【摘要】邏輯的嚴(yán)密與否是股票投資成敗的決定性因素，在開始投資之前，我們需要完善選股和投資決策的邏輯體系，本文將從股價(jià)形成的過程開始，通過對“超預(yù)期”投資理念的分析，進(jìn)而得出股票投資過程中應(yīng)采取的思路。本文將主要從信息不對稱和邏輯不對稱闡釋該投資思路。

【關(guān)鍵詞】超預(yù)期 股票投資

“超預(yù)期”投資思路是一個(gè)現(xiàn)在被廣泛接受的邏輯體系，它很好地闡釋了股價(jià)形成的過程以及投資者從股票市場中獲利的路徑。該體系認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化后會(huì)產(chǎn)生某些信息，這些信息會(huì)改變投資者的預(yù)期并導(dǎo)致股票估值改變，估值的改變產(chǎn)生了套利需求進(jìn)而改變供求，最終供求變化導(dǎo)致股票價(jià)格變化。整個(gè)邏輯過程可以表現(xiàn)為如下形式：

股票的價(jià)格反映市場對于公司的預(yù)期，并且股價(jià)可以完全釋放所有預(yù)期。因此，投資者在投資股票時(shí)，應(yīng)當(dāng)依據(jù)可得的信息與自身的邏輯得出與他人不同的預(yù)期。如果有充分的理由證實(shí)了該預(yù)期，那么投資者可以依靠該預(yù)期進(jìn)行投資，股票價(jià)格會(huì)在以后釋放“超預(yù)期”的價(jià)值，投資者便可因此獲利。

我認(rèn)為“超預(yù)期”的投資邏輯既是說，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了所有對該公司的預(yù)期。如果投資者可以得出切實(shí)可靠的新的預(yù)期，這個(gè)新預(yù)期是不被其他投資者所知曉的，因此新預(yù)期的價(jià)值也未反映在現(xiàn)有股價(jià)中。但是，新預(yù)期的價(jià)值總有一天會(huì)被股價(jià)反映出來，那些包涵利好信息的新預(yù)期被實(shí)現(xiàn)時(shí)會(huì)使股價(jià)上漲，那么投資者就可以通過新預(yù)期所指導(dǎo)的投資行為獲利。這整個(gè)分析過程與之前提出的股價(jià)形成原因是緊密相連的，“超預(yù)期”理論認(rèn)為正是因?yàn)楝F(xiàn)有股價(jià)未能反映某些預(yù)期，而這些預(yù)期早晚都會(huì)通過改變供求進(jìn)而改變股票價(jià)格，所以那些能夠把握未被市場所反映的預(yù)期的聰明投資者就可以以此獲利。

我認(rèn)為，某些預(yù)期未被市場反映的現(xiàn)象是由兩個(gè)原因?qū)е碌?，一是信息不對稱，二是邏輯不對稱，這也成為“超預(yù)期”投資策略能夠成功的兩個(gè)充分條件。

一方面，由于個(gè)別投資者擁有私有信息，那么這些私有信息就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。大部分投資者依據(jù)已有的信息進(jìn)行投資，從而使得股票價(jià)格只反映了這些普通信息。一旦那些未被大眾知曉的信息被公開或是開始影響企業(yè)的業(yè)績，那么股票價(jià)格將會(huì)顯著改變，以反映這些新的信息。擁有私有信息的投資者便可獲利。

但是我認(rèn)為依據(jù)信息展開的投資策略是無法保證長期穩(wěn)定收益的，并且極可能是一種短期現(xiàn)象。首先，私有信息指導(dǎo)的投資行為很有可能招致法律仲裁。證券法明文規(guī)定不得依靠內(nèi)幕消息從股票買賣中獲利，美國法庭甚至以有罪假設(shè)開始對此類案件的審理。其次，在信息時(shí)代，很難以合法的手段得到那些未被市場反映的信息。

但是，掌握更好的信息和更多的數(shù)據(jù)總是不會(huì)被聰明的投資者所拒絕。

另一方面，那些擁有嚴(yán)密邏輯的聰明投資者總是可以盈利。這一點(diǎn)可能成為使“超預(yù)期”投資策略獲利的最重要的因素?？梢哉f超常凈收益模型是投資邏輯的數(shù)學(xué)表達(dá)。在模型中影響股價(jià)的關(guān)鍵性因素有兩個(gè)，一個(gè)是無風(fēng)險(xiǎn)利率，另一個(gè)是公司未來的成長性。

對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以以此次國家整頓銀行理財(cái)產(chǎn)品為例進(jìn)行說明。由于銀行在理財(cái)產(chǎn)品上的收入在其整體收入中的占比很小，因此此次整頓不會(huì)降低銀行的成長性。但是很有可能會(huì)使無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，因此在“錢荒”的影響下，我們確實(shí)看到了A股市場的走弱。

對于公司未來成長性的論述，“超預(yù)期”投資策略談得不多，并沒有系統(tǒng)性地從宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析的角度去論述（當(dāng)然也是因?yàn)闀r(shí)間有限），但是它基于公司的競爭優(yōu)勢給出了幾點(diǎn)投資原則：1.公司是真實(shí)可靠的。2.大行業(yè)里的小公司（市場空間）。3.公司長時(shí)間地?fù)碛懈偁巸?yōu)勢。4.估值還有吸引力（安全邊際）。5.把握催化劑。

我認(rèn)為這五點(diǎn)都是應(yīng)當(dāng)納入選股原則：

首先，可能大家覺得將“公司是真是可靠的”一條納入選股原則有些小題大做，因?yàn)槟苌鲜械墓径际墙?jīng)過了重重審核的。但是，小心謹(jǐn)慎永遠(yuǎn)都不是多余的。A股市場中就曾出現(xiàn)過幾家假公司，當(dāng)記者去實(shí)地考察時(shí)，看到的只是空廠，或者沒有正常生產(chǎn)活動(dòng)。由于聽信了一個(gè)能說會(huì)道的經(jīng)理人，就連格雷厄姆也曾投資過一家根本不存在的公司。其次，一家公司的市場空間對于各公司未來的成長性是至關(guān)重要的。然后，一家業(yè)績穩(wěn)定，長期具有價(jià)值優(yōu)勢的公司總是比其他公司更可能繼續(xù)維持這樣的競爭優(yōu)勢。接著，安全邊際自從提出以來就很吸引投資者，格雷厄姆明確地提出安全邊際是一個(gè)靈活的概念，投資者不必計(jì)算出公司確切的價(jià)值，而只需要估算一個(gè)價(jià)值區(qū)間，當(dāng)股價(jià)低于其下限時(shí)，投資機(jī)會(huì)便出現(xiàn)了，這就像無需知道以為女士的確切年齡，就可以判斷她是否到了投票的年齡。最后，催化劑是股價(jià)啟動(dòng)上漲或下跌的一個(gè)信號，把握好催化劑就意味著把握到了最佳買點(diǎn)和賣點(diǎn)。

非理性因素也是造成邏輯不對稱的原因之一。金融行為學(xué)深入地研究了投資者心理對股票市場的影響，比如說投資者會(huì)因?yàn)楹蠡趨拹海╮egret aversion）的心理特征，從而傾向于賣出盈利組合而持有虧損組合，或者投資者傾向于跟隨那些流行的或權(quán)威的選擇，由此可以解釋證券市場上普遍存在的“羊群效應(yīng)”。這些都使得股價(jià)可能偏離其內(nèi)在價(jià)值，并因此未能將所有的預(yù)期信息都反映在內(nèi)，理性的投資者可以在市場過度恐慌的時(shí)候，以低廉的價(jià)格購入優(yōu)質(zhì)股。

“超預(yù)期”投資邏輯是一個(gè)很聰明的說法，它很形象地闡明了為何信息不對稱可以帶來投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)，基于邏輯不對稱的投資策略是對“超預(yù)期”更深刻的理解。

市場就像是一臺(tái)投票機(jī)，其中包含無數(shù)人的選擇，有些人是理性的，有些人是感性的，因此它并不是精確的。擁有更多更好信息的投資者固然可以大賺一筆，但是擁有更嚴(yán)密邏輯的投資者可以大賺不只一筆。

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