摘 要：公平、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息披露制度，是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)的使用效率和資源配置效率依賴于證券價(jià)格的信息含量或市場(chǎng)的定價(jià)效率，依賴于證券發(fā)行人的信息披露質(zhì)量。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十八年的發(fā)展與積極建設(shè)，逐步建立起一套完整的證券市場(chǎng)信息披露體制，分析了中國(guó)上市公司信息披露制度的現(xiàn)狀及其存在的問(wèn)題，并與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的信息披露制度進(jìn)行比較，借以對(duì)完善中國(guó)信息披露制度提出一些設(shè)想和建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；信息披露；有效性分析；制度完善

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）09-0068-02

一、信息披露制度的概念及中國(guó)證卷市場(chǎng)信息披露的現(xiàn)狀

證券信息披露制度，又稱公開(kāi)制度或公示制度，是指上市公司在證券的發(fā)行、上市與流通等一系列環(huán)節(jié)中，為維護(hù)公司股東或債權(quán)人的合法權(quán)益，依照法律、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)或證券交易所的規(guī)定，以真實(shí)、準(zhǔn)確、完整及適當(dāng)?shù)姆绞较蛏鐣?huì)公眾公開(kāi)與其證券有關(guān)的財(cái)務(wù)和相關(guān)信息而形成的一整套行為慣例和活動(dòng)準(zhǔn)則。

深圳證券交易所從2001年開(kāi)始根據(jù)上市公司信息披露規(guī)則制定了評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，跟蹤上市公司全年的信息披露行為，對(duì)其信息透明度做出全面評(píng)價(jià)。其關(guān)鍵的信息披露質(zhì)量特征包括披露的合規(guī)性、真實(shí)性、及時(shí)性、可比性（一貫性）等，評(píng)價(jià)結(jié)果分為四個(gè)等級(jí)：優(yōu)秀、良好、及格和不及格。

二、中國(guó)上市公司的信息披露存在問(wèn)題

1.信息披露內(nèi)容不準(zhǔn)確，甚至是虛假陳述。虛假的信息披露將造成市場(chǎng)秩序的無(wú)效和市場(chǎng)功能的喪失，這是國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)用巨大的損失多次證實(shí)的教訓(xùn)。表1列出了自1995—2007年由深圳證券交易所、上海證券交易所、財(cái)政部、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等查處的上市公司信息披露的違規(guī)情況分布。

從表1列示的上市公司信息披露違規(guī)分布情況可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的“信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述”被查處的平均數(shù)量占所有被查處違規(guī)數(shù)的24.21%。更多實(shí)證研究表明，獲取利潤(rùn)對(duì)于上市公司在發(fā)行新股、配股、保牌和避免特別處理等方面具有特殊的意義，因此中國(guó)上市公司在IPO、再融資和避免摘牌或特別處理過(guò)程中廣泛存在著圍繞利潤(rùn)的虛假信息披露行為。

2.信息披露不完整，故意遺漏。信息披露不完整主要表現(xiàn)在：一是不能充分的披露關(guān)聯(lián)企業(yè)間的交易信息；二是不能充分揭示企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)；三是不能充分披露資金投資去向及利潤(rùn)構(gòu)成的信息；四是不能充分披露一些重要事項(xiàng)的；五是信息的選擇性披露現(xiàn)象非常普遍。

3.披露信息不及時(shí)，經(jīng)常滯后。從上頁(yè)表1中不難看出，自1995—2007年，在深圳證券交易所、上海證券交易所、財(cái)政部、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)等查處并公布的上市公司431次違規(guī)行為中，“未及時(shí)公布公司重大事項(xiàng)”就占51.48%，為全部被查處違規(guī)行為的半數(shù)。由此可見(jiàn)，隱瞞公司重要信息（如巨額擔(dān)保、重大訴訟、關(guān)聯(lián)交易等），不及時(shí)向投資者披露公司重大事項(xiàng)，已成為中國(guó)上市公司主要的違規(guī)信息披露類(lèi)型。

4.信息披露不嚴(yán)肅，程序不妥當(dāng)。盡管證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司的信息披露制定了不少的規(guī)定，但一些上市公司信息披露的隨意性仍很強(qiáng)，對(duì)于信息的披露仍然不分場(chǎng)合、方式和時(shí)間。這樣，既不利于投資者公平享有上市公司有關(guān)信息的權(quán)利，也不利于提醒投資者注意公司的新變化。

5.信息披露不主動(dòng)，避實(shí)就虛。不少上市公司把信息披露看成是一種額外負(fù)擔(dān)，而不是把它看成是一種應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)和股東應(yīng)該獲得的權(quán)利，因而往往不是主動(dòng)地去披露有關(guān)信息。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的根本原因是，上市公司在其經(jīng)營(yíng)管理方面存在著較多的不愿讓公眾知道的負(fù)面信息，從而對(duì)信息披露產(chǎn)生一種害怕和回避的心理。

三、健全中國(guó)上市公司信息披露制度的建議

1.建立和完善證券市場(chǎng)監(jiān)管的組織體系。目前中國(guó)已建立了一套證券監(jiān)管組織框架體系，證券交易所與其他證券監(jiān)管部門(mén)已陸續(xù)頒布了一系列有關(guān)上市公司信息披露制度的法律和法規(guī)，構(gòu)成了一套規(guī)范性文件。但實(shí)際中信息披露不真實(shí)、不公平、不充分、不及時(shí)的現(xiàn)象仍然屢有發(fā)生。中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相應(yīng)的法律體系，加大監(jiān)管與執(zhí)法力度，加緊制定和健全以《證券法》為主體的相關(guān)法律體系，切實(shí)做到各項(xiàng)法律法規(guī)之間的相互協(xié)調(diào)彼此銜接，并使其具備更強(qiáng)的可操作性。

2.強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露原則，倡導(dǎo)提高信息透明度。信息披露的透明應(yīng)該從三個(gè)方面理解：首先，相關(guān)財(cái)務(wù)信息的編制應(yīng)當(dāng)使用全球通用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。這樣更有利于投資者對(duì)各個(gè)企業(yè)的狀況進(jìn)行比較；其次，應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使投資者能夠依據(jù)一致的財(cái)務(wù)信息對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比；最后，應(yīng)當(dāng)披露公司的特定信息，即信息披露不只局限于歷史財(cái)務(wù)信息，還應(yīng)增加市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略以及企業(yè)高層主管的薪金等內(nèi)容。

3.建立外部約束機(jī)制和內(nèi)部約束機(jī)制。外部約束機(jī)制的建立：為了制止和防范信息失真，應(yīng)當(dāng)完善社會(huì)監(jiān)督體系，增強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)督的權(quán)威性與全面性，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行情況的監(jiān)督。同時(shí)做到約束企業(yè)會(huì)計(jì)行為，增強(qiáng)信息的客觀性、公開(kāi)性與可驗(yàn)證性。政府對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行適度管理，通過(guò)政府財(cái)稅部門(mén)、審計(jì)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)督與防范，運(yùn)用行政手段強(qiáng)化企業(yè)的外部監(jiān)督。內(nèi)部約束機(jī)制的建立：將企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)制度完善，嚴(yán)格規(guī)范會(huì)計(jì)核算的程序，使財(cái)務(wù)收支、財(cái)產(chǎn)物資的制度更加健全，為真實(shí)會(huì)計(jì)信息的提供奠定了良好的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)。加強(qiáng)企業(yè)約束機(jī)制，堅(jiān)決抵制管理者違反財(cái)務(wù)規(guī)定的行為。

4.降低公眾投資者獲取信息的成本，保護(hù)中小投資者的利益。中國(guó)公眾投資者主要以中小散戶為主，由于僅具備較弱的信息處理能力，他們屬于信息弱勢(shì)群體。因此，公眾投資者獲取信息的成本降低更有利于信息反映到價(jià)格中去，從而使中小投資者的利益得到更有效的保護(hù)，并且通過(guò)盡量滿足公眾投資者的信息需求來(lái)實(shí)現(xiàn)。不能實(shí)現(xiàn)公眾投資者滿意度的信息主要來(lái)源于自愿披露的信息，這說(shuō)明信息市場(chǎng)的自愿披露程度還不夠，因此監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)激勵(lì)管理層實(shí)行自愿披露，同時(shí)又加強(qiáng)對(duì)其披露行為的規(guī)范，向著使自愿披露的信息更值得信賴的方向而努力。

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[責(zé)任編輯 陳丹丹]