譚軍 陳一博

內(nèi)容摘要：本文基于金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的動(dòng)因，運(yùn)用博弈論對(duì)金融控股集團(tuán)是否自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行分析。研究表明，金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露行為是各參與方基于自身利益最大化所做出的行動(dòng)相互影響的結(jié)果。應(yīng)當(dāng)對(duì)金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露體系進(jìn)行構(gòu)建與治理，以期引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)信息 動(dòng)因 博弈 治理

金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露動(dòng)因分析

自愿性披露的風(fēng)險(xiǎn)信息具有信息發(fā)送作用，能滿足投資者以及管理層的信息需求，有助于集團(tuán)公司及其子公司向資本市場(chǎng)以及資源分配者顯示其證券價(jià)值。公司主動(dòng)披露風(fēng)險(xiǎn)信息的動(dòng)機(jī)主要有：

（一）降低資本成本

公司的風(fēng)險(xiǎn)影響投資者、債權(quán)人以及管理當(dāng)局的報(bào)酬期望，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平之下，投資者期望更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；而在同樣的投資報(bào)酬率之下，投資者偏愛更低的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息的公司往往具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司的管理當(dāng)局具有降低風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱的動(dòng)機(jī)。如果這種信息不對(duì)稱不能被解決，公司進(jìn)行外部融資的代價(jià)就會(huì)增大。因此，希望進(jìn)行資本市場(chǎng)交易和獲取分配資源的公司，傾向于自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息來(lái)降低信息不對(duì)稱，降低公司外部融資成本。

（二）揭示公司價(jià)值并吸引投資

公司價(jià)值是投資者基于信息對(duì)公司所作判斷的結(jié)果，在完全信息的市場(chǎng)條件下，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值等于其真實(shí)價(jià)值。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)是“新興+轉(zhuǎn)軌”，存在一定的制度性缺陷，外部投資者與上市公司之間、母子公司之間的信息不對(duì)稱表現(xiàn)得尤為突出。在這種情況下，優(yōu)質(zhì)公司通過(guò)自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息可以豐富信息含量，增強(qiáng)投資者信心，揭示公司價(jià)值，吸引市場(chǎng)投資。

（三）提高集團(tuán)聲譽(yù)

公司自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息，表明公司在風(fēng)險(xiǎn)管控方面所做的努力以及影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)趨勢(shì)的因素，有助于利益相關(guān)者對(duì)公司的進(jìn)一步了解，提升集團(tuán)公司聲譽(yù)，為公司發(fā)展?fàn)I造良好的社會(huì)環(huán)境。

可見，金融控股集團(tuán)有動(dòng)力披露或者不披露風(fēng)險(xiǎn)信息，而風(fēng)險(xiǎn)信息的自愿披露與否取決于效益與成本、各集團(tuán)公司之間的博弈。

金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息自愿披露與否的博弈模型分析

（一）模型假設(shè)

1.模型有兩個(gè)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同行業(yè)參與人：公司1、公司2。參與人同時(shí)決定是否提供風(fēng)險(xiǎn)信息。

2.參與人是追求期望收益最大化的風(fēng)險(xiǎn)中性的理性經(jīng)濟(jì)人。他們的目的都是利用包括風(fēng)險(xiǎn)信息披露在內(nèi)的一切手段，提升公司形象、提高公司的籌資能力等。

3.參與人面臨的是一個(gè)0-1決策問(wèn)題，即提供或者不提供，且公司一旦披露其風(fēng)險(xiǎn)信息，則其披露的信息就是真實(shí)有效的，不存在虛假披露的情況。

4.資本市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)。表1的博弈模型中指標(biāo)含義：π1：公司1通過(guò)自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息而降低了代理成本、吸引新資本、主動(dòng)發(fā)送信號(hào)樹立公司的良好形象獲得間接經(jīng)濟(jì)效益等收益的加總；c1：公司1因自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息而形成的成本；a1：由于公司2未披露其風(fēng)險(xiǎn)信息，而公司1選擇披露而獲得的額外收益，簡(jiǎn)稱“額外收益”；n1：由于公司2選擇披露其風(fēng)險(xiǎn)信息，而公司1未披露其風(fēng)險(xiǎn)信息而形成的額外機(jī)會(huì)成本，簡(jiǎn)稱“額外機(jī)會(huì)成本”；θ：公司1自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息的概率；r：公司2自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息的概率。

（二）模型求解

1.給定公司2自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息的概率r的情況下，公司1進(jìn)行自愿披露和不進(jìn)行自愿披露的期望收益分別為：

當(dāng)公司1進(jìn)行披露和不披露的期望收益無(wú)差異時(shí)，可以求得納什均衡時(shí)公司2披露其風(fēng)險(xiǎn)信息的最優(yōu)概率。

2.給定公司1自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息的概率θ的情況下，公司2進(jìn)行自愿披露和不進(jìn)行自愿披露的期望收益分別為：

當(dāng)公司2進(jìn)行披露和不披露的期望收益無(wú)差異時(shí)，可以求得納什均衡時(shí)公司1披露其風(fēng)險(xiǎn)信息的最優(yōu)概率。

故求得的公司1和公司2博弈模型的混合戰(zhàn)略納什均衡為：

（三）經(jīng)濟(jì)解釋和政策含義

博弈模型的結(jié)構(gòu)對(duì)公司選擇是否披露風(fēng)險(xiǎn)信息，以及其選擇自愿披露的概率具有指導(dǎo)意義。模型的混合戰(zhàn)略納什均衡解表示公司1將以最優(yōu)的概率θ*，選擇自愿披露風(fēng)險(xiǎn)信息并獲得相應(yīng)的期望收益。如果公司1選擇以概率P＞θ*進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息的自愿披露，公司2的最優(yōu)選擇就是披露其風(fēng)險(xiǎn)信息；反之就不披露。如果公司1以概率P=θ*進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息的披露，那么公司2的最優(yōu)選擇就是隨機(jī)地進(jìn)行披露或者不披露。

模型的混合戰(zhàn)略納什均衡解中，公司1選擇披露風(fēng)險(xiǎn)信息的最優(yōu)概率θ*，取決于π2、a2、c2、n2、a2。其中，π2+a2-c2是指公司1選擇不披露其風(fēng)險(xiǎn)信息，而公司2選擇披露其風(fēng)險(xiǎn)信息所獲得的收益；n2+ a2是指由于公司1選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)信息披露策略，公司2選擇與公司1不同的披露策略所產(chǎn)生的額外收益或額外機(jī)會(huì)成本之和。

金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露體系的治理

從上述分析可知，金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露策略是資本市場(chǎng)中各公司之間博弈的結(jié)果，要引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露，實(shí)現(xiàn)理想的納什均衡，應(yīng)對(duì)金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露體系進(jìn)行治理。

（一）金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息披露體系優(yōu)化的制度安排與管理基礎(chǔ)

1.金融控股集團(tuán)內(nèi)部治理的完善。基于“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，公司的信息披露行為受其追求利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)約束，內(nèi)部人在追求個(gè)體利益最大化的過(guò)程中所表現(xiàn)的行為扭曲是風(fēng)險(xiǎn)信息不披露或者披露失真的主要原因。因此，需要進(jìn)一步完善金融控股集團(tuán)的法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)完善公司行為，制定規(guī)范的《公司章程》，建立機(jī)構(gòu)設(shè)置完備的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行規(guī)范的治理機(jī)制，提高董事會(huì)的獨(dú)立性，發(fā)揮其對(duì)公司管理當(dāng)局的監(jiān)督與約束作用。

2.金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理隊(duì)伍的建設(shè)。金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)部門人員配置的數(shù)量以及專業(yè)素質(zhì)，應(yīng)當(dāng)與集團(tuán)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要相契合，為適應(yīng)集團(tuán)公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，集團(tuán)公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理隊(duì)伍建設(shè)，提升風(fēng)險(xiǎn)管控的專業(yè)性，從而提高風(fēng)險(xiǎn)信息的有效性與決策性。一是應(yīng)充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控人員，特別是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、統(tǒng)計(jì)、量化、控制、管理和審計(jì)方面有著專業(yè)背景的人才；二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控的培訓(xùn)，努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨(dú)立的、高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)管理隊(duì)伍；三是增加風(fēng)險(xiǎn)管理工作的職能，例如完善風(fēng)險(xiǎn)信息管理系統(tǒng)，實(shí)時(shí)跟蹤與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政策變動(dòng)、市場(chǎng)波動(dòng)以及財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)信息反饋以防范風(fēng)險(xiǎn)。

3.構(gòu)建和整合風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)。在金融控股集團(tuán)內(nèi)部，應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)信息共享程度，用覆蓋整個(gè)集團(tuán)（包括子公司與分公司）的決策信息系統(tǒng)來(lái)更有效地協(xié)調(diào)資金流、信息流，從而消除風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱的不良效應(yīng)。集團(tuán)應(yīng)構(gòu)建和完善風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，發(fā)揮統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺(tái)對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)檢查、客戶授信管理、并表監(jiān)管等體系的實(shí)際作用，構(gòu)建涵蓋風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、預(yù)警、控制和報(bào)告等風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)基本流程和內(nèi)部控制系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)化數(shù)據(jù)系統(tǒng)，具體包括風(fēng)險(xiǎn)信息的采集、存儲(chǔ)、加工、分析、測(cè)試、傳遞、報(bào)告和披露等步驟。公司管理信息系統(tǒng)模型至少應(yīng)由以下三個(gè)模塊組成：一是風(fēng)險(xiǎn)信息的收集與加工模塊，主要負(fù)責(zé)對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)信息源的收集與加工，例如國(guó)家的政策和法律、市場(chǎng)、行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、客戶等。在信息收集的基礎(chǔ)上對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)信息分門別類地進(jìn)行加工、整理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息的真實(shí)性和重要性進(jìn)行確認(rèn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)初始風(fēng)險(xiǎn)信息的過(guò)濾；二是風(fēng)險(xiǎn)信息的分析與預(yù)警模塊，主要是根據(jù)第一模塊中提供的風(fēng)險(xiǎn)信息來(lái)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和類型。在此基礎(chǔ)上確定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性、影響范圍、影響程度以及周期，最終提出集團(tuán)可能在某段時(shí)間、某個(gè)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。三是風(fēng)險(xiǎn)防范與對(duì)策模塊，主要針對(duì)第二模塊中提出的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行對(duì)策研究。

4.金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程管理與結(jié)果管理的結(jié)合。大多公司的風(fēng)險(xiǎn)管理部門偏重于結(jié)果管理，然而，由于風(fēng)險(xiǎn)固有的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)信息的低質(zhì)或失真并不一定是風(fēng)險(xiǎn)管理人員故意操縱造成的。根據(jù)西蒙的有限理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)理論：風(fēng)險(xiǎn)管理者是有限理性的，他們?cè)谝欢ǖ沫h(huán)境中，根據(jù)當(dāng)時(shí)的認(rèn)知水平和技術(shù)手段，在成本效益的原則下，運(yùn)用特定的程序和方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息做出編制與披露。因此，有限理性人在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)遵循的是程序理性，管理部門應(yīng)重視過(guò)程管理，只要風(fēng)險(xiǎn)信息是基于誠(chéng)信原則編制，并且編制時(shí)所采用的各種基本假設(shè)、基本原則、目的和范圍、編制方法、具體步驟等均遵循了法律規(guī)章、相關(guān)準(zhǔn)則的規(guī)定，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果做了必要警示與提醒義務(wù)，且一旦客觀條件變化，導(dǎo)致原先據(jù)以編制的合理假設(shè)、基礎(chǔ)發(fā)生變化或不存在而使風(fēng)險(xiǎn)信息變得不真實(shí)，那么，即使風(fēng)險(xiǎn)信息與實(shí)際狀況出現(xiàn)了偏差或沒有達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)信息編制人員以及管理者也不用承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。

（二）金融控股集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告框架構(gòu)建

1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是關(guān)于公司各個(gè)層面以及各種業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)（現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)）報(bào)告，因此其披露的風(fēng)險(xiǎn)信息內(nèi)容應(yīng)當(dāng)具有以下幾個(gè)特性：一是決策相關(guān)性，管理層以及投資者希望更加清晰地了解公司所存在的各種風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)企業(yè)未來(lái)收益可能產(chǎn)生的影響，從而有助于利益相關(guān)者進(jìn)行科學(xué)決策。因此，不是所有的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）信息都要進(jìn)行反映與披露，只有影響公司未來(lái)收益以及收益能力的不確定性因素才需要反映在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告之中。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括反映風(fēng)險(xiǎn)信息的幾個(gè)維度，即可能的收益、可能的損失、不確定性以及風(fēng)險(xiǎn)措施。二是全面性，對(duì)公司各方面存在的風(fēng)險(xiǎn)都加以披露，這樣才能幫助投資者從整體上認(rèn)識(shí)到公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，有助于集團(tuán)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。因此，風(fēng)險(xiǎn)信息應(yīng)當(dāng)全面、完整?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的內(nèi)容應(yīng)涵蓋以下風(fēng)險(xiǎn)信息：信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。三是可比性，風(fēng)險(xiǎn)信息使用者希望將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，以便進(jìn)行對(duì)比?？杀刃园▋蓚€(gè)方面，即公司提供的風(fēng)險(xiǎn)信息可以使得公司風(fēng)險(xiǎn)既能在同一公司的不同時(shí)期可比，也能在不同公司之間可比。

2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告框架。首先，要全面反映集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，就需要從公司各個(gè)層面、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行反映。按照風(fēng)險(xiǎn)披露的分類，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告可以從六個(gè)方面即信用風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)反映集團(tuán)現(xiàn)存風(fēng)險(xiǎn)及潛在風(fēng)險(xiǎn)。這六個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步進(jìn)行分解與細(xì)分：如資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可細(xì)分為金融工具風(fēng)險(xiǎn)、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)、非金融性資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分為表內(nèi)不確定事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。其次，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告需要衡量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司未來(lái)收益所產(chǎn)生的影響，主要包括以下內(nèi)容：每一種細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)可能收益、可能損失以及可能收益與損失并存的影響及其金額。以概率形式可以采取如置信區(qū)間、發(fā)生概率等形式反映其可能性。最后，公司需要披露對(duì)于相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)所采用的對(duì)策和措施，完整地反映風(fēng)險(xiǎn)信息披露要求。

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