□文/鄭曉青

（浙江東方職業(yè)技術(shù)學院 浙江·溫州）

隨著民營企業(yè)在我國經(jīng)濟領(lǐng)域中的比重不斷增加，發(fā)揮的作用也越來越大，民營企業(yè)已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，但是民營企業(yè)在發(fā)展的過程中，仍面臨著諸多問題，比如缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗和先進的管理方法，經(jīng)營模式相對落后，片面追求短期利益，隨意性很大，管理者素質(zhì)不高，風險意識淡薄，尤其是民營企業(yè)財務(wù)管理水平的低下，成為影響民營企業(yè)發(fā)展的主要因素。

一、可持續(xù)發(fā)展、財務(wù)戰(zhàn)略與可持續(xù)增長率

可持續(xù)發(fā)展指企業(yè)作為創(chuàng)造價值的經(jīng)濟組織，在資源配置和競爭力不斷增強的情況下，其所從事的活動在較長時期內(nèi)，滿足企業(yè)各個利益相關(guān)者的合理需求。財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)謀求資金均衡有效地流動，有利于企業(yè)的財務(wù)競爭，增強自身優(yōu)勢，在對內(nèi)外環(huán)境資金流動影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的資金流動性進行的長期謀劃并執(zhí)行的過程。財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略管理理論在財務(wù)方面的應(yīng)用，是財務(wù)管理工作的有效延伸。

民營企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該建立在可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，沒有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)的財務(wù)管理就無從談起，因而可持續(xù)發(fā)展是民營企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營、長期發(fā)展的基石。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略要適應(yīng)企業(yè)所處的發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展周期、企業(yè)經(jīng)濟增長方式等環(huán)境的變化，并及時調(diào)整財務(wù)戰(zhàn)略選擇，以保持企業(yè)旺盛的生命力和競爭力?？沙掷m(xù)發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略必須著眼于企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展。

羅伯特·希金斯從財務(wù)管理角度提出企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長的觀點。他引用經(jīng)濟學上稀缺資源分配的定義，提出財務(wù)管理是企業(yè)對現(xiàn)有資源和新資源管理的思想，并從財務(wù)角度定義可持續(xù)增長率是指在沒有耗盡財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。此后，許多學者沿用了他的理論，并在此基礎(chǔ)上進行研究?？评淄ㄟ^設(shè)定一系列假設(shè)，對現(xiàn)金流量與可持續(xù)增長率進行了測算，他研究指出現(xiàn)金流量與可持續(xù)增長率之間是線性負相關(guān)關(guān)系，即當實際增長大于可持續(xù)增長率時，企業(yè)出現(xiàn)負的現(xiàn)金流量；而當實際增長率小于可持續(xù)增長率時，企業(yè)有正的現(xiàn)金流量。

二、基于可持發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略框架構(gòu)建

企業(yè)生命周期理論將企業(yè)的發(fā)展分為四個階段，分別是初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。處在不同生命周期階段的企業(yè)財務(wù)特征表現(xiàn)是不一樣的，對財務(wù)戰(zhàn)略的具體選擇也有所不同。因此，企業(yè)只有掌握自身生命周期的規(guī)律，詳細分析企業(yè)所處的不同階段的財務(wù)特征，據(jù)此做出有利的財務(wù)戰(zhàn)略選擇。

財務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容主要包括投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略。在不考慮其他外部環(huán)境變化的情況下，結(jié)合處于不同生命周期階段的企業(yè)財務(wù)特征，將企業(yè)劃分為四類分別歸屬于四個不同的象限，如1 圖所示。（圖1）其中，ROIC為投入資本回報率，WACC 為加權(quán)平均資本成本。WACC=負債成本×資本結(jié)構(gòu)×（1-25%）+權(quán)益成本×（1–資本結(jié)構(gòu)）。權(quán)益成本（CAPM）=Rm+β（Rm-Rf），Rf：無風險收益率，Rm：市場報酬率，β：貝塔系數(shù)。

三、不同企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略選擇

處于不同象限的企業(yè)，因所處的生命周期不同，財務(wù)特征不同，可以選用不同的財務(wù)戰(zhàn)略。

1、處于第一象限的企業(yè)可以采取的財務(wù)戰(zhàn)略。一是提高可持續(xù)增長率，因為此時可持續(xù)增長率＜實際增長率，可以通過提高可持續(xù)增長率增加企業(yè)現(xiàn)金流入；二是增加權(quán)益資本。初創(chuàng)期，民營企業(yè)的弱勢條件使得企業(yè)缺乏通暢的融資渠道，此時的企業(yè)應(yīng)選擇以權(quán)益資金為主，債務(wù)資金為輔的籌資戰(zhàn)略，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，通過降低財務(wù)風險來彌補較高的經(jīng)營風險，在財務(wù)戰(zhàn)略上保持穩(wěn)步發(fā)展。此象限的企業(yè)有大量的初始投資，同時又需要維持企業(yè)日常經(jīng)營所必需的營運資金，為了企業(yè)初始的正常運轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風險，所以此時的企業(yè)應(yīng)采取零現(xiàn)金股利分配政策。

2、處于第二象限的企業(yè)增長較慢，其自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過銷售增長的需要，能獲得不斷增長的現(xiàn)金凈流量。這一階段企業(yè)有未來高速發(fā)展的良好預(yù)期，融資渠道變寬，外部融資相對容易，企業(yè)籌資能力增強，這一象限的企業(yè)應(yīng)采用以債務(wù)籌資為主，權(quán)益資金為輔的財務(wù)戰(zhàn)略。此時的企業(yè)現(xiàn)金流量增長很快，因此企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)鍵問題是能否利用剩余的現(xiàn)金加速增長，使實際增長率接近可持續(xù)增長率。因此，企業(yè)只能采取少分配現(xiàn)金股利的政策，將大部分的留存收益再次投資，使企業(yè)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上快速擴張。

企業(yè)釆取的財務(wù)戰(zhàn)略主要表現(xiàn)在：資產(chǎn)負債率提高，股利增長率大于零，股利支付率大于零，資本投資增長率大于零，單位銷售額投資比率提高。

圖1 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖

3、可以看出處于第三象限的企業(yè)資源沒有得到充分利用。該象限企業(yè)雖然能夠通過經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量維持自身發(fā)展，但是業(yè)務(wù)的增長反而會降低企業(yè)的價值。處于該發(fā)展階段的企業(yè)，現(xiàn)金剩余、固定資產(chǎn)投資減少。此時的企業(yè)面臨的最大問題是盈利能力較差，而不是增長率低，簡單的提高增長率很可能有害無益；其次是企業(yè)需要提高權(quán)益資金使用效率，降低資金成本，又要防止由于過重的財務(wù)負擔使得企業(yè)承擔較大的財務(wù)風險，影響企業(yè)的發(fā)展。這一階段的企業(yè)凈現(xiàn)金流量充足，資金積累較大，具備較強的股利支付能力，適宜采用穩(wěn)定的高比率股利支付率的股利政策。企業(yè)釆取的財務(wù)戰(zhàn)略選擇表現(xiàn)為：資產(chǎn)負債率提高，股利支付率提高，資本投資增長率小于零，單位銷售額投資比率降低。

4、處于第四象限的企業(yè)，由于增長緩慢，遇到現(xiàn)金短缺問題。此時的企業(yè)處于衰退期，已經(jīng)不能通過擴大銷售來解決現(xiàn)金流出的問題。此時的企業(yè)，股東財富和現(xiàn)金都在被蠶食，應(yīng)采取防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，盡量通過減少現(xiàn)金流出，增加現(xiàn)金流入來挽救企業(yè)。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略選擇表現(xiàn)為：資產(chǎn)負債率降低，股利增長率小于零，股利支付率增長率小于零，資本投資增長率小于零，單位銷售額投資比率降低。

［1］王金龍.企業(yè)生命周期視角下財務(wù)戰(zhàn)略選擇分析［J］.財會通訊，2012.5.

［2］郭紅秋.中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展財務(wù)戰(zhàn)略管理淺議［J］.漳州職業(yè)技術(shù)學院學報，2012.9.

［3］楊景海.基于可持續(xù)增長率對財務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整框架的構(gòu)建［J］.商業(yè)會計，2012.7.