應(yīng)偉

摘 要：股利政策是現(xiàn)代企業(yè)三大財(cái)務(wù)決策之一，合理的股利政策能夠?yàn)楣疚礁嗟耐顿Y者和債權(quán)人，從而更容易地獲取廉價(jià)的資金，也有助于穩(wěn)定公司的股價(jià)，使公司擁有良好的市場形象，因此，對于公司的生存和發(fā)展非常重要。然而，由于我國的特殊國情，上市公司的股利政策存在著很大的問題，表現(xiàn)出一些非理性的特點(diǎn)。與西方成熟證券市場相比，我國證券市場在立法、監(jiān)管、規(guī)范等方面還存在諸多問題，如上市公司股利政策不規(guī)范，缺乏現(xiàn)金分紅意識(shí)，股利政策穩(wěn)定性和連續(xù)性較差等問題，這些問題對我國證券市場的健康發(fā)展非常不利。

關(guān)鍵詞：上市公司 股利政策 影響因素

一、股利政策概述

1.1股利的性質(zhì)及形式

1.1.1 股利的性質(zhì)

股利是指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤，包括股息、紅利等。股份公司發(fā)行的股份分為優(yōu)先股和普通股，通常我們所說的“股利”都是普通股股利。

1.1.2 股利的形式

（1）收益股利。收益股利有現(xiàn)金股利和財(cái)產(chǎn)股利兩種主要形式?，F(xiàn)金股利是最常見的股利分配形式，是指股份公司以現(xiàn)金形式向公司股東分派股利。財(cái)產(chǎn)股利是指股份公司以非現(xiàn)金形式向公司股東分派股利，主要是公司持有的其他公司的有價(jià)證券等。

（2）股權(quán)股利。股權(quán)股利的基本形式是股票股利，即股份公司按比例向股東派發(fā)公司的股票，在我國發(fā)放股票股利稱為送股或送紅股。

（3）負(fù)債股利。負(fù)債股利也稱票據(jù)股利，是指當(dāng)股份公司由于種種原因無法發(fā)放股利時(shí)，可發(fā)行一種票據(jù)，持有這種票據(jù)的股東可要求公司于未來某個(gè)時(shí)刻支付股利。股東獲得負(fù)債股利之后就擁有了對上市公司的獨(dú)立債權(quán)。

1.2股利政策的內(nèi)容和類型

1.2.1 股利政策的主要內(nèi)容

股利政策主要包括四個(gè)方面：（1）股利支付率，即凈收益中股利所占的比重；（2）股利支付形式，即選擇現(xiàn)金股利還是股票股利；（3）股利發(fā)放類型，上市公司根據(jù)公司自身情況制定合適的股利發(fā)放類型；（4）股利發(fā)放程序，比如股利宣布日、股東登記日、除權(quán)除息日等的確定。具體而言，股利政策就是為了解決以下問題：上市公司實(shí)現(xiàn)的稅后利潤應(yīng)當(dāng)如何處理，是選擇分配給股東還是留存企業(yè)。如果分配給股東，那么要以什么形式分配、分配多少以及分配后對公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有何影響等問題。

1.2.2股利政策的類型

（1）剩余股利政策。剩余股利政策是指上市公司在確定最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，將凈利潤首先滿足于上市公司各項(xiàng)投資的需要，有剩余時(shí)再進(jìn)行股利的分配，如果沒有剩余則不派發(fā)股利。

（2）穩(wěn)定增長股利政策。穩(wěn)定增長股利政策是將每年度股利的發(fā)放額固定在某一既定額度上，并保持在較長時(shí)間內(nèi)不改變，只有當(dāng)企業(yè)未來盈余將顯著和穩(wěn)定增長時(shí)，或者在通貨膨脹的情況下，迫于大多數(shù)投資者彌補(bǔ)資本與收益貶值需要的壓力，才考慮適當(dāng)提高股利發(fā)放的額度。

（3）固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是指上市公司每年按固定的股利支付率從凈利潤中支付股利給投資者。固定股利支付率越高，公司支付的股利額就越高，留存的盈余就越少。

（4）低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司都按此金額發(fā)放股利，只有當(dāng)累積的盈余和資金相當(dāng)多時(shí)，除正常股利之外，加付額外（通常金額較大）股利給股東。

二、我國上市公司股利政策存在的問題及負(fù)面影響

2.1 我國上市公司股利政策存在的問題

（1）不分配股利、尤其是不分配現(xiàn)金股利現(xiàn)象還很突出。

（2）股利分配方案復(fù)雜多樣。我國上市公司除了現(xiàn)金股利外，主要的分配形式為送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等。與國外成熟資本市場上以派現(xiàn)或股票回購的方式作為股利分配的主要形式相比，我國上市公司的股利分配方案更加復(fù)雜和多樣化。

（3）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。穩(wěn)定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營能力的體現(xiàn)，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利支付率和支付的穩(wěn)定性是穩(wěn)定的股利分配政策的兩個(gè)重要指標(biāo)。

（4）股利支付率較低。

（5）上市公司股利政策往往與再融資行為相關(guān)。

2.2我國上市公司股利政策的負(fù)面影響

2.2.1 對上市公司自身的負(fù)面影響

投資者投資的目的是期望獲得較滿意的投資回報(bào)，為了這個(gè)目的，投資者都是經(jīng)過了慎重的考慮才選定投資對象的。我國上市公司一系列不合理的股利分配政策，對投資者信心和熱情造成了極大的打擊，嚴(yán)重?fù)p害了上市公司自身的形象，對上市公司自身財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也造成了很大的影響。此外，上市公司發(fā)放股利的方式更加傾向于股票股利。雖然轉(zhuǎn)增股不會(huì)改變公司的資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益結(jié)構(gòu)，送紅股也不會(huì)對公司的凈資產(chǎn)收益率造成影響，但是這樣的方式造成了公司股本的迅速擴(kuò)張，如果公司的業(yè)績增長速度跟不上股本擴(kuò)張的速度，必然會(huì)造成公司每股收益的下降，從而損害公司形象，導(dǎo)致公司股價(jià)走低和市值縮水。

2.2.2對投資者的負(fù)面影響

（1）損害投資者利益。股利政策的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)都是為了使股東財(cái)富最大化，讓投資者能夠獲得理想的穩(wěn)定的投資回報(bào)。而長期以來，我國大部分上市公司的股利政策往往更傾向于從股東手中“圈錢”，偏好實(shí)行不分配或者為了達(dá)到配股融資的目的而進(jìn)行象征性的分配，導(dǎo)致原本屬于投資者的盈利被公司所占有，致使投資者所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與其所獲得的投資收益極不對稱。

（2）不利于投資者樹立正確的投資觀念。由于我國上市公司熱衷于送紅股或轉(zhuǎn)增股本，這種對股價(jià)影響巨大的行為會(huì)造成投資者更多地去關(guān)注上市公司的內(nèi)幕信息，而不是去挖掘上市公司的內(nèi)在投資價(jià)值。在我國上市公司普遍不分配、少分配現(xiàn)金股利的股利政策影響下，我國中小投資者只能通過頻繁買賣手中的股票以博取短期差價(jià)來實(shí)現(xiàn)資本利得。這不利于我國投資者樹立長期投資、價(jià)值投資的正確投資觀念。

三、引導(dǎo)我國上市公司制定實(shí)施合理的股利政策的建議

3.1提高上市公司的盈利能力

在影響上市公司股利分配政策制定的眾多內(nèi)部因素中，上市公司的盈利能力是一個(gè)重要因素。股利分配的基礎(chǔ)是上市公司的盈利，不管是在成熟證券市場還是新興證券市場，大部分上市公司都遵循“有利則分，無利不分，多利多分，少利少分”的原則。在我國，上市公司一般都是同行業(yè)競爭力比較強(qiáng)的公司，能享受到更多的政策優(yōu)惠，但是我國上市公司的盈利能力普遍不強(qiáng)也是不爭的事實(shí)。因此，大力挖掘上市公 司的盈利能力，尋找切實(shí)可行的利潤增長點(diǎn)，提高公司的經(jīng)營業(yè)績，才能從源頭上為投資者的回報(bào)提供保障，這也是優(yōu)化我國上市公司股利分配行為的基礎(chǔ)。

3.2積極引導(dǎo)上市公司根據(jù)企業(yè)自身狀況制定適度的股利政策

適度股利政策顧名思義當(dāng)然就是指適合于公司現(xiàn)實(shí)需要的股利政策，政策目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的較大幅度提高，滿足公司盈利性投資需求的同時(shí)降低融資成本、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

3.3優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國資本市場在設(shè)立之初，政府出于維護(hù)社會(huì)主義公有制的主體地位，規(guī)定了代表上市公司最大股權(quán)份額的國有股和法人股不能流通。所以，在我國證券市場中，流通股和非流通股并存是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特點(diǎn)。由于流通股股東和非流通股股東的投資成本和收益存在著巨大的差異，使得“同股同利”的平等形同虛設(shè)。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，國有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象是非常普遍的，這對上市公司包括制定股利政策在內(nèi)的經(jīng)營決策存在著巨大的影響，甚至起著決定性的作用。因此，加快上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也是優(yōu)化目前上市公司股利分配行為的重要途徑。

3.4加強(qiáng)對上市公司股利分配政策的監(jiān)管

上市公司質(zhì)量是資本市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質(zhì)量的重要標(biāo)志。從這個(gè)意義上說，對上市公司的教育比對投資者的教育重要得多。應(yīng)使上市公司深刻認(rèn)識(shí)培育投資者分配回報(bào)機(jī)制，對從源頭上防范和降低市場風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者樹立正確投資理念，促進(jìn)市場發(fā)展的重要性，從而增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感。

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