6月底，有望成為今年第二家在美國資本市場IPO的中概股——環(huán)球數(shù)碼創(chuàng)意科技公司（GDC技術(shù)，下稱“環(huán)球數(shù)碼”）因發(fā)行價格過低推遲其IPO，令本已稍顯樂觀的中概股赴美上市前景增添變數(shù)。

這也令眾多投資機構(gòu)、擬上市企業(yè)和中介機構(gòu)憑添了更多冷靜觀望和謹慎樂觀的心態(tài)。

曾經(jīng)的中概股風光無二，2011年底慘遭做空，中概股海外IPO之旅一度塵封。過去兩年，估值偏低、信任危機、屢遭做空、中美會計監(jiān)管制度差異等問題一直困擾著曾經(jīng)大紅大紫的中概股。

2012年僅有兩家中國公司在美國資本市場進行IPO，分別是唯品會（NYSE：VIPS）和歡聚時代（NASDAQ：YY）。相比于2010年和2011年的34家和11家（在紐交所和納斯達克上市的中國企業(yè)總數(shù)），可謂冰火兩重天。時隔半年，2013年赴美IPO的首單，花落蘭亭集勢（下稱“蘭亭”，NYSE：LITB）。

近日，繼中美監(jiān)管機構(gòu)簽署執(zhí)法合作備忘錄后，中國證監(jiān)會已準備向美方監(jiān)管機構(gòu)提供一家在美上市的中國公司的會計底稿。監(jiān)管合作取得突破亦為中概股赴美上市掃清障礙。

這給正在本土集隊待檢的IPO企業(yè)帶去希望，讓中國公司赴美上市的時間窗口有望重啟。不過接受《財經(jīng)》記者采訪的多位人士坦言，中概股誠信危機后，投資者恢復(fù)對中國公司的信心，仍需一段時間。

環(huán)球推遲IPO

原定于美國時間6月27日正式開始公開交易的環(huán)球數(shù)碼公司未能完成預(yù)定計劃，推遲了IPO。這家總部位于香港的企業(yè)計劃登陸納斯達克主板市場，擬交易代碼為GDCT。

6月27日當天，環(huán)球數(shù)碼公司表示，由于市場環(huán)境不佳，將推遲進行IPO，但未透露具體時間。據(jù)負責該項目承銷的人士透露，路演當周恰逢美聯(lián)儲主席伯南克宣布可能退出QE的時間表，全球股市大幅下挫?！皝喼奘袌龅?%，美國市場跌了5%至6%，企業(yè)對定價不是很滿意，覺得價格太便宜了，決定暫緩上市?！币话銇碚f，推遲IPO意味著市場認購情況不佳。

環(huán)球數(shù)碼（GDC Tech）建立于2000年，總部位于香港，是亞洲最大、全球第二大的數(shù)字影院、媒體傳送和展示市場的應(yīng)用方案供應(yīng)商，已在全球范圍內(nèi)成功交付和安裝了數(shù)字影院服務(wù)器、投影系統(tǒng)和3D系統(tǒng)等。它通過位于美國、墨西哥、西班牙、香港、日本、新加坡、中國和印度的分公司為客戶提供服務(wù)。

根據(jù)此前公布的招股說明書，環(huán)球數(shù)碼計劃發(fā)行574.52萬份美國存托股票（ADS），每份ADS代表15個普通股。目前定的發(fā)行區(qū)間為12美元到14美元之間，按照發(fā)行中間價13美元計算，環(huán)球數(shù)碼此次IPO融資規(guī)模將達到7468.76萬美元，市值2.98億美元。市盈率（P/E）為8倍。

如果承銷商在上市之日起30日內(nèi)完全行使超額認購權(quán)，那么環(huán)球數(shù)碼IPO融資規(guī)模將超過8500萬美元，市值將可能達到3.09億美元。此次IPO的主承銷商是巴克萊、杰富瑞集團（Jefferies）和派杰公司（Piper Jaffray）。前述負責該項目承銷的人士表示，當時因為蘭亭股價表現(xiàn)不錯，所以才決定做這單。但是今年股市不太穩(wěn)定，波動性大，所以很難把握時間窗口。

他說，目前環(huán)球數(shù)碼仍無上市的時間表。過了6月，公司需要更新季報，做完這項工作最快也要等到10月。企業(yè)也在考慮等新業(yè)務(wù)有一定良好表現(xiàn)之后再做IPO，那時可能估值會更好。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，環(huán)球數(shù)碼的股東方對此前的偏低定價亦不滿意。凱雷投資集團旗下的CAG數(shù)字投資控股公司持有環(huán)球數(shù)碼48.8%的股份，是此次IPO幕后的重要推手。

此外，2013年4月，國內(nèi)電影業(yè)巨頭華誼兄弟通過全資子公司華誼國際收購了其大約9%的已發(fā)行股權(quán)，在其赴美IPO前的最后關(guān)頭入局。前述負責該項目承銷的人士透露，如果情況好的話，股東希望能盡快上市。但是如果價格太低，他們不會滿意。

該人士認為，比較全球各個市場，美國市場仍具有優(yōu)勢。美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，很多資金會回流美國，企業(yè)選擇美國上市估值相對要高。如果美國央行按計劃退出QE，對全球其他市場的資金有抽離的效果，特別是亞洲市場受到影響很大。環(huán)球數(shù)碼將會根據(jù)美國市況重新?lián)駲C進行IPO。

窗口轉(zhuǎn)瞬即逝

從市場環(huán)境來看，美國資本市場自2012年底至今整體呈現(xiàn)上揚態(tài)勢，標準普爾500指數(shù)從2012年11月15日開始上漲，至今年5月21日創(chuàng)出歷史最高收盤水平，期間累計上漲23%。

根據(jù)安永最新報告，2013年二季度，全球IPO活動的融資總額比2013年一季度的243億美元增加了約40%，而IPO宗數(shù)則較2013年一季度的156宗減少了3%。2013年上半年有307宗IPO，融資582億美元。其中，美國市場表現(xiàn)強勁。2013年二季度，美國的交易所通過48宗IPO共融資120億美元，占全球交易總宗數(shù)的32%，全球融資總額的35%。融資額與2013年一季度相比上升近40%（32宗交易，融資86億美元）。

蘭亭正是在這樣的背景下順利完成IPO。北京時間6月6日晚間，蘭亭集勢在紐交所掛牌登陸，發(fā)行價為9.5美元，當天便暴漲22.21%。估值為4.65億美元，融資7885萬美元。從6月7日至13日的四個交易日中，蘭亭集勢每天分別增長9.47%、7.92%、16.44%、7.99%。截至6月13日，蘭亭集勢的股價報收15.14美元，市值7.41億美元。相較其發(fā)行價大漲了60%。截至7月11日，蘭亭股價收于15.17美元，其股價在7月初已經(jīng)趨于平穩(wěn)，一直在13美元至15美元之間波動。

一位資深美股分析師表示，隨著美國經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)好，中概股最近的交易比較活躍。但這并不意味著，中概股IPO的閘門已經(jīng)開啟。他介紹，蘭亭集勢漲勢喜人，這樣的增長是近兩三年中概股沒有出現(xiàn)過的。相比于其他中概股，蘭亭的定價偏低，此前，中概股持續(xù)低迷，像蘭亭這樣上市之后持續(xù)大幅上漲，實屬難得。

某對沖基金TMT分析師則表示，目前蘭亭的股價已經(jīng)理性回歸，它的表現(xiàn)和其他中概股上市后的情況類似，可能大家還是覺得中概股沒有那么安全。唯品會上市后，曾經(jīng)歷過機構(gòu)輪番做空，但是今年股價已從6.5美元回升到29.65美元，表現(xiàn)良好。歡聚時代也從上市之初的10.5美元，上漲到現(xiàn)在的29.68美元（截至7月11日）。這在一定程度上增強了投資者對中概股的信心。

中概股危機之后，要恢復(fù)中概股在投資者心中的形象需要很長一段時間。

紐交所中國區(qū)首席代表劉亦浩告訴《財經(jīng)》記者，美國投資者比較關(guān)注一家公司的商業(yè)模式是否有增長前景，而不是暫時的盈利。從現(xiàn)在結(jié)果看，投資者是被蘭亭的商業(yè)模式說服的。他認為高質(zhì)量的公司，必須有比較好的商業(yè)模式。

劉亦浩進一步指出，是否擁有一支能夠根據(jù)市場環(huán)境及時對公司業(yè)務(wù)進行調(diào)整的管理團隊以及是否具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)也非常重要。劉亦浩表示，前期發(fā)生的信任問題其實就是公司治理結(jié)構(gòu)有問題。蘭亭仍然沿用VIE結(jié)構(gòu)，但是VIE本身只是一個法律結(jié)構(gòu)問題，關(guān)鍵是解決投資者信任問題。

蘭亭并不是標志性中國企業(yè)，規(guī)模相對較小，其IPO對整個中國企業(yè)赴美上市的意義仍較為有限。

對美國資本市場非常熟悉的高偉紳律師事務(wù)所合伙人王彥峰律師告訴《財經(jīng)》記者，蘭亭成功上市更偏向于個例，不代表整體趨勢。美國市場可能還需要更多時間來恢復(fù)對中國公司的認可。

私有化成風

中概股近兩年受到做空機構(gòu)輪番獵殺、美國監(jiān)管機構(gòu)的持續(xù)調(diào)查，以及投資者的不信任，一度處于低潮。一些中概股為應(yīng)付低迷的資本市場采用私有化的方式退市以尋求重新在其他資本市場上市融資。

2013年上半年，私有化儼然成為中概股資本運作的主流。文思海輝、柯萊特、展訊通信、弘成教育、安博教育、先聲藥業(yè)均收到私有化要約。而分眾傳媒、飛鶴藥業(yè)、眾品食業(yè)及7天連鎖酒店均宣布完成私有化協(xié)議。亞信聯(lián)創(chuàng)宣布達成私有化協(xié)議。另外百思買、安博教育的私有化宣布失敗。紐約泛歐交易所集團高級副總裁兼資本市場部主管David A. Ethridge在接受《財經(jīng)》記者的電話專訪中表示，他不認為這是個趨勢，因為這是美國資本市場非常自然的組成部分。

而對處于價值洼地的公司進行私有化存有較大的套利空間，從而使私有化成為私募基金極力追捧的方式。

劉亦浩表示，退市分為兩種，公司自身有問題的會被動退市。主動退市有多方面的原因，主要原因還是估值?！肮_市場的投資者沒有給我認可的價值，而私募投資者給我認可的價值，那我就退，退完之后我肯定在其他資本市場尋求上市，達到我心目中的價值，這是從價值角度來說。”另外，公司選擇退市的原因還包括業(yè)務(wù)發(fā)展、公司結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略方面等因素。

一家正在準備退市的中概股企業(yè)的投資者關(guān)系總監(jiān)表示，退市主要是公司業(yè)績沒有達到投資者預(yù)期，或是盈利增長表現(xiàn)一般，抑或是公司對估值不滿意。

他指出，中國企業(yè)在美國上市的隱性成本非常高。上市之前和上市之后企業(yè)每年都要支付高昂的審計費、律師費，還有投資者關(guān)系這塊，各家公司的預(yù)算也不一樣，可大可小。他告訴《財經(jīng)》記者，“上市后，公司的隱性成本特別高。比如說，上市后，公司的決策效率變低了，因為流程更多。為了達到SEC的信息披露要求，內(nèi)控也更為嚴格?！?/p>

中概股分化

2013年下半年，一些資質(zhì)不錯的企業(yè)存在可以把握的時間窗口和機會。

紐約泛歐交易所集團高級副總裁兼資本市場部主管David A. Ethridge透露，納斯達克馬上會迎來今年第二家中國公司IPO，所以它的價格如何將會是市場上非常重要的信號。

今年上半年，紐約證券交易所IPO融資額達263億美元，紐交所吸引了14家科技類公司來IPO，全球融資額達21億美元，蘭亭就是其中之一。David表示，今年美國資本市場大概會有150單至200單IPO，其中大概有10%是來自美國以外的IPO。

換言之，大約有15單至20單IPO將會來自美國以外的國家和地區(qū)。其中，估計會有四五家來自中國，如果環(huán)球數(shù)碼近期登陸美國資本市場的話，那么下半年大概會有兩三家來自中國的企業(yè)。

據(jù)一位接近美國交易所的市場人士透露，此前，早早被媒體爆出上市計劃的京東、凡客、去哪兒網(wǎng)、盛大文學(xué)等，都有自己的上市時間表，雖然它們不會在今年下半年登陸美國資本市場。但是確實有幾家中國公司目前處于IPO通道中。

問及今年資本市場的整體情況，王彥峰律師預(yù)期，市場會有一些浮動，不會一直很好，但也會有一些窗口出來。

經(jīng)歷了中概股風波之后，現(xiàn)在美國投資者對中國企業(yè)的態(tài)度已經(jīng)有所變化。David表示，美國投資者是很有彈性的，并且很聰明，他們了解一小部分不好的企業(yè)并不能代表全部中國企業(yè)。

“他們在挑選所有公司時都是一樣的，要看這家公司的基本面，看它的表現(xiàn)是否超出預(yù)期。他們還要看年收入、增長率、利潤這些數(shù)字，而不是擔心財務(wù)造假和VIE結(jié)構(gòu)?！盌avid坦言。

劉亦浩表示，目前投資者是非常有選擇性的。從二級市場表現(xiàn)也能看出來。好的高質(zhì)量的公司，股票表現(xiàn)就挺好；如果業(yè)績不太好，發(fā)展前景不明朗的公司，在二級市場表現(xiàn)也不盡如人意。他認為，前幾年中概股赴美上市存在過熱和過冷的問題，都不是健康的狀態(tài)。有選擇性的眼光來看這個問題是正常心態(tài)，這樣的狀態(tài)會持續(xù)一段時間，但是資本市場有時會過熱。也許還會出現(xiàn)2010年的情況，但也許那樣又會孕育一輪新的危機。所以表面上的繁榮并不一定是好現(xiàn)象。

不過，中美資本市場處于不同的發(fā)展階段，在文化上存在巨大差異。對于已經(jīng)赴美上市的或是想要登陸美國資本市場的中國企業(yè)而言，如何和國外投資者有效溝通，讓他們了解、信服中國企業(yè)成長的故事，仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。