王婕

摘要：股票期權(quán)激勵(lì)制度作為一種國(guó)際公認(rèn)的有效激勵(lì)方式，已經(jīng)在我國(guó)的部分企業(yè)中實(shí)施，并發(fā)揮了一定作用。本文解釋了股票期權(quán)激勵(lì)制度的相關(guān)概念，在闡述股票期權(quán)激勵(lì)理論和影響因素的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的有效性進(jìn)行了分析，重點(diǎn)是分析了我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度存在的問(wèn)題及應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：上市公司；股票期權(quán)；激勵(lì)有效性

一、相關(guān)理論分析

1.相關(guān)理論回顧

（1）委托代理理論。公司制企業(yè)中兩權(quán)分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間是一種委托代理關(guān)系，所有者和經(jīng)營(yíng)者有各自不同的自身利益，將會(huì)有不同的目標(biāo)追求。這一理論最初是在《企業(yè)理論：管理行為、代理成本及其所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中提出的。所有者更多考慮的是長(zhǎng)期利益；而經(jīng)營(yíng)者則更多追求的是短期利益。

（2）人力資本激勵(lì)理論。人力資本理論最終由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨創(chuàng)立的。人力資本激勵(lì)理論則是從人本身出發(fā)，研究人力投資的效益問(wèn)題。人力資本是由人力資本投資形成的，是存在于人體中的知識(shí)和技能等的存量總和，其所有權(quán)歸個(gè)人所有，這就使得人力資本所有者退出企業(yè)比較隨意，易于逃避風(fēng)險(xiǎn)。

（3）剩余索取權(quán)理論。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的概念是由格羅斯曼和哈特提出的。剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)產(chǎn)生的原因是由于公司契約的不完備性。剩余索取權(quán)指的是合同未明確規(guī)定的收益的索取權(quán)，由于企業(yè)的收入是不確定的，所以剩余索取權(quán)也意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)。

2.股票期權(quán)制度的正負(fù)效應(yīng)分析

（1）股票期權(quán)制度的正面效應(yīng)。體現(xiàn)了人力資本對(duì)產(chǎn)權(quán)與充分報(bào)酬的基本經(jīng)濟(jì)要求，有利于降低直接激勵(lì)成本，減少現(xiàn)金流出可以鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，股票期權(quán)持有人不行權(quán)就沒(méi)有任何額外的損失。有利于降低代理成本，有利于吸引和穩(wěn)定高素質(zhì)人才，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力有助于解決企業(yè)中普通存在的內(nèi)部人控制問(wèn)題。

（2）股票期權(quán)制度的負(fù)面效應(yīng)。有可能虛夸公司利潤(rùn)，可能助長(zhǎng)股市泡沫，有可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)，約束作用弱化，客觀上會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)理人盲目冒險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。

通過(guò)分析可以看出，對(duì)股票期權(quán)需要一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)，既不能因噎廢食，也不能盲目推崇。從股票期權(quán)制度效應(yīng)的原因出發(fā)，如果加強(qiáng)內(nèi)外部監(jiān)管，對(duì)股票期權(quán)制度進(jìn)行改進(jìn)，對(duì)配套制度進(jìn)一步完善，它仍不失為一個(gè)有效的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。

二、我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在的問(wèn)題

1.外部環(huán)境障礙

（1）證券市場(chǎng)缺乏有效性。目前我國(guó)的股票市場(chǎng)還很不成熟，屬于“準(zhǔn)弱有效市場(chǎng)”，缺乏有效性。上市公司中有2/3左右的股份不可流通，交易市場(chǎng)中投機(jī)性較高，股價(jià)反映更多的是投機(jī)性的因素，股票市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)傳遞功能還較弱；同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多的采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng)。

（2）缺乏完善的經(jīng)理人市場(chǎng)。股票期權(quán)實(shí)施的一個(gè)基本前提是企業(yè)高級(jí)管理人員的市場(chǎng)化選拔企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)給在位的經(jīng)理人一種無(wú)形的壓力，如果不能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，就會(huì)被更優(yōu)秀的管理者替代，并且其在經(jīng)理人市場(chǎng)上的價(jià)值也會(huì)大幅貶值，我國(guó)缺乏這樣的市場(chǎng)。

2.內(nèi)部制約因素

（1）公司治理狀況不佳。公司治理結(jié)構(gòu)的好壞，直接制約著股票期權(quán)制度的實(shí)施，但我國(guó)大多數(shù)實(shí)施股票期權(quán)的上市公司都是國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的，在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上，國(guó)有股所占比重極大，這對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施造成難題。目前，我國(guó)上市公司薪酬委員會(huì)、董事會(huì)以及股東大會(huì)難以獨(dú)立行使職能。

（2）信息披露不充分。雖然我國(guó)2006年發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)—股份支付》準(zhǔn)則第十四條規(guī)定“企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露與股份支付有關(guān)的信息”，但要求披露的事項(xiàng)很不充分。只規(guī)定對(duì)“本期內(nèi)授予的權(quán)益性工具公允價(jià)值的確定方法進(jìn)行披露等，對(duì)期權(quán)授予對(duì)象和授予價(jià)格等披露卻沒(méi)有做出規(guī)定。

（3）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系不合理。從我國(guó)已經(jīng)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的企業(yè)來(lái)看，無(wú)論采取何種模式在我國(guó)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制都要制定業(yè)績(jī)考核體系，我國(guó)目前對(duì)經(jīng)理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)以財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為主，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)很容易被經(jīng)理人操縱，加上股票市場(chǎng)的不完善，股價(jià)在虛假業(yè)績(jī)的刺激下上升使經(jīng)理獲利。

三、規(guī)范我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)行為的對(duì)策建議

1.對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)進(jìn)行修改和完善

一方面，要對(duì)現(xiàn)行的一系列相關(guān)法律等進(jìn)行相應(yīng)的修改，清除實(shí)施股票期權(quán)的法律障礙；另一方面，對(duì)實(shí)施股票期權(quán)所需要的一些基本的法律法規(guī)進(jìn)行立法，確立必要的法律框架，從而為票期權(quán)的具體實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，為股票期權(quán)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

有效的資本市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)制度成功實(shí)施的現(xiàn)實(shí)土壤，因此，必須要加快資本市場(chǎng)的建設(shè)。進(jìn)一步改善政府行為，強(qiáng)化有效監(jiān)管；促使國(guó)有企業(yè)真正改制，努力提高國(guó)有上市公司的質(zhì)量；應(yīng)把證券市場(chǎng)的規(guī)范化放在首要位置，在規(guī)范的基礎(chǔ)上尋求發(fā)展。

3.加強(qiáng)公司治理制度建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

首先，必須深化國(guó)有上市公司股權(quán)分置改革，為完善公司治理機(jī)制提供制度前提。其次，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的作用，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和有效性。再次，可成立公司董事會(huì)直接領(lǐng)導(dǎo)下的薪酬委員會(huì)，全權(quán)負(fù)責(zé)股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。

4.加強(qiáng)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)

首先，要改革經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制，培育經(jīng)理人市場(chǎng)，建立與市場(chǎng)化的薪酬體系相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)者人事管理制度。其次，建立經(jīng)理人個(gè)人信用檔案，使職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)信息完全暢通，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者的市場(chǎng)監(jiān)督。最后，建立健全經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。

5.建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

主管部門(mén)應(yīng)會(huì)同財(cái)政、審計(jì)、金融、工商、稅務(wù)等部門(mén)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的年度經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行考核，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量信息的考核，提高經(jīng)營(yíng)透明度。只有會(huì)計(jì)信息的不斷完善，企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)才能得到合理的衡量，才能為推行股票期權(quán)制度創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)：

[1]何 凡：經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的比較研究 [J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)， 2007（8）.

[2]周方召 劉文革：股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)研究新進(jìn)展[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2007（11）.