日本股市這幾周來(lái)波動(dòng)劇烈。日經(jīng)225指數(shù)自5月23日創(chuàng)下年內(nèi)最高值以來(lái)，已下跌了20%。究其原因，可能是股價(jià)急劇上漲后的市場(chǎng)調(diào)整，也可能是市場(chǎng)在起初的狂熱過(guò)后，對(duì)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”“三箭戰(zhàn)略”的懷疑反應(yīng)。不管怎樣，這“三箭”的方向值得深入關(guān)注。

第一支箭是大幅的定量及定性貨幣寬松，這標(biāo)志著日本央行結(jié)束長(zhǎng)達(dá)15年的通貨緊縮的強(qiáng)烈意愿。這支箭的方向沒(méi)有錯(cuò)。但是，隨著基準(zhǔn)債券收益率漲到1%以上，人們開始擔(dān)心該政策的副作用（比如資產(chǎn)價(jià)格泡沫、債券價(jià)格大幅下跌以及難以退出貨幣寬松）。

事實(shí)上，這些擔(dān)憂在更大程度上植根于對(duì)第二支箭和第三支箭的懷疑，這后兩箭在安倍首相6月14日發(fā)布的“經(jīng)濟(jì)和財(cái)政管理與改革的基本政策”中有全面的描述。

鑒于目前的窘迫局面，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，日本政府的頭等要?jiǎng)?wù)應(yīng)該是減少債務(wù)、提高增長(zhǎng)潛力。這第二支箭，即增加公共投資支出，已經(jīng)射偏了。今年1月，日本政府通過(guò)了金額空前的補(bǔ)充預(yù)算案，并加快政府支出，以提振經(jīng)濟(jì)。目前，日本經(jīng)濟(jì)今年一季度環(huán)比增長(zhǎng)1%，預(yù)計(jì)在2013財(cái)年將增長(zhǎng)2.5%。這些數(shù)字證明，刺激日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不一定需要財(cái)政措施。

第二支箭的目標(biāo)本應(yīng)該是財(cái)政改革。日本目前的財(cái)政狀況是不可持續(xù)的，許多研究論文都持此觀點(diǎn)。星岳雄和伊藤隆敏的模擬試驗(yàn)顯示，到2024年，日本的債務(wù)水平將超過(guò)私營(yíng)部門的儲(chǔ)蓄水平。這意味著最晚到2024年，日本政府將無(wú)法在本國(guó)售出更多債券。其模擬試驗(yàn)還表明，即便在整個(gè)預(yù)測(cè)期內(nèi)，利率都處于對(duì)政府有利的水平，日本政府仍有必要在每年將本國(guó)稅負(fù)率提高1%，從2016年的33%增至2029年的46%，并保持該水平直到2070年。

21世紀(jì)初，日本自民黨政府努力整頓財(cái)政，將新發(fā)債券金額的上限設(shè)為30萬(wàn)億日元，政府債務(wù)在2005年后開始下降。然而，在雷曼兄弟破產(chǎn)后，隨著日本民主黨上臺(tái)，債券金額的上限在2010年被設(shè)定在44萬(wàn)億日元，之后安倍政府接手。如今，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家正試圖壓縮在危機(jī)期間膨脹的預(yù)算赤字，只有日本仍將預(yù)算赤字維持在危機(jī)期間的水平。

過(guò)去20年，日本全要素生產(chǎn)率（TFP）的增長(zhǎng)一直處于低位（2001年至2006年所謂的小泉純一郎改革期除外）。日本別無(wú)選擇，唯有加速TFP的增長(zhǎng)，通過(guò)推動(dòng)監(jiān)管改革、提升本國(guó)開放性，從而在不增加債務(wù)的情況下保證長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。這第三支箭，即增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

日本監(jiān)管改革理事會(huì)在6月初向政府提交了建議，該建議與公共項(xiàng)目和投資一道被納入增長(zhǎng)戰(zhàn)略。

此外，根據(jù)“經(jīng)濟(jì)和財(cái)政管理與改革的基本政策”，適用自由貿(mào)易協(xié)定的貿(mào)易額所占比例，應(yīng)在五年內(nèi)從目前的19%上升至70%。增長(zhǎng)戰(zhàn)略將農(nóng)業(yè)和醫(yī)療行業(yè)視為有前途的知識(shí)型行業(yè)，因而將推動(dòng)針對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的公共項(xiàng)目。

然而，這一增長(zhǎng)戰(zhàn)略并未包括有利于吸引投資的一些重要結(jié)構(gòu)性改革，比如降低企業(yè)所得稅稅率、放松對(duì)企業(yè)解雇員工的限制等。對(duì)于有前途的產(chǎn)業(yè)，改革某些法規(guī)以推動(dòng)更多企業(yè)進(jìn)入或增加競(jìng)爭(zhēng)——比如進(jìn)一步放松對(duì)私營(yíng)企業(yè)進(jìn)入相關(guān)行業(yè)的限制，以及公共保險(xiǎn)改革——的方案被束之高閣。部分原因在于執(zhí)政黨擔(dān)心此舉將使其在大選中失去相關(guān)利益集團(tuán)的支持。

“三支箭”這一說(shuō)法源自戰(zhàn)國(guó)時(shí)期日本勇士毛利元就的格言。毛利元就宣揚(yáng)與自己家臣團(tuán)結(jié)一致的重要性，稱雖然一個(gè)人（一支箭）的力量是弱小的，但一群人抱成團(tuán)（三支箭合成一捆）就強(qiáng)大了。但安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的故事就有點(diǎn)變味了。每支箭本身都應(yīng)該足夠強(qiáng)大，而且三支箭應(yīng)該方向一致。若早期退出貨幣寬松，這將加重彌

補(bǔ)財(cái)政產(chǎn)出缺口的負(fù)擔(dān)。協(xié)調(diào)不佳的財(cái)政支出將無(wú)助于可持續(xù)增長(zhǎng)。即便2%的通脹目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但財(cái)政改革或者增長(zhǎng)戰(zhàn)略的失敗，都將推遲退出貨幣寬松。這可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的副作用，比如導(dǎo)致利率攀升，可能出現(xiàn)惡性循環(huán)。

正確的方向是尋求溫和的、可持續(xù)的、由生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。這樣一來(lái)，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”一詞將代表財(cái)政政策與貨幣政策相組合，且實(shí)施穩(wěn)健增長(zhǎng)戰(zhàn)略的模式。