韓家平 蒲小

近日，中華人民共和國商務(wù)部研究院信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心根據(jù)Themis技術(shù)，分析2008年至2012年全部中國非金融上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)布了《中國非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告》。報(bào)告顯示，從2008年以來，中國非金融上市公司FSI總指數(shù)呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢，2010年FSI總指數(shù)達(dá)到最高值后，F(xiàn)SI總指數(shù)連續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。

FSI指數(shù)是采用Themis評(píng)級(jí)技術(shù)對上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安全評(píng)級(jí)，將評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并據(jù)此建立反映證券市場各目標(biāo)經(jīng)濟(jì)群體的財(cái)務(wù)安全總體狀況和波動(dòng)情形的指數(shù)值。近3年來，中國非金融類上市公司FSI總指數(shù)一直呈現(xiàn)下降趨勢，尤其2013年上半年，中國上市公司FSI總指數(shù)降至近5年來新低。據(jù)分析，超過1/4的非金融上市公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或高風(fēng)險(xiǎn)，反映出2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)困難不容忽視，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，應(yīng)引起國家和有關(guān)部門的重視。

多行業(yè)顯現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中國上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況存在以下不利因素：第一，我國上市公司總體成本上升速度較快，成為吞噬企業(yè)利潤的主要原因；第二，實(shí)物性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)仍然存在異常，其中固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變化度更為異常，說明固定資產(chǎn)投資過大，同時(shí)固定資產(chǎn)投資回報(bào)率很低；第三，借款效率普遍低下，大量上市公司借款對銷售的貢獻(xiàn)度很小，借款被用于各種不能產(chǎn)生銷售的無效環(huán)節(jié)中。

據(jù)分析，主板上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況最低，中小企業(yè)板表現(xiàn)穩(wěn)健，創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)快速下降趨勢。在評(píng)估的全部20個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況出現(xiàn)快速下降。其中，農(nóng)林牧漁行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)下滑幅度較大，整體風(fēng)險(xiǎn)正在形成。機(jī)械工業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況快速下降，財(cái)務(wù)指標(biāo)多項(xiàng)惡化。與第一、第二產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)總體財(cái)務(wù)安全快速下滑。

2012年財(cái)務(wù)安全狀況出現(xiàn)下降的行業(yè)已經(jīng)超過了全部20個(gè)行業(yè)數(shù)量的一半，這種現(xiàn)象在近4年中第一次出現(xiàn)。從資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)來看，2012年我國上市公司20個(gè)門類行業(yè)中16個(gè)行業(yè)資產(chǎn)系數(shù)指標(biāo)出現(xiàn)輕度異常、異常或嚴(yán)重異常（資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)高于銷售收入數(shù)倍）。其中，房地產(chǎn)業(yè)、電信業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)為重大異常。除此之外，報(bào)告還顯示，多個(gè)行業(yè)經(jīng)常收支出現(xiàn)惡化，部分行業(yè)成本壓力巨大，半數(shù)行業(yè)銀行借款使用效率低下，部分行業(yè)存貨嚴(yán)重異常。

以市場來看，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板3個(gè)分市場均出現(xiàn)不同程度下降。相較而言，2013年中小板上市公司財(cái)務(wù)安全狀況最好，財(cái)務(wù)安全狀況表現(xiàn)最差的是主板。同時(shí)，近5年來上市公司FSI主板指數(shù)低于同期FSI總指數(shù)，說明主板上市公司的總體財(cái)務(wù)安全狀況低于中小板和創(chuàng)業(yè)板，這與監(jiān)管當(dāng)局和投資者普遍認(rèn)為的主板上市公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況好于中小板和創(chuàng)業(yè)板、主板上市公司更安全的觀念相反。

不過，報(bào)告同時(shí)指出，總體上我國上市公司財(cái)務(wù)安全狀況尚在可控范圍，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)重大系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管FSI總指數(shù)跌至近5年來新低，但下降幅度相比2012年趨緩。尤其是作為發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要參考指標(biāo)，我國上市公司總體資產(chǎn)泡沫化正在好轉(zhuǎn)。

優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量減少

值得關(guān)注的是，通過定量分析發(fā)現(xiàn)，在2230家樣本中，有766家上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，占全部樣本上市公司的34.35%。其中房地產(chǎn)業(yè)存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑的上市公司最為密集，達(dá)到96家，占行業(yè)上市公司總家數(shù)的74.42%。

據(jù)分析，存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑、同時(shí)又存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量為306家，占所有存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司總數(shù)的50.83%。這說明由于面臨股價(jià)、監(jiān)管和退市等壓力，越是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的上市公司，其財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的動(dòng)機(jī)和意愿越強(qiáng)烈，出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾的可能性越高。

據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)由于資金壓力巨大，償付債務(wù)速度明顯放緩，另一些企業(yè)出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款無法回收，嚴(yán)重影響企業(yè)的正常經(jīng)營，并影響該行業(yè)上下游行業(yè)的資金狀況。

2013年中國上市公司優(yōu)秀企業(yè)的總體數(shù)量減少，同時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量正在增加。鑒于中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)大力推動(dòng)退市制度，已有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司將面臨更為嚴(yán)格的審查?？梢灶A(yù)計(jì)，中國上市公司退市數(shù)量和比例將在今后數(shù)年快速增加。

防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

資本市場是經(jīng)濟(jì)“晴雨表”。在上市公司營業(yè)收入已占到我國GDP半壁江山的今天，上市公司的總體經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況也在很大程度上體現(xiàn)了我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、行業(yè)發(fā)展和微觀企業(yè)經(jīng)營狀況。

可以確定，2012年我國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)來源于中小企業(yè)，因此建議進(jìn)一步加大對中小企業(yè)的扶持力度。此外，鑒于第一、第二產(chǎn)業(yè)以及與之密切相關(guān)的公共事業(yè)行業(yè)的上市公司財(cái)務(wù)安全狀況下滑非常明顯，應(yīng)該加大對第一、第二產(chǎn)業(yè)的扶持力度，出臺(tái)行之有效的政策措施，以防范我國支柱產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

此外，鑒于房地產(chǎn)業(yè)、電信業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)等多個(gè)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)系數(shù)龐大，資產(chǎn)存在明顯的“虛增”、“虛胖”現(xiàn)象，可能造成行業(yè)甚至整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政府有關(guān)部門和金融機(jī)構(gòu)有必要對資產(chǎn)系數(shù)過大的行業(yè)進(jìn)行調(diào)研分析和評(píng)估，以判斷這些行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的幾率。上市公司也應(yīng)該開展經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控分析和內(nèi)查，從主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)入手，深入研究企業(yè)存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行有針對性的整改，防止企業(yè)出現(xiàn)更大的經(jīng)營和財(cái)務(wù)危機(jī)。