昆明理工大學管理與經濟學院 肖遠飛 楊希

作為認識和理解企業(yè)性質與經營績效的工具，“利益相關者”理論逐漸引起經濟學家、管理學家的重視并不斷完善[1]。能否有效地處理與各利益相關者的關系是作為合作系統(tǒng)的企業(yè)獲得生存與發(fā)展的重要前提[2]。股東作為企業(yè)的最主要的利益相關者，備受關注。企業(yè)為了維護自身的利益，不僅僅要關注股東的利益，也要對其他利益相關者負責。因為他們同樣作為一個系統(tǒng)影響著企業(yè)的財務績效。因此，研究企業(yè)利益相關者與財務績效之間的關系顯得非常重要。

現(xiàn)階段的研究主要停留在企業(yè)的財務績效與企業(yè)的社會責任關系上。企業(yè)的社會責任統(tǒng)稱為企業(yè)以及企業(yè)中利益相關者的關系總和。企業(yè)的財務績效是通過聲譽指數(shù)法和KLD指數(shù)法等方法評估的。Preston和O’Bannon[3]采用上述方法，其中社會責任是選取《財富》雜志的聲譽指數(shù)，財務績效選用總資產報酬率來衡量，直接回歸后得出，在長期關系中，企業(yè)的社會責任與企業(yè)的財務績效是明顯正相關的。國內方面，近年來才掀起了關于探討利益相關者與企業(yè)財務績效關系研究的浪潮，但研究已經深入到了各個行業(yè)。非金融業(yè)：周佳，陳守明[4]通過對2001～2004年全部滬深股市的非金融業(yè)在內的以A股上市的公司面板數(shù)據(jù)進行回歸，同樣得出社會責任與財務績效存在長期穩(wěn)定的正相關關系；房地產行業(yè)：紀建悅，李坤[5]通過采用2002～2008年中國26家房地產上市公司的面板數(shù)據(jù)，對利益相關者關系與企業(yè)財務績效之間的長期和短期關系進行了實證研究，結果表明對利益相關者差異化的管理策略，是提升企業(yè)財務績效的關鍵；制造行業(yè)：席寧，嚴繼超[6]以中國制造業(yè)533家上市公司為樣本，研究驗證了利益相關者參與程度、利益相關者協(xié)調程度、利益相關者治理指數(shù)與公司財務績效顯著正相關；醫(yī)藥行業(yè)：宋麗娟[7]以我國78家醫(yī)藥制造業(yè)類上市公司為例，對醫(yī)藥制造業(yè)上市公司經營績效進行了綜合排名，為利益相關者提供決策參考；商業(yè)銀行業(yè)：紀建悅，王翠[8]以2003～2009年的5家股份制銀行為樣本，研究了利益相關者關系與商業(yè)銀行財務之間都存在雙向格蘭杰因果關系。

通過對上述研究的總結可以看出，現(xiàn)有的基于非金融行業(yè)的實證研究沒有數(shù)據(jù)檢驗就直接對模型進行回歸，不僅偽回歸問題可能產生，而且回歸的結果不真實，不會令人信服。而金融業(yè)已有的實證研究，由于研究的時段有限、樣本量過少，可能導致研究結果的不精確性。為了避免上述問題，基于已有文獻的研究基礎，本文擬采用2006～2011年12家上市銀行作為樣本，通過面板單位根檢驗、協(xié)整檢驗和誤差修正模型的實證方法，從更大、更廣的范圍內針對長期和短期中，關于利益相關者關系與我國上市銀行財務績效可能產生的均衡關系，從而給予上市銀行在管理多樣化的利益相關者時相應的意見和建議。

1 研究方法、變量設計與數(shù)據(jù)說明

1.1 研究方法

本文首先通過對不同的利益相關者關系以及上市銀行的財務績效給予不同的、合適的指標進行衡量，建立面板數(shù)據(jù)模型，通過面板單位根檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性；在數(shù)據(jù)同階單整的基礎上，進行面板協(xié)整檢驗，考查長期穩(wěn)定的均衡關系是否在利益相關者關系與上市銀行財務績效之間存在；最終通過誤差修正，再檢驗利益相關者關系和銀行財務績效的短期關系。

1.2 變量設計

1.2.1 上市銀行利益相關者的界定

根據(jù)Porter的價值鏈理論和中國上市銀行的特征，我國上市銀行的利益相關者包括股東、債權人、員工(含管理層)、客戶、存款人、政府等。

1.2.2 具體指標設計

本文只選取股東、債權人、存款人、員工(含管理層)、客戶、政府這六類主要利益相關者，并且選用了較為恰當適宜的數(shù)量指標來度量所要表達的關系。各個衡量指標如下：

(1)股東關系衡量指標。股東是銀行最重要的利益相關者，也是銀行最主要的投資者，股東權益回報率能夠反映股東和上市銀行之間的重要關系，該指標越高，股東的回報率越大，與股東的關系就越好。

(2)債權人關系衡量指標。本文采用資產負債率來衡量與債權人的關系。資產負債率越高，銀行承擔的風險就越大，與債權人的關系就越差。因此資產負債率與債權人的關系成負相關。為方便計算，統(tǒng)一變量，本文選用資產負債率的負數(shù)作為衡量債權人的關系指標。

(3)存款人關系衡量指標。本文選取了存款回報率作為存款人關系的衡量指標，回報率越高說明與存款人的關系越好。

(4)員工(含管理層)關系衡量指標。用支付給職工的現(xiàn)金比例作為衡量與員工關系好壞的指標。發(fā)放給員工的現(xiàn)金所占比例越大，員工的物質利益越容易得到滿足，在這層關系上，表現(xiàn)出來的與員工的關系就越好。當然員工不僅僅有物質需求、還有精神需求。但考慮到數(shù)據(jù)的方便統(tǒng)計和簡單易得性，本文選取了該指標。

(5)客戶關系衡量指標。本文選用銷售成本率來描述上市銀行與客戶的關系程度，銷售成本率與銀行讓渡給客戶的利益成正相關的關系。

(6)政府關系衡量指標。政府關系度量指標是采用資產納稅率來衡量的，資產納稅率越高，表示上市銀行通過對政府繳納稅收的方式，對其做出的貢獻越大，相應的，上市銀行與政府的關系就越好。

(7)上市銀行財務績效衡量指標。選取資產凈利率作為衡量上市銀行的財務績效指標，在于其有較強的概括性、說服力以及應用的廣泛性。各變量的匯總見表1。

表1 變量匯總表

1.3 樣本與數(shù)據(jù)說明

本文在樣本的選取上，遵循以下原則：

(1)A、H股市場影響因素具有差異性，因此只選擇了發(fā)行A股的上市銀行；

(2)剔除了2006年以后上市及數(shù)據(jù)有缺損的銀行。

最終得到中國滬深證券交易所上市的12家上市銀行，包括中國銀行、中國建設銀行、工商銀行、交通銀行、上海浦東開發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行、中信銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、招商銀行、寧波銀行，選取2006～2011年共6年的數(shù)據(jù)作為有效樣本。財務方面的相關數(shù)據(jù)來源于以上上市銀行的年報。

2 實證分析

本文選取2006～2011年中國12家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，采取Eviews 6.0軟件進行面板數(shù)據(jù)分析。

2.1 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗

首先對面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，本文選取LLC、Breitung、IPS、Fisher-ADF和Fisher-PP五種檢驗方法分別對各截面序列的原始數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。檢驗結果如表2所示。

表2 原面板單位根檢驗

通過觀察上表中的變量水平值可以得出，除LLC這種檢驗方法對原假設拒絕以外，其他四種檢驗方法都沒有拒絕存在單位根的原假設，即，原數(shù)據(jù)的水平值不穩(wěn)定，必須一階差分處理之后再進行單位根檢驗。結果如表3所示。

表3 一階差分面板單位根檢驗

從表3中可以看出，一階差分處理之后，在10%顯著水平上，變量DRR至少有三種方法都沒有拒絕存在單位根的原假設，所以必須剔除該變量。而變量ROA、ROE、DBR、CPSR、COR、ATR至少有三種方法在10%顯著水平上拒絕了存在單位根的原假設，所以綜合判斷這些變量為一階單整序列，記為I(1)。

2.2 面板協(xié)整檢驗

考察上述變量之間長期均衡的關系方法，常采用面板協(xié)整檢驗法。鑒于本文受到研究對象上市時間的限制，時間跨度較短，為2006～2011年。所以采用Kao檢驗方法對各自變量與因變量之間分別進行協(xié)整檢驗。檢驗見表4。

由表4可知，在1%的顯著性水平下，變量組合ROA和CPSR、ROA和COR、 ROA 和ATR、 ROA 和ROE之間的協(xié)整檢驗都拒絕了不存在協(xié)整關系的原假設，說明他們之間存在著長期的均衡關系。而變量ROA和DBR未通過協(xié)整檢驗，表明協(xié)整關系在二者之間不存在。

2.3 面板誤差修正模型

上述檢驗的結果說明股東、客戶、員工、政府與上市銀行的財務績效存在著長期的均衡關系，考慮到采用的數(shù)據(jù)年限為2006～2011年，時段不長，可能會影響長期均衡的結果。因此必須在長期均衡的基礎上，考慮各個變量之間的短期關系。本文擬采用E-G兩步法建立誤差修正模型，進行短期修正。

表4 面板協(xié)整檢驗

據(jù)以上檢驗結果，上市銀行的財務績效與股東、員工、顧客、政府之間存在協(xié)整關系，可以建立利益相關者關系和上市銀行財務績效間的長期均衡方程，即：

由于本文研究的是上市銀行，在處理面板數(shù)據(jù)時，為了確定是選擇固定效應模型還是隨機效應模型，本文采用了Hausman檢驗進行了分析。Hausman檢驗的結果顯示，p值為0.000，故拒絕原假設，所以使用固定效用模型，結果如表5。

表5 面板協(xié)整估計

由表5可知，R2=0.768857，DW=1.421353，比較接近2，說明模型擬合的還不錯，利益相關者關系與上市銀行財務績效之間存在長期均衡關系。其中股東關系、政府關系和員工關系與上市銀行之間存在正相關的關系。而客戶關系與上市銀行財務績效成負相關關系，說明上市銀行與客戶的關系在長期上不利于上市銀行財務績效的實現(xiàn)。

據(jù)式(1)，計算得到的殘差序列，將其作為誤差修正項，建立如下的面板誤差修正模型：

上述模型中，Δ表示一階差分， 表示誤差修正項，其反映各個變量在短期偏離長期均衡關系的程度。如果λ不為零，則說明存在誤差糾正機制，長期均衡關系是可靠的。如果λ為零被接受，則說明長期均衡關系不可靠。 (j=1,2,3,4,5)是反映短期關系的重要系數(shù)，如果其不為零被接受，則說明兩者的短期關系存在，各個利益相關者關系短期內對上市銀行的財務績效起到提升的正作用，反之，則沒有起到效果。估計結果見表6。

表6 誤差修正結果

從上表中可以得知，ECM系數(shù)為0.810955，是正數(shù)，而且在1%的水平上顯著，說明存在短期的糾正機制，長期的均衡關系也存在于利益相關者和上市銀行財務績效之間，這種關系確實是可靠的。除此之外，對當年上市銀行績效產生短期顯著影響的還有政府關系、股東關系。其他的利益相關者關系在統(tǒng)計數(shù)值上并不顯著。

以上的分析結果表明，多元化的利益相關者的多樣化需求是上市銀行需要關注的熱點，只有不斷完善與他們的關系，才能提升上市銀行的財務績效。具體的結論如下：

(1)政府和股東是上市銀行無論在長期還是短期都應該重點關注的對象，因為他們的利益與上市銀行的財務績效呈顯著的正相關關系。(2)員工關系在短期不會對上市銀行的財務績效產生影響，但上市銀行應從長遠利益出發(fā)改善與員工的關系，從而在長期內能夠很好地提升財務績效。(3)客戶關系在長期會對上市銀行財務績效產生負的影響。這可能是由于本文選用銷售成本率來衡量客戶關系指標的關系，該指標在理論上與客戶關系呈正相關，但在實際中可能由于銀行的管理水平的原因，和理論上不太相符。

3 結語

本文主要通過基本的面板數(shù)據(jù)的檢驗和修正方法，即面板單位根檢驗、協(xié)整檢驗和誤差修正模型，選用2006～2011年我國12家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，對銀行內部的利益相關者關系與財務績效之間的關系進行了實證研究。最終發(fā)現(xiàn)，利益相關者關系與銀行財務績效之間存在著長期和短期的均衡關系，銀行應在不同時期對各利益相關者采取差異化管理策略，滿足他們各自的利益需求，與利益相關者建立良好的關系，有助于提升銀行的財務績效。

關于利益相關者關系與上市銀行的探索性研究才剛剛開始，一方面，本文在公開的上市銀行中選取樣本指標，會受到時間、空間范圍的限制；另一方面利益相關者的關系是采用簡單的財務指標來衡量，表達的準確性有待未來的研究者進一步完善。因此，對于整個上市銀行市場以及各利益相關者來說，全面的評價指標的研究將成為新一期的研究熱點。

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