劉西曼

伯南克的第一大幸福并非來自印鈔，而是來自頁巖氣；歐元區(qū)、日本和英國的央行行長們，就沒有那么幸運了。

近期，不但美國的股市漲到了歷史新高，就算是美國的房市也已經見底多時，就業(yè)率也在緩慢提升。這也意味著：持有股票的富人、上中產階級們更富裕了；持有房產的上中產和下中產階級富裕了；只有缺少自住房、又無股票的窮人，在就業(yè)方面尚無本質改善，但是美國經濟的復蘇也讓緊縮政策變得不那么急迫，窮人也得其小惠——伯南克成為穩(wěn)住美國經濟，并使其緩慢穩(wěn)健復蘇的關鍵人物。

不僅如此，全世界投資者都盯著美國QE政策，此時伯南克的地位堪比曾經處于鼎盛地位的格林斯潘；伯南克似乎也是歐元區(qū)、英國和日本央行的榜樣，這三者都步其后塵，推出了較大幅度的貨幣寬松政策，被視為“伯南克們”。

的確，伯南克是幸福的，而歐洲、日本、英國的“伯南克們”，雖然采取了同樣的印鈔政策，為什么沒那么幸福、而且也注定不可能那么幸福？伯南克們的苦惱在哪里？

伯南克的第一大幸福并非來自印鈔，而是來自頁巖氣。10年內，美國的頁巖氣干氣產量從2000年的0.39萬億立方英尺提高到2012年的850萬億立方英尺，最近2年增速尤其迅猛，其影響是極為巨大的，甚至超乎想象。單從頁巖氣直接收入來說，美國頁巖氣行業(yè)正在成為一個千億美元行業(yè)，筆者估算，2012年單年度新增產值預計就將達到300億美元。此前美國是天然氣進口國，占據全球進口量的1/4，IEA預測2016年美國將成為凈出口國，可能還是保守的估計。這種巨大的出口替代，意味著每年能在前一年基礎上多節(jié)約500億-800億美元的貿易逆差——這一正一反，對GDP影響在千億美元級別。

這種影響，還波及到石油進口。美國石油的進口規(guī)模已經從高峰期的每天2000萬桶，縮減到不足1000萬桶，僅在2012年，美國原油日產量就新增80萬桶。這是什么概念？按照每桶90美元的價格，每天就是7200萬美元，1年超過260億美元！也就是說，美國每年將減少260億的石油貿易逆差。照此速度，5年之后，美國可能就無需從加拿大之外的地方進口石油了！相應的，3月份美國國際商品和服務貿易逆差下降11%。

其影響不僅限于此，這還將大幅降低美國本土制造業(yè)、特別是化工業(yè)的成本，讓全球資本趨之若鶩。頁巖氣生產已經直接在美國創(chuàng)造了80萬個就業(yè)機會，未來更大；而一個能源產業(yè)的就業(yè)，可能附帶3～4個后續(xù)產業(yè)的就業(yè)。

因此，就算保守計算，在過去5年到未來5年的十年當中，頁巖氣可能每年能夠為美國帶來2000億美元以上的新增GDP，直接拉動美國GDP增長1%～1.5%。這種情況下，全美商業(yè)經濟協(xié)會（NABE）預測2013年美國經濟增長2.4%并不讓人意外，其中半數是由于頁巖氣所拉動的；另外，2012年，美國人口增長227萬（或0.73%），拉動經濟增長0.5%以上。

伯南克當然是幸福的：通過印鈔讓股市大幅增長、地產復蘇；而借助頁巖氣、人口紅利，讓美國經濟的根基更加牢靠，且拉動了GDP至少1.5～2個百分點。

同樣采取量化寬松的歐洲、日本和英國則情況完全不同了。

首先看日本，安倍采取了比美國更激進的貨幣政策，雖然也抬高了股市，但是，連帶的負作用并未減少。4月，日本連續(xù)第10個月出現了貿易逆差，達到86億美元，這也是1979年以來最大的單月逆差。沒錯，日元貶值是有利于日本的機械、電子產品出口，但是，也會抬高進口能源和其他產品的成本。出口同比增長了3.8%，進口卻增加了9.4%，出口企業(yè)受益、其他企業(yè)和民眾埋單，這筆買賣未必能賺。

其次，我們看歐洲，3月歐盟貿易順差158億歐元，看起來不錯？且慢，其中德國的貿易順差就占176億歐元，去掉德國，已經是逆差！實際上，歐盟也好，歐元區(qū)也好，去掉德國之后，總體是逆差為主的狀態(tài)。因為歐盟本身的能源并不豐富，能源逆差和日本相似，只是稍好而已，況且德國之外的制造業(yè)競爭力也在呈現相對下降趨勢。

英國不在歐元區(qū)，貶值更為激進，但是3月份商品貿易逆差仍為91億英鎊。這是因為，英國原來是一個能源自給型國家，近年來隨著北海油田的日益枯竭，開始變?yōu)槭瓦M口國。英國石油天然氣產量自從1999年達到270萬桶油當量/日的水平后一直處于減少狀態(tài)，2011年英國石油天然氣產量達到180萬桶油當量/日，這種巨大缺口加上英國不斷萎縮的制造業(yè)，讓英國的貿易逆差不斷擴大，發(fā)達的金融、制藥和航空航天業(yè)難以彌補。

所以，我們看到，國內的貨幣超發(fā)，確實可以刺激本國的資本品大漲價，股市容易從中受益。但是，美國、歐洲、日本的CPI都沒有顯著變化，甚至從地產上來說，日本、歐洲的地產價格也沒有明顯反映——供求關系仍然是更為重要的根本原因，貨幣只是杠桿。同樣，壓低本國貨幣，確實利于本土企業(yè)的出口，但是，這未必能夠帶來貿易順差，還要看該國家的進出口結構。最終，到底對本國經濟的利弊分析，也難以一刀切判斷。