摘 要：貨幣政策是我國政府宏觀調(diào)控得重要手段之一，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制至關(guān)重要它決定了貨幣政策工具能否有效運(yùn)作，貨幣政策目標(biāo)能否最終實(shí)現(xiàn)。目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的主要問題有三個(gè)方面：第一、貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)問題。第二、貨幣政策在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)層面上傳導(dǎo)問題。第三、貨幣政策在金融市場層面上傳導(dǎo)問題。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 政策工具

中圖分類號：F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號：1006-026X（2013）03-0000-02

貨幣政策從政策措施來講，是我國政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的手段。貨幣政策一般是以控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施來達(dá)到一直通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟(jì)的增長。其最終目標(biāo)就是維護(hù)物價(jià)的穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而貨幣政策的變動(dòng)是否真能引發(fā)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)，至關(guān)重要的是影響依賴的路徑如何？貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也決定了貨幣政策目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用一定的貨幣政策工具，影響經(jīng)濟(jì)機(jī)制內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑和作用機(jī)理。目前，我國已經(jīng)初步建立了“中央銀行—金融市場—金融機(jī)構(gòu)—企業(yè)居民”的間接傳導(dǎo)體系和“政策工具—中介目標(biāo)—最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制。

一、目前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的主要問題

（一）貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)問題

任何政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果都與政策制訂者和實(shí)施者的權(quán)威有很大的關(guān)系。中央銀行是作為一國貨幣政策的制定者和執(zhí)行者，同時(shí)還有對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督和管理的職能，應(yīng)具有相對的獨(dú)立性，這一點(diǎn)對于貨幣政策傳導(dǎo)的有效性至關(guān)重要。而我國實(shí)際情況則是中國人民銀行在貨幣政策的制定和執(zhí)行中缺乏必要的自由度和主動(dòng)性。

首先，我國央行仍然沒有擺脫財(cái)政赤字對貨幣政策的影響，雖然1995 年頒布的銀行法明確規(guī)定了中國人民銀行不得對政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。但自1995 年起中國貨幣當(dāng)局對政府的債權(quán)余額仍保持增長的趨勢。其次，中國人民銀行對于貨幣政策的制定，只具有建議和執(zhí)行的權(quán)利，采取怎樣的貨幣政策工具必須報(bào)國務(wù)院審批，這勢必會(huì)增加貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯，進(jìn)而阻礙貨幣政策效用的發(fā)揮。第三，外匯管理機(jī)制影響貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)。根據(jù)“三元悖論”在開放經(jīng)濟(jì)條件下，資本自由流動(dòng)、固定利率和貨幣政策獨(dú)立性三者只能選擇其二。我國近年來在外匯管理體制上也進(jìn)行了一系列的改革，但外匯占款依然是貨幣投放量主要因素。截至2006 年底，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)10，663億美元，超過日本，躍居世界第一，面對巨額的外匯儲(chǔ)備，央行公開市場對沖操作的壓力將不斷增強(qiáng)。在央行實(shí)行貨幣緊縮政策時(shí)，若回收貨幣的速度不及外匯占款增加的速度時(shí)，貨幣政策就會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)張效應(yīng)，從而使貨幣政策的有效性和主動(dòng)性進(jìn)一步減弱。

（二）貨幣政策在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)層面上傳導(dǎo)問題

1.過高的貸款集中度致使貨幣信貸政策作用范圍狹窄目前各商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)戰(zhàn)略來看，普遍傾向于“大城市、大企業(yè)”戰(zhàn)略。各國有商業(yè)銀行加大了集約化經(jīng)營力度，但在實(shí)際運(yùn)作中，仍然不重視通過有效信貸投入的增加，稀釋和降低不良貸款，只注重爭奪已經(jīng)形成的優(yōu)質(zhì)客戶，而不管不顧中小企業(yè)的資金需求。這種信貸策略的結(jié)果是銀行信貸資金向大而優(yōu)的企業(yè)集中，導(dǎo)致少數(shù)大企業(yè)資金閑置而廣大中小企業(yè)資金短缺卻得不到貸款支持，貸款主要流向了制造業(yè)、電力煤氣及采礦業(yè)等行業(yè)。貸款對象的嚴(yán)重趨同，一方面由于新放貸款覆蓋面過于狹窄，使中央銀行貨幣信貸政策作用范圍受到限制，政策效應(yīng)相應(yīng)減弱；另一方面，金融機(jī)構(gòu)貸款集中某一企業(yè)，一旦這些企業(yè)經(jīng)營發(fā)生問題，還貸困難，幾家銀行都將面臨巨大的損失。商業(yè)銀行“大城市、大企業(yè)”的信貸策略，導(dǎo)致銀行信貸向大企業(yè)和上市公司的過度集中，出現(xiàn)了少數(shù)大企業(yè)、大公司資金閑置和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持的現(xiàn)象

2、 授信權(quán)限繼續(xù)上收，使貨幣政策的調(diào)整功能難以發(fā)揮商業(yè)銀行信貸管理高度集權(quán)，雖然使總量控制政策容易把握，但結(jié)構(gòu)調(diào)整功能卻難以實(shí)現(xiàn)，信貸收縮的區(qū)域與行業(yè)往往正是中央銀行希望加大信貸支持的領(lǐng)域。而“過熱”行業(yè)又因?yàn)槠涠唐诶麧櫢叱蔀樯虡I(yè)銀行的優(yōu)先選擇對象。此外，由于目前商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一，資金主要運(yùn)用于發(fā)放貸款，而信貸管理權(quán)限的上收降低了分支機(jī)構(gòu)的放貸能力，造成資金閑置，而這些閑置的資金則以準(zhǔn)備金和清算備付金的形式上存人行或其上級行。面對商業(yè)銀行超高的備付率，央行除非采取極端嚴(yán)厲的緊縮措施，否則貨幣政策將不會(huì)對商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)也不會(huì)對貨幣政策做出足夠反應(yīng)。

3、考核機(jī)制不合理影響貨幣政策執(zhí)行

商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營考核的方式是上級行每年年初對分支機(jī)構(gòu)下達(dá)一系列經(jīng)營目標(biāo)，如：營業(yè)利潤、不良貸款余額及比例下降、結(jié)算及其它中間業(yè)務(wù)量等。年終則以這些目標(biāo)的完成情況作為對分支機(jī)構(gòu)考核的依據(jù)。受這些目標(biāo)引導(dǎo)，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)片面注重規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，從而偏離了貨幣政策目標(biāo)。

（三）貨幣政策在金融市場層面上傳導(dǎo)問題

1、我國貨幣市場發(fā)育不健全，貨幣政策工具的運(yùn)用與傳導(dǎo)缺乏市場基礎(chǔ)

首先，同業(yè)拆借市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中央銀行貨幣政策操作的需要。我國目前同業(yè)拆借市場主體偏少，進(jìn)入同業(yè)拆借市場的僅僅是商業(yè)銀行的總行和極少數(shù)省級分行，數(shù)以萬計(jì)的商業(yè)銀行分支行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)被排斥在市場之外；拆借市場的交易品種少、交易規(guī)模小，目前日均成交額僅有幾十億元左右，根本不足以影響整個(gè)市場的資金流動(dòng)；同業(yè)拆借市場利率機(jī)制不健全，不能完全反映貨幣市場真實(shí)的資金供求水平。在這種情況下，降低存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策的操作效果只能大打折扣。其次，票據(jù)市場的滯后發(fā)展，影響了再貼現(xiàn)的政策效應(yīng)。目前全國還沒有健全統(tǒng)一的票據(jù)市場，票據(jù)數(shù)量有限，票據(jù)市場工具單一，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業(yè)承兌匯票，而國有商業(yè)銀行考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，上收了基層行的票據(jù)簽發(fā)承兌權(quán)；中小商業(yè)銀行由于利益的驅(qū)動(dòng)，集中貼現(xiàn)大量的票據(jù)，到中央銀行辦理再貼現(xiàn)，賺取利差。總體來看，再貼現(xiàn)政策的傳導(dǎo)成為中央銀行與商業(yè)銀行資金與票據(jù)的簡單置換，商業(yè)銀行常常為再貼現(xiàn)而辦理貼現(xiàn)和簽發(fā)票據(jù)。另外，一些企業(yè)和承兌銀行行為不規(guī)范，法制信用觀念淡薄，結(jié)算紀(jì)律松弛，不履行到期付款責(zé)任，也影響票據(jù)的信用和市場的發(fā)展。第三，短期國債市場的不規(guī)范發(fā)展影響了中央銀行公開市場操作的政策效果。我國國債市場中，充當(dāng)貨幣政策工具載體的一年以下的短期國庫券數(shù)量較少，大部分是中期國債。而且，國債二級市場運(yùn)行不暢、債券不足，商業(yè)銀行將持有國債視為低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不愿出售交易，使央行公開市場業(yè)務(wù)缺乏交易的基礎(chǔ)。

2、資本市場發(fā)展滯后，資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道狹窄我國直接融資市場發(fā)展滯后，股票、企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)，市場面臨許多歷史政策遺留問題。我國股市投機(jī)性強(qiáng)，其股指變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出明顯的低相關(guān)性，沒有起到經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”的作用，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。同時(shí)，市場功能不健全，市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不足。在這種情況下，中央銀行的貨幣政策信號無法有效調(diào)控資本市場，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。債券市場特別是國債市場上種類不多使公開市場缺乏載體，同時(shí)交易不旺，又使以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策工具作用的發(fā)揮

二、完善我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對策

1、深化金融體制改革，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理水平，使之真正成為市場經(jīng)濟(jì)中能夠應(yīng)對各種競爭與風(fēng)險(xiǎn)的、充滿活力的經(jīng)濟(jì)主體。在貨幣政策的傳導(dǎo)主體中，以國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)是傳導(dǎo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它連接金融市場和微觀經(jīng)濟(jì)主體的中介，其運(yùn)行狀況直接決定著企業(yè)、居民對市場信號的反應(yīng)程度以及貨幣政策效果。所以，國有商業(yè)銀行對貨幣政策的敏感程度決定了各經(jīng)濟(jì)主體對貨幣政策的反映。長期以來，國有商業(yè)銀行的粗放經(jīng)營現(xiàn)象普遍存在，人均成本較高，各項(xiàng)資源未得到充分利用，為此，在銀行內(nèi)部要通過科學(xué)管理來達(dá)到降低成本、向管理要效益的目的，改變過去以老大哥壟斷地位自居、坐而放貸的態(tài)度，真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)營模式和收益增長方式的根本轉(zhuǎn)變。通過產(chǎn)權(quán)制度改革，建立起權(quán)責(zé)統(tǒng)一的約束-激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，增強(qiáng)國有商業(yè)銀行的主動(dòng)性和贏利能力。在整個(gè)金融體系繼續(xù)深化利率市場化改革，建立起對資金供求反應(yīng)靈敏的貨幣市場，形成完整的國債收益率曲線，加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和信貸引導(dǎo)，為國有商業(yè)銀行的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融生態(tài)。同時(shí)，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，積極建立金融衍生品市場和存款保險(xiǎn)制度，增強(qiáng)國有商業(yè)銀行自主抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的手段和能力。

2、穩(wěn)步推進(jìn)外匯管理體制改革。東南亞金融危機(jī)后，經(jīng)歷過挫折的各國政府為維護(hù)本國幣值的穩(wěn)定，應(yīng)對可能的風(fēng)險(xiǎn)，都增加了外匯儲(chǔ)備，我國也不例外。但我國目前的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了應(yīng)有的水平，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明，發(fā)展中國家保持的理想外匯儲(chǔ)備額是“足以抵付三個(gè)月進(jìn)口”。IMF（國際貨幣基金組織）所訂的標(biāo)準(zhǔn)是足付四個(gè)月進(jìn)口外匯所需。一季度我國的貿(mào)易進(jìn)口為1973 美元，而我國擁有外匯儲(chǔ)備是它的數(shù)倍。因此，有必要改革當(dāng)前的結(jié)售匯管理，逐步從強(qiáng)制結(jié)售匯過渡為意愿結(jié)售匯。目前可先進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度，這樣就會(huì)增加于民間，進(jìn)而減輕外匯占款的壓力。另外，通過統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)所得稅率，并淘汰一批能耗高、污染重的外資項(xiàng)目，以抑制不必要的資本流入；同時(shí)，鼓勵(lì)資本輸出，控制資本輸入，這對于平衡資本項(xiàng)目，緩解基礎(chǔ)貨幣增長過快的矛盾是十分必要的。

3、進(jìn)一步深化國有企業(yè)經(jīng)營體制改革。在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，國有經(jīng)濟(jì)作為公有制經(jīng)濟(jì)的一部分，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。盡管其他性質(zhì)的企業(yè)發(fā)展迅速，但國有企業(yè)在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、實(shí)現(xiàn)區(qū)域間平衡發(fā)展、協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展上仍具有不可替代的決定作用，自然而然，國有企業(yè)如能對貨幣政策的反映靈敏，那么整個(gè)貨幣政策的效果就能在國民經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)出來。國企改革的目標(biāo)就是要把國有企業(yè)改造成自負(fù)盈虧、自主經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)體，就是要建立起法人治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營管理者激勵(lì)與約束機(jī)制，以提高競爭力和資源的利用效率。在堅(jiān)持這一目標(biāo)下，針對存在的困難和問題，依法辦事，積極應(yīng)對，既要提高在崗職工的積極性，又要完善激勵(lì)機(jī)制，最終在國有企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。使企業(yè)獲取資金不再依賴于指導(dǎo)性貸款，銷售業(yè)績不依靠壟斷地位，真正能在市場的競爭中謀求發(fā)展。

4、金融體制改革必須有政治體制改革相配合，才能達(dá)到預(yù)期效果的最大化。我國金融體制的特征之一就是政府隱含擔(dān)保下的企業(yè)、銀行信貸擴(kuò)張，以及地方行政對金融機(jī)構(gòu)的不適當(dāng)影響，導(dǎo)致企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)信用殘缺，社會(huì)信用處于失衡狀態(tài)。投資擴(kuò)張經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張使貨幣政策操作不能有效地影響微觀經(jīng)濟(jì)主體行為，貨幣政策意圖無法得以徹底實(shí)現(xiàn)。因此，要提高貨幣政策有效性，必須改變粗放的、投資拉動(dòng)型的宏觀經(jīng)濟(jì)增長模式，轉(zhuǎn)變地方政府對銀行信貸的直接干預(yù)。地方政府官員之所以熱衷于大規(guī)模投資，與中央根據(jù)經(jīng)濟(jì)績效的晉升機(jī)制分不開的。地方官員為了獲得晉升機(jī)會(huì)，往往搞一些形象工程，以引起上級領(lǐng)導(dǎo)的注意。雖然這些工程對地方的長遠(yuǎn)發(fā)展沒有好處，且耗費(fèi)大量的稅收，但地方官員仍樂此不疲。如某些地方的房地產(chǎn)開發(fā)，大量地掠取農(nóng)民的土地建設(shè)豪華市政大樓和高檔住宅區(qū)，完全不顧本地方的實(shí)際需求，同時(shí)也違背了中央對房地產(chǎn)業(yè)的調(diào)控政策。因此，必須通過適當(dāng)?shù)男姓w制變革改變這種狀況，使地方的發(fā)展與中央的經(jīng)濟(jì)總目標(biāo)相適應(yīng)。

三、總結(jié)

在我國目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策能否被有效執(zhí)行還要更多地依靠各個(gè)主管部門尤其是各級政府的配合，但隨著我國履行WTO各項(xiàng)承諾的執(zhí)行，國外的金融機(jī)構(gòu)將大舉進(jìn)入我國，有些因素恐怕連政府也難以控制；況且，公共財(cái)政的建設(shè)要求政府從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域淡出，以往的政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式必將改變，代之以政府通過各種政策工具對國民經(jīng)濟(jì)的微調(diào)。因此，必須建立一個(gè)發(fā)達(dá)的、富有彈性金融體系，以使各項(xiàng)貨幣政策得以有效傳導(dǎo)，才能應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

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