周波

摘 要 本文截取金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)線性回歸，找出上市公司高管內(nèi)部薪酬差距與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。線性回歸的結(jié)果表明，高管薪酬差距與企業(yè)績(jī)效符合錦標(biāo)賽理論，適當(dāng)?shù)募哟蟾吖苄匠瓴罹嗪图訌?qiáng)股權(quán)集中度，有助于提高企業(yè)績(jī)效。

關(guān)鍵詞 公司高管 薪酬差距 企業(yè)績(jī)效

一、引言

薪酬問(wèn)題是我國(guó)學(xué)術(shù)界持續(xù)關(guān)注的課題，也是公司治理研究的重要內(nèi)容之一。目前，有關(guān)薪酬對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響的研究目前主要集中在高管薪酬的絕對(duì)水平上，而對(duì)于高管內(nèi)部薪酬差距與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究卻不多見(jiàn)，鑒于我國(guó)上市公司高管的薪酬普遍較高，而高管團(tuán)隊(duì)與非高管員工之間的薪酬差距普遍較大，因此，對(duì)薪酬差距與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究是有意義的。

二、研究背景

在早期，針對(duì)高管薪酬，西方普適的觀點(diǎn)是：邊際產(chǎn)出決定高管薪酬。但帶來(lái)的一個(gè)難題就是：CEO與下屬成員薪酬差距巨大--這一現(xiàn)象的無(wú)法解釋。正如Lazear和 Rosen于1981年指出的：“一旦某人從副總經(jīng)理晉升為總經(jīng)理，他的薪酬水平可能會(huì)在一天之內(nèi)成倍增長(zhǎng)。我們很難說(shuō)是由于這個(gè)人的能力在一天內(nèi)就翻番了?！币欢螘r(shí)間內(nèi)，有兩種不同的觀點(diǎn)：錦標(biāo)賽理論和行為理論。

（一）錦標(biāo)賽理論

根據(jù)委托—代理理論，由于外部環(huán)境的不確定性以及高的監(jiān)督成本，委托人需要付出較高的薪酬才能保證代理人努力工作。Lazear和 Rosen提出了基本的錦標(biāo)賽模型，他們認(rèn)為，由于雇主不能直接觀察到代理人的努力程度，因此，通過(guò)設(shè)計(jì)出數(shù)量不同的薪酬契約，并根據(jù)代理人的業(yè)績(jī)對(duì)其進(jìn)行排名，以確定各自的薪酬?？梢园l(fā)現(xiàn)，錦標(biāo)賽理論是根據(jù)薪酬的相對(duì)差距來(lái)研究委托代理關(guān)系的一種激勵(lì)機(jī)制理論。

（二）行為理論

與錦標(biāo)賽理論不同，行為理論提出：小的薪酬差距會(huì)提高合作，減少高管內(nèi)部采用不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段打擊對(duì)手的可能性，從而帶來(lái)更多的績(jī)效。行為理論的一個(gè)重要分支是相對(duì)剝削理論，該理論認(rèn)為，管理層內(nèi)低級(jí)別的成員會(huì)比較自己與高級(jí)別成員薪酬之間的差距，如果這一差距過(guò)大，會(huì)使自己產(chǎn)生巨大的心理落差，有被剝削的感覺(jué)，從而導(dǎo)致消極怠工等情況的出現(xiàn)，影響企業(yè)績(jī)效。

三、研究假設(shè)

（一）高管內(nèi)部薪酬差距對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

我國(guó)對(duì)于高管薪酬差距的研究相對(duì)比較晚，林浚清、黃祖輝和孫永祥（2003）和傅強(qiáng)和李雯雯（2012）等的研究結(jié)果普遍證實(shí)了錦標(biāo)賽理論。由此，本文提出假設(shè)：

H1：上市公司高管內(nèi)部薪酬差距與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，薪酬差距越大，企業(yè)績(jī)效越好。

同時(shí)，在上市公司中，若股權(quán)如果相對(duì)較為集中，則意味著在相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東同小股東相比，信息不對(duì)稱(chēng)的程度較小，因此對(duì)于股東而言，更傾向于直接監(jiān)管代理人，監(jiān)管成本會(huì)下降，企業(yè)績(jī)效會(huì)上升。由此，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：國(guó)有上市公司高管內(nèi)部股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)，股權(quán)集中度越大，企業(yè)績(jī)效越好。

（二）影響企業(yè)業(yè)績(jī)的其他因素

除了高管薪酬差距以外，考慮到影響企業(yè)績(jī)效的因素較多，本文提出以下2個(gè)也可能也會(huì)影響企業(yè)績(jī)效因素：包括企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿。

四、實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

1、數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Resset（銳思）金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，部分空缺數(shù)據(jù)參考了東方財(cái)富網(wǎng)站。

2、樣本選擇

本文以2011年我國(guó)金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司作為原始數(shù)據(jù)，考慮到有些企業(yè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)遺漏和缺失，予以刪除，最后共計(jì)得到39家金融保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)數(shù)據(jù)作為樣本。

（二）模型設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)了如下模型來(lái)進(jìn)行分析：

ROA=C+al·Gap+a2·Lev+a3·Size+a4·Herf+%^

該模型以上市企業(yè)績(jī)效為應(yīng)變量，以高管薪酬為自變量，同時(shí)加入財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模，股權(quán)集中度和企業(yè)性質(zhì)為控制變量，旨在找到上市企業(yè)績(jī)效與高管薪酬差距的關(guān)系，從而得出與錦標(biāo)賽理論或者行為理論相符的結(jié)論。

（三）變量描述

（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）

一般而言，衡量企業(yè)績(jī)效的主要指標(biāo)有凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)收益率和托賓Q?？紤]到資產(chǎn)收益率能夠較為直觀的反應(yīng)企業(yè)整體資產(chǎn)的盈利能力，因此本文將采用資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。

（2）絕對(duì)薪酬差距（Gap）

絕對(duì)薪酬差距更能給高管們直接的激勵(lì)。本文的薪酬差距指的是高管的年度最高薪酬與其他高管們年度薪酬平均值的差距。

（3）財(cái)務(wù)杠桿（Lev）

財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。

（4）企業(yè)規(guī)模（Size）

本文從年末資產(chǎn)總規(guī)模的大小來(lái)衡量企業(yè)的規(guī)模大小，并對(duì)其取對(duì)數(shù)，方便計(jì)算。

（5）股權(quán)集中度（Herf）

衡量股權(quán)集中度的一個(gè)理想指標(biāo)是赫芬達(dá)爾指數(shù)，該指數(shù)有兩個(gè)好處，一個(gè)是很好的反映出股權(quán)分布是否均勻，另一個(gè)好處在于將持股人的持股比例轉(zhuǎn)化為無(wú)量綱的值，避免了單位的問(wèn)題。

（四）回歸分析（見(jiàn)表1）

從回歸結(jié)果來(lái)看，模型擬合度較高，為0.4026，并且F值也較大。薪酬差距對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響系數(shù)為0.0041，假設(shè)1得到驗(yàn)證，這與國(guó)內(nèi)許多相關(guān)學(xué)者得出的結(jié)論一致，符合錦標(biāo)賽理論。股權(quán)集中度系數(shù)為0.0085，并且顯著，假設(shè)2亦得到驗(yàn)證。企業(yè)規(guī)模系數(shù)也為正，但不顯著，一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于金融保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模的增加會(huì)帶來(lái)更大的市場(chǎng)份額，相應(yīng)的企業(yè)績(jī)效會(huì)增加。而資產(chǎn)負(fù)債率的增加，會(huì)直觀的對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。

五、研究結(jié)論

本文通過(guò)截取2011年金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，證明了高管薪酬差距，資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)規(guī)模，股權(quán)集中度是對(duì)企業(yè)的績(jī)效具有影響的。一方面，上市公司績(jī)效的提升可以更大程度的依靠拉大高管薪酬差距來(lái)實(shí)現(xiàn)，較大的薪酬差距不僅不會(huì)帶來(lái)負(fù)面的影響，反而會(huì)在公司內(nèi)部形成一個(gè)較為合理的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，促使團(tuán)隊(duì)內(nèi)各個(gè)成員共同努力，從而有效提升企業(yè)績(jī)效。另一方面，股權(quán)集中度的增加可以有效提升企業(yè)績(jī)效，對(duì)于金融保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)而言，股東權(quán)力的集中，使得高管采取不合作的動(dòng)機(jī)減小，因此，上市公司可以通過(guò)增加股權(quán)集中度的方式，來(lái)提高企業(yè)績(jī)效。

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（作者單位：南京財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)貿(mào)學(xué)院）