由曦

2.54萬億元！2013年1月，中國社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)該指標(biāo)有統(tǒng)計(jì)以來的新高。與此同時(shí)，2013年1月的人民幣新增貸款也達(dá)到1.07萬億元，同比和環(huán)比均有增長。

上述指標(biāo)與去年初形成了鮮明對比，那時(shí)市場正被資金需求不足所困擾。此后整個(gè)2012年，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性一直存在，資本市場亦持續(xù)低迷。2月8日，中國人民銀行公布的《2013年1月社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》中一系列社會(huì)融資指標(biāo)增幅明顯，顯示資金需求旺盛，這與一年前大有不同，體現(xiàn)出各方面對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心。

有專家表現(xiàn)出了一定的謹(jǐn)慎。國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師范劍平認(rèn)為，由于春節(jié)等因素的擾動(dòng)，最好等2月數(shù)據(jù)出來之后，將1月和2月的數(shù)據(jù)合并進(jìn)行比較分析。

更多接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，1月貨幣數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期主要體現(xiàn)出市場上借貸意愿強(qiáng)烈、流動(dòng)性狀況寬松，表征著整體宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

他們提醒，透過總量數(shù)據(jù)，如果分析社會(huì)融資規(guī)模和金融數(shù)據(jù)中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，則會(huì)得到更多經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、資金需求旺盛的信號(hào)：2013年1月中長期貸款的回升和未貼現(xiàn)承兌匯票的大幅增加都預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的向好。

盡管今年1月融資規(guī)模和新增貸款都大幅上漲，但分析人士預(yù)計(jì)，央行的貨幣政策仍將遵循中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和央行2013年工作會(huì)議確定的基調(diào)：保持貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。而下半年通脹會(huì)否大幅上升，從而導(dǎo)致貨幣政策收緊將是影響中國經(jīng)濟(jì)增長的一大變數(shù)。

中長期貸款回升

2013年1月，1.07萬億元的人民幣新增貸款延續(xù)了2009年以來1月過萬億元的規(guī)律，并略高于市場1萬億元的平均預(yù)期。

一位股份制銀行信貸管理部總經(jīng)理認(rèn)為，體現(xiàn)在1月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的貸款增加很大一部分是在建續(xù)建項(xiàng)目的資金需求。由于2013年是新政府換屆第一年，城鎮(zhèn)化的建設(shè)將會(huì)帶動(dòng)大量投資，資金需求會(huì)比較強(qiáng)。

在新增貸款規(guī)模保持穩(wěn)定的同時(shí)，短期貸款和中長期貸款的結(jié)構(gòu)變化則反映出了更積極的信息。

中長期貸款主要用于基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目、固定資產(chǎn)投資，而短期貸款多用于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。在2011年5月前（不含2011年5月）的大多數(shù)月份，國內(nèi)中長期貸款月增量是大于短期貸款的。在此期間，中國經(jīng)濟(jì)亦保持快速穩(wěn)定增長。

自2011年5月以后（包括2011年5月）的21個(gè)月中，卻出現(xiàn)了中長期貸款月增量小于短期貸款的現(xiàn)象，僅有2011年10月、2012年12月和2013年1月中長期貸款月增量大于短期貸款。同樣的情形也出現(xiàn)在2008年末、2009年初國際金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。

對于企業(yè)來說，無論是固定設(shè)備更新，還是固定資產(chǎn)投資，大多需要中長期貸款。中長期貸款的增加可以反映出企業(yè)對未來的信心，并成為衡量新一輪投資開啟的重要指標(biāo)；反之，短期貸款的大量增加則表現(xiàn)了融資主體在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢下的“迷?！薄?/p>

例如，央行貨幣政策分析小組在2013年2月6日發(fā)布的《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中就曾指出，由于2012年經(jīng)濟(jì)形勢較為復(fù)雜，企業(yè)和銀行資金安排傾向于短期化。

因此，2012年10月、2013年1月兩次出現(xiàn)中長期貸款月增量超過短期貸款，可能意味著中國經(jīng)濟(jì)正走出霧霾，企穩(wěn)回升的因素在逐步積累。

南京大學(xué)商學(xué)院范從來等人曾撰文表示，信貸總量中的短期貸款和中長期貸款對經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平的影響存在著明顯差異。短期貸款對經(jīng)濟(jì)增長僅有短期的促進(jìn)效應(yīng)，但是卻會(huì)帶來通貨膨脹的壓力；而中長期貸款能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，同時(shí)從長期來看，對價(jià)格總水平有抑制作用。

未貼現(xiàn)承兌匯票大增

在社會(huì)融資總量構(gòu)成中，最大的變化是貸款占比呈逐年下降趨勢，從2002年的超過90%至今下降到50%左右。

在已公布的2013年1月社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)中，除了未貼現(xiàn)承兌匯票以外，其他種類表外融資也均在2013年1月出現(xiàn)了不同幅度的增長：委托貸款增加2061億元，同比多增415億元；信托貸款增加2054億元，同比多增1807億元；企業(yè)債券凈融資2201億元，同比多1759億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資244億元，同比多163億元。

未貼現(xiàn)承兌匯票當(dāng)月的大增引起了市場的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2013年1月，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5812億元，同比多增6026億元。

一位對統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有研究的專家表示，未貼現(xiàn)承兌匯票的大增說明企業(yè)融資需求并沒有得到貸款等方式的滿足，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求旺盛的表現(xiàn)。

銀行承兌匯票，是商業(yè)匯票的一種，由出票人簽發(fā)，銀行承諾按照約定期限向收款人無條件兌付的票據(jù)。它是企業(yè)之間貿(mào)易往來的結(jié)算工具，期限最長為六個(gè)月，但如果持票人在票據(jù)未到期前找銀行貼現(xiàn)，就具有了融資的功能。

一位國有大行公司部人士說，銀行在貸款規(guī)模無法滿足企業(yè)融資需求時(shí)，為了維護(hù)客戶關(guān)系，通常會(huì)開承兌匯票。而對企業(yè)來說，通過將承兌匯票提前貼現(xiàn)來進(jìn)行融資財(cái)務(wù)成本非常低。

一般來說，企業(yè)找銀行開立承兌匯票的財(cái)務(wù)成本通常在0.5‰左右，與之相比，一年期貸款利率要在6%左右。

央行聊城市中心支行課題組郭強(qiáng)、王兵曾撰文表示，承兌匯票簽發(fā)主體往往是信用資質(zhì)優(yōu)良的大企業(yè)，而流轉(zhuǎn)后則被眾多中小企業(yè)所持，在宏觀政策緊縮時(shí)，這種債務(wù)工具可以為陷入融資困境的諸多中小企業(yè)提供一種選擇。

事實(shí)上，這種游離于規(guī)模調(diào)控手段之外的融資途徑可能更會(huì)真實(shí)反映社會(huì)融資情況。

從央行公布的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，自2011年初以來，未貼現(xiàn)承兌匯票與社會(huì)融資總量的變化體現(xiàn)出了高度的一致性，這種一致性超過了新增人民幣貸款等其他融資方式。因此，未貼現(xiàn)承兌匯票的大增構(gòu)成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求提升的證據(jù)。

通脹魅影隱現(xiàn)

在社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí)，市場對通脹的隱憂也不期而至，如果貨幣信貸的再次擴(kuò)張導(dǎo)致通脹水平上升的話，經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性可能因?yàn)樨泿啪o縮趨向而受到影響。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月CPI同比增長下降至2%（2012年12月為2.5%），然而2013年1月CPI環(huán)比增速卻繼續(xù)上升，達(dá)到1.0%。出于基數(shù)效應(yīng)和翹尾因素的考慮，投資者對今年CPI走勢已經(jīng)達(dá)成了前低后高的普遍預(yù)期。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光預(yù)計(jì)，從2013年一季度開始，貨幣環(huán)境將可能適度收緊，這將減輕信貸快速增長引發(fā)的通脹壓力。

“央行的宏觀調(diào)控以中期的價(jià)格穩(wěn)定為主，不會(huì)因?yàn)槎虝r(shí)間的流動(dòng)性狀況而把基調(diào)改變?！币晃皇煜へ泿耪卟僮鞯臉I(yè)內(nèi)人士表示。

宋宇等人認(rèn)為，2013年1月貨幣信貸的超預(yù)期增長，說明央行在市場流動(dòng)性需求強(qiáng)勁之際，有意保持流動(dòng)性充分供給。

盡管如此，央行仍然對通脹保持警覺。2013年2月19日，央行時(shí)隔八個(gè)月后重啟300億元正回購操作，以適當(dāng)回收流動(dòng)性。一些投資者認(rèn)為，2013年1月外匯占款可能回升，是央行此舉的主要原因。

在《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行貨幣政策分析小組指出，當(dāng)前物價(jià)對需求擴(kuò)張仍比較敏感，需要特別關(guān)注預(yù)期變化可能對未來物價(jià)產(chǎn)生的影響。央行認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌發(fā)展階段，金融宏觀調(diào)控需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹風(fēng)險(xiǎn)。

他們在分析導(dǎo)致物價(jià)上行的因素時(shí)認(rèn)為，隨著勞動(dòng)年齡人口增長逐步趨緩，勞動(dòng)相對密集且可貿(mào)易難度較大的農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)價(jià)格可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)趨勢性上升的過程，而資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待逐步理順。同時(shí)，受多方面因素影響，物價(jià)對需求擴(kuò)張的敏感度會(huì)更高。另外，全球超寬松的貨幣環(huán)境所帶來的輸入性通脹壓力也不容小覷。