■馬延澤 承德市委黨校

自2001年起，世界黃金市場保持了12年的牛市，期間雖有小幅波動，但從長期看，其價格始終保持不斷攀升的態(tài)勢。然而到2013年4月12日，世界黃金價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，黃金價格大幅度下跌，在不到2個月的時間里，下降幅度近20%。這一事件的發(fā)生，讓人思考引發(fā)黃金價格的下跌因素是什么？從歷史經(jīng)驗看，能夠影響黃金價格的因素有許多，但主要有以下幾個方面。

一、美元走勢

美元走勢用美元指數(shù)來衡量，美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強(qiáng)弱程度。因此，美元指數(shù)提高則美元走勢變強(qiáng)，美元指數(shù)降低則美元走勢變?nèi)?。歷史數(shù)據(jù)表明，美元走勢與黃金價格呈反相關(guān)關(guān)系，即美元走勢強(qiáng)，黃金價格趨降，美元走勢弱，黃金價格趨升。這種關(guān)系的形成，基于三個原因。

1.黃金以美元的定價機(jī)制

長期以來，由于黃金的價格以美元計價，受到美元的直接影響，因此，黃金與美元呈現(xiàn)很大的負(fù)相關(guān)性。美元的升值或貶值將直接影響到國際黃金供求關(guān)系的變化，從而導(dǎo)致黃金價格的變化。美元貶值一方面勢必導(dǎo)致金價上漲，另一方面，以美元計價的黃金對于其他貨幣的持有者來說就顯得便宜了，這將會刺激對于黃金的需求。所以，美元走勢與金價應(yīng)是反方向變動的關(guān)系。

2.貨幣貯備功能的競爭性

盡管黃金已經(jīng)從世界貨幣體系退出，但其仍具有世界貨幣的職能。與美元一起成為國際儲備資產(chǎn)。在美元疲軟時，人們?yōu)榱吮苊饷涝碌娘L(fēng)險就會減少美元貯備，拋出美元買入黃金，從而導(dǎo)致黃金價格的上漲。反之,美元走強(qiáng)則增加美元儲備，買入美元，拋出黃金，市場出售黃金增加，其價格必然下跌。

3.美元走勢對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響

美元的升值或貶值代表著人們對美元的信心。美元升值，說明人們對美元的信心增強(qiáng)，從而增加對美元的持有，相對而言減少對黃金的持有，從而導(dǎo)致黃金價格下跌；反之，美元貶值則導(dǎo)致黃金價格上升。美元堅挺一般代表美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢良好，美國國內(nèi)股票和債券將得到投資人競相追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能受到削弱；而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)。這是因為，美元貶值往往與通貨膨脹有關(guān)，而黃金價值含量較高，在美元貶值和通貨膨脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機(jī)性需求上升。

二、石油價格

歷史資料表明，石油價格與黃金價格呈正相關(guān)關(guān)系，即石油價格上升，黃金價格也上升，反之，石油價格下跌，黃金價格也下跌。石油價格的變化對黃金價格的影響，是通過三個渠道實現(xiàn)的。

1.石油價格變化影響黃金的供求

石油是世界重要的戰(zhàn)略物資，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)資源，其價格的變化，即反映經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的變化，也反映世界局勢的變化。石油價格上漲后，石油生產(chǎn)國所持有的石油收入就會迅速增加，出于分散風(fēng)險和保值的雙重目的，石油生產(chǎn)國用石油收入購買黃金，提高黃金在其本國的國際儲備比例，世界的黃金需求加大，由此推動了黃金價格的上漲。當(dāng)石油價格低迷時，石油生產(chǎn)國的石油出口收入就會減少，導(dǎo)致這些國家對黃金的需求減少，從而拉低黃金價格。如果石油價格低迷到嚴(yán)重影響該國經(jīng)濟(jì)時，可能會削減一部分黃金儲備套現(xiàn)，無形中擴(kuò)大了黃金市場的供給量，從供給上拉低了黃金價格。

2.石油價格變化影響人們對通脹的預(yù)期

由于石油是基礎(chǔ)資源，石油價格的提高必然會推動下游產(chǎn)品價格的上漲。由此人們認(rèn)為通脹會隨之而來，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不確定性增加，貨幣將會發(fā)生貶值，為了保值避險，市場就會拋出貨幣購買黃金，此時，黃金的市場需求量就會增加，在供給不變的條件下，黃金價格必然呈上漲態(tài)勢。

3.石油價格變化影響美元的走勢

美國經(jīng)濟(jì)總量和原油消費量均列世界第一，美國經(jīng)濟(jì)增長對石油價格的變化更為敏感。據(jù)國際貨幣基金組織估算，油價每上漲5美元，將削減全球經(jīng)濟(jì)增長率約0.3個百分點，美國經(jīng)濟(jì)增長率則可能下降約0.4個百分點。如果石油價格持續(xù)提高時，國際貨幣基金組織也會相機(jī)調(diào)低未來經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)走勢直接影響美國資產(chǎn)質(zhì)量的變化從而引起美元升跌，由于美元價格與黃金價格呈反方向變化，從而引起黃金價格的漲跌。

由于其他因素的影響，二者的相關(guān)度，不同時期可能有所不同，但其同向變化的關(guān)系始終存在。從歷史數(shù)據(jù)來看，近40年，一盎司黃金平均可兌換15桶原油油價，與金價呈80%左右的正相關(guān)。

三、供求關(guān)系

黃金作為一種特殊的商品，其價格的變動仍然受市場規(guī)律的約束。因此，市場供求關(guān)系的變化必然影響黃金價格的變化。

1.黃金的市場供給

黃金的市場供給有三個渠道，一是黃金的開采，金礦開采受本身行業(yè)特性限制，對價格的敏感度低，價格的大幅上漲需要較長時間才能反映到產(chǎn)量增加。二是各國央行售金對金價的影響最大最直接。三是再生金，相比新產(chǎn)天然黃金增長的有限性和央行售金的政策性，再生金的供應(yīng)更具有彈性。

2.黃金的需求

黃金的需求也有三個方面，一是實際需求，包括工業(yè)需求和是飾金需求，其變化與經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān),受行業(yè)本身限制。二是保值的需要。黃金儲備一向被央行用作防范國內(nèi)通脹、調(diào)節(jié)市場的重要手段。而對于普通投資者，投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達(dá)到保值的目的。在經(jīng)濟(jì)不景氣的態(tài)勢下，由于黃金相對于貨幣資產(chǎn)保險，導(dǎo)致對黃金的需求上升，金價上漲。三是投機(jī)需求，投機(jī)者根據(jù)國際國內(nèi)形勢，利用黃金市場上的金價波動，加上黃金期貨市場的交易體制，大量“沽空”或“補(bǔ)進(jìn)”黃金，人為地制造黃金需求假象。在黃金市場上，幾乎每次大的下跌都與對沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場拋售和在COMEX黃金期貨交易所構(gòu)筑大量的空倉有關(guān)。

3.供求關(guān)系對黃金價格的影響

金價是基于供求關(guān)系的基礎(chǔ)之上的。如果黃金的產(chǎn)量大幅增加，金價會受到影響而回落。但如果出現(xiàn)礦工長時間的罷工等原因使產(chǎn)量停止增加，金價就會在求過于供的情況下升值。

四、世界時局動蕩

1.世界時局動蕩降低了信用貨幣的吸引力

布雷頓森林體系解體之后，世界各國使用的貨幣均為信用貨幣。世界某些地區(qū)一旦政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)生動蕩，信用貨幣的吸引力會下降，為了避險，資金會大量流向商品市場，此時黃金將會成為防范國際經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險的最后防線，由此增加市場對黃金的需求，推動黃金價格的上升。

2.世界時局動蕩強(qiáng)化了黃金避險的功能

在戰(zhàn)略性資源需求日益增長的現(xiàn)代社會，當(dāng)重要戰(zhàn)略資源富集地區(qū)地緣政治出現(xiàn)不穩(wěn)定預(yù)期時，如中東地區(qū)局勢不穩(wěn)定時，石油等重要戰(zhàn)略性資源的供給就會受到威脅，社會運(yùn)行狀態(tài)將會被打亂，有重大避險功能的黃金將會受到青睞，進(jìn)而引起黃金價格的上揚(yáng)。

3.世界時局動蕩推動黃金價格的上升得到事實的驗證

1973年—1974年的第四次中東戰(zhàn)爭，期間黃金價格出現(xiàn)大幅上漲，其后隨著事態(tài)的逐漸平息而大幅回落。2001年美國“9.11”事件發(fā)生之前的半年，黃金價格探底，此后，正是在國際地緣政治形勢動蕩的作用下，黃金價格開始持續(xù)上漲。2002年1月伊拉克戰(zhàn)爭前期，黃金價格探底至275美元/盎司,2003年5月1日布什宣布伊拉克主戰(zhàn)場結(jié)束，黃金價格沖高至27日的374、4美元/盎司，隨后接連下滑，7月15為340、68美元/盎司，跌幅達(dá)9%。一般來說，在戰(zhàn)爭或區(qū)域沖突爆發(fā)前，金價趨于上漲的概率較大；戰(zhàn)爭過程中，戰(zhàn)局發(fā)展可預(yù)測性的強(qiáng)弱對金價產(chǎn)生支持與抑制作用；戰(zhàn)爭結(jié)束或進(jìn)入尾聲階段后，金價下跌的概率增加。如1979年12月蘇聯(lián)入侵阿富汗，金價短期快速飆升，但戰(zhàn)爭結(jié)束兩個月后，黃金價格逐漸回落。

五、通貨膨脹的程度

1.通貨膨脹率與黃金價格正相關(guān)

通貨膨脹指因貨幣供給大于貨幣實際需求，也即現(xiàn)實購買力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。通貨膨脹率是表示通貨膨脹的指標(biāo)，。通貨膨脹率高，表示物價整體水平上漲的快，貨幣貶值的程度大，反之，則表示物價整體水平上漲慢，貨幣貶值的程度小。因為黃金具有貨幣屬性，，并且由于它本身具有價值性和稀缺性，所以具有保值避險的功能。另外，黃金還具有世界貨幣的功能，能夠在更大范圍內(nèi)具有購買力。當(dāng)某一國家發(fā)生較嚴(yán)重的通貨膨脹時，居民為了減少貨幣貶值的損失，就會購買黃金，此時，黃金的需求不斷擴(kuò)大，黃金的價格就會不斷上漲。

隨著通貨膨脹率的提高，黃金保值需求逐漸增大，黃金價格不斷提高。

2.通貨膨脹率對黃金價格影響的局限性

黃金價格變化的歷史證明，通貨膨脹率與黃金價格正相關(guān)關(guān)系。但是，并不是所有國家的通脹都會影響黃金的價格，只有占世界經(jīng)濟(jì)較大份額的經(jīng)濟(jì)體，其通脹率的變化才會對黃金價格發(fā)生影響，諸如美國、歐盟等。一般情況下，通貨膨脹率在合理范圍內(nèi)對金價的影響不大，只有在短期內(nèi)，物價大幅上漲，引起市場恐慌，單位貨幣購買力下降，金價才會明顯上升。

六、世界主要股票指數(shù)

1.黃金價格與世界主要股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)

實踐證明，黃金價格與世界主要股票指數(shù)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)世界主要股票指數(shù)上升時，黃金價格趨于下降；當(dāng)世界主要股票指數(shù)下降時，黃金價格趨于上升。黃金價格與世界主要股票指數(shù)之所以呈反向關(guān)系，是因為黃金具有金融投資工具屬性，同為投資渠道，二者具有競爭性。當(dāng)股票指數(shù)上升股市趨好時，投資者會將資金投入到股市而減少對黃金的投資，此時黃金需求減少，黃金價格下跌。當(dāng)股票指數(shù)下降股市趨跌時，投資者會將資金投入到黃金而減少對股市的投入，此時黃金需求增加，黃金價格上漲。關(guān)于股票價格走勢與黃金價格的反向關(guān)系已經(jīng)被多數(shù)研究所證實，但必須明確的是，這種關(guān)系是發(fā)生在影響力最大的股票指數(shù)上，如道瓊斯指數(shù)。而沒有體現(xiàn)在所有的股票指上。

2.世界主要股票指數(shù)對黃金價格影響的例外

但是，股市上升也意味著經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)形勢的長期向好，黃金飾品需求和工業(yè)需求將上升，從而帶動黃金價格上漲。黃金價格與股市變化的相關(guān)程度取決于黃金投資需求增長與實物需求增長的差額。

七、結(jié)論

以上六個方面僅是影響黃金價格的主要因素，除此之外還有央行的貨幣政策、利率變動、投資者的炒作等。實際上，黃金價格的變動，有時并非某一個因素作用的結(jié)果，而是多種因素共同作用的結(jié)果。

[1]劉冠楠.黃金價格影響因素淺析[J].時代金融,2011.2

[2]周華林.黃金價格影響因素的實證分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報,2008.6

[3]方超逸.國際黃金價格走勢分析與預(yù)測方法[J].黃金市場,2011.9

[4]匯金網(wǎng)