摘 要：市場(chǎng)化中央銀行制度的確立是我國(guó)30多年改革開放的重要成就之一，也是我國(guó)一系列金融制度變遷中最重要的組成部分。本文從機(jī)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策工具的啟用以及央行制度漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌面臨的挑戰(zhàn)等幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)中央銀行制度變遷進(jìn)行簡(jiǎn)要地回顧與評(píng)析，與發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行職能進(jìn)行了對(duì)比，并對(duì)我國(guó)中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控由數(shù)量向價(jià)格型轉(zhuǎn)變提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行制度；轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)；制度變遷

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）10-0026-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.10.06

在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的理論研究中，專門針對(duì)中央銀行制度變遷的文獻(xiàn)并不多①。一方面，在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中，只有形式意義上的中央銀行，只是履行簡(jiǎn)單的支付結(jié)算職能，談不上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的調(diào)控和貨幣政策的制定與執(zhí)行。另一方面，對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中央銀行的討論更多集中于其與政府部門的關(guān)系上，即中央銀行的獨(dú)立性上，這也是當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中央銀行制度研究的重要課題，不唯轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)所獨(dú)有②。因此，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中央銀行制度的建立過(guò)程就是恢復(fù)和重建市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中央銀行的模式和職能的過(guò)程，我國(guó)的中央銀行制度也是在這一背景下逐步展開的。由于實(shí)行“大一統(tǒng)”的集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，我國(guó)在1978年開始逐步恢復(fù)和完善現(xiàn)代意義上的中央銀行制度，經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展與變遷，具有中國(guó)特色的中央銀行制度已經(jīng)初步確立。在此過(guò)程中，我國(guó)究竟應(yīng)該建立什么形式的中央銀行制度體系，它應(yīng)該有一個(gè)什么樣的機(jī)制體制、基本職能、目標(biāo)體系、政策工具和操作平臺(tái)，一直處于不斷的變遷和探索中。本文試圖從機(jī)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策工具啟用或放棄以及漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌中央銀行面臨的挑戰(zhàn)等幾個(gè)方面，回顧與評(píng)析改革開放以來(lái)我國(guó)中央銀行制度變遷。

一、中央銀行制度變遷下的機(jī)構(gòu)調(diào)整

機(jī)構(gòu)調(diào)整是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)建立中央銀行制度的基礎(chǔ)，也是完全確立中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控地位的基礎(chǔ)。與我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)施漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌模式相一致，我國(guó)的中央銀行的機(jī)構(gòu)變遷也沿襲這一理念，是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程。這種變遷模式具有逐步試錯(cuò)的優(yōu)點(diǎn)，但也可能使轉(zhuǎn)軌的過(guò)程變得很漫長(zhǎng)，產(chǎn)生額外的成本[1]。本文以中央銀行制度確立的標(biāo)志性事件為分界點(diǎn)，將我國(guó)自1978年改革開放以來(lái)的中央銀行機(jī)構(gòu)漸進(jìn)調(diào)整分為四個(gè)階段（見圖1），我國(guó)市場(chǎng)化的中央銀行制度也正是在歷次的機(jī)構(gòu)調(diào)整中得到逐步完善。

（一）1978—1984：中央銀行機(jī)構(gòu)的恢復(fù)與建立

1979年10月，鄧小平同志提出“要把銀行作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)、革新技術(shù)的杠桿，要把銀行辦成真正的銀行”，從而開始了恢復(fù)金融、重構(gòu)金融組織體系的工作。改革開放初期的中央銀行制度的恢復(fù)與建立階段也是深化認(rèn)識(shí)銀行概念與性質(zhì)階段，通過(guò)將中央銀行與專業(yè)銀行職能的分離，初步建立了我國(guó)銀行金融體系。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行1979年3月重新恢復(fù)成立。不久，中國(guó)銀行和中國(guó)人民建設(shè)銀行也分別從中國(guó)人民銀行和財(cái)政部分離出來(lái)。1983年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，確立了中國(guó)人民銀行的性質(zhì)與地位。1984年，中國(guó)工商銀行從中國(guó)人民銀行分離，承擔(dān)了原有中國(guó)人民銀行辦理的金融經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。至此，我國(guó)新的銀行金融體系初步形成，中國(guó)人民銀行在機(jī)構(gòu)設(shè)立上完成了同專業(yè)銀行的分離，逐步向中央銀行設(shè)計(jì)上靠攏，恢復(fù)中國(guó)人民銀行應(yīng)有的中央銀行性質(zhì)。

（二）1984—1994：中央銀行機(jī)構(gòu)的初步實(shí)踐

此階段是我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)體制改革的探索階段，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展嘗試市場(chǎng)調(diào)控的階段，不論是財(cái)政的還是貨幣的。盡管在此階段沒有發(fā)生大的機(jī)構(gòu)調(diào)整，但卻是中國(guó)人民銀行履行中央銀行職能的初次重要實(shí)踐，很多具有市場(chǎng)特征的貨幣政策工具開始得到運(yùn)用①，并且在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮作用，為以后的中央銀行機(jī)構(gòu)調(diào)整做了重要的鋪墊。在此階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較高的增長(zhǎng)速度，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)很大，而且一段時(shí)間通貨膨脹也呈現(xiàn)高位波動(dòng)特征（見圖2）?？梢哉f(shuō)我國(guó)中央銀行嘗試履行職能的一開始就面臨著轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特殊性的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)②，需要?jiǎng)?chuàng)造性地將一般貨幣政策工具與特殊的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。

（三）1995—2003：中央銀行機(jī)構(gòu)的逐步完善

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融業(yè)的逐步發(fā)展，將金融諸多監(jiān)管職能集于一身的中央銀行模式不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，我國(guó)中央銀行機(jī)構(gòu)設(shè)置從外部到內(nèi)部都進(jìn)行了較大規(guī)模的調(diào)整，使中央銀行的工作更加集中于貨幣政策和宏觀金融領(lǐng)域。1995年3月正式頒布的《中國(guó)人民銀行法》為這些機(jī)構(gòu)調(diào)整奠定了法律依據(jù)。從外部調(diào)整看，1992年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，專門行使對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，中國(guó)人民銀行保留對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)。1997年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議決定由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理證券行業(yè)，中國(guó)人民銀行不再行使對(duì)證券機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)。1998年11月中國(guó)保監(jiān)會(huì)成立，中國(guó)人民銀行將對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管權(quán)移交給中國(guó)保監(jiān)會(huì)。這兩次金融監(jiān)管體制改革使中央銀行能夠更加集中精力加強(qiáng)宏觀調(diào)控，強(qiáng)化對(duì)銀行業(yè)以及除證券和保險(xiǎn)之外的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。從內(nèi)部調(diào)整看，1998年10月，中國(guó)人民銀行對(duì)管理體制進(jìn)行了重大改革，撤銷了31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市分行，在全國(guó)設(shè)立了9個(gè)跨行政區(qū)劃的分行。此項(xiàng)改革突出了中央銀行組織體系的垂直領(lǐng)導(dǎo)，強(qiáng)化了中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。這一時(shí)期的機(jī)構(gòu)調(diào)整使中國(guó)人民銀行的職能更加集中于宏觀金融領(lǐng)域和貨幣市場(chǎng)。

（四）2003—現(xiàn)在：中央銀行機(jī)構(gòu)的成熟與發(fā)展

由于在原有的中央銀行法框架下，中央銀行兼顧制定貨幣政策與監(jiān)管銀行，不僅分散了精力，而且容易引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”，同時(shí)與我國(guó)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管理念不一致。因此，銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離，另設(shè)機(jī)構(gòu)成為必要的步驟，2003年4月設(shè)立了中國(guó)銀監(jiān)會(huì)。2003年12月，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了修改后的《中國(guó)人民銀行法》，從法律上厘清了中國(guó)人民銀行與銀監(jiān)會(huì)的職責(zé)。至此，自改革開放以來(lái)，通過(guò)對(duì)中國(guó)人民銀行的機(jī)構(gòu)調(diào)整，我國(guó)最終形成了“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管框架。根據(jù)2008年7月國(guó)務(wù)院對(duì)人民銀行職責(zé)、機(jī)構(gòu)、人員做出的新規(guī)定，賦予人民銀行諸多重大金融問題的協(xié)調(diào)職能，強(qiáng)化人民銀行在維護(hù)國(guó)家金融安全中的重要作用；更加強(qiáng)調(diào)人民銀行在完善匯率形成機(jī)制和監(jiān)測(cè)跨境資本流動(dòng)的職能；會(huì)同有關(guān)部門制定金融控股監(jiān)管規(guī)則等。

二、中央銀行制度變遷下的貨幣政策工具

中央銀行熟練的選擇和運(yùn)用各類貨幣政策工具來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行是成熟中央銀行的重要標(biāo)志之一，但中央銀行貨幣政策工具的類型、選擇范圍及其創(chuàng)新又內(nèi)生地受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融市場(chǎng)成熟程度的制約。由表1可知，我國(guó)中央銀行實(shí)際上是在不同的時(shí)點(diǎn)上陸續(xù)啟用了不同類型的貨幣政策工具，反應(yīng)了這方面的特征。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，我國(guó)中央銀行的貨幣政策工具體系已經(jīng)得到了豐富和完善，但目前仍然以相機(jī)決策、臨時(shí)性和數(shù)量型工具為主，帶有一定的模仿性[2]，與以價(jià)格型貨幣政策工具為主的成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中央銀行相比，仍然存在較多需要完善的地方。

（一）貨幣政策工具的選擇：傳統(tǒng)工具與創(chuàng)新工具

目前我國(guó)中央銀行貨幣政策體系應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)具備了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中央銀行調(diào)控的所有基本工具且有所創(chuàng)新。在改革開放初期，主要以貸款限額和再貸款控制等有計(jì)劃色彩的方式調(diào)節(jié)銀行的信貸行為。1984年啟用存款準(zhǔn)備金制度和利率工具，貨幣政策逐步向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。1997年銀行間債券回購(gòu)業(yè)務(wù)開展，為中央銀行通過(guò)開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。為進(jìn)一步豐富公開市場(chǎng)操作工具，2003年中國(guó)人民銀行創(chuàng)新性地啟用中央銀行票據(jù)。2007年上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）的順利發(fā)布，為建立完善我國(guó)貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。2013年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性工具和常設(shè)借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。我國(guó)中央銀行的配套金融創(chuàng)新也不斷推出，2005年5月人民銀行重新啟動(dòng)企業(yè)短期融資券，2008年啟用了期限更長(zhǎng)的中期票據(jù)，先后推出債券遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互換試點(diǎn)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)、外匯掉期交易，進(jìn)一步豐富了金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和避險(xiǎn)功能，從整體上完善金融的資源配置功能。

（二）貨幣政策工具的轉(zhuǎn)變：從數(shù)量型走向價(jià)格型

間接方式調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本目標(biāo)取向，不論是信貸計(jì)劃、現(xiàn)金計(jì)劃還是貨幣供應(yīng)量等數(shù)量調(diào)控目標(biāo)和方式都存在諸多問題，既擾動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正?；顒?dòng)，又不能實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)節(jié)市場(chǎng)這一貨幣政策的根本目標(biāo)。1998年取消信貸規(guī)?？刂坪螅袊?guó)人民銀行一直把中間目標(biāo)鎖定在單一貨幣供應(yīng)量指標(biāo)之上，但由于貨幣供應(yīng)量的變化有外生變量的特征，而且又有內(nèi)生變量的特性，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)性間存在較大的不穩(wěn)定性，這些都影響到了貨幣政策的制定和執(zhí)行。貨幣政策工具從貨幣供應(yīng)量為主的數(shù)量型工具向以利率、匯率為主的價(jià)格型轉(zhuǎn)變成為我國(guó)中央銀行政策工具轉(zhuǎn)軌未來(lái)的基本取向。其中最為基本的一點(diǎn)，就是要進(jìn)一步完善利率、匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，只有利率市場(chǎng)化后，中央銀行才可能通過(guò)公開市場(chǎng)操作，影響資金供求，形成中央銀行的目標(biāo)利率，進(jìn)而影響市場(chǎng)的借貸行為和投資消費(fèi)行為。

我國(guó)在利率市場(chǎng)化方面已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展，從1996年6月放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率開始，到逐漸放開債券市場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率、再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、政策性銀行金融債券利率，并于1999年9月成功實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。在信貸市場(chǎng)上，1998年開始逐步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度，簡(jiǎn)化貸款利率種類。2013年7月中國(guó)人民銀行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，存款利率放開也穩(wěn)步推進(jìn)。自改革開放以來(lái)，我國(guó)進(jìn)行了兩次變化較大的匯率改革，實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度。2005年7月實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的幅度匯率度后，人民幣匯率的彈性有所增強(qiáng)。2010年6月，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。2012年4月，將人民幣兌美元匯率波動(dòng)幅度放寬至1%。

三、漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌中央銀行制度變遷面臨的挑戰(zhàn)

（一）行政主導(dǎo)改革傳統(tǒng)與中央銀行制度

經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史和較多的文獻(xiàn)表明，“為打破貧困陷阱、啟動(dòng)增長(zhǎng)，東亞的大多數(shù)國(guó)家都建立了權(quán)威發(fā)展模式（Authoritarian Develop mentalism， AD），或者說(shuō)有良好經(jīng)濟(jì)推動(dòng)能力的權(quán)威政府”[3]，行政部門在推進(jìn)東亞經(jīng)濟(jì)改革中有重要影響，而且這種行政力量在經(jīng)濟(jì)得到發(fā)展后也很難退出。行政主導(dǎo)傳統(tǒng)也延續(xù)到金融改革領(lǐng)域，包括日本、亞洲四小龍（香港除外）、東南亞國(guó)家以及中國(guó)，它們的金融改革幾乎都伴隨著劇烈的、政府主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)調(diào)整，而這種調(diào)整考慮到制度的路徑依賴特征，往往采取漸進(jìn)模式和雙軌制模式，保留了很多有計(jì)劃色彩的制度設(shè)計(jì)。因此，在市場(chǎng)化過(guò)程中，政府部門還不習(xí)慣采借助市場(chǎng)力量、用引導(dǎo)方式來(lái)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)方式運(yùn)行，更習(xí)慣于采用指令性方式推進(jìn)金融改革和金融調(diào)控，出現(xiàn)了金融改革“機(jī)構(gòu)范式”與“權(quán)威政府”融合的重要特征，中央銀行無(wú)法在機(jī)構(gòu)設(shè)立和貨幣政策上進(jìn)行有效的獨(dú)立。

（二）貨幣政策目標(biāo)多元和貨幣政策效果

當(dāng)前，我國(guó)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)呈現(xiàn)多元化特征，防止通貨膨脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率、確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定都是我國(guó)貨幣政策的重要內(nèi)容。但從實(shí)踐看，這些目標(biāo)存在不同程度的不兼容特征。因此在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中可能存在內(nèi)在的矛盾和利益沖突，導(dǎo)致貨幣政策很大程度上呈現(xiàn)相機(jī)決策和臨時(shí)性。盡管相機(jī)決策是新興市場(chǎng)國(guó)家較為通用的貨幣政策模式，具有一定的靈活性和實(shí)用性，卻是以貨幣政策效果的不確定性（indeterminancy）為代價(jià)。

（三）貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策工具創(chuàng)新

貨幣政策工具創(chuàng)新是衡量一家中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)金融的重要能力，從轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的中央銀行的貨幣政策工具上看，盡管有所創(chuàng)新，更多的是模仿。從某種情況看，轉(zhuǎn)軌國(guó)家的貨幣政策由于受到的制約因素較成熟市場(chǎng)多，應(yīng)該有更多的貨幣政策工具創(chuàng)新，但目前我們尚未觀察到。從我國(guó)中央銀行情況，在這方面我國(guó)中央銀行也有部分創(chuàng)新，比較有新意的就是“中央銀行票據(jù)”，它們能夠有效彌補(bǔ)公開市場(chǎng)操作工具的不足，同時(shí)還能夠大規(guī)模、定向控制流動(dòng)性，但這樣的創(chuàng)新仍然較少。與此相對(duì)應(yīng)的是，成熟的中央銀行制度國(guó)家貨幣政策工具卻不斷出現(xiàn)，一個(gè)最新的典型案例是美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)付近年發(fā)生的次貸危機(jī)所做關(guān)于貨幣政策工具創(chuàng)新，推出了具有創(chuàng)新性的新的借貸安排。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)2009年7月21日向國(guó)會(huì)提交的《貨幣政策報(bào)告》，其應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的貨幣政策操作工具有向存款機(jī)構(gòu)和交易商提供信貸、向其他市場(chǎng)參與者提供信貸、支持重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和直接持有債券等四類、共13項(xiàng)措施，除“持有國(guó)債”為常規(guī)工具外，其余各項(xiàng)都是非常規(guī)或創(chuàng)新工具。實(shí)際上，為了有效的擺脫了對(duì)政府債券的依賴，聯(lián)儲(chǔ)早在2001年就開始考慮類似的貨幣政策工具創(chuàng)新，可謂未雨綢繆[4]。

（四）通貨膨脹與通貨膨脹預(yù)期管理

從貨幣政策的操作情況看，通貨膨脹及其預(yù)期是各國(guó)中央銀行最為關(guān)注的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。自理性預(yù)期革命以來(lái)，如何在動(dòng)態(tài)不一致框架下尋求最優(yōu)貨幣政策規(guī)則一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究的重要內(nèi)容。同時(shí)，如何對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行有效管理成為宏觀貨幣政策重要內(nèi)容。市場(chǎng)預(yù)期在熨平經(jīng)濟(jì)周期中起到了重要功能作用，一項(xiàng)有關(guān)市場(chǎng)預(yù)期管理的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，羅斯福新政中的預(yù)期管理對(duì)大蕭條的結(jié)束起到了關(guān)鍵作用，通過(guò)廢除金本位制、平衡預(yù)算和小政府三大傳統(tǒng)信條，極大地改變了人們對(duì)貨幣供應(yīng)的預(yù)期，這三大因素能夠解釋1933—1937年產(chǎn)出與價(jià)格恢復(fù)的70—80%[5]。但與此同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期，包括長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期，從來(lái)就是不是穩(wěn)定的，即便是上個(gè)世紀(jì)八十年代以來(lái)出現(xiàn)了顯著的大穩(wěn)健期間，美國(guó)的長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期都還在不斷發(fā)生變化①。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)由于市場(chǎng)制度本身的不完善性，長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期的不穩(wěn)定性是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段決定了的。因此，這種不穩(wěn)定性對(duì)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中央銀行管理通貨膨脹預(yù)期提出了更高的要求，在制定貨幣政策的時(shí)候需要更加深入把握這種不穩(wěn)定性下的一般規(guī)律。

（五）貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非信貸化

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展的一個(gè)顯著特征就是——替代中央銀行基礎(chǔ)貨幣成為融資來(lái)源的金融產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非信貸化構(gòu)成了轉(zhuǎn)軌中央銀行的新挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的貨幣政策銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制弱化、金融加速器機(jī)制受到約束情況下，同時(shí)受轉(zhuǎn)型國(guó)家金融發(fā)展的深度和廣度的影響，價(jià)格型貨幣政策工具平臺(tái)尚未建立起來(lái)，特別是貨幣市場(chǎng)尚未完全發(fā)育成熟，單一的數(shù)量型和價(jià)格型工具都不足以應(yīng)付轉(zhuǎn)型期宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化。因此，充分認(rèn)識(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行信貸融資渠道的依賴程度將變得非常重要，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非信貸化有可能要求轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中央銀行的貨幣政策工具進(jìn)行方向和思路調(diào)整，這與貨幣政策工具由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)是一致的。

（六）中央銀行與市場(chǎng)信息交流機(jī)制

相機(jī)決策的貨幣政策對(duì)市場(chǎng)信息的反映非常敏感，金融市場(chǎng)信息的形成機(jī)制，特別是資金價(jià)格形成機(jī)制，尤為重要。一般情況下，中央銀行可以根據(jù)自己把握的信息進(jìn)行判斷[6]，也可以根據(jù)市場(chǎng)交易主體的行為進(jìn)行判斷。但根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)理論，監(jiān)管者不可能比市場(chǎng)參與者更加了解自己的經(jīng)營(yíng)情況[7]，因此市場(chǎng)交易信息披露機(jī)制非常重要。交易行為需要在一定的市場(chǎng)平臺(tái)下進(jìn)行，且能夠真實(shí)、準(zhǔn)確的反映金融市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)，而轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)恰恰缺乏這樣的交易平臺(tái)、交易機(jī)制和交易規(guī)則。因此，在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，完善金融市場(chǎng)信息形成機(jī)制變得尤為重要①。另外，艾倫·布林德（2009）還認(rèn)為中央銀行與市場(chǎng)的交流能夠推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，提高貨幣政策決策的可預(yù)測(cè)性，乃至幫助中央銀行實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)[8]。

四、中央銀行制度變遷基本方向：健全金融市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制

經(jīng)過(guò)30多年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，我國(guó)市場(chǎng)化的中央銀行制度已經(jīng)初步建立，但受經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平和漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌的制約，中央銀行制度的完善仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。在今后一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)中央銀行制度仍然處于漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌中，需要通過(guò)逐步培育和完善幾類市場(chǎng)特別是銀行間市場(chǎng)，為我國(guó)中央銀行制度的轉(zhuǎn)軌搭建基礎(chǔ)平臺(tái)，其中最重要的就是要構(gòu)建反映我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行的即期價(jià)格指標(biāo)體系，以它們?yōu)槟繕?biāo)來(lái)推動(dòng)實(shí)現(xiàn)中央銀行調(diào)控模式由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變，這也是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃所提出的目標(biāo)。從現(xiàn)在的發(fā)展情況看，我們認(rèn)為這一價(jià)格指標(biāo)體系至少包括同業(yè)拆借利率、債券利率、票據(jù)利率和匯率，它們分別對(duì)應(yīng)著四類不同的市場(chǎng)。

（一）完善銀行間拆解市場(chǎng)，強(qiáng)化Shibor的定價(jià)功能

2007年1月4日，上海銀行間拆解利率（Shibor）正式上線，經(jīng)過(guò)近兩年的運(yùn)行，發(fā)現(xiàn)其短端Shibor能夠充分反映市場(chǎng)資金供求變化，初步確立了其在貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)定價(jià)功能，但其仍然存在長(zhǎng)端報(bào)價(jià)質(zhì)量不高的問題，需要不斷完善。易綱（2009）認(rèn)為Shibor能否替代官定利率成為市場(chǎng)存貸款利率定價(jià)的基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)深入利率市場(chǎng)化改革意義重大，他還進(jìn)一步認(rèn)為“Shibor能否確立基準(zhǔn)地位，還關(guān)系到中國(guó)貨幣、債券市場(chǎng)的縱深發(fā)展，從而成為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)設(shè)施和建立中央銀行利率間接調(diào)控體系的前體條件”[9]。

（二）完善銀行間債券市場(chǎng)，形成完整的收益率曲線

銀行間債券市場(chǎng)的完善不僅包括規(guī)模的擴(kuò)大，還包括債券品種、債券期限的豐富程度上。一個(gè)完善的銀行間債券市場(chǎng)，有利于銀行調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表，主動(dòng)開展表外業(yè)務(wù)，靈活地調(diào)整其流動(dòng)性。因此，進(jìn)一步發(fā)展和完善短期融資券、中期票據(jù)地等短中期債券市場(chǎng)，對(duì)于貨幣政策的實(shí)施具有積極的作用。

（三）完善銀行間國(guó)債市場(chǎng)，培育基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)市場(chǎng)

由于目前銀行體系仍然不強(qiáng)，因此商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)還不能完成為短期債務(wù)市場(chǎng)提供市場(chǎng)基準(zhǔn)的作用。完善的國(guó)債市場(chǎng)不僅有利于貨幣政策的實(shí)施，更重要的在于使其成為銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的基礎(chǔ)平臺(tái)，成為中央銀行公開市場(chǎng)操作的吞吐貨幣供應(yīng)量的基本手段，達(dá)到反映參與金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況、中央銀行短期調(diào)控方向的重要市場(chǎng)。

（四）完善匯率形成機(jī)制，持續(xù)增強(qiáng)匯率的彈性

基本的經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)證明，固定的或缺乏彈性的匯率機(jī)制將極大的削弱貨幣政策操作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。資本流動(dòng)無(wú)法通過(guò)匯率機(jī)制來(lái)完成的情況，這一責(zé)任就集中轉(zhuǎn)嫁給尚不發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融體系，使轉(zhuǎn)軌的金融體系面臨多種挑戰(zhàn)。因此，建立富有彈性的匯率形成機(jī)制，不僅利于貨幣政策操作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且可以刺激外匯市場(chǎng)的發(fā)展及相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，以形成一個(gè)完整的金融市場(chǎng)?！?/p>

（責(zé)任編輯：李興發(fā)）

參考文獻(xiàn)：

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