摘 要： 隨著我國(guó)城市規(guī)模的不斷擴(kuò)大，發(fā)展軌道交通已經(jīng)成為許多城市的必然選擇。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)有法律框架內(nèi)的融資模式進(jìn)行梳理，從政府融資、“地鐵+物業(yè)”融資、債務(wù)融資和項(xiàng)目融資等方式對(duì)軌道交通融資模式進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：軌道交通 融資 模式

隨著我國(guó)城市規(guī)模的迅猛發(fā)展，發(fā)展公共交通尤其是軌道交通，已是城市發(fā)展的共同選擇。但軌道交通建設(shè)具有投資大、工期長(zhǎng)和回報(bào)率低等顯著特點(diǎn)，怎樣解決軌道交通項(xiàng)目融資問(wèn)題，是擺在我們面前的一道難題。

一、政府主導(dǎo)的融資模式

歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家建設(shè)地鐵的時(shí)間較早，把地鐵定位于城市公益性事業(yè)，政府做出投資決策，投資全部由政府承擔(dān)，虧損全部由政府撥款補(bǔ)充。早期我國(guó)城市軌道交通的投融資完全依賴政府。目前，我國(guó)已經(jīng)建成的城市軌道投融資模式，主要是以地方政府財(cái)政資金為主導(dǎo)的財(cái)政投融資模式，輔之以其他手段進(jìn)行融資。

二、“地鐵+物業(yè)”的融資模式

這是香港地鐵成功的投融資模式。一條新線的開(kāi)通會(huì)促使沿線土地價(jià)值上漲幅度在20%以上，地鐵企業(yè)以地鐵尚未建設(shè)和開(kāi)通時(shí)的地價(jià)，獲得地鐵沿線土地開(kāi)發(fā)權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)地鐵投資所產(chǎn)出的沿線土地增值收益，所得收益作為軌道交通運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼和新線路的建設(shè)資金。物業(yè)開(kāi)發(fā)收益可采用三種形式：一是收取約定的現(xiàn)金；二是按比例與發(fā)展商分?jǐn)偝鍪刍虺鲎馕飿I(yè)的利潤(rùn)，三是取得部分商場(chǎng)或樓宇的所有權(quán)。

三、債務(wù)融資

1、銀團(tuán)貸款模式

目前，銀團(tuán)貸款是軌道交通建設(shè)主要的資金來(lái)源。軌道項(xiàng)目作為大型市政公益企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；同時(shí)，隨著軌道交通線網(wǎng)的不斷成型，軌道交通企業(yè)不斷完善體制建設(shè)，項(xiàng)目盈利模式逐步建立，償債能力將大大增強(qiáng)。目前，軌道項(xiàng)目的銀團(tuán)貸款已得到各大商業(yè)銀行的認(rèn)可。

2、融資租賃

融資租賃是一種以物為載體的融資行為，以“融物”形式達(dá)到“融資”目的。城市基礎(chǔ)設(shè)施中的大型成套機(jī)器設(shè)備，如污水處理設(shè)施、大型機(jī)器生產(chǎn)組裝設(shè)備、地鐵和輕軌機(jī)車等，都可采用此類方式融資。軌道交通項(xiàng)目會(huì)形成大量固定資產(chǎn)，通過(guò)租賃公司籌措資金，采取融資租賃方式獲得軌道設(shè)備，在達(dá)到融資目的的同時(shí)，還向租賃公司轉(zhuǎn)嫁了部分風(fēng)險(xiǎn)。

3、企業(yè)債券

企業(yè)債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，發(fā)行企業(yè)債券的公司多數(shù)是政府背景的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資公司，政府信用擔(dān)保是這類債券能夠成功在市場(chǎng)融資的重要保證條件。軌道項(xiàng)目公司可以發(fā)行公司債，并附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，募集的資金用以軌道項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

4、信托融資

信托融資以軌道交通項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流作為收益擔(dān)保，發(fā)行一定額度內(nèi)的信托憑證，可以募集到金額較大的項(xiàng)目建設(shè)資金。其優(yōu)點(diǎn)是通過(guò)募集社會(huì)資金作為資本金投入到地鐵項(xiàng)目，解決軌道交通項(xiàng)目資本金短缺問(wèn)題，操作簡(jiǎn)便，資金到位快。除了信托理財(cái)產(chǎn)品，軌道公司還可以通過(guò)股權(quán)信托的方式籌集了資金。股權(quán)信托是指委托人先把自己合法擁有的資金信托給受托人，然后由受托人使用信托資金投資公司股權(quán)，并進(jìn)行管理和處分。

5、保險(xiǎn)資金

在目前“銀根緊縮”的背景下，軌道交通項(xiàng)目可以引入了保險(xiǎn)資金。保險(xiǎn)資金進(jìn)入軌道交通融資成本更低、期限更長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金，貸款利率要低于銀行的同期基準(zhǔn)利率。如2011年上半年，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)“泰康—重慶軌道交通債券投資計(jì)劃”，重慶市軌道交通6號(hào)線工程從而籌集了期限為5年的30億元保險(xiǎn)資金。

四、項(xiàng)目融資

1、PPP融資

PPP融資是英文Public-Private Partnerships的簡(jiǎn)寫，中文直譯為“公私合伙制”，簡(jiǎn)而言之是指公共部門通過(guò)與私人部門建立伙伴關(guān)系來(lái)提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。SBOT（前補(bǔ)償模式）、BSOT（后補(bǔ)償模式）和BOT（建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓）等模式，同屬項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的運(yùn)作方式，國(guó)外統(tǒng)稱為PPP模式。如北京地鐵4號(hào)線，與港鐵合作，采取的模式就是業(yè)界熟悉的PPP模式。

應(yīng)用PPP融資模式的優(yōu)勢(shì)是引入民間資本投資于軌道交通建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，可拓寬融資渠道，避免了銀行壟斷，降低了融資成本，減輕了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

2、PFI融資

PFI（private finance initiative）模式，是指利用私人或私有機(jī)構(gòu)的資金、人員、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)進(jìn)行項(xiàng)目的研制、開(kāi)發(fā)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)，政府對(duì)私人部門提供的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行購(gòu)買，也可以合營(yíng)方式或者以授予私營(yíng)部門收費(fèi)特權(quán)的形式出現(xiàn)，是繼 BOT 之后的又一優(yōu)化和創(chuàng)新的公共項(xiàng)目融資模式。

五、其他投融資模式

1、資產(chǎn)證券化融資模式（ABS）

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量資產(chǎn)歸集起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，通過(guò)“真實(shí)銷售”、“破產(chǎn)隔離”、“信用增級(jí)”等一系列技術(shù)處理后，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。它要求以項(xiàng)目所屬的全部或部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)所能帶來(lái)的穩(wěn)定預(yù)期收益為保證，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)和增級(jí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券來(lái)募集資金的一種項(xiàng)目融資方式。軌道交通項(xiàng)目資產(chǎn)特點(diǎn)非常適合采取ABS融資模式。

2、產(chǎn)業(yè)投資基金融資模式

產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金或者私募股權(quán)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是通過(guò)對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜衅髽I(yè)進(jìn)行股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)的投資，選擇正確的方式在合適的時(shí)機(jī)在規(guī)定的期限范圍內(nèi)退出，最終實(shí)現(xiàn)資本增值，是由籌集資金、項(xiàng)目評(píng)估及投資、退出投資等環(huán)節(jié)組成的一個(gè)投資集合體。城市軌道交通項(xiàng)目可以探索利用這種資金籌措方式，吸引社會(huì)資金投資軌道交通，達(dá)到優(yōu)化軌道交通融資結(jié)構(gòu)的效果。

3、股票融資

股票是目前世界上最為成熟的融資工具。為了軌道交通建設(shè)資金需要，建設(shè)和運(yùn)營(yíng)企業(yè)（公司）可以發(fā)行融資股票。在實(shí)踐中，為了籌集城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金，一些軌道建設(shè)公司、城投公司或者開(kāi)投公司積極上市，通過(guò)發(fā)行股票的方式，為企業(yè)募集到了更多的社會(huì)資金。例如云南城投集團(tuán)、中天城投、上海城投控股集團(tuán)等等。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王灝.城市軌道交通投融資模式研究[M].中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2010年版.

[2] 范薇.我國(guó)城市軌道交通融資模式研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2011年第27期.

[3] 李亞若.我國(guó)城市軌道交通融資模式研究[D].北京交通大學(xué)，2011年.

作者簡(jiǎn)介：王栓（1982—），男，河南南陽(yáng)，助教，碩士，思想政治教育。