李剛 冉金艷 楊明周

【摘 要】投資者情緒是反映投資者的投資意愿或預(yù)期的市場(chǎng)人氣指標(biāo)。本文選擇央視公布的投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)作為投資者情緒指標(biāo)的依據(jù)，分析投資者情緒與上證綜指之間的關(guān)系。研究表明投資者情緒和上證綜指有非常直觀的聯(lián)系和一致的運(yùn)行趨勢(shì)，有一定的相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】投資者情緒；上證綜指；市場(chǎng)

一、引言

在傳統(tǒng)金融理論框架下，投資者被視為理性經(jīng)濟(jì)人，他們的行為遵守期望效用最大化和貝葉斯學(xué)習(xí)法則。而20世紀(jì)80年代以后，大量的實(shí)證和觀察發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)中很多的現(xiàn)象是無法用有效市場(chǎng)假說和傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行解釋的。較典型的現(xiàn)象有股票溢價(jià)之謎、股利之謎、弗里德曼—薩維奇困惑、股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值、價(jià)格對(duì)非基礎(chǔ)信息的反應(yīng)、輸者贏者效應(yīng)、小公司效應(yīng)、賬面市值比較應(yīng)及日歷效應(yīng)（一月效應(yīng)和周一效應(yīng)）等。所以，行為金融學(xué)迅速發(fā)展起來。行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，研究人們投資決策過程中認(rèn)知、情感、態(tài)度等心理特征，及由此引發(fā)的市場(chǎng)非有效，它以更逼近真實(shí)行為的理論分析展示出良好的發(fā)展前景。

投資者情緒是行為金融理論的重要部分，它是反映投資者心理的重要因素，它是反映投資者的投資意愿或預(yù)期的市場(chǎng)人氣指標(biāo)，對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展有很大的影響。研究投資者情緒主要有二個(gè)作用。其一，它可以告訴我們股市中投資者預(yù)期的偏差。其二，它可以提供我們通過利用這些偏差而獲取超額收益的機(jī)會(huì)。投資者情緒研究的意義在于，一是投資者情緒研究有助于完善行為金融理論體系；二是有助于理解金融市場(chǎng)上投資者行為和市場(chǎng)收益、波動(dòng)性和交易量的互動(dòng)過程；三是可揭示投資者對(duì)股票預(yù)測(cè)的偏差，理解證券市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格運(yùn)行規(guī)律；四是可揭示利用這些偏差獲得超額收益的可能性；五是有助于把握投資者心理特征，為監(jiān)管層進(jìn)行政策調(diào)控提供理論指導(dǎo)。

央視看市投資者情緒調(diào)查最開始由中央電視臺(tái)二套節(jié)目的“中國(guó)證券”欄目主辦，現(xiàn)調(diào)整為“市場(chǎng)分析室”欄目主辦，該欄目對(duì)百多家券商類機(jī)構(gòu)和不確定數(shù)量的個(gè)人投資者發(fā)放調(diào)查問卷，收集其對(duì)大市看法。調(diào)查中將券商和個(gè)人按其對(duì)大市看法分為看漲、看跌和看平三類。其中，看平指預(yù)期后市處于盤整階段，不存在明顯的上漲或下跌趨勢(shì)。本篇基于看漲、看跌及看平數(shù)據(jù)計(jì)算出投資者情緒指標(biāo)BSI，用以代表券商或個(gè)人投資者對(duì)股票市場(chǎng)今后走勢(shì)所持的觀點(diǎn)。央視個(gè)人看市的情緒數(shù)據(jù)可以視為是個(gè)人投資者，主要是散戶投資者的情緒反映。央視個(gè)人看市投資者情緒調(diào)查始于2004年8月16日。上證綜指是上海證券交易市場(chǎng)的重要指標(biāo)，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行特征。本文主要對(duì)投資者情緒與上證綜指間的關(guān)系進(jìn)行一個(gè)定量分析。

二、數(shù)據(jù)

我國(guó)有著一億多的投資者，由于他們當(dāng)中大部分缺乏證券知識(shí)和快捷的信息渠道，所以他們對(duì)大眾新聞媒體有關(guān)的證券欄目非常關(guān)注。為迎合投資者的要求，各種電視節(jié)目、廣播、報(bào)紙、雜志及網(wǎng)站等開設(shè)證券欄目，他們向投資者傳遞消息、分析和預(yù)測(cè)股市，有的欄目還進(jìn)行投資者情緒的調(diào)查。

1.數(shù)據(jù)來源及樣本空間。本文選擇中央電視臺(tái)二套節(jié)目“證券分析室”中的央視看市投資者情緒指數(shù)。個(gè)人看市數(shù)據(jù)來源于2011年4月1日～2012年5月10日……（自己填），由此得到的樣本容量為268個(gè)數(shù)據(jù)。

三、分析方法

1.統(tǒng)計(jì)比較的方法。利用Excel軟件統(tǒng)計(jì)央視看市每日的看漲、看跌和看平比例，分別計(jì)算出每日的BSI（1）、BSI（2）和BSI（3）。相應(yīng)統(tǒng)計(jì)出上證綜指，然后進(jìn)行二者運(yùn)行趨勢(shì)的比較。

四、投資者情緒與上證綜指之間的關(guān)系分析

1.個(gè)人投資者情緒指數(shù)和上證綜指樣本數(shù)據(jù)的描述與分析。從下面圖1到圖4上證綜指與央視個(gè)人投資者情緒指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)得出以下結(jié)論。第一，各BSI與大盤指數(shù)走勢(shì)基本一致，BSI的重心隨大市指數(shù)的上漲、下跌而變動(dòng)，但是投資者情緒的波動(dòng)明顯強(qiáng)于指數(shù)波動(dòng)，表現(xiàn)出較為劇烈的隨意性和非理性，反應(yīng)出市場(chǎng)信心和投資者情緒的不穩(wěn)定性和非理性。第二，各情緒BSI走勢(shì)非常相似，彼此的變動(dòng)趨勢(shì)具有較高的聯(lián)動(dòng)性。

從下面表1可知，各BSI間具有極高相關(guān)性，表明彼此間沒有本質(zhì)的區(qū)別?？梢?，研究中無論采用那種BSI指數(shù)都不會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生顯著影響。

2.個(gè)人投資者情緒指數(shù)與上證指數(shù)與上證綜指的關(guān)系。

從表2可知投資者情緒與市場(chǎng)收益是相關(guān)的。個(gè)人情緒情緒與上證綜指是強(qiáng)負(fù)相關(guān)，與上證綜指收益是正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

通過上述分析，可以認(rèn)為，央視看市投資者情緒指數(shù)體系比較準(zhǔn)確地刻畫了市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)和預(yù)期，與市場(chǎng)運(yùn)行情況基本吻合，有理由認(rèn)為隨著央視看市市場(chǎng)調(diào)查的深入，央視看市投資者情緒指數(shù)將為各方參與認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，形成合理預(yù)期提供更加有價(jià)值的分析工具。同時(shí)也為監(jiān)管部門實(shí)施市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控提供依據(jù)，監(jiān)管部門可以通過投資者情緒指數(shù)掌握投資者的心理活動(dòng)和心理預(yù)期，也可以適當(dāng)調(diào)控和引導(dǎo)投資者情緒，使其保持對(duì)市場(chǎng)的信心，形成理性和穩(wěn)定的情緒，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定有序的運(yùn)行。然而，投資者情緒與市場(chǎng)收益相關(guān)度并不高，主要是因?yàn)橥顿Y者情緒波動(dòng)的不規(guī)則性和劇烈性。

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