白俊嶺

（中國郵政儲(chǔ)蓄銀行鄭州市分行，河南鄭州450041）

一、引言

自1998 年基金金泰和基金開元成立，拉開我國證券投資基金行業(yè)發(fā)展序幕，中國基金業(yè)已經(jīng)走過了15 年，根據(jù)中國銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2012 年12 月31 日，已經(jīng)有77 家基金公司獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，基金數(shù)量為1174 只，基金行業(yè)資產(chǎn)凈值28663.78億元，份額規(guī)模31710.09 億份[1]。15 年時(shí)間，基金經(jīng)歷了牛熊市、從單一品種發(fā)展到如今數(shù)十個(gè)具體類型的完整的產(chǎn)品線，基金為投資者賺過高額回報(bào)而成為“全城空巷”的熱銷品，也因虧了投資者的錢而“被千夫所指”。特別是在近幾年，“基民巨虧，基金穩(wěn)賺”的局面將公募基金的管理費(fèi)模式再度推上風(fēng)口浪尖：固定費(fèi)率是否合理？費(fèi)率高低由誰來定？本文結(jié)合目前我國公募基金管理費(fèi)現(xiàn)狀和存在的問題，借鑒國內(nèi)其他理財(cái)產(chǎn)品收費(fèi)模式和運(yùn)行相關(guān)情況，對(duì)公募基金管理費(fèi)費(fèi)率模式和相關(guān)管理措施調(diào)整做以探討。

二、我國公募基金管理費(fèi)現(xiàn)狀和問題

目前，我國公募基金收費(fèi)除了客戶在購買贖回時(shí)繳納申購費(fèi)、贖回費(fèi)之外，在客戶持有期間，費(fèi)用主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易傭金，其中管理費(fèi)主要用于基金公司日常開支，部分以尾隨傭金形式支付給銷售銀行；托管費(fèi)主要支付給托管銀行；交易傭金支付給券商。以股票型基金為例，管理費(fèi)按照基金規(guī)模的1.5%提取，托管費(fèi)按照0.25%提取，交易傭金一般按照萬分之八收取。本文重點(diǎn)探討公募基金收費(fèi)的主要部分——管理費(fèi)。

我國公募基金當(dāng)前普遍按照固定比例計(jì)提管理費(fèi)，這種費(fèi)率模式的主要優(yōu)勢是：簡單透明，便于理解和操作；不會(huì)引誘基金公司過于激進(jìn)；基民可以“用腳投票”，通過基金贖回改變基金公司規(guī)模，從而改變其收益。但同時(shí)固定費(fèi)率模式也存在以下問題：

一是基金公司無論盈虧提取管理費(fèi)方法相同，導(dǎo)致基金公司和基金持有人雙方都不滿意。在基金盈利時(shí)，基金公司僅能按照總規(guī)模收取管理費(fèi)，面對(duì)高額盈利，只能望而興嘆。2007 年基金盈利達(dá)到了驚人的1.17 萬億元，而基金公司僅收獲了281.4 億元的管理費(fèi)收入。在基金虧損時(shí)，基金持有人在承擔(dān)凈值虧損同時(shí)，面對(duì)大筆管理費(fèi)，不由怒從心生。2008 年基金公司虧損1.5 萬億元，管理費(fèi)收入?yún)s達(dá)307.32 億元；2011 年基金公司虧損5123.67 億元，管理費(fèi)收入288.64 億元。

二是固定費(fèi)率使多數(shù)基金管理人傾向于用保守的投資策略，盡量沉淀募集資金，通過時(shí)間推移逐步侵蝕基金持有人本金。在市場上，由于基民“獲利了結(jié)、虧損死守”的投資行為，使部分表現(xiàn)業(yè)績較好的基金經(jīng)常面臨贖回壓力，規(guī)模下降；而部分虧損基金由于凈值長期處于1 元以下，卻保持了份額相對(duì)穩(wěn)定，出現(xiàn)“劣基驅(qū)逐良基”現(xiàn)象。

三是基金管理人追求做大規(guī)模而不是做高凈值。雖然做高凈值是做大規(guī)模最好的招牌，但是基金管理人為了更快上規(guī)模，常采取大比例分紅、高頻率拆分等對(duì)持有人收益毫無益處的方式，擴(kuò)大營銷，吸引新資金。部分基金不顧自身管理能力，一味求大，原本做的有聲有色的中小盤基金，由于盲目擴(kuò)大規(guī)模，而導(dǎo)致業(yè)績下滑，侵害了原持有人利益。實(shí)際運(yùn)作也證明，規(guī)模不等于效益，200 億元以上的大盤基金，業(yè)績排名難以靠前。

四是基金公司普遍“重新輕舊”，不計(jì)成本地發(fā)行新基金，而不是努力做好老基金的業(yè)績[2]。提升規(guī)模速度較慢的老基金，很快被基金公司轉(zhuǎn)移重點(diǎn)，集中精力發(fā)新基金上規(guī)模。基金持有人很容易從基金公司宣傳中發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀基金永遠(yuǎn)是將要成立的下一個(gè)。

五是基金持有人作為基金的所有者，只能被動(dòng)接受基金合同條款，對(duì)基金管理沒有決定權(quán)、選擇權(quán)，甚至對(duì)管理費(fèi)合理性問題也沒有起訴基金公司的權(quán)利，除了用腳投票外，別無選擇。

三、管理費(fèi)改進(jìn)建議

在固定費(fèi)率備受爭議之時(shí)，更多人希望降低固定費(fèi)率或者引入浮動(dòng)費(fèi)率，對(duì)現(xiàn)行基金管理費(fèi)提取方式加以改進(jìn)，并在相關(guān)配套管理措施上進(jìn)行調(diào)整。

（一）積極嘗試浮動(dòng)費(fèi)率模式

固定費(fèi)率模式提取管理費(fèi)所可能帶來的弊端在于：當(dāng)產(chǎn)品業(yè)績下行時(shí)，缺少對(duì)管理人的約束力，有可能導(dǎo)致管理人無視下行風(fēng)險(xiǎn)，通過提高渠道尾隨傭金、宣傳費(fèi)等途徑做大基金規(guī)模，而不是做高凈值，這將直接損害持有人的長期投資回報(bào)率。在近幾年市場處于低迷震蕩中，多數(shù)產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)約定收益甚至落后于市場表現(xiàn)時(shí)，投資者在心理上更為期待帶有獎(jiǎng)懲機(jī)制的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品。浮動(dòng)費(fèi)率主要收費(fèi)模式包括以下幾類：

1.雙向浮動(dòng)費(fèi)率。合同約定，當(dāng)產(chǎn)品向上達(dá)到預(yù)設(shè)收益率或凈值，按照X 比率提取管理費(fèi)（X 一般比現(xiàn)行固定費(fèi)率模式提取比例略低），并按照Y 比率分成凈收益；當(dāng)產(chǎn)品向下低于預(yù)設(shè)收益率或凈值時(shí)，按照Z 比率提取管理費(fèi)（Z 遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)行固定費(fèi)率模式提取比例）。部分產(chǎn)品按照不同收益區(qū)間約定了多層級(jí)比率。

模式A（單層約定收益率）：當(dāng)產(chǎn)品為持有人創(chuàng)造高于約定年化收益率收益a%時(shí)，按一定比例b%提取業(yè)績報(bào)酬。

模式B（多層約定收益率）：年收益在a1%到a2%（含）之間，提取凈收益的b1%；年收益在a2%到a3%（含）之間，提取凈收益的b2%；年收益大于a3%以上，提取凈收益的b3%……（通常，0＜；a1＜；a2＜；a3…；0）[3]

2.向下零費(fèi)率型。部分產(chǎn)品約定當(dāng)產(chǎn)品未達(dá)預(yù)設(shè)收益率或凈值時(shí)，免收參與費(fèi)、退出費(fèi)和管理費(fèi)，使投資者在未取得約定年化收益率時(shí)，最大限度降低產(chǎn)品的參與成本，從而體現(xiàn)出產(chǎn)品管理費(fèi)率“向下”浮動(dòng)一面，也打消了認(rèn)購者后顧之憂，堅(jiān)定持有人信心。

3.設(shè)置準(zhǔn)備金以豐補(bǔ)歉型。這類產(chǎn)品著重體現(xiàn)本金安全性，發(fā)行人在合同中約定以所提取的管理費(fèi)、業(yè)績提成甚至包括基金管理人一定比例自有參與資金作為本金補(bǔ)償準(zhǔn)備金，當(dāng)產(chǎn)品持有期滿約定年限時(shí)，如果本金受損，基金公司將以準(zhǔn)備金補(bǔ)償本金。設(shè)置客戶本金補(bǔ)償機(jī)制，以豐補(bǔ)歉，起到了穩(wěn)定客戶的目的。

（二）繼續(xù)完善固定費(fèi)率模式

固定費(fèi)率雖然備受爭議，但是其簡單透明、持續(xù)穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)仍不容忽視，固定費(fèi)率模式對(duì)我國基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的起到了積極促進(jìn)作用。從主要的發(fā)達(dá)國家現(xiàn)狀看，為了維護(hù)資本市場平穩(wěn)和基金行業(yè)的整體利益，對(duì)于面向普通投資者的公募基金，大部分采取了固定管理費(fèi)率制度。從國內(nèi)情況分析，如果按照浮動(dòng)費(fèi)率模式，即使采取盈利分成10%、虧損不收取的規(guī)則，2007 年以來，基金公司按照固定費(fèi)率模式仍比浮動(dòng)模式提取管理費(fèi)低。由于基金持有人“盈利時(shí)念固定費(fèi)率好、反對(duì)浮動(dòng)費(fèi)率模式，虧損時(shí)念浮動(dòng)費(fèi)率好、痛恨固定費(fèi)率模式”的矛盾心理，很難選擇無論牛市熊市，基金持有人和基金管理人都滿意的管理費(fèi)提取模式。對(duì)固定費(fèi)率模式暴露出的問題，應(yīng)當(dāng)通過建立準(zhǔn)備金平衡機(jī)制、控制基金規(guī)模等途徑應(yīng)當(dāng)加以完善。

（三）建立持有人大會(huì)決定制度，賦予持有人自主權(quán)

公募基金存續(xù)時(shí)間長、影響大，對(duì)于涉及核心利益的管理費(fèi)問題，應(yīng)該將決定權(quán)交由基金的實(shí)際主人——持有人決定。參照市場同類基金費(fèi)率執(zhí)行情況，基金的管理費(fèi)通過持有人大會(huì)決定，調(diào)整下一年度或若干年度基金管理費(fèi)率具體標(biāo)準(zhǔn)。通過賦予持有人自主權(quán)，平衡持有人、管理人雙方利益，實(shí)現(xiàn)以管理費(fèi)調(diào)整調(diào)動(dòng)管理人做強(qiáng)積極性，抑制其追求規(guī)模、冒險(xiǎn)做高的沖動(dòng)。

（四）設(shè)定單只基金規(guī)模上限，控制管理人盲目追求規(guī)模

在目前我國股市流通股特別是單只股票流通股規(guī)模有限情況下，單只基金規(guī)模過大，很容易暴露投資動(dòng)向，難以有效投資。2007年不斷刷新首次募集份額的多個(gè)超級(jí)大盤基金，之后一蹶不振，除了建倉點(diǎn)位過高之外，規(guī)模過大而導(dǎo)致船大難調(diào)頭、處處暴露投資軌跡、被迫投資大盤股也是重要原因。無論固定費(fèi)率還是浮動(dòng)費(fèi)率模式，基金管理人都有做大規(guī)模、獲取更多管理費(fèi)的沖動(dòng)。在公募基金管理上，應(yīng)當(dāng)設(shè)定單只基金上限規(guī)模，予以封頂管理，避免基金管理人盲目追求規(guī)模，損害原持有人利益。從理論上講，基金達(dá)到一定規(guī)模后，基金管理人實(shí)際支出成本并不會(huì)隨著基金規(guī)模擴(kuò)大而相應(yīng)增加，應(yīng)通過法規(guī)建立管理費(fèi)率隨基金規(guī)模擴(kuò)大而下調(diào)的機(jī)制，讓基金原持有人在承擔(dān)基金規(guī)模擴(kuò)大帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)得到一定補(bǔ)償，并抑制基金公司追求規(guī)模最大化的沖動(dòng)。

（五）設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，調(diào)整管理費(fèi)盈虧

管理費(fèi)的高低一方面直接關(guān)系到持有人利益，另一方面也涉及到基金公司經(jīng)營，而不同年景市場漲跌極易導(dǎo)致基金管理費(fèi)隨之起落，為確?；鸸痉€(wěn)健經(jīng)營和基金經(jīng)理穩(wěn)定，最終保障持有人利益，應(yīng)從管理費(fèi)中提取一定比例資金建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)基金業(yè)績大幅下滑甚至虧損時(shí)，啟用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并下調(diào)或暫停收取管理費(fèi)甚至補(bǔ)償本金，避免牛市管理費(fèi)大量收取后向基金公司股東分紅，熊市基金公司經(jīng)營難以為繼而最終影響持有人利益。

（六）降低尾隨傭金等費(fèi)用，減小管理費(fèi)支出壓力

在基金公司提取的管理費(fèi)中，支付給銀行、券商等銷售渠道的尾隨傭金占據(jù)了相當(dāng)份額，中小型基金管理公司支付尾隨傭金比例超過30%，一些議價(jià)能力較強(qiáng)的老牌基金公司尾隨傭金比例也在15%左右[4]?；鸸疽档凸芾碣M(fèi)，就必須降低支付尾隨傭金，一是通過增加更多銀行、券商等銷售渠道，降低對(duì)單一渠道依賴風(fēng)險(xiǎn)，提升議價(jià)實(shí)力；二是積極探索第三方銷售平臺(tái)、網(wǎng)上直銷平臺(tái)以及大客戶直營等銷售模式，降低對(duì)實(shí)體渠道依賴，通過網(wǎng)銀支付結(jié)算系統(tǒng)逐步實(shí)現(xiàn)客戶后期維護(hù)直接化、電子化、低成本化；三是對(duì)交易券商、托管銀行采取公開招標(biāo)，依托基金公司股票交易量大、公司存款沉淀高等優(yōu)勢，可以招標(biāo)擇優(yōu)選定合作伙伴，降低交易傭金、托管費(fèi)率和尾隨傭金。

（七）綜合評(píng)估基金公司實(shí)力，以能力定費(fèi)率

監(jiān)管部門可以根據(jù)基金公司投研實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、管理基金過往業(yè)績等多項(xiàng)指標(biāo)綜合評(píng)估基金公司實(shí)力，并分檔分級(jí)管理，按照公司所屬檔次類別，審批基金公司發(fā)行新基金數(shù)量、規(guī)模、費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)綜合實(shí)力強(qiáng)的，予以扶持傾斜，放寬新發(fā)基金數(shù)量和規(guī)模管制，費(fèi)率由基金公司自定或持有人大會(huì)決定；對(duì)綜合實(shí)力較弱的，嚴(yán)格審批新基金數(shù)量和規(guī)模，嚴(yán)控費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)范圍；對(duì)旗下已有基金常年低于發(fā)行面值的，應(yīng)暫停新基金發(fā)行，避免邊虧邊發(fā)，重新輕老。

四、總結(jié)

在當(dāng)前私募基金、銀行理財(cái)和券商集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品管理費(fèi)收取模式日趨多元化的背景下，公募基金持有人需要更多個(gè)性化的選擇，這需要基金管理人在收費(fèi)模式上的進(jìn)行多樣化的改革創(chuàng)新，也需要監(jiān)管部門加快制度建設(shè)進(jìn)程，為公募基金健康發(fā)展建立更加完善的制度保障。

[1]黃曉霞.《15年間基金經(jīng)理離職710人，13年分紅7831.7億元》.中國新聞網(wǎng)，2013 年03 月28 日.

[2]桑彤，任芳，程士華.《新華視點(diǎn)：公募基金收費(fèi)模式再度引發(fā)質(zhì)疑》.新華網(wǎng)，2010 年9 月10 日.

[3]高琛.《浮動(dòng)管理費(fèi)在非公募基金產(chǎn)品中的推行》.金融界基金，2012 年8 月27 日.

[4]吳黎華.《2012 基金年報(bào)三費(fèi)齊降，尾隨高企緊勒咽喉》.《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》，2013 年03 月29 日.