摘 要：過去十年，全球性不均衡問題逐漸成為各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的中心議題。本文重點(diǎn)分析了當(dāng)前中國的外部失衡問題，研究了2008年后促使中國經(jīng)常賬戶盈余下降的影響因素，預(yù)測了中國外部順差的走向。本文認(rèn)為，未來幾年中國的經(jīng)常賬戶盈余將保持適度。外部失衡不能反映當(dāng)今中國國際收支的主要特征。隨著中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)越來越依賴投資的拉動，內(nèi)部失衡問題將愈發(fā)明顯。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)失衡；經(jīng)常賬戶；國際收支；盈余

中圖分類號： F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）01-0078-06

一、簡介

早在2005年，學(xué)術(shù)界就開始關(guān)注世界最大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶失衡問題（奧布斯特費(fèi)爾德和羅戈夫等，2005）。美國由于低儲蓄率和高居民消費(fèi)，導(dǎo)致貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)下赤字劇增。當(dāng)然，這些赤字跟美國主要貿(mào)易伙伴存在對應(yīng)關(guān)系。石油產(chǎn)出國由于外界旺盛的需求和攀升的油價(jià)，其貿(mào)易盈余和國外凈資產(chǎn)頭寸不斷增加。德國和日本外部盈余的穩(wěn)步增長貫穿了整個二十世紀(jì)，這主要是貿(mào)易盈余增加。中國從2004年開始，貿(mào)易順差以前所未有的速度增長，給人民幣帶來巨大升值壓力。

研究者將這種全球范圍內(nèi)增長的盈余和赤字，定義為“布雷頓森林體系II”（杜利等，2003、2004；魯比尼和塞策，2005）。他們普遍認(rèn)為，在一定程度上，全世界不愿意繼續(xù)為美國的經(jīng)濟(jì)失衡融資（特別是向其財(cái)政赤字提供融資），這將導(dǎo)致流向美國的資金驟減、美元走弱，會造成宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的不穩(wěn)定，并導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增長停滯。

全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)曾經(jīng)陷入危機(jī)——最嚴(yán)重的一次是從“大蕭條”開始——但是其發(fā)展遠(yuǎn)不同于布雷頓森林體系II的預(yù)測（德朗，2008 ；杜利、蘭道和加伯，2009）。近幾年，風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管的巨大漏洞完全暴露——從美國房地產(chǎn)市場開始蔓延，雷曼兄弟破產(chǎn)進(jìn)而掀起一輪高潮，國際金融體系行將崩潰、全球經(jīng)濟(jì)顯著倒退、期間赤字和盈余經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際匯率相對適度波動。

“大蕭條”的伴生品是全球范圍內(nèi)的經(jīng)常賬戶赤字和盈余的收縮。美國儲蓄率迅速提高，外部需求驟降。日本經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重從2007年的4.8%下降到2010年的2.8%。同期，德國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比例從7.5%下降到5.75%。盡管油價(jià)一路走高，石油出口國的經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重也下降了一半。

再來看中國的情況。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)常賬戶盈余2007—2009兩年時(shí)間內(nèi)減少一半，在1500億美元上下波動。2010年隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)常賬戶盈余有所改善，但2011年再次縮水近半。預(yù)測中國的國際收支賬戶是挑戰(zhàn)性的，部分原因是中國快速的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，周邊環(huán)境給中國貿(mào)易帶來的不確定性，以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以估計(jì)——但是，此次經(jīng)常賬戶情況逆轉(zhuǎn)比預(yù)期要急劇和耐久得多。盡管經(jīng)常賬戶盈余戲劇性減少，危機(jī)后資本流入?yún)s一直表現(xiàn)強(qiáng)勁。因此，中國的外匯儲備保持高速增長，到2011年底達(dá)3.2萬億美元。另外，外部頭寸的大規(guī)模變動也同步伴隨貨幣的適度升值。從2008年4月到2011年12月，實(shí)際有效匯率總體升值了14.75%，這個過程并非單邊，實(shí)際匯率處于有漲有跌的雙向波動狀態(tài)。

本文重點(diǎn)論述近期中國外部盈余減少的動態(tài)變化，旨在分析造成外部失衡的動因，展望中國經(jīng)常賬戶的中期發(fā)展趨向。

二、近期中國外部失衡的路徑

2004年之前，中國的外部失衡規(guī)模相對不大，在1994—2003年間，貿(mào)易盈余平均占GDP的3%。在更加分散的層次上，即多種產(chǎn)品的貿(mào)易盈余或赤字也非常小，同期僅有紡織品盈余穩(wěn)步增長。從2004年開始，中國的貿(mào)易失衡提速，最主要的因素是機(jī)械設(shè)備凈出口增長，但盈余在一定程度上被礦產(chǎn)（主要是金屬和能源產(chǎn)品）進(jìn)口的巨額赤字所抵消。盡管如此，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重在全球金融危機(jī)時(shí)期仍然達(dá)到兩位數(shù)，并且沒有跡象表明這種失衡將在近期止步。

但是，接下來一系列全球性的顯著變化引發(fā)了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的世界金融危機(jī)。在這種背景下，中國的經(jīng)常賬戶盈余在2007—2009年間減半，到2011年占GDP的比重下降到2.8%。外部盈余的縮減在很大程度上是由于貿(mào)易盈余的減少（從2007占GDP的9%下降到2011年占GDP的3.3%）。

當(dāng)然，貿(mào)易盈余下降存在周期性因素。畢竟全球經(jīng)濟(jì)的增長和需求深受金融危機(jī)沖擊。有研究稱國際收支賬戶的修復(fù)和去杠桿化將在中期得以推進(jìn)。與此同時(shí)，礦產(chǎn)和能源進(jìn)口需求顯著增加，這是中國應(yīng)對全球金融危機(jī)所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來的負(fù)面影響——過度支持由信貸拉動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

除此之外，也有相對持續(xù)的因素對貿(mào)易盈余產(chǎn)生雙向影響。國內(nèi)成本提高、進(jìn)口產(chǎn)品的成本也已經(jīng)上漲，中國加入WTO對經(jīng)濟(jì)的刺激可能會減弱。另一方面，全球制造業(yè)產(chǎn)能再分配，向中國增加投入（主要通過FDI），這些產(chǎn)能主要用于新興行業(yè)，推動中國向以質(zhì)取勝的臺階迅速邁進(jìn)。下面，我們先分析近期盈余減少的主要原因，然后綜合上述分析，總結(jié)出這些因素對未來中國外部失衡的影響。

三、什么造成經(jīng)常賬戶盈余下降

（一）全球需求崩潰

從2008年開始，中國所處的國際環(huán)境發(fā)生了根本性變化。可以明確的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在“大緩和”時(shí)期的發(fā)展路徑是不可持續(xù)的，是建立在過度消費(fèi)和高杠桿化的基礎(chǔ)之上，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP水平明顯下降。因此，解決賬戶失衡問題、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的道路可能是曲折的，這對中國的貿(mào)易而言顯然是不利的。因?yàn)槿绻C(jī)前的情景重現(xiàn)，國際上對貿(mào)易商品的需求將會回到并低于這個需求水平。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出缺口會最終閉合，但從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相對長期的發(fā)展規(guī)律看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要在中期忍受較低的增長潛力。事實(shí)上，IMF測算的美國潛在產(chǎn)出增長率比危機(jī)前（即2001—2007年）平均略低于3%，到2012—2017年將平均下降到2%。同樣地，歐元區(qū)的潛在增長率也將從1.8%下降到1%以下。

這對中國出口的影響是顯而易見的。例如，只要美國房地產(chǎn)市場持續(xù)疲弱，中國向美國出口機(jī)器設(shè)備——二十世紀(jì)早期占中國出口增長的10%—15%——形勢就不會好轉(zhuǎn)。事實(shí)上，這些產(chǎn)品對出口的貢獻(xiàn)率在危機(jī)后已經(jīng)下降到5%上下。

另需指出的是，在外部總需求因全球金融危機(jī)受挫的形勢下，中國海外市場份額基本沒受影響。即使在全球貿(mào)易癱瘓的2008年，中國仍有能力擴(kuò)大市場份額，并將其大致恢復(fù)到危機(jī)前水平。總體上，過去十年間，中國在世界出口中的占比以每年約0.75個百分點(diǎn)的速度遞增。

在保持傳統(tǒng)領(lǐng)域一貫優(yōu)勢的同時(shí)，中國開始進(jìn)軍長期由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的行業(yè)。新領(lǐng)域主要包括風(fēng)力渦輪機(jī)、太陽能電池板、汽車和半導(dǎo)體器件等。以風(fēng)能產(chǎn)業(yè)為例，中國占世界風(fēng)能產(chǎn)能的比率從2009年的16.5%上升到2010年的22.75%，取代美國成為世界風(fēng)能產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。五年前中國幾乎沒有風(fēng)能出口，目前該產(chǎn)業(yè)占世界市場份額的6%（2011年9月數(shù)據(jù)）。同樣地，中國迅速地展開太陽能電池板的生產(chǎn)，德國和日本因中國在這個市場上的出口增長付出了代價(jià)（部分原因是這兩個國家的跨國公司將生產(chǎn)設(shè)備從本土移到了中國）。

（二）投資顯著增加

2008年全球金融體系面臨崩潰，中國及時(shí)并堅(jiān)決地做出反應(yīng)，制定龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，旨在拉動內(nèi)需和抵御外部需求崩潰的巨大沖擊。這為投資從占GDP的42%上升到47%創(chuàng)造了條件，主要投向包括交通運(yùn)輸、公用事業(yè)和住房建設(shè)等。投資的直接作用是突破了很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的瓶頸，加強(qiáng)了各省之間的相互聯(lián)系，為向中國境內(nèi)成本更低的地區(qū)（特別是中西部省份）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)再配置提供了便利，最終將提高中國的產(chǎn)業(yè)競爭力。

隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國開始縮減基礎(chǔ)設(shè)施上的投入。由此產(chǎn)生的總需求的巨大缺口，被私有部門制造業(yè)投資的增加迅速彌補(bǔ)。這些投資主要集中在相對高端的制造業(yè)，其產(chǎn)能增長可能是未來幾年出口的主要力量（中國向全世界銷售這些產(chǎn)品）。另外，這些產(chǎn)能也可以被中國國內(nèi)工業(yè)和家庭消化。最后，存在產(chǎn)能不被充分利用的可能（這會引發(fā)是否及如何向這類投資提供融資的新討論）。在這個問題上，如何利用新增產(chǎn)能始終是一個重要問題，但是具體方式仍很難預(yù)測。

（三）商品和資本品的作用

如前所述，中國固定資產(chǎn)投資增加的伴生物之一就是對商品的需求增加。進(jìn)口需求從金屬開始，緊隨其后的是機(jī)器設(shè)備和能源產(chǎn)品。私人和公共部門都在密集地增加進(jìn)口量。投機(jī)性的商品存貨始終存在。數(shù)據(jù)顯示，上游行業(yè)如有色金屬開采（2011年年增長15%）和非有色金融行業(yè)（2011年增長25%）的庫存量有所增加。但是，庫存的增加并不能證明進(jìn)口需求主要用于國內(nèi)生產(chǎn)投入。

（四）貿(mào)易狀況

商品和礦物進(jìn)口近幾年持續(xù)增加，并恢復(fù)到全球金融危機(jī)前的水平。在過去幾年時(shí)間里，進(jìn)口主要是商品和礦物，其特點(diǎn)是供給相對缺乏彈性，并且全球價(jià)格不斷走高。與此同時(shí)，主要出口品為機(jī)器設(shè)備，其特點(diǎn)是供給相對有彈性、市場競爭激烈、價(jià)格相對下降。

因此除2009年外，中國的貿(mào)易狀況在持續(xù)惡化。但從歷史上看，這不足為奇。其他出口導(dǎo)向型國家（如日本和新型工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體），在發(fā)展道路上也經(jīng)歷了類似的貿(mào)易下滑。就中國而言，這種變化更多是因?yàn)橹袊谶M(jìn)出口市場上已經(jīng)龐大到不再是簡單的價(jià)格接受者。因此在某種程度上，中國可以在出口下降的同時(shí)，創(chuàng)造一個自我平衡機(jī)制，通過影響全球價(jià)格，來調(diào)整中國的貿(mào)易發(fā)展并對外部盈余問題帶來反補(bǔ)貼壓力。

（五）匯率升值

人民幣在2008年4月到2011年12月期間實(shí)際匯率升值14.75%。但如上所述，在這個時(shí)間段中匯率的變化幅度是相當(dāng)大的。升值幅度的很大一部分是2008年人民幣大幅升值，之后受金融危機(jī)以及危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，升值速度明顯放緩（實(shí)際匯率的貶值也計(jì)算在內(nèi)）。實(shí)際匯率升值的主要原因是中國與主要貿(mào)易伙伴貨幣之間的名義匯率變化，次要原因是通脹差。

（六）凈收入

最后有必要說一下凈收入問題。一個奇怪的現(xiàn)象是，中國國外凈資產(chǎn)頭寸的增加并沒有帶來相應(yīng)的凈收入增加。資產(chǎn)方面，國外凈資產(chǎn)增加主要是中央銀行官方儲備組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整和中國投資集團(tuán)的投資頭寸變化。負(fù)債方面，主要是FDI的流入。凈收入的相對減少（2011年實(shí)為負(fù)值），說明FDI對中國的貢獻(xiàn)與中央銀行官方儲備的收益之間存在較大差異。事實(shí)上，從過去幾年情況看，回報(bào)率相差3到4個百分點(diǎn)，因此在國外凈資產(chǎn)不斷增加的情況下出現(xiàn)凈收入接近于零的情況。

（七）小結(jié)

盡管中國的經(jīng)濟(jì)增長率從危機(jī)前就已經(jīng)放緩，但進(jìn)口量仍在增加，因?yàn)槠洚a(chǎn)出品更多地轉(zhuǎn)向資本密集型和商品密集型。投資和進(jìn)口（特別是關(guān)鍵商品的進(jìn)口）大幅增長，使其貿(mào)易進(jìn)一步惡化。將實(shí)際貿(mào)易數(shù)字與經(jīng)常賬戶簡化模型和貿(mào)易回歸的虛擬場景比較，并假設(shè)虛擬場景如下：（1）貿(mào)易國2007—2011年保持潛在產(chǎn)出水平；（2）實(shí)際匯率穩(wěn)定；（3）貿(mào)易和投資占GDP的比例停留在2007年水平。

計(jì)算結(jié)果顯示：導(dǎo)致過去四年經(jīng)常賬戶盈余下降的因素中，貿(mào)易下降占五分之一到五分之二、投資增加占四分之一到三分之一、貨幣升值占五分之一到三分之一、貿(mào)易伙伴國低于潛在增長率的影響不明顯。總之，增長的國內(nèi)投資、惡化的貿(mào)易、疲弱的外部需求和實(shí)際有效匯率升值，是金融危機(jī)后造成經(jīng)常賬戶盈余下降的主要原因。上述結(jié)論是根據(jù)局部均衡法計(jì)算得出的，但尚需補(bǔ)充謹(jǐn)慎說明。例如，上述結(jié)論沒有說明這些因素之間的相互作用（如中國大量的投資和上漲的全球商品價(jià)格之間的關(guān)系等）。

四、政策改革、人口和成本壓力

（一）政策改革

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府就在多個領(lǐng)域調(diào)整政策重點(diǎn)，以加速轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、改善民生、提高國內(nèi)消費(fèi)等。通過新建醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)施，特別是在之前沒有醫(yī)療服務(wù)的農(nóng)村社區(qū)，基本醫(yī)療衛(wèi)生條件得到改善。新出臺的政府醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃已經(jīng)在全國范圍推廣，爭取在2012年底基本實(shí)現(xiàn)全民覆蓋的目標(biāo)；對部分核心處方藥進(jìn)行專項(xiàng)補(bǔ)貼；到2012年，現(xiàn)有的政府養(yǎng)老保險(xiǎn)將涵蓋所有城市失業(yè)人群，并實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)境內(nèi)異地使用；提高養(yǎng)老保險(xiǎn)水平，特別是貧困老人養(yǎng)老保險(xiǎn)的最低水平。

除了醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)，改善住房始終是一項(xiàng)重要的政策目標(biāo)。在2011年啟動的“十二五規(guī)劃”中，計(jì)劃在2016年前興建3600萬針對低收入群體的住房。政府將提供更多的廉租房，以緩解預(yù)算吃緊的低收入群體的潛在住房問題，并釋放目前為購房提供融資而被套牢的儲蓄。但截至目前，鮮有數(shù)據(jù)表明建設(shè)公共安全網(wǎng)和提供更多公租房在減少預(yù)防性儲蓄或提高家庭消費(fèi)方面起到了作用，其GDP占比下降的趨勢仍然沒有逆轉(zhuǎn)。

在住房和社會改革逐步到位的同時(shí)，政策更多地將側(cè)重點(diǎn)放在以市場為基礎(chǔ)的要素定價(jià)和補(bǔ)貼縮減。事實(shí)上，中國可提供多種低成本的生產(chǎn)要素，如土地、水資源、能源、勞動力和資本等，這對過度資本密集型的生產(chǎn)方式仍具吸引力。中國的生產(chǎn)要素定價(jià)低于供需均衡價(jià)格，也低于實(shí)際國際市場價(jià)格。例如，無償給企業(yè)提供工業(yè)用地以吸引投資，中國的水資源價(jià)格約為國際競爭價(jià)格的三分之一。國家能源成本數(shù)據(jù)顯示，中國的汽油和電力價(jià)格低于其他大部分國家和地區(qū)。有研究估算，中國要素市場扭曲的總價(jià)值占GDP將近10%。但是，中國也在努力將其能源成本同國際接軌：成品油價(jià)格已被列入國際一攬子油價(jià)指數(shù)；天然氣價(jià)格穩(wěn)步上升；取消能源密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠措施。

截至目前，伴隨著上漲的工資和升值的貨幣，這些攀升的成本對減少企業(yè)資金的影響不大。企業(yè)的利潤率保持在健康水平，但企業(yè)基本面存在壓力。事實(shí)上，企業(yè)利潤率一直在增長——虧損企業(yè)占比下降——這種趨勢和制造業(yè)的波動頻率是相似的（從紡織業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)到高端制造業(yè)）。隨著制造業(yè)企業(yè)數(shù)量增長，這不是簡單的樣本選擇問題（即在勞動密集型行業(yè)淘汰實(shí)力較弱的企業(yè)）。地域資源再配置、強(qiáng)大的生產(chǎn)力和出口價(jià)格的適度增長，都在幫助企業(yè)應(yīng)對潛在的成本壓力。

總之，中國改革卓有成效，而且很有必要借助結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)資源重新配置和行為轉(zhuǎn)換。截至目前，這些努力對國民儲蓄行為（包括企業(yè)和家庭兩個層面的儲蓄）的影響不大。但是，很多政策對儲蓄行為的影響，需要一定的時(shí)間間隔才能清楚地顯現(xiàn)出來。未來幾年，隨著居民收入的增長，消費(fèi)改善狀況就會越發(fā)明顯。

（二）城市化

政府在減輕外部失衡狀況的同時(shí)，也在致力于提高居民收入、發(fā)展服務(wù)業(yè)和刺激消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性改革。幾十年來，城市化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，目前約有一半的中國人生活在城市。由于需要新建住房和基礎(chǔ)設(shè)施來安置新居民，城市化進(jìn)程與商品發(fā)展密切相關(guān)，這給貿(mào)易盈余帶來壓力。同時(shí)，城市化提高了很多中國人的生活水平，使數(shù)以百萬的人脫貧，創(chuàng)造了一個充滿活力的城市中產(chǎn)階級。城市化進(jìn)程毫無疑問與可貿(mào)易商品消費(fèi)增長相關(guān)，這些商品一部分來自進(jìn)口，但是大部分還是由國內(nèi)生產(chǎn)。因此，制造業(yè)迅速擴(kuò)大的產(chǎn)能，很大一部分被國內(nèi)市場消化了。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、特別是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)將生產(chǎn)從沿海地區(qū)重新配置到飛速發(fā)展的本地市場，城市化進(jìn)程將進(jìn)一步發(fā)展。

（三）人口變化

排名第二的結(jié)構(gòu)性因素是中國獨(dú)特的人口結(jié)構(gòu)。中國正迅速接近勞動力曲線高點(diǎn)，之后勞動力會開始萎縮，特別是小于24歲的年輕人會越來越少。這自然會造成勞動力市場的緊張局面，給工資水平帶來壓力，因?yàn)閯趧恿┙o曲線的形態(tài)現(xiàn)在正從完全彈性變成適度向上傾斜。中國還沒有到“劉易斯拐點(diǎn)”，而是進(jìn)入另一個時(shí)期——實(shí)際工資持續(xù)增加，且工資增長率遠(yuǎn)超生產(chǎn)力增長率。但其進(jìn)程尚處于起步階段，還沒有轉(zhuǎn)化到家庭收入占GDP比率增長的階段——擁有更多可以消費(fèi)資源的階段。這會對生產(chǎn)要素市場——包括勞動力和其他生產(chǎn)要素——帶來成本上漲的重要影響，對中國外部失衡問題也有一定的影響。盡管如此，認(rèn)為當(dāng)前成本提高以某種方式縮減了外部盈余的觀點(diǎn)，還為時(shí)尚早。從實(shí)際匯率升值的分解圖來看，通脹差（部分反映生產(chǎn)要素成本差異）的貢獻(xiàn)率相對較小。

五、實(shí)證分析

很多學(xué)者采用多種模型解釋外部盈余問題（例如阿齊茲和李，2007；張等，2012；曼恩和普拉克，2007）。這里我們采用四種方法——結(jié)構(gòu)性DSGE模型、多元貝葉斯VAR模型、經(jīng)常賬戶時(shí)間序列簡化模型和貿(mào)易方程式——來預(yù)測經(jīng)常賬戶盈余的走向。

需要首先強(qiáng)調(diào)的是，大多數(shù)情況均假定實(shí)際有效匯率穩(wěn)定、全球需求量為WEO的預(yù)測數(shù)，且中國在中期保持財(cái)政狀況穩(wěn)定。如果實(shí)際匯率升值（由于名義匯率升值或國內(nèi)成本上升，將導(dǎo)致中國與貨幣伙伴國通脹差）或者外部需求減少，經(jīng)常賬戶盈余無疑會低于設(shè)定范圍。

（一）全球集成貨幣財(cái)政模型（GIMF）

該方法采用IMF的多國動態(tài)一般均衡模型。此模型采集了中國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興國家和其他國家的貿(mào)易縱向結(jié)構(gòu)及其他主要特征。GIMF模型顯示，全球需求增長和財(cái)政赤字減少的共同作用，造成了一定時(shí)期內(nèi)出口增長和商品進(jìn)口下降。因此，預(yù)測2012年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重約上升到4%，并在中期保持這一水平。模型對中期的預(yù)測與IMF最新的WEO一致，但是對近期的預(yù)測存在差別。

（二）貝葉斯VAR模型（BVAR）

該方法基于BVAR模型，采用頻率較高的季度數(shù)據(jù)。變量包括貿(mào)易伙伴的需求、國內(nèi)需求、資產(chǎn)價(jià)格、CPI通脹率、商品價(jià)格變動、利率、財(cái)政余額（占GDP的比重）、經(jīng)常賬戶余額（占GDP的比重）、貨幣供應(yīng)量和實(shí)際有效匯率。與GIMF模型相似，BVAR樣本假設(shè)的前提也是WEO預(yù)測的財(cái)政狀況穩(wěn)定和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。BVAR模型顯示，貿(mào)易盈余增長更強(qiáng)勁，出現(xiàn)的也更早。2012年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重約為4%，且占比會持續(xù)增加，到2014年有望升至5%。

（三）經(jīng)常賬戶簡化模型

該方法采用了與BVAR模型接近的變量。具體包括中國經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重、實(shí)際GDP增長率、貿(mào)易伙伴的實(shí)際GDP增長率、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易項(xiàng)目、調(diào)整后經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重。此模型采用廣義時(shí)間序列分析，采集了1986—2011年的樣本。所有的參數(shù)都是顯著的，其結(jié)論同相關(guān)理論一致。

短期內(nèi)，中國實(shí)際GDP每增長1個百分點(diǎn)，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重就下降0.3個百分點(diǎn)；貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)每增長一個百分點(diǎn)，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重增長0.5個百分點(diǎn)；實(shí)際有效匯率每升值10%，經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重下降1個百分點(diǎn)；貿(mào)易改善到一定程度將增加中國經(jīng)常賬戶盈余。但超過這個界限，貿(mào)易改善所帶來的收入效應(yīng)將會顯現(xiàn)，從而抵消對經(jīng)常賬戶盈余的作用。從長期看，這些變量的作用要放大2.75倍。

此模型預(yù)計(jì)：中國出口需求強(qiáng)勁，GDP以8.5%的速度穩(wěn)步增長。貿(mào)易微弱惡化和實(shí)際有效匯率的穩(wěn)定（以上均基于最新WEO），將使中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重至2017年下降到4%以下。需補(bǔ)充的是，此模型預(yù)計(jì)的2011年經(jīng)常賬戶盈余與GDP的占比較實(shí)際高1.5%（即2011年此模型預(yù)測經(jīng)常賬戶盈余占GDP4.25%，實(shí)際占比為2.75%）。

（四）貿(mào)易方程式

用貿(mào)易方程式測算中國貿(mào)易，通常假設(shè)較大的出口需求彈性。從進(jìn)口看，進(jìn)口重要驅(qū)動力之一就是出口（約一半進(jìn)口是作為產(chǎn)品的材料，其制成品最終出口）?？紤]到中國進(jìn)出口兩方面的特點(diǎn)，可采用簡單的貿(mào)易公式。具體來講，在出口公式中，用FDI表示中國可貿(mào)易生產(chǎn)的擴(kuò)張和海外市場份額的增加。另外，進(jìn)口公式將出口包含在內(nèi)；在含F(xiàn)DI的出口回歸公式中，出口對國外需求的彈性從5下降到2；在包含了出口的進(jìn)口方程中，進(jìn)口對國內(nèi)需求的彈性從1.4下降到0.6。通過公式測算，F(xiàn)DI占GDP的比重將適度下降，貿(mào)易盈余占GDP的比重在中期將下降到3%左右。但是，這些結(jié)論存在很大的不確定性，并且對FDI走向高度敏感。若FDI占GDP的比重穩(wěn)定在2011年水平，公式測算的貿(mào)易盈余占GDP的占比要高出中期值6個百分點(diǎn)。

六、調(diào)整的經(jīng)濟(jì)展望

一直以來，IMF預(yù)測中國經(jīng)常賬戶盈余在2010年觸底，然后在中期穩(wěn)步增長。但2011年的數(shù)據(jù)顯示，事實(shí)并非如此。因此，有必要修正對中國中期經(jīng)常賬戶盈余的預(yù)測。

最新的WEO對中國國際收支賬戶的預(yù)測進(jìn)行了重大調(diào)整。調(diào)整經(jīng)濟(jì)展望的依據(jù)是上述模型的結(jié)論，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)不確定性因素的影響。如上述，對中國外部盈余的預(yù)測與近期盈余下降的主要因素密切相關(guān)——外部需求、投資水平、中國貿(mào)易發(fā)展走向和國內(nèi)成本等。因此，這些預(yù)測假定相關(guān)因素將長期存在，具體包括：

中國繼續(xù)保持在過去十年占世界市場的份額，但是其主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長總體相對疲弱（WEO，2012年4月）；投資繼續(xù)增加，投資占GDP的比重接近目前水平，高于危機(jī)前平均水平；中國的出口平均價(jià)格與全球通貨膨脹率持平，商品市場的供求平衡仍然緊張，從而導(dǎo)致中國的貿(mào)易狀況繼續(xù)惡化（每年約下降0.5%）；WEO通常假設(shè)中國的實(shí)際有效匯率保持在2012年2—3月期間的30天期的匯率平均水平；全球經(jīng)濟(jì)在中期逐步出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，中國外匯儲備組合的收益增加，收入賬戶盈余增長。

隨著全球需求緩慢復(fù)蘇，中國凈出口可能有所改善，但是經(jīng)常賬戶盈余不會增長到全球金融危機(jī)前的水平。相反地，經(jīng)常賬戶盈余在短期內(nèi)可能適度下降（主要原因是歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣），然后在中期有所上升，但到2017年只能占GDP的4%—4.5%。

經(jīng)常賬戶的下行風(fēng)險(xiǎn)也需考慮。這些風(fēng)險(xiǎn)一部分是和全球經(jīng)濟(jì)形勢聯(lián)系，還有一種不確定性來自中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。例如，很多因素——包括2001年加入WTO、制造業(yè)生產(chǎn)力的強(qiáng)勁增長、全球生產(chǎn)在中國的再配置和低生產(chǎn)成本——使中國在過去十年中占世界出口市場的份額快速增長。展望未來，中國將繼續(xù)擴(kuò)大其出口市場份額，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高端制造業(yè)調(diào)整。但是這個過程可能會受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢的影響。另外一種可能是市場份額增速放緩，正如過去十年所經(jīng)歷的那樣。因?yàn)橹袊某隹诮Y(jié)構(gòu)向高科技產(chǎn)業(yè)傾斜，科技的轉(zhuǎn)化將導(dǎo)致海外生產(chǎn)投入減少。最后，按經(jīng)驗(yàn)推斷，中國的匯率會繼續(xù)升值，這將進(jìn)一步減少其外部盈余。

七、調(diào)整的中國經(jīng)常賬戶對全球經(jīng)濟(jì)失衡意味著什么

這是一個很大的課題，它本身并不包含完整的答案。這也是一個超越了中國本身的課題，需要結(jié)合其他主要經(jīng)濟(jì)體的失衡問題綜合分析。需強(qiáng)調(diào)三點(diǎn)：

第一是中國經(jīng)濟(jì)快速增長，即使其中期失衡規(guī)模相對縮小，一段時(shí)間后仍將轉(zhuǎn)化成過剩經(jīng)濟(jì)的總外部失衡增長。另外，考慮到世界經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，中期經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重將從2012年的0.2%增加到0.6%（高速增長確保了中國經(jīng)濟(jì)占世界產(chǎn)出的比重將日益增加）。按此度量標(biāo)準(zhǔn)，即使中國經(jīng)常賬戶盈余占世界GDP的比重低于2007—2008年水平，其盈余仍相當(dāng)可觀。

第二是中國外部盈余可能出現(xiàn)的退減，不能說明世界失衡問題得到解決。相反，這些全球經(jīng)濟(jì)失衡會自發(fā)重新調(diào)整。值得注意的是，近期美國經(jīng)常賬戶赤字再一次增加，對應(yīng)的是石油生產(chǎn)對手國更高的盈余。中國外部失衡問題也可能轉(zhuǎn)移到其他地方，部分原因是中國對世界經(jīng)濟(jì)的影響和自身的貿(mào)易狀況。

第三是除非消費(fèi)能被很快催化，中國外部盈余的下降很可能會以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷擴(kuò)大的失衡為代價(jià)。但是這種失衡將不僅是國內(nèi)問題。若棄之不管，有可能會導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的不穩(wěn)定，并因中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和系統(tǒng)性重要性，而對世界宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來不良后果。

八、結(jié)論

總之，中國外部盈余的減少是令人矚目和受歡迎的。這種調(diào)整是由于超量的投資、疲弱的全球環(huán)境、仍在上漲的商品價(jià)格三個因素所導(dǎo)致的。這三個因素可能繼續(xù)給外部失衡帶來壓力，但是這不能代表中國的“再平衡”，IMF幾年前已提出此觀點(diǎn)。具體來講，截至2010年底前的官方數(shù)據(jù)，都不能說明外部失衡問題的轉(zhuǎn)移應(yīng)歸因于消費(fèi)占GDP比重的上漲或者是國內(nèi)儲蓄下降。

當(dāng)然，中國十二五規(guī)劃期間的很多政策都是集中在提高居民收入、刺激消費(fèi)和促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展方面。未來幾年，如果這些結(jié)構(gòu)性改革得以執(zhí)行，中國在解決外部失衡問題過程中，確實(shí)有可能從投資驅(qū)動型向消費(fèi)拉動型轉(zhuǎn)變。如果轉(zhuǎn)型成功，其影響是深遠(yuǎn)的，將提高全體中國人的福利，并為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、穩(wěn)定和平衡發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。

（責(zé)任編輯 孫 軍；校對 SJ）