,雖然我國通過控制銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信貸進(jìn)行了限制,來自銀行渠道的房地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)資金的增速顯著放緩,但是來自于影子銀行的開發(fā)資金卻迅速增加。就2011年的第一季度,信托公司總計(jì)發(fā)行的信托項(xiàng)目有222個(gè),募集722億元的資金,同比增長了67%,資金規(guī)模增大達(dá)到115%。故此,貨幣政策不僅要關(guān)注信貸總量,還需要更多地關(guān)注到整個(gè)社會(huì)的融資規(guī)模變化,把非銀行的金融機(jī)構(gòu)資金以及直接融資等都納入到統(tǒng)計(jì)范圍,并重點(diǎn)關(guān)注影子銀行業(yè)務(wù)。
第二,我國影子銀行之所以會(huì)如此迅猛的發(fā)展,與利率管制脫不開關(guān)系。因?yàn)榇嬖诶使苤疲跃屯苿?dòng)了民間資本向影子銀行流動(dòng),而由于貸款的利率受到管制,使得銀行給中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)貸款多樣化的動(dòng)力不足,甚至還出現(xiàn)了銀行將資金變通轉(zhuǎn)而流向影子銀行進(jìn)而從事高利貸。這從一定程度上能夠說明,影子銀行的快速發(fā)展是對(duì)利率機(jī)制受到管制作出的一種回應(yīng)。故此,想要把我國當(dāng)前影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的程度之下,就必須得進(jìn)一步加快推進(jìn)貨幣政策工具的市場化改革,使銀行的存貸款利率浮動(dòng)的范圍有所擴(kuò)大,并對(duì)自主定價(jià)的權(quán)限進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆艑?,以便資金價(jià)格可以真實(shí)準(zhǔn)確地反映出市場上的供求關(guān)系,從而有利于銀行機(jī)構(gòu)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力,引導(dǎo)社會(huì)資金流出影子銀行,進(jìn)而主動(dòng)投入到具有更好的保障、收益效率更高、更加市場化的正規(guī)銀行系統(tǒng)。
第三,民營經(jīng)濟(jì)的融資困局也是導(dǎo)致我國影子銀行快速發(fā)展的一大重要原因。而因?yàn)楦鞣N緣故,民營經(jīng)濟(jì)存在著許多年都未曾能夠有效解決的難融資問題。而影子銀行在一方面,對(duì)緩解民營經(jīng)濟(jì)的融資問題起到了一定的作用,但與此同時(shí)也為金融體系造成了潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患。故此,我國應(yīng)該加快金融體制的改革,解除民營經(jīng)濟(jì)融資的困境。首先,需要繼續(xù)建構(gòu)多層次包括直、間接融資的正規(guī)融資體系。而后繼續(xù)在可控風(fēng)險(xiǎn)條件下,適當(dāng)降低民營資本進(jìn)入銀行業(yè)的門檻,準(zhǔn)許其在滿足一定的杠桿率、撥備覆蓋率、資本充足率等要求下,在規(guī)定的地區(qū)或范圍內(nèi)開展普通的銀行業(yè)務(wù),并且依據(jù)監(jiān)管評(píng)級(jí)逐漸放開其業(yè)務(wù)上的限制,以實(shí)現(xiàn)市場化的自由競爭。其次,需要加快國有銀行的股份制改革,積極鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)履其行社會(huì)責(zé)任并堅(jiān)持商業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,加大扶持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度,加速金融服務(wù)及產(chǎn)品的創(chuàng)新,特別是應(yīng)針對(duì)各不相同的中小民營企業(yè),進(jìn)行適應(yīng)性的融資產(chǎn)品和工具的開發(fā),創(chuàng)新?lián):褪谛诺氖侄危剿縻y保合作等。
第四,通過美國次級(jí)債危機(jī)可以看出,影子銀行的發(fā)起分銷模式、特殊工具以及金融產(chǎn)品等一系列的金融創(chuàng)新都加大了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的辨識(shí)以及捕捉難度。由于金融創(chuàng)新,以致資本充足率等指標(biāo)不能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反映出金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的狀況,故此在危機(jī)過后,世界各國都加大了對(duì)影子銀行的監(jiān)管力度。然而,相對(duì)于貨幣政策來說,政治壓力對(duì)金融監(jiān)管政策的影響程度更大,因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管政策能夠更加直接的影響到金融機(jī)構(gòu)的虧盈狀況。盡管中央銀行已經(jīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的過度承擔(dān)行為進(jìn)行了警示,但若是能夠配合政策效應(yīng)更加強(qiáng)烈的利率調(diào)整,即使調(diào)整的幅度并不大,也能夠提高央行的風(fēng)險(xiǎn)警示可信度,從而獲得更好的調(diào)控效果。為此,便建議我國加強(qiáng)貨幣政策跟金融監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào),一行三會(huì)也要強(qiáng)調(diào)彼此的協(xié)作,共同關(guān)注,一致行動(dòng)。
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作者簡介:王洪秋(1970-),男,遼寧阜新人,大學(xué)本科學(xué)歷,經(jīng)濟(jì)師,現(xiàn)供職于中國人民銀行阜新市中心支行,研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)、金融理論研究、外匯管理、國際收支平衡。