陳希琳

南方300ETF換購(gòu)?fù)Ｅ乒捎捞┠茉淳尢澥录沟肊TF套利途徑成為公眾熱議的焦點(diǎn)。南方基金因換購(gòu)門(mén)被證監(jiān)會(huì)開(kāi)出史上最大罰單，這不由得引人深思，投資者在錯(cuò)綜復(fù)雜的投資鏈條中該如何維護(hù)自身的利益？

所購(gòu)基金幾天內(nèi)異常虧損6%，引起了南方300ETF原始持有人的憤怒和不滿，打響了小基民和南方基金之間的利益保衛(wèi)戰(zhàn)。

小基民聲討大基金

2013年4月8日，感覺(jué)到不對(duì)勁的投資者將南方基金告到了監(jiān)管部門(mén)，緣于持有的南方300ETF出現(xiàn)異常虧損。

在他們看來(lái)，這只基金出現(xiàn)盈利的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)虧損的可能性。

而這一切都要從南方300ETF的前身——基金開(kāi)元證券投資基金說(shuō)起（以下簡(jiǎn)稱“基金開(kāi)元”）。作為契約型封閉式基金以及國(guó)內(nèi)首只公募基金，基金開(kāi)元于2月18日終止上市，并于2月25日開(kāi)始擴(kuò)募。這吸引了一批套利資金申購(gòu)，原因在于，按照慣例“封轉(zhuǎn)開(kāi)”之后的ETF都應(yīng)該有不錯(cuò)的收益預(yù)期。所以很多原開(kāi)元基金持有人在持有份額到期后，也選擇轉(zhuǎn)為南方300ETF，繼續(xù)持有。

在3月11日——股票換購(gòu)ETF份額的最后一天，南方300的凈值跟滬深300指數(shù)步調(diào)吻合。然而在3月15日——新擴(kuò)募的資金與原基金開(kāi)元資產(chǎn)合并后，投資者發(fā)現(xiàn)南方300ETF的倉(cāng)位開(kāi)始出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，“一會(huì)兒倉(cāng)位是40%，一會(huì)兒又是90%”。這讓投資者對(duì)南方基金的運(yùn)作開(kāi)始產(chǎn)生懷疑。

該基金的凈值接二連三地出現(xiàn)明顯的折損跡象。截至4月2日，南方300基金份額凈值為0.9603元，在還未上市前凈值就虧損了近4%。此后，南方300ETF基金上市之后的走勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)滬深300一路背道而馳。

特別在4月3日，南方300ETF基金的凈值出現(xiàn)異常波動(dòng)。

這一天，滬深300指數(shù)下跌0.11%，然而南方300ETF基金凈值卻下跌了0.64%，偏離滬深300超過(guò)0.5%，跌幅將近指數(shù)的6倍。在通常的情況下，ETF基金和指數(shù)是同步的，隨著指數(shù)的漲跌而動(dòng)。而南方300ETF也理應(yīng)同滬深300成分股指數(shù)相近。即便是在新基金成立開(kāi)始，基金凈值偏離指數(shù)很普遍，但通常的表現(xiàn)是基金漲跌幅度低于指數(shù)而非背離走勢(shì)。

4月11日，南方300ETF基金首日登陸深交所掛牌交易。該基金在4月10日凈值報(bào)0.9488元，自3月11日募集完成以來(lái)累計(jì)下跌超過(guò)5%。同時(shí)在11日開(kāi)盤(pán)后再度走低，收盤(pán)報(bào)0.94元，申購(gòu)持有人損失已超過(guò)6%。

為何該基金凈值與滬深指數(shù)偏差如此之大？投資者認(rèn)為，該基金的異常表現(xiàn)與其在募集期間換購(gòu)永泰能源有關(guān)。南方300ETF曾大量持有停牌并購(gòu)重組的永泰能源。永泰能源前前后后的幾個(gè)跌停是南方300ETF基金在4月3日跌幅明顯超出指數(shù)的最大原因。

在《南方開(kāi)元滬深300交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金上市交易公告書(shū)》中可以看出，南方300ETF基金的重倉(cāng)股由中國(guó)重工變成永泰能源，持股數(shù)量為1609.6706萬(wàn)股，市值為19541.4萬(wàn)元，占凈值比例為5.14%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該股在滬深300中的權(quán)重。南方300ETF目前規(guī)模大概40億元，5%相當(dāng)于市值2億元。

而這第一重倉(cāng)股并沒(méi)有給南方300ETF帶來(lái)收益，相反還成了一個(gè)定時(shí)炸彈。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，僅以永泰能源復(fù)牌后的兩個(gè)跌停來(lái)計(jì)算，南方300ETF基金市值損失就高達(dá)約3900萬(wàn)元。

而連續(xù)停牌的永泰能源怎么就成了南方300ETF的第一大重倉(cāng)股呢？其實(shí)南方基金和永泰能源并非“素未謀面”，而是有紅娘助牽手。這個(gè)紅娘就是中國(guó)華電集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)華電”），既是持有近2億份額南方300ETF的第一大持有人，也是永泰能源第三大股東。中國(guó)華電持有的永泰能源股份于2013年3月7日解禁，這一時(shí)點(diǎn)正處于永泰能源停牌期間。急于減持套現(xiàn)的中國(guó)華電便選擇了向南方300ETF基金換購(gòu)。

反觀換購(gòu)后永泰能源股價(jià)的節(jié)節(jié)走低，中國(guó)華電提前鎖定了收益，而南方300ETF卻成了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。

而在投資者看來(lái)，這次換購(gòu)不但讓自己持有的基金損失慘重，而換購(gòu)中也不免存在大小非之間輸送利益的嫌疑。為此，投資者紛紛以郵件等形式直接將南方基金投訴至深圳證監(jiān)局、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)。

換購(gòu)合理性、時(shí)點(diǎn)、比例存疑

顯然這場(chǎng)虧損在投資者看來(lái)，南方300ETF在“換購(gòu)門(mén)”中難辭其咎。

然而法規(guī)上，并未對(duì)停牌股票換購(gòu)有明確說(shuō)明。德圣基金研究中心首席分析師江賽春對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前主要是還由基金管理人對(duì)停牌股票的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行判斷。“如果在ETF發(fā)行認(rèn)購(gòu)期間，對(duì)停牌股票復(fù)牌后的價(jià)格走勢(shì)不太確定，基金管理人可以拒絕客戶在此期間以股票換購(gòu)基金，來(lái)控制相應(yīng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。”江賽春舉例說(shuō)，嘉實(shí)中證500ETF就曾明確拒絕接受超日太陽(yáng)換購(gòu)申請(qǐng)。

所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，南方300ETF換購(gòu)?fù)Ｅ乒捎捞┠茉床o(wú)違背相關(guān)規(guī)定。只不過(guò)各家基金公司的標(biāo)準(zhǔn)不一、風(fēng)控原則不一。

而南方基金令人質(zhì)疑的地方就在于當(dāng)其他基金公司近乎“一邊倒”減持永泰能源的情況下，仍然大肆換購(gòu)。

在永泰能源公布重組方案前，多家券商發(fā)布了研究報(bào)告，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)或者“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。而在此之后，有券商表示其收購(gòu)價(jià)格略貴，業(yè)績(jī)?cè)龊裼邢?，短期或有補(bǔ)跌壓力。

對(duì)此，南方基金發(fā)布公告稱，接受永泰能源換購(gòu)，原因在于永泰能源“具有投資價(jià)值”。

“在我們接受換購(gòu)的時(shí)點(diǎn)，永泰能源的停牌是為了做資產(chǎn)注入，但是方案未知。”南方基金的公告顯示。依據(jù)公開(kāi)信息，3月7日南方基金的研究員已經(jīng)撰寫(xiě)了一份永泰能源的價(jià)值分析報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為：永泰能源在煤炭行業(yè)中主要投資亮點(diǎn)就是產(chǎn)量增速高，是煤炭行業(yè)中產(chǎn)量增速最高的公司。

根據(jù)上市公司公告，永泰能源2月20日停牌，4月3日正式公告資產(chǎn)注入方案，同時(shí)復(fù)牌。

后來(lái)在出現(xiàn)跌幅達(dá)27%的三個(gè)跌停之后，數(shù)家基金已開(kāi)始減持永泰能源。“不排除有人知道內(nèi)幕消息?！苯惔赫f(shuō)。

南方基金表示，在永泰能源復(fù)牌當(dāng)天，仍基本符合市場(chǎng)預(yù)期，并分析稱永泰能源的下跌是因?yàn)橥Ｅ破陂g行業(yè)指數(shù)下跌了13%，且增發(fā)股解禁，流通股本擴(kuò)充35%。

對(duì)于南方基金給出的原因，投資者顯然不能接受?！凹幢氵@個(gè)原因?qū)賹?shí)，也與該基金的投資目標(biāo)——緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)縮小誤差相違背?！币晃怀钟心戏?00ETF的基民對(duì)記者說(shuō)。

“在建倉(cāng)過(guò)程中，期間指數(shù)走勢(shì)與建倉(cāng)進(jìn)度的匹配效果無(wú)法預(yù)測(cè)，相關(guān)法律文件均未也難以規(guī)定此期間的跟蹤誤差，而是約定基金管理人應(yīng)在規(guī)定期限內(nèi)完成建倉(cāng)工作，因此，在建倉(cāng)期以相對(duì)指數(shù)偏離程度來(lái)判斷基金是不盡科學(xué)的?！蹦戏交鸹貞?yīng)稱。

但原始持有人認(rèn)為，從南方300ETF4月11日上市當(dāng)天的申贖清單來(lái)看，該基金在4月11日以前就已經(jīng)開(kāi)始拋售永泰能源，這種行為不免與其“具有投資價(jià)值”的判斷自相矛盾。

針對(duì)持有人關(guān)于換購(gòu)比例的質(zhì)疑，南方基金的解釋是，集中申購(gòu)期間投資者用于換購(gòu)的股票可以與指數(shù)中的自然權(quán)重不完全一致，是行業(yè)普遍現(xiàn)象?！盎鸸芾砣藭?huì)綜合考慮各成分股的估值、流動(dòng)性、占基金總體比例等多方面因素，判斷是否需要拒絕過(guò)多的單只股票的換購(gòu)，而實(shí)際上，永泰能源停牌一個(gè)月前的日均成交金額約4億元，而南方300ETF接受的換購(gòu)市值約2億元”。

盡管南方基金自認(rèn)為已經(jīng)考慮到了風(fēng)險(xiǎn)承受能力，可風(fēng)險(xiǎn)還是暴露出來(lái)?！八X(jué)得換購(gòu)額降至2億已經(jīng)充分考慮到了風(fēng)險(xiǎn)因素，但最終暴露出風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)還是不夠?！苯惔悍治龇Q。

另外備受投資者質(zhì)疑的一點(diǎn)是，既然南方基金認(rèn)為永泰能源具有投資價(jià)值，為何以停牌前一天2月19日12.14元/股的高價(jià)買(mǎi)入，而不在停牌前股價(jià)較低時(shí)買(mǎi)入？

南方基金表示，行業(yè)內(nèi)的ETF基金在其法律文件中有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，即按照單只證券最近交易日的全天成交均價(jià)計(jì)算，符合相關(guān)法律條款。

然而在投資者看來(lái)，南方基金完全在永泰能源停牌前就有很多機(jī)會(huì)買(mǎi)入該股。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，永泰能源股價(jià)見(jiàn)底以來(lái)上漲23.98%，收盤(pán)價(jià)只有9.41元/股。同時(shí)在永泰能源2月20日停牌至3月14日正式換購(gòu)?fù)瓿善陂g，SAC采礦指數(shù)跌幅為6.14%。而此時(shí)南方基金并未買(mǎi)入永泰能源股份。

如果說(shuō)在2月19日之前，南方基金都沒(méi)有判斷出永泰能源的投資價(jià)值，愿意以12.14元/股的價(jià)格買(mǎi)入，那么當(dāng)永泰能源幾個(gè)跌停之后，別家機(jī)構(gòu)在賣(mài)出時(shí)，南方基金憑何判斷永泰能源仍有投資價(jià)值？未對(duì)停牌股進(jìn)行估值重估，明顯不符合公允價(jià)值。

綜上，一個(gè)利益鏈條展現(xiàn)在眼前：永泰能源的小非中國(guó)華電以2月19日的超高價(jià)格順利將永泰能源脫手給了南方300ETF基金的持有者。

證監(jiān)會(huì)判罰 南方基金舉白旗

南方基金始終堅(jiān)持自身并無(wú)問(wèn)題。為了確?；鸱蓊~持有人的利益不受損失，證監(jiān)會(huì)責(zé)成深圳證監(jiān)局對(duì)“換購(gòu)門(mén)”展開(kāi)了核查。

最終監(jiān)管層給出判定，南方基金公司相關(guān)人員存在玩忽職守行為。證監(jiān)會(huì)給出的判罰理由如下：南方基金公司在南方滬深300ETF投資過(guò)程中未能履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)，內(nèi)部控制方面制度建設(shè)薄弱，缺乏ETF募集期股票換購(gòu)的相關(guān)制度規(guī)定；關(guān)于永泰能源投資的相關(guān)決策過(guò)程未能留痕等問(wèn)題。

鑒于給南方滬深300ETF基金份額持有人造成較大損失，并對(duì)行業(yè)形象產(chǎn)生了嚴(yán)重負(fù)面影響，按照有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)南方基金公司采取責(zé)令整改3個(gè)月等監(jiān)管措施，在整改期間證監(jiān)會(huì)暫停受理和審核該公司所有新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)申請(qǐng)。基金經(jīng)理潘海寧3年內(nèi)不得擔(dān)任基金經(jīng)理或?qū)嶋H履行上述職務(wù)的監(jiān)管措施。如此處罰力度在基金業(yè)中十分罕見(jiàn)。

面對(duì)證監(jiān)會(huì)的決定，4月20日晚，南方基金終于不再?gòu)?qiáng)硬，而是舉白旗承認(rèn)錯(cuò)誤，賠禮道歉并承諾賠償。其發(fā)布公告稱，對(duì)南方開(kāi)元滬深300交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金2013年2月25日至3月11日集中申購(gòu)期間因接受永泰能源超比例換購(gòu)而造成的相關(guān)基金份額持有人的損失進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償對(duì)象限于2013年4月10日（本基金上市交易前一日）登記在冊(cè)的相關(guān)基金份額持有人，補(bǔ)償方案詳見(jiàn)公司后續(xù)公告。

4月23日晚，南方基金補(bǔ)償方案出爐，盡管有投資者并不滿意，但南方基金自嘗苦果，投資者維權(quán)成功。南方基金公告：按“每單位基金份額補(bǔ)償0.01276754元”對(duì)受損的基金份額持有人進(jìn)行補(bǔ)償。由于相關(guān)持有人的補(bǔ)償金額計(jì)算采用進(jìn)位的方式保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位，由此產(chǎn)生的誤差由南方基金承擔(dān)，因此南方基金實(shí)際補(bǔ)償金額為47996008.62元。

ETF制度存套利漏洞

南方300ETF出現(xiàn)套利隱情并非是基金涉嫌利益輸送的首例。一直在基金領(lǐng)域做研究工作的江賽春對(duì)記者表示，從近期兩起ETF事件（博時(shí)ETF套利事件、南方ETF換購(gòu)事件）可以看出，ETF實(shí)物申贖制度存在缺陷。

“目前關(guān)于成分股實(shí)物申購(gòu)ETF的比重、條件并無(wú)詳細(xì)規(guī)定，使得個(gè)股超額申購(gòu)ETF可能會(huì)帶來(lái)額外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。前者是指，若個(gè)股申購(gòu)比例相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)權(quán)重的超額比例較高，而在ETF基金成立后個(gè)股流動(dòng)性不足，基金管理人無(wú)法迅速賣(mài)出消除超額配置比例的風(fēng)險(xiǎn)。后者是指若個(gè)股發(fā)生重大價(jià)格波動(dòng)，超配個(gè)股在減持過(guò)程的幾個(gè)交易日中可能對(duì)基金凈值產(chǎn)生額外沖擊，使基金凈值偏離標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)?！苯惔赫J(rèn)為，南方基金永泰能源換購(gòu)事件恰好是這兩種風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；由于接受永泰能源換購(gòu)占基金凈值比例大大高于該股在滬深300指數(shù)中的自然權(quán)重，在復(fù)牌后永泰能源連續(xù)跌停且成交低迷，使得該基金無(wú)法迅速賣(mài)出超配的永泰能源，從而使開(kāi)元300ETF基金在4月3日至4月10日間凈值跌幅超過(guò)標(biāo)的指數(shù)。

他認(rèn)為，對(duì)于停牌股這類(lèi)具備額外價(jià)格和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的換購(gòu)標(biāo)的更應(yīng)予以明確規(guī)定。

而對(duì)于證監(jiān)會(huì)判罰金額是否能夠完全彌補(bǔ)投資者的損失，江賽春表示，從南方開(kāi)元300ETF凈值表現(xiàn)來(lái)看，從4月3日永泰能源復(fù)牌到4月11日南方300ETF上市，南方基金在4月9日、4月10日對(duì)永泰能源進(jìn)行了集中減持，此后南方300ETF凈值表現(xiàn)與滬深300指數(shù)基本一致，可推斷其已將超配的永泰能源減持完畢。因此，南方基金需要賠償?shù)闹饕?月3日、4月9日、4月10日三個(gè)交易日中超額配置部分的永泰能源的下跌損失。這也是4799萬(wàn)賠償金額的依據(jù)。

在江賽春看來(lái)，“盡管此次ETF上市后凈值波動(dòng)迅速回歸常態(tài)，但是這次沒(méi)出問(wèn)題，不代表以后不出問(wèn)題，基金公司至少應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)防范，避免凈值出現(xiàn)意外沖擊?！?/p>

律師提醒：防范和維權(quán)相結(jié)合

此次換購(gòu)事件，從投資者的實(shí)名舉報(bào)，到網(wǎng)絡(luò)廣泛傳播，再到證監(jiān)會(huì)快速處理，效率之高實(shí)為罕見(jiàn)。

一直在投資領(lǐng)域做維權(quán)工作的北京威諾律師事務(wù)所楊兆全對(duì)記者表示，在資訊高度發(fā)達(dá)的今天，處于弱勢(shì)中的單個(gè)投資者，通過(guò)自身的積極維權(quán)，完全能夠取得良好的效果，但他同時(shí)也認(rèn)為，目前我國(guó)對(duì)ETF基金的法律監(jiān)管，還存在較大的盲區(qū)?！白C監(jiān)會(huì)責(zé)令賠償，而不是給予罰款等處罰，也反映出監(jiān)管法律手段的不足?！?/p>

面對(duì)投資中的騙局，楊兆全建議，就基金經(jīng)理和基金公司利益輸送的行為，受害投資者完全可以通過(guò)法律訴訟，要求獲得賠償。“投資者要高度關(guān)注自身的合法權(quán)益，遇到侵害要勇于維權(quán)；其次要充分運(yùn)用媒體等社會(huì)資源，獲得社會(huì)的廣泛關(guān)注和支持；最后積極尋求律師、會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)人員的幫助，提高維權(quán)的能力?！?/p>

不吐不快

暗渡陳倉(cāng)終將自作自受

文/本刊記者 謝長(zhǎng)艷

小基民單挑大基金，真是“拔出蘿卜帶出屎”。最終，南方基金在“換購(gòu)門(mén)”事件中自吞苦果。監(jiān)管層的舉措給維權(quán)者樹(shù)立了信心，繼南方基金之后，平安證券又領(lǐng)了一張?zhí)靸r(jià)罰單。監(jiān)管層動(dòng)真格的了！

按證監(jiān)會(huì)通報(bào)，此次對(duì)南方基金采取責(zé)令整改3個(gè)月等監(jiān)管措施，并責(zé)其以自有資金4799萬(wàn)余元對(duì)相關(guān)基金份額持有人進(jìn)行賠償。對(duì)在工作中失職的基金經(jīng)理潘海寧認(rèn)定為不適當(dāng)人選，3年內(nèi)不得擔(dān)任基金經(jīng)理或?qū)嶋H履行上述職務(wù)的監(jiān)管措施，對(duì)ETF投資總監(jiān)劉治平也出示了警示函的監(jiān)管措施。

從事發(fā)到公布重罰結(jié)果，監(jiān)管層只用了不過(guò)20天。4月19日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人用“未能履行謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)”和“玩忽職守”的字眼描述此事件。證監(jiān)會(huì)對(duì)南方基金的處罰，是迄今為止監(jiān)管層對(duì)基金行業(yè)開(kāi)出的最大罰單，相信這一事件也必將記入中國(guó)基金發(fā)展的歷史。

“換購(gòu)門(mén)”也是南方基金成立15年來(lái)最大的事件，積累的行業(yè)品牌因此受到嚴(yán)重影響。南方基金也為此付出沉重代價(jià)。但記者覺(jué)得，證監(jiān)會(huì)雷厲風(fēng)行的開(kāi)出罰單讓投資者看到了希望，給投資維權(quán)者樹(shù)立了信心，這才是最重要的。

新任證監(jiān)會(huì)主席上任以來(lái)，鮮有在公開(kāi)場(chǎng)合露面和講話，但對(duì)處罰事件卻沒(méi)有手軟，這也被多家媒體解讀為新管理層對(duì)證券市場(chǎng)違規(guī)行為的零容忍。

基金行業(yè)視基民利益于不顧并非南方基金一家、也并非“換購(gòu)門(mén)”一事。近日萬(wàn)家基金和易方達(dá)基金也卷入債券市場(chǎng)黑幕。對(duì)南方基金的重罰，必定會(huì)起到殺一儆百的效果。

更有投資者希望，證監(jiān)會(huì)對(duì)南方基金的處罰可以引用到股市。如果證監(jiān)會(huì)能加大處罰力度，就沒(méi)有那么多公司敢造假了。

監(jiān)管層沒(méi)有讓投資者失望?！皠?chuàng)業(yè)板財(cái)務(wù)造假第一股”萬(wàn)福生科的保薦機(jī)構(gòu)平安證券，近日又被證監(jiān)會(huì)開(kāi)出最嚴(yán)厲的罰單。證監(jiān)會(huì)表示，平安證券在萬(wàn)福生科保薦上市中未能勤勉盡責(zé)，其出具的發(fā)行保薦書(shū)、持續(xù)督導(dǎo)報(bào)告等存在虛假記載。沒(méi)收平安證券在萬(wàn)福生科項(xiàng)目上的承銷(xiāo)傭金2555萬(wàn)元，并處以2倍的罰款，暫停其保薦機(jī)構(gòu)資格3個(gè)月。相關(guān)保薦代表人處以30萬(wàn)元罰款，撤銷(xiāo)保薦資格，終身市場(chǎng)禁入。

同日，平安證券宣布，將先行墊付3億元設(shè)立萬(wàn)福生科虛假陳述事件投資者利益補(bǔ)償專(zhuān)項(xiàng)基金，這成為A股首單先行墊付理賠案例。

從勝景山河到綠大地，再到如今的萬(wàn)福生科，證監(jiān)會(huì)的處罰力度越來(lái)越嚴(yán)。處罰力度增大，無(wú)疑會(huì)增加保薦機(jī)構(gòu)和保薦人的違規(guī)成本，會(huì)在很大程度上減少股市造假和違規(guī)行為。打老鼠更要打老虎，只有這樣，投資者才會(huì)有一片投資凈土。