摘要：文章針對當(dāng)下出現(xiàn)的銀行出現(xiàn)的“錢荒”現(xiàn)象就行原因分析，探討我國在改革發(fā)展中銀行機(jī)制出現(xiàn)的問題，呼吁我國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型改革的加速進(jìn)行。

關(guān)鍵詞：銀行；錢慌；經(jīng)濟(jì)體制

一向平靜的貨幣市場在6月份卻上演了一場流動性驚變。先是農(nóng)發(fā)債因認(rèn)購不足而流標(biāo)，后又盛傳光大銀行對興業(yè)銀行資金交割違約，資金短缺開始彌漫整個市場，流動性緊張不期而至。端午節(jié)后，則出現(xiàn)中國進(jìn)出口銀行降低第12期、13期金融債的發(fā)行額度，流動性緊張的局面并未改觀，此時，更有外媒稱四大行呼吁央行降準(zhǔn)釋放資金以緩解流動性短缺，危機(jī)似乎一觸即發(fā)。6月20日，“黑天鵝”事件上演，當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)30%，7天回購利率則最高成交28%，下午甚至傳出中國銀行資金違約，但當(dāng)晚便得到否認(rèn)。貨幣市場驚變很快傳導(dǎo)至資本市場，接下來幾天，股市和債市雙雙暴跌。最終，央行向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場融出資金，貨幣市場利率回歸常態(tài)，”錢荒“且告一段落。

今年5月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量已達(dá)104.21萬億元，而今年3至5月份M2同比增長率也分別達(dá)15.7%、16.1%、15.8%，遠(yuǎn)高出今年貨幣供應(yīng)增長率13%的目標(biāo)。因此，無論是存量還是增量，金融市場上資金面是比較充裕的，不應(yīng)該出現(xiàn)流動性短缺。但“錢荒”終究來襲，驚恐之后，我們從錢荒中看到了怎樣的昨天及今天，更重要的是它反映了怎樣的未來市場預(yù)期，此時，則需理性分析。

錢荒還是恐慌？回購利率飆升至30%，我們看到錢荒本身之外，恐慌因素甚是明顯，市場存在諸多不確定性因素和金融的不穩(wěn)定性加劇了市場恐慌心理。因此，在剔除恐慌因素的基礎(chǔ)上分析錢荒所釋放的市場預(yù)期，就顯得更為客觀與真實。

由于我國貨幣市場完全市場化，競爭程度和市場信息都是比較充分的，因此屬于有效市場。根據(jù)有效市場假設(shè)理論，有效市場的價格波動既反映了市場過去的信息，也是對當(dāng)前市場信息和未來預(yù)期的集中釋放。因此，我們可從有效市場理論的角度，分析此次貨幣市場利率水平的大幅飆升所包含的豐富的市場信息。

首先“錢荒”反映了過去幾年銀行表外業(yè)務(wù)的過快發(fā)展和銀行資金的期限錯配。2010年以來央行收緊的貨幣政策抑制了商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張，然而市場資金需求卻較為旺盛，在追求利潤和規(guī)避監(jiān)管的驅(qū)動下，銀行理財、票據(jù)等表外業(yè)務(wù)得到了迅速擴(kuò)張。截至2012年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)（含委托貸款和委托投資）余額為48.65萬億，而同期商業(yè)銀行各項貸款余額為51.7萬億，整個銀行業(yè)貸款余額為68.59萬億，銀行表外業(yè)務(wù)快等同于貸款余額。由于銀行表外資產(chǎn)有放大銀行杠桿的功能，因此加劇了銀行體系脆弱性。另外，以銀行理財產(chǎn)品為代表的表外資產(chǎn)屬于短期投資產(chǎn)品，但資金投向最終大多流向基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等“大工程”，投資周期較長，銀行表外資金“借短貸長”，期限錯配嚴(yán)重，容易引發(fā)流動性危機(jī)。過去幾年銀行加杠桿和忽視流動性管理的發(fā)展歷程正是此次“錢荒”突發(fā)的基礎(chǔ)。

其次，當(dāng)時央行貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向不作為，財政繳款、存款準(zhǔn)備金繳款和外匯占款季節(jié)性和臨時性等因素多重疊加，惠譽(yù)數(shù)據(jù)顯示我國銀行系統(tǒng)6月份最后十天高達(dá)1.5萬億理財產(chǎn)品的到期，加劇了市場資金短缺，從而集中引爆了此次“錢荒”。

最后，“錢荒”最重要的是讓我們看到了市場的預(yù)期。利率是資金的市場價格，它反應(yīng)著基本的市場供求原理，即資金的供求情況，然而金融市場是一種特殊的市場，從資產(chǎn)定價理論角度看，它反映了市場未來的風(fēng)險水平。貨幣市場利率的大幅飆升釋放出市場預(yù)期未來風(fēng)險水平上升的信號，其中主要是對銀行表外資產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險預(yù)期的上升。銀行表外業(yè)務(wù)積累起其本身難以承受的生命之重，一方面銀行表外資產(chǎn)直接或間接涉及房地產(chǎn)市場和地方政府融資平臺，房地產(chǎn)市場調(diào)控未來難以放松，地方債務(wù)過多且未來三年大量到期，政府投資的低效與產(chǎn)能過剩等等，則無疑加大了對未來市場違約風(fēng)險上升的預(yù)期；另一方面，央行通過此次“錢荒”向市場傳遞出政策轉(zhuǎn)向的信號，市場流動性將不再長期充裕，商業(yè)銀行也必須去杠桿化，銀行期限錯配的流動性風(fēng)險預(yù)期由此上升。宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整正當(dāng)時，轉(zhuǎn)型劇痛與低速增長態(tài)勢將不可避免。政策刺激僅僅是推遲危機(jī)或掩蓋危機(jī)，雖能迎來暫時的復(fù)蘇增長，但導(dǎo)致的問題卻是長期的。新領(lǐng)導(dǎo)層已意識到這些問題，并頻頻向市場傳遞“不刺激經(jīng)濟(jì)”和推進(jìn)改革的信號，公眾對政府拉動的預(yù)期落空，短期復(fù)蘇不再現(xiàn)實，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始下行，并預(yù)期轉(zhuǎn)型過程中的實體經(jīng)濟(jì)中部分企業(yè)破產(chǎn)、重組、甚至違約將不可避免，相應(yīng)傳遞至金融系統(tǒng)并引發(fā)局部金融危機(jī)的風(fēng)險預(yù)期上升。因此，“錢荒”釋放出的未來風(fēng)險水平上升的預(yù)期，不僅有虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的加大，并且有實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的上升。

“錢荒”僅僅是敲響了一次警鐘，但所釋放出的市場信號和預(yù)期，足見當(dāng)前金融系統(tǒng)與實體本身沉垢之深；“錢荒”更是吹響的一聲號角，改革啟動再出發(fā)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已刻不容緩，短痛將換來長期的健康發(fā)展。