韓宋輝

11月29日晚，恒逸石化（000703.SZ）發(fā)布公告稱，公司擬將全資子公司浙江恒逸石化有限公司（下稱“恒逸有限”）持有的7000萬股浙商銀行股份有限公司（下稱“浙商銀行”）轉(zhuǎn)讓給控股股東浙江恒逸集團(tuán)有限公司（下稱“恒逸集團(tuán)”），轉(zhuǎn)讓總價(jià)款24150萬元。交易完成后，恒逸集團(tuán)對(duì)浙商銀行持股比例上升至6.82%，恒逸有限對(duì)浙商銀行持股比例下降至1.48%。

按照此轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，恒逸集團(tuán)受讓股票的價(jià)格約為3.45元/股。浙商銀行2012年凈利潤為402569.5萬元，總股本為1150687.2萬股，每股收益約為0.35元。以此計(jì)算，浙商銀行的市盈率約為9.86倍。

大股東高位接盤

據(jù)悉，山東?；?00822.SZ）控股股東山東?；瘓F(tuán)近日通過北京產(chǎn)權(quán)交易所，擬以1918.9萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持山東壽光農(nóng)村商業(yè)銀行（下稱“壽光農(nóng)商行”）全部股權(quán)，合計(jì)424.26萬股，占總股本的0.4667%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年，壽光農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元，凈利潤6.60億元。以此計(jì)算，壽光農(nóng)商行的市盈率約為6.19倍。

此外，國泰君安的研究報(bào)告預(yù)測(cè)2013年及2014年徽商行市盈率分別為6.1-6.7倍及4.9-5.5倍。

此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，A股已經(jīng)上市的16家商業(yè)銀行目前的平均市盈率為5.46倍，其中最高的也不過7.51倍，最低的只有4.44倍。

可見，無論是與尚未上市的地方銀行相比，還是與已經(jīng)上市的全國性商業(yè)銀行相比，浙商銀行9.86倍的市盈率顯然都高于市場(chǎng)平均水平?？毓晒蓶|恒逸集團(tuán)以市盈率高出市場(chǎng)平均水平的價(jià)格購買浙商銀行7000萬股股票，純屬當(dāng)活雷鋒間接給恒逸石化送紅包。

2009年3月，浙商銀行實(shí)行增資擴(kuò)股，浙江恒逸聚合物有限公司（下稱“恒逸聚合物”）以1.59元/股的價(jià)格認(rèn)購新增股份24000萬股。

同年11月，恒逸聚合物將此24000萬股以原價(jià)轉(zhuǎn)讓給恒逸石化，即恒逸有限持有浙商銀行股份的成本為1.59元/股。

根據(jù)此次恒逸集團(tuán)的購買價(jià)格，恒逸有限此次轉(zhuǎn)讓將獲利達(dá)13020萬元，而恒逸有限是恒逸石化的全資子公司；也就是說，恒逸石化2013年度歸屬于母公司的凈利潤將增加13020萬元。

多年零計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備

除了高價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)之外，恒逸石化還涉嫌通過會(huì)計(jì)政策增加利潤。

截至2013年9月底，恒逸石化存貨達(dá)30.55億元，較上年末新增10多億元，增長49.82%。公司三季報(bào)解釋稱，存貨大增系生產(chǎn)備用原料庫存上升所致。

歷史資料顯示，恒逸石化存貨激增是從2011年年中開始。2011年中報(bào)顯示，公司存貨達(dá)到27.42億元，半年內(nèi)激增11億元。

公司表示，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)環(huán)境的變化，價(jià)量齊升導(dǎo)致存貨絕對(duì)金額的激增。此后，公司的存貨保持在30億元左右，雖然2012年末大幅下降36.23%，但絕對(duì)金額也有20.39億元。

此外，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，公司一直對(duì)巨額存貨實(shí)行零計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

恒逸石化是精對(duì)苯二甲酸（PTA）和聚酯纖維制造商。根據(jù)最新的年報(bào)數(shù)據(jù)，PTA占其主營的34.73%，切片占20.14%。公司的存貨主要為原材料、庫存商品以及低值易耗品。

公司原材料采購成本占主營業(yè)務(wù)成本85%左右，原材料PX的價(jià)格近幾年波動(dòng)很大，2011年曾創(chuàng)出超過1800美元/噸的峰值，而2012年的谷底值為1200美元/噸左右。

卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，恒逸石化的的主營產(chǎn)品PTA及聚酯纖維的價(jià)格呈逐年走低之勢(shì)。PTA價(jià)格2011年的峰值達(dá)到12000元/噸，而2013年年中卻跌到了8000元/噸左右。

由于原材料價(jià)格波動(dòng)很大，相關(guān)公司的庫存商品價(jià)格也呈逐年走低之勢(shì)，此種情況下，公司沒有理由對(duì)巨額存貨實(shí)行零計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

恒逸石化的存貨量以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)處理方式均與同行業(yè)上市公司背離。資料顯示，榮盛石化（002493.SZ）是全國大型的直紡滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，主要從事PTA、聚酯纖維相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。

榮盛石化的營業(yè)收入與恒逸石化水平相當(dāng)，但是其存貨卻只有恒逸石化的一半。財(cái)報(bào)顯示，榮盛石化2012年末存貨17.44億元，計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備為225.6萬元。

此外，主營聚酯纖維的儀征化纖（600871.SH）截至2013年上半年的存貨為17.93億元，計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備3900萬元。

“由于計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在一般情況下會(huì)直接影響當(dāng)期損益，因此部分上市公司會(huì)在業(yè)績不好時(shí)通過少計(jì)提或不計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備來粉飾業(yè)績、虛增凈利潤?！币晃粫?huì)計(jì)人士表示。

粉飾業(yè)績規(guī)避補(bǔ)償

一方面實(shí)行激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策；一方面高價(jià)出售股權(quán)給控股股東，恒逸石化系列動(dòng)作的目的或許掛鉤業(yè)績承諾，其目的是助大股東規(guī)避補(bǔ)償。

事情還要追溯到2010年，恒逸集團(tuán)重組ST光華（后改名為“恒逸石化”）時(shí)承諾，其注入ST光華的資產(chǎn)恒逸石化自2010年起四個(gè)會(huì)計(jì)年度的盈利預(yù)測(cè)數(shù)（歸屬于母公司的凈利潤）分別為7.95億元、8.81億元、8.90億元、7.73億元，截至當(dāng)期期末合計(jì)實(shí)際凈利潤數(shù)如果未能達(dá)到上述三年合計(jì)預(yù)測(cè)利潤，恒逸集團(tuán)等第三方應(yīng)該按照約定的方式向上市公司恒逸石化補(bǔ)償股份。

財(cái)報(bào)顯示，恒逸石化2010年-2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為17.26億元、19.2億元、3.14億元，每年末的合計(jì)實(shí)際利潤為17.26億元、19.2億元、22.34億元，均大于合計(jì)預(yù)測(cè)利潤7.95億元、8.81億元、17.71億元，故前三年恒逸集團(tuán)均不需業(yè)績補(bǔ)償。

根據(jù)公司的重組業(yè)績承諾方案，2013年恒逸石化歸屬于母公司合計(jì)實(shí)際凈利潤要達(dá)到25.44億元，大股東才能避免補(bǔ)償。以2012年底合計(jì)實(shí)際凈利潤22.34億元計(jì)算，則公司2013年歸屬于母公司凈利潤需達(dá)到3.10億元，即與公司2012年歸屬于母公司的凈利潤3.14億元基本持平。

但是，2012年以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，國內(nèi)外市場(chǎng)需求不振，加之市場(chǎng)對(duì)PTA與聚酯纖維新增產(chǎn)能快速釋放的強(qiáng)烈預(yù)期，石化化纖行業(yè)處于供大于求的狀態(tài)，相關(guān)上市公司的毛利率持續(xù)下跌。

2013年一季報(bào)、中報(bào)及三季報(bào)顯示，恒逸石化當(dāng)期營業(yè)收入及歸屬于母公司的凈利潤同比均大幅下滑。

截至2013年9月底，公司營業(yè)收入225.57億元，歸屬于母公司凈利潤2.65億元，同比分別下降8.34%、39.32%，其銷售毛利率僅2.33%，比上年同期下降3.45個(gè)百分點(diǎn)。

卓創(chuàng)資訊PTA分析師石英峰表示，2013年四季度PTA的供應(yīng)量較大，而需求沒有起來，雖然12月初受原油價(jià)格上漲帶動(dòng)，PTA價(jià)格出現(xiàn)了小幅回暖，但是由于供過于求的局面沒有轉(zhuǎn)變，因此PTA生產(chǎn)企業(yè)仍然繼續(xù)虧損300元/噸-500元/噸。

“2013年12月至2014年1月份將有450萬噸PTA投產(chǎn)，這將進(jìn)一步加大國內(nèi)市場(chǎng)負(fù)荷，”石英峰對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，生產(chǎn)PTA的企業(yè)2013年年底沒有利潤可言。

此外，卓創(chuàng)資訊化纖分析師周娜認(rèn)為，受累于終端紡織訂單疲軟，織機(jī)開機(jī)率走低，聚酯纖維2013年第四季度以及2014年年初會(huì)持續(xù)虧損。

恒逸石化的兩大主營業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)持續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)，可見前三季度歸屬母公司凈利潤已經(jīng)大幅下滑39.32%的恒逸石化很難在第四季度大幅盈利，以實(shí)現(xiàn)與2012年持平的業(yè)績。也就是說，恒逸石化2013年年底歸屬于母公司的合計(jì)實(shí)際凈利潤很難達(dá)標(biāo)，恒逸集團(tuán)補(bǔ)償股份的風(fēng)險(xiǎn)加大。

有了這層因素，恒逸集團(tuán)高位接盤上市公司所持的銀行股也就不難理解了。此次轉(zhuǎn)讓，恒逸石化將獲得13020萬元?dú)w屬于母公司的凈利潤。

除了這筆投資收益外，只要公司2013年年底能夠?qū)崿F(xiàn)1.8億元?dú)w屬于母公司的凈利潤，則可保證業(yè)績達(dá)標(biāo)，而恒逸石化2013年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤2.65億元，即使2013年第四季度有所虧損，公司業(yè)績達(dá)標(biāo)也不難。

《證券市場(chǎng)周刊》記者就此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓致電恒逸石化，其工作人員表示，本次出售股權(quán)是為了調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。但公司在年底之前拋售持有多年的投資令人感到意外。