■馬延澤 承德市委黨校

自2001年起，世界黃金市場(chǎng)保持了12年的牛市，期間雖有小幅波動(dòng)，但從長(zhǎng)期看，其價(jià)格始終保持不斷攀升的態(tài)勢(shì)。然而到2013年4月12日，世界黃金價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，黃金價(jià)格大幅度下跌，在不到2個(gè)月的時(shí)間里，下降幅度近20%。這一事件的發(fā)生，讓人思考引發(fā)黃金價(jià)格的下跌因素是什么？從歷史經(jīng)驗(yàn)看，能夠影響黃金價(jià)格的因素有許多，但主要有以下幾個(gè)方面。

一、美元走勢(shì)

美元走勢(shì)用美元指數(shù)來(lái)衡量，美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度。因此，美元指數(shù)提高則美元走勢(shì)變強(qiáng)，美元指數(shù)降低則美元走勢(shì)變?nèi)酢v史數(shù)據(jù)表明，美元走勢(shì)與黃金價(jià)格呈反相關(guān)關(guān)系，即美元走勢(shì)強(qiáng)，黃金價(jià)格趨降，美元走勢(shì)弱，黃金價(jià)格趨升。這種關(guān)系的形成，基于三個(gè)原因。

1.黃金以美元的定價(jià)機(jī)制

長(zhǎng)期以來(lái)，由于黃金的價(jià)格以美元計(jì)價(jià)，受到美元的直接影響，因此，黃金與美元呈現(xiàn)很大的負(fù)相關(guān)性。美元的升值或貶值將直接影響到國(guó)際黃金供求關(guān)系的變化，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格的變化。美元貶值一方面勢(shì)必導(dǎo)致金價(jià)上漲，另一方面，以美元計(jì)價(jià)的黃金對(duì)于其他貨幣的持有者來(lái)說(shuō)就顯得便宜了，這將會(huì)刺激對(duì)于黃金的需求。所以，美元走勢(shì)與金價(jià)應(yīng)是反方向變動(dòng)的關(guān)系。

2.貨幣貯備功能的競(jìng)爭(zhēng)性

盡管黃金已經(jīng)從世界貨幣體系退出，但其仍具有世界貨幣的職能。與美元一起成為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。在美元疲軟時(shí)，人們?yōu)榱吮苊饷涝碌娘L(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少美元貯備，拋出美元買(mǎi)入黃金，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格的上漲。反之,美元走強(qiáng)則增加美元儲(chǔ)備，買(mǎi)入美元，拋出黃金，市場(chǎng)出售黃金增加，其價(jià)格必然下跌。

3.美元走勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響

美元的升值或貶值代表著人們對(duì)美元的信心。美元升值，說(shuō)明人們對(duì)美元的信心增強(qiáng)，從而增加對(duì)美元的持有，相對(duì)而言減少對(duì)黃金的持有，從而導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌；反之，美元貶值則導(dǎo)致黃金價(jià)格上升。美元堅(jiān)挺一般代表美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票和債券將得到投資人競(jìng)相追捧，黃金作為價(jià)值貯藏手段的功能受到削弱；而美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)。這是因?yàn)?，美元貶值往往與通貨膨脹有關(guān)，而黃金價(jià)值含量較高，在美元貶值和通貨膨脹加劇時(shí)往往會(huì)刺激對(duì)黃金保值和投機(jī)性需求上升。

二、石油價(jià)格

歷史資料表明，石油價(jià)格與黃金價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，即石油價(jià)格上升，黃金價(jià)格也上升，反之，石油價(jià)格下跌，黃金價(jià)格也下跌。石油價(jià)格的變化對(duì)黃金價(jià)格的影響，是通過(guò)三個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)的。

1.石油價(jià)格變化影響黃金的供求

石油是世界重要的戰(zhàn)略物資，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)資源，其價(jià)格的變化，即反映經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的變化，也反映世界局勢(shì)的變化。石油價(jià)格上漲后，石油生產(chǎn)國(guó)所持有的石油收入就會(huì)迅速增加，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和保值的雙重目的，石油生產(chǎn)國(guó)用石油收入購(gòu)買(mǎi)黃金，提高黃金在其本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備比例，世界的黃金需求加大，由此推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。當(dāng)石油價(jià)格低迷時(shí)，石油生產(chǎn)國(guó)的石油出口收入就會(huì)減少，導(dǎo)致這些國(guó)家對(duì)黃金的需求減少，從而拉低黃金價(jià)格。如果石油價(jià)格低迷到嚴(yán)重影響該國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，可能會(huì)削減一部分黃金儲(chǔ)備套現(xiàn)，無(wú)形中擴(kuò)大了黃金市場(chǎng)的供給量，從供給上拉低了黃金價(jià)格。

2.石油價(jià)格變化影響人們對(duì)通脹的預(yù)期

由于石油是基礎(chǔ)資源，石油價(jià)格的提高必然會(huì)推動(dòng)下游產(chǎn)品價(jià)格的上漲。由此人們認(rèn)為通脹會(huì)隨之而來(lái)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不確定性增加，貨幣將會(huì)發(fā)生貶值，為了保值避險(xiǎn)，市場(chǎng)就會(huì)拋出貨幣購(gòu)買(mǎi)黃金，此時(shí)，黃金的市場(chǎng)需求量就會(huì)增加，在供給不變的條件下，黃金價(jià)格必然呈上漲態(tài)勢(shì)。

3.石油價(jià)格變化影響美元的走勢(shì)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量和原油消費(fèi)量均列世界第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)石油價(jià)格的變化更為敏感。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織估算，油價(jià)每上漲5美元，將削減全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約0.3個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則可能下降約0.4個(gè)百分點(diǎn)。如果石油價(jià)格持續(xù)提高時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織也會(huì)相機(jī)調(diào)低未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)直接影響美國(guó)資產(chǎn)質(zhì)量的變化從而引起美元升跌，由于美元價(jià)格與黃金價(jià)格呈反方向變化，從而引起黃金價(jià)格的漲跌。

由于其他因素的影響，二者的相關(guān)度，不同時(shí)期可能有所不同，但其同向變化的關(guān)系始終存在。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，近40年，一盎司黃金平均可兌換15桶原油油價(jià)，與金價(jià)呈80%左右的正相關(guān)。

三、供求關(guān)系

黃金作為一種特殊的商品，其價(jià)格的變動(dòng)仍然受市場(chǎng)規(guī)律的約束。因此，市場(chǎng)供求關(guān)系的變化必然影響黃金價(jià)格的變化。

1.黃金的市場(chǎng)供給

黃金的市場(chǎng)供給有三個(gè)渠道，一是黃金的開(kāi)采，金礦開(kāi)采受本身行業(yè)特性限制，對(duì)價(jià)格的敏感度低，價(jià)格的大幅上漲需要較長(zhǎng)時(shí)間才能反映到產(chǎn)量增加。二是各國(guó)央行售金對(duì)金價(jià)的影響最大最直接。三是再生金，相比新產(chǎn)天然黃金增長(zhǎng)的有限性和央行售金的政策性，再生金的供應(yīng)更具有彈性。

2.黃金的需求

黃金的需求也有三個(gè)方面，一是實(shí)際需求，包括工業(yè)需求和是飾金需求，其變化與經(jīng)濟(jì)景氣度相關(guān),受行業(yè)本身限制。二是保值的需要。黃金儲(chǔ)備一向被央行用作防范國(guó)內(nèi)通脹、調(diào)節(jié)市場(chǎng)的重要手段。而對(duì)于普通投資者，投資黃金主要是在通貨膨脹情況下，達(dá)到保值的目的。在經(jīng)濟(jì)不景氣的態(tài)勢(shì)下，由于黃金相對(duì)于貨幣資產(chǎn)保險(xiǎn)，導(dǎo)致對(duì)黃金的需求上升，金價(jià)上漲。三是投機(jī)需求，投機(jī)者根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，利用黃金市場(chǎng)上的金價(jià)波動(dòng)，加上黃金期貨市場(chǎng)的交易體制，大量“沽空”或“補(bǔ)進(jìn)”黃金，人為地制造黃金需求假象。在黃金市場(chǎng)上，幾乎每次大的下跌都與對(duì)沖基金公司借入短期黃金在即期黃金市場(chǎng)拋售和在COMEX黃金期貨交易所構(gòu)筑大量的空倉(cāng)有關(guān)。

3.供求關(guān)系對(duì)黃金價(jià)格的影響

金價(jià)是基于供求關(guān)系的基礎(chǔ)之上的。如果黃金的產(chǎn)量大幅增加，金價(jià)會(huì)受到影響而回落。但如果出現(xiàn)礦工長(zhǎng)時(shí)間的罷工等原因使產(chǎn)量停止增加，金價(jià)就會(huì)在求過(guò)于供的情況下升值。

四、世界時(shí)局動(dòng)蕩

1.世界時(shí)局動(dòng)蕩降低了信用貨幣的吸引力

布雷頓森林體系解體之后，世界各國(guó)使用的貨幣均為信用貨幣。世界某些地區(qū)一旦政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)生動(dòng)蕩，信用貨幣的吸引力會(huì)下降，為了避險(xiǎn)，資金會(huì)大量流向商品市場(chǎng)，此時(shí)黃金將會(huì)成為防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)的最后防線，由此增加市場(chǎng)對(duì)黃金的需求，推動(dòng)黃金價(jià)格的上升。

2.世界時(shí)局動(dòng)蕩強(qiáng)化了黃金避險(xiǎn)的功能

在戰(zhàn)略性資源需求日益增長(zhǎng)的現(xiàn)代社會(huì)，當(dāng)重要戰(zhàn)略資源富集地區(qū)地緣政治出現(xiàn)不穩(wěn)定預(yù)期時(shí)，如中東地區(qū)局勢(shì)不穩(wěn)定時(shí)，石油等重要戰(zhàn)略性資源的供給就會(huì)受到威脅，社會(huì)運(yùn)行狀態(tài)將會(huì)被打亂，有重大避險(xiǎn)功能的黃金將會(huì)受到青睞，進(jìn)而引起黃金價(jià)格的上揚(yáng)。

3.世界時(shí)局動(dòng)蕩推動(dòng)黃金價(jià)格的上升得到事實(shí)的驗(yàn)證

1973年—1974年的第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)，期間黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，其后隨著事態(tài)的逐漸平息而大幅回落。2001年美國(guó)“9.11”事件發(fā)生之前的半年，黃金價(jià)格探底，此后，正是在國(guó)際地緣政治形勢(shì)動(dòng)蕩的作用下，黃金價(jià)格開(kāi)始持續(xù)上漲。2002年1月伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)前期，黃金價(jià)格探底至275美元/盎司,2003年5月1日布什宣布伊拉克主戰(zhàn)場(chǎng)結(jié)束，黃金價(jià)格沖高至27日的374、4美元/盎司，隨后接連下滑，7月15為340、68美元/盎司，跌幅達(dá)9%。一般來(lái)說(shuō)，在戰(zhàn)爭(zhēng)或區(qū)域沖突爆發(fā)前，金價(jià)趨于上漲的概率較大；戰(zhàn)爭(zhēng)過(guò)程中，戰(zhàn)局發(fā)展可預(yù)測(cè)性的強(qiáng)弱對(duì)金價(jià)產(chǎn)生支持與抑制作用；戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束或進(jìn)入尾聲階段后，金價(jià)下跌的概率增加。如1979年12月蘇聯(lián)入侵阿富汗，金價(jià)短期快速飆升，但戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束兩個(gè)月后，黃金價(jià)格逐漸回落。

五、通貨膨脹的程度

1.通貨膨脹率與黃金價(jià)格正相關(guān)

通貨膨脹指因貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。通貨膨脹率是表示通貨膨脹的指標(biāo)，。通貨膨脹率高，表示物價(jià)整體水平上漲的快，貨幣貶值的程度大，反之，則表示物價(jià)整體水平上漲慢，貨幣貶值的程度小。因?yàn)辄S金具有貨幣屬性，，并且由于它本身具有價(jià)值性和稀缺性，所以具有保值避險(xiǎn)的功能。另外，黃金還具有世界貨幣的功能，能夠在更大范圍內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力。當(dāng)某一國(guó)家發(fā)生較嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，居民為了減少貨幣貶值的損失，就會(huì)購(gòu)買(mǎi)黃金，此時(shí)，黃金的需求不斷擴(kuò)大，黃金的價(jià)格就會(huì)不斷上漲。

隨著通貨膨脹率的提高，黃金保值需求逐漸增大，黃金價(jià)格不斷提高。

2.通貨膨脹率對(duì)黃金價(jià)格影響的局限性

黃金價(jià)格變化的歷史證明，通貨膨脹率與黃金價(jià)格正相關(guān)關(guān)系。但是，并不是所有國(guó)家的通脹都會(huì)影響黃金的價(jià)格，只有占世界經(jīng)濟(jì)較大份額的經(jīng)濟(jì)體，其通脹率的變化才會(huì)對(duì)黃金價(jià)格發(fā)生影響，諸如美國(guó)、歐盟等。一般情況下，通貨膨脹率在合理范圍內(nèi)對(duì)金價(jià)的影響不大，只有在短期內(nèi)，物價(jià)大幅上漲，引起市場(chǎng)恐慌，單位貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，金價(jià)才會(huì)明顯上升。

六、世界主要股票指數(shù)

1.黃金價(jià)格與世界主要股票指數(shù)呈負(fù)相關(guān)

實(shí)踐證明，黃金價(jià)格與世界主要股票指數(shù)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)世界主要股票指數(shù)上升時(shí)，黃金價(jià)格趨于下降；當(dāng)世界主要股票指數(shù)下降時(shí)，黃金價(jià)格趨于上升。黃金價(jià)格與世界主要股票指數(shù)之所以呈反向關(guān)系，是因?yàn)辄S金具有金融投資工具屬性，同為投資渠道，二者具有競(jìng)爭(zhēng)性。當(dāng)股票指數(shù)上升股市趨好時(shí)，投資者會(huì)將資金投入到股市而減少對(duì)黃金的投資，此時(shí)黃金需求減少，黃金價(jià)格下跌。當(dāng)股票指數(shù)下降股市趨跌時(shí)，投資者會(huì)將資金投入到黃金而減少對(duì)股市的投入，此時(shí)黃金需求增加，黃金價(jià)格上漲。關(guān)于股票價(jià)格走勢(shì)與黃金價(jià)格的反向關(guān)系已經(jīng)被多數(shù)研究所證實(shí)，但必須明確的是，這種關(guān)系是發(fā)生在影響力最大的股票指數(shù)上，如道瓊斯指數(shù)。而沒(méi)有體現(xiàn)在所有的股票指上。

2.世界主要股票指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格影響的例外

但是，股市上升也意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的長(zhǎng)期向好，黃金飾品需求和工業(yè)需求將上升，從而帶動(dòng)黃金價(jià)格上漲。黃金價(jià)格與股市變化的相關(guān)程度取決于黃金投資需求增長(zhǎng)與實(shí)物需求增長(zhǎng)的差額。

七、結(jié)論

以上六個(gè)方面僅是影響黃金價(jià)格的主要因素，除此之外還有央行的貨幣政策、利率變動(dòng)、投資者的炒作等。實(shí)際上，黃金價(jià)格的變動(dòng)，有時(shí)并非某一個(gè)因素作用的結(jié)果，而是多種因素共同作用的結(jié)果。

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[4]匯金網(wǎng)