摘 要:回顧了上一輪結(jié)構(gòu)性通貨膨脹,對從緊的貨幣政策進(jìn)行了反思,從數(shù)量工具和價(jià)格工具兩個(gè)方面考察了政策當(dāng)局運(yùn)用從緊的貨幣政策治理結(jié)構(gòu)性通貨膨脹的效果,并對其中原因作出了分析。認(rèn)為結(jié)構(gòu)性通貨膨脹并非總需求大于總供給,即有效供給不足的通貨膨脹。因此,用緊縮貨幣供應(yīng)量的手段來控制,不但達(dá)不到抑制價(jià)格上漲的效果,反而不能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),也為后來的應(yīng)對金融危機(jī)增加了不小的障礙。另一個(gè)重要結(jié)論是,可以參考泰勒規(guī)則,將短期利率工具與核心物價(jià)水平以及失業(yè)率掛鉤,依據(jù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整。因此,結(jié)合核心物價(jià)水平和失業(yè)率來調(diào)整貨幣政策,在中國當(dāng)前情況下,是具有現(xiàn)實(shí)意義的。
關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)性;通貨膨脹;貨幣政策
中圖分類號:F822 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2012)14-0094-04
在傳統(tǒng)理論中,貨幣政策天生就被賦予了反通貨膨脹的功能和使命。因此,物價(jià)上漲從來就是責(zé)難貨幣政策的最主要理由(李揚(yáng),2008)。2008年次貸危機(jī)所引發(fā)的國際金融危機(jī)吸引了全世界的目光,2006年的那場由食品價(jià)格飆升所導(dǎo)致的巨幅物價(jià)上漲可能已經(jīng)被人們所遺忘。但是,當(dāng)危機(jī)過去(可能僅僅是剛剛見底),我們需要對過去的政策做一些反思。
回顧我國之前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,不難發(fā)現(xiàn)這種傾向:治理通貨緊縮主要以財(cái)政政策為主,貨幣政策為輔;治理通貨膨脹則主要以貨幣政策為主,財(cái)政政策為輔。其思路基本是以凱恩斯的政策理論為依據(jù)的。面對2006—2007年的物價(jià)飆升,從2006年開始,央行連續(xù)17次提高了法定存款準(zhǔn)備金率,連續(xù)6次提高了存貸款利率。就政策操作而言,貨幣政策可謂一緊再緊。從理論上說,在緊縮的貨幣政策之下,高企的物價(jià)理應(yīng)得到遏制。而就政策的實(shí)績來看,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與法定存款準(zhǔn)備金率走勢保持同步,連創(chuàng)新高。緊的操作導(dǎo)致松的結(jié)果,自然需要對其內(nèi)在原因一探究竟。
一、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹的定義及其產(chǎn)生的原因
結(jié)構(gòu)性通貨膨脹區(qū)別于一般意義上的通貨膨脹,是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡在總量形式上的表現(xiàn)。結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論最早出現(xiàn)在20世紀(jì)60年代初,進(jìn)入70年代,該理論進(jìn)一步發(fā)展,特別是斯堪的納維亞的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家還根據(jù)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹論,建立了一種“斯堪的納維亞通貨膨脹模式”。
結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是指在沒有需求拉動和成本推動的情況下,由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的因素使一般價(jià)格水平持續(xù)上漲而造成的通貨膨脹。根據(jù)西方學(xué)者的解釋,從生產(chǎn)率提高的速度看,在社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中一些部門生產(chǎn)率提高速度快,另一些部門則慢;從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看,一些部門迅速發(fā)展,而另一些部門則漸趨衰落;從同國際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系看,一些部門是開放部門,與國際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切,而另一些部門是非開放部門,與國際經(jīng)濟(jì)沒有密切聯(lián)系,生產(chǎn)要素在這些部門中存在轉(zhuǎn)移的障礙,但是各部門在工資水平上卻追求與生產(chǎn)率高、發(fā)展速度快的部門保持一致,因此造成了一般價(jià)格水平的上漲(李曉西,2005)。
馬建堂(1989)分析了非貨幣總量因素導(dǎo)致通貨膨脹的機(jī)制。他認(rèn)為,只要經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是非均質(zhì)的,我們就能證明,即便是在總需求等于總供給的條件下,也可能出現(xiàn)通貨膨脹。他進(jìn)一步指出了在這種條件下可能發(fā)生通貨膨脹的五種情況:(1)存在壟斷部門;(2)信息成本的存在和部門需求反應(yīng)形式的不對稱;(3)勞工市場的結(jié)構(gòu)差異和企業(yè)對勞工市場反應(yīng)的不對稱;(4)當(dāng)部門收益率存在較大差異,且收益率低的產(chǎn)品短缺時(shí);(5)國家對牌價(jià)的提高。
我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,易于引致通貨膨脹傳遞的結(jié)構(gòu)性因素主要包括兩個(gè)方面,一是農(nóng)業(yè)部門發(fā)展落后,從而易于形成“食品價(jià)格先行通貨膨脹模式”;二是進(jìn)出口結(jié)構(gòu)不合理,加劇了通脹的輸入。在這兩者的基礎(chǔ)上,再通過貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門的傳遞而形成全面的物價(jià)上漲。
2006年以來的通貨膨脹是我國改革開放以來發(fā)生的第三次通貨膨脹。第一次是在1985—1988年之間,發(fā)生的根本原因是商品短缺、供不應(yīng)求。第二次是在1993—1996年之間,發(fā)生的主因是投資熱情空前高漲,帶動總需求擴(kuò)張。
仔細(xì)分析這輪通貨膨脹,首先,我國的能源、原材料存在結(jié)構(gòu)性短缺,這種短缺需要從國際市場上得到平衡。當(dāng)國際市場上能源、原材料價(jià)格上漲時(shí),我國的相關(guān)各產(chǎn)業(yè)就形成了巨大的成本壓力,并會最終傳導(dǎo)到消費(fèi)品上。其次,一國外貿(mào)依存度越高,它受國際通貨膨脹傳導(dǎo)的影響越大。2006 年,我國的外貿(mào)依存度達(dá)67%,2007 年超過70%。如此高的外貿(mào)依存度及不斷增長的進(jìn)口額使得國外產(chǎn)品的價(jià)格較易通過外貿(mào)途徑影響國內(nèi)物價(jià)水平。再次,我國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)多為原材料和燃料等資源性產(chǎn)品,需求彈性小,是生產(chǎn)必需品,其價(jià)格波動易于引起制造業(yè)生產(chǎn)成本的波動。這樣的進(jìn)口結(jié)構(gòu)易受到國際通貨膨脹傳導(dǎo)的影響。
根據(jù)價(jià)格傳導(dǎo)規(guī)律,PPI對CPI有一定的影響。從傳導(dǎo)路徑看,整體價(jià)格水平的波動一般首先出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域,然后通過產(chǎn)業(yè)鏈向下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散,最后波及消費(fèi)品。產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)主要包括兩條路徑:一是以工業(yè)品為原材料的生產(chǎn),存在原材料→生產(chǎn)資料→生活資料的傳導(dǎo);另一條是以農(nóng)產(chǎn)品為原料的生產(chǎn),存在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料→農(nóng)產(chǎn)品→食品的傳導(dǎo)。
首先,看第一條傳導(dǎo)路徑,即工業(yè)品傳導(dǎo)路徑。圖1顯示的是2005年1月至2009年7月我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)的走勢。
圖1 中國:CPI與PPI走勢
資料來源:2005—2008年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家統(tǒng)計(jì)局月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
從圖1中可以看出,從2005年1月到2008年9月以前,大部分時(shí)間,PPI和CPI根本不同步,甚至反向運(yùn)動。可見,在我國從PPI到CPI也就是從工業(yè)品向消費(fèi)品傳導(dǎo)的路徑并不順暢。
其次,看第二條傳導(dǎo)路徑,即農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)路徑。影響中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動的四個(gè)主要方面是:供求變化、生產(chǎn)成本變動、政府調(diào)控和國際市場聯(lián)動。2006年以來,推動農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的因素中,除了國內(nèi)農(nóng)用土地減少、國內(nèi)產(chǎn)量下降以及消費(fèi)增長之外,國際市場農(nóng)產(chǎn)品和化肥價(jià)格的上漲對中國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲也有一定的拉動作用。此外,國內(nèi)豬藍(lán)耳病的爆發(fā)等因素導(dǎo)致肉類及肉制品價(jià)格隨之上漲。盡管在豬肉價(jià)格暴漲后,政府對生豬養(yǎng)殖給予了一定的補(bǔ)貼,以鼓勵(lì)農(nóng)民養(yǎng)豬。但由于生豬生產(chǎn)受到母豬繁育時(shí)間的制約,從農(nóng)民留養(yǎng)母豬到生產(chǎn)出仔豬再到育肥豬上市需要1年甚至更長的時(shí)間,因此豬價(jià)偏高和豬肉供應(yīng)偏緊的局面不可能在短期緩解。因此,以肉禽及其制品為主的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲是本輪拉動CPI上漲的主要因素。圖2描述了2005年1月至2009年7月中國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分類走勢。
圖2 中國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)分類走勢
資料來源:2005—2008年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家統(tǒng)計(jì)局月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
綜上所述,本輪通貨膨脹的引發(fā)因素較以往復(fù)雜,其中既有成本推動的因素也有需求拉動的因素,但主要?dú)w因于食品價(jià)格,特別是肉禽及其制品價(jià)格的飆升(見圖2),而非貨幣總量因素導(dǎo)致的通貨膨脹,因此,可以將其歸類為“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”。與前兩次有重大區(qū)別的是,本次中國通貨膨脹是在全球通貨膨脹趨勢抬頭的國際背景下發(fā)生的。
二、貨幣政策治理結(jié)構(gòu)性通貨膨脹的效果
在《中國人民銀行法》中,中國貨幣政策的目標(biāo)被確定為“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。這說明,控制貨幣供應(yīng)量是中國貨幣政策操作的根本任務(wù)。貨幣政策自誕生之日起就被賦予了反通貨膨脹的功能和使命。面對2006年以來高企的物價(jià),人們首先想到的就是央行應(yīng)該通過各種貨幣政策工具、手段來緊縮貨幣政策,控制貨幣供應(yīng)量?;仡?006年、2007年和2008年連續(xù)3年的貨幣政策,突出看到這樣的矛盾現(xiàn)象:從2006年開始,央行連續(xù)17次提高了法定存款準(zhǔn)備金率,連續(xù)6次提高了存貸款利率,貨幣政策操作之緊,歷史罕見。然而,2007年全年,M2增長16.7%,M1增長21%,M0增長12.1%,CPI增長4.8%;2008年全年,M2增長17.8%,M1增長9%,M0增長12.8%,CPI增長5.9%。由此可見,緊縮效果并不盡如人意。
(一)貨幣供應(yīng)量失控
M1增長率/M2增長率指標(biāo)趨升,說明經(jīng)濟(jì)中的流動性充裕,經(jīng)濟(jì)活動較為活躍。但是,如果該指標(biāo)長期劇烈攀升,則說明經(jīng)濟(jì)承受著通貨膨脹的壓力。反之則反。圖3描述了2005年1月至2009年7月我國貨幣結(jié)構(gòu)流動性的變化情況。
圖3 中國:貨幣流動性的變化(M1/M2)
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
由圖3可見,從2006年初開始,M1/M2比值趨勢開始向上,表明開始出現(xiàn)通貨膨脹;整個(gè)2007年,M1/M2比值基本穩(wěn)定在相對高位。2007年末,M1/M2比值開始掉頭向下,從該指標(biāo)來看,其實(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了通貨緊縮局面。
在現(xiàn)行的貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)口徑中,M2與國民經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行的關(guān)系最為密切。因此,M2/GDP能夠在總體上反映貨幣供應(yīng)與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的適應(yīng)程度。圖4給出了2005年1月至2009年6月我國的M2/GDP的變動趨勢及其變化率。
圖4 中國:M2與GDP的關(guān)系
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
從圖4中可以看出,2005年以來,該比率的變化可以較為明顯的區(qū)分為兩個(gè)階段。2005年年中至2007年年末,該比率在波動中緩慢下行;2008年年初開始,該比率呈現(xiàn)了快速的上升趨勢。M2/GDP變化率則顯示,從2007年初開始,該比率經(jīng)歷了四個(gè)波動周期,并且波動幅度越來越大。這說明,貨幣供應(yīng)的狀況與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要無法相互適應(yīng),貨幣供應(yīng)失控。
(二)實(shí)際利率長期為負(fù)
由于傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)指標(biāo)不能準(zhǔn)確衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況,實(shí)際利率近年來越來越多的被歐美發(fā)達(dá)國家運(yùn)用。如圖5所示,我國的實(shí)際利率自2006年底至2008年下半年,長期保持在負(fù)值水平。負(fù)利率環(huán)境將誘使儲蓄從銀行體系流出,刺激投資和消費(fèi),很容易引起資產(chǎn)價(jià)格的泡沫,并有可能進(jìn)一步推升通脹。如果說央行保持實(shí)際利率為負(fù)的初衷是為了抑制過高的GDP增速,但這也加劇了物價(jià)水平的進(jìn)一步上漲,結(jié)合圖2可以明顯看出,也就是從2006年末開始,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)入快速增長階段。
圖5 中國:實(shí)際利率走勢與GDP增長
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國家統(tǒng)計(jì)局月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
2007年,美國發(fā)生次貸危機(jī),美聯(lián)儲開始降息;而中國有加息需求,這可能會吸引更多的外資流入,從而又與穩(wěn)定匯率的目標(biāo)相悖。從這一視角看,這種政策很難持續(xù),且不利于內(nèi)外均衡的協(xié)調(diào)。隨著人民幣利率和美元利率的利差縮小甚至倒掛,中國的貨幣政策面臨對內(nèi)均衡(利率和貨幣供應(yīng))和對外均衡(匯率穩(wěn)定)難以兼顧的問題,所以從圖6中可以看出,央行在加息的問題上顯得頗為猶豫。
圖6 中國:利率與人民幣匯率走勢
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
(三)存款準(zhǔn)備金率過高
眾所周知,貨幣政策工具主要包括:公開市場操作、法定準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率。由于中國的貨幣政策操作正處于轉(zhuǎn)型過程之中,公開市場操作以及回購交易存在著一些先天性缺陷。現(xiàn)階段,人民銀行持有的政府債券規(guī)模甚小,不僅難以進(jìn)行大規(guī)模和持續(xù)的現(xiàn)券交易,而且只能進(jìn)行小規(guī)模的回購交易。其次,從技術(shù)上說,回購交易只適合進(jìn)行短期的流動性管理。然而,中國的外匯儲備增長顯然是一個(gè)長期的大規(guī)模過程,所以,依靠這一交易手段來對沖外匯儲備的增加,不具有可持續(xù)性。發(fā)行央行票據(jù)意味著央行增加了市場上對資金的需求。這一操作,必然會對市場資金供求和市場利率產(chǎn)生影響,同時(shí)增加了中國人民銀行宏觀調(diào)控的復(fù)雜性,并加重了其在貨幣政策操作的兩個(gè)主要對象(貨幣供應(yīng)量和利率)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)的難度。
如果說一定要?jiǎng)佑秘泿耪吖ぞ叩脑挘趦r(jià)格工具(利率)已然失效的情況下,法定存款準(zhǔn)備金率是現(xiàn)實(shí)選擇。作為替代發(fā)行央行票據(jù)的調(diào)控手段,提高法定準(zhǔn)備金率顯然有降低成本的好處。
然而,中國存款準(zhǔn)備金制度存在重大缺陷,即央行要對金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金支付利息。這種制度扭曲了存款準(zhǔn)備金的功能。它客觀上為金融機(jī)構(gòu)提供了從央行獲取利息的便利,從而弱化了準(zhǔn)備金作為對金融機(jī)構(gòu)“課稅”的調(diào)控功能。除了法定準(zhǔn)備金之外,中國的金融機(jī)構(gòu)還在央行保有相當(dāng)高的超額準(zhǔn)備金頭寸。商業(yè)銀行持有超額準(zhǔn)備金是有原因的,這些原因不會因法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整而消失,因此,可以認(rèn)為超額準(zhǔn)備金率在一定階段內(nèi)是穩(wěn)定的。如果法定準(zhǔn)備金率的變化并不能有效地吸收超額準(zhǔn)備金,那么準(zhǔn)備金制度的效力就要被進(jìn)一步打折扣。而這正是中國目前的情況。圖7描述的是2005年1月至2009年7月,我國存款準(zhǔn)備金率、利率與CPI走勢。
圖7 中國:存款準(zhǔn)備金率、利率與CPI走勢
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國家統(tǒng)計(jì)局月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
從圖7中可以看到,從2006年開始,央行連續(xù)17次提高了法定存款準(zhǔn)備金率。最高達(dá)17%,此為中國歷史最高,亦為全球最高。同時(shí)也可以看出,盡管法定存款準(zhǔn)備金率一再提高,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)亦隨之連續(xù)走高,并且在GDP增速從2007年下半年開始下滑的情況下,央行還是堅(jiān)持將法定存款準(zhǔn)備金率推向高位,對此我們頗有責(zé)難。
之前已經(jīng)指出,結(jié)構(gòu)性通貨膨脹并非總需求大于總供給,即有效供給不足的通貨膨脹。因此,用緊縮貨幣供應(yīng)量的手段來控制,不但達(dá)不到抑制價(jià)格上漲的效果,反而不能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),同時(shí)為后來的應(yīng)對金融危機(jī)增加了不小的障礙。
從貨幣供應(yīng)量和利率的走勢上,其實(shí)早就可以察覺經(jīng)濟(jì)即將下滑進(jìn)入通貨緊縮的端倪。從我國的情況來看,易綱(Yi Gang,1994)對1983—1991年的貨幣供應(yīng)量和工業(yè)產(chǎn)出進(jìn)行了格蘭格爾(Granger)因果關(guān)系檢驗(yàn),證明兩者存在相關(guān)關(guān)系。然而,受制于高企的法定存款準(zhǔn)備金率,2007年下半年至2008年底的貨幣供應(yīng)量增幅趨緩,這不僅增加了通貨緊縮的壓力,而且進(jìn)一步放慢了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐(見圖8)。
圖8 中國:貨幣供應(yīng)量與GDP增長走勢
資料來源:中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、國家統(tǒng)計(jì)局月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
三、貨幣政策困境
我國的貨幣政策的調(diào)控能力遞減或者存在困境已是不爭的事實(shí)。關(guān)注這一問題的多數(shù)研究者都認(rèn)識到,在我國,以貨幣供應(yīng)總量作為貨幣政策操作的中介目標(biāo),已經(jīng)面臨日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
李揚(yáng)(2008)認(rèn)為,我國貨幣政策困境的主要表現(xiàn)是,貨幣供應(yīng)的可測性、可控性和相關(guān)性,都越來越難以令人滿意。同時(shí),“價(jià)格手段”——利率方面的調(diào)控效果同樣不盡如人意。其主要原因?yàn)椋海?)在中國,由于利率市場化尚未徹底完成,轉(zhuǎn)向以利率調(diào)控為主的操作范式,有著不可逾越的困難;(2)價(jià)格(利率)手段要充分發(fā)揮作用,以數(shù)量(貨幣供應(yīng))調(diào)控手段發(fā)生聯(lián)動為前提;(3)匯率政策的剛性是制約利率政策靈活性的又一原因;(4)貨幣政策由調(diào)控?cái)?shù)量轉(zhuǎn)向調(diào)控價(jià)格(利率和匯率),只是實(shí)現(xiàn)了貨幣政策中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。
夏斌和廖強(qiáng)(2001)則提出了非一致性預(yù)期結(jié)構(gòu)下的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制,以此說明我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了扭曲,使貨幣供應(yīng)量目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。
同時(shí),多數(shù)學(xué)者都支持轉(zhuǎn)變我國貨幣政策范式,建立以通貨膨脹為中介目標(biāo)的貨幣政策操作框架。通貨膨脹目標(biāo)制(inflation targeting)最早于20世紀(jì)90年代在新西蘭出現(xiàn),隨后逐漸被20多個(gè)國家采用。美國雖然否認(rèn)自己實(shí)行的是通貨膨脹目標(biāo)制,但從其貨幣政策操作實(shí)踐看,至少也是“準(zhǔn)”通貨膨脹目標(biāo)制。誠然,長期來看,這是貨幣政策框架調(diào)整的發(fā)展趨勢,但是短期來看,其在我國的實(shí)行還不具備可操作性。
除了通常提到的不具備完善的市場經(jīng)濟(jì)制度、市場化的金融體系、完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等原因,根本問題在于當(dāng)前我國的高儲蓄率。這就決定了我國經(jīng)濟(jì)的大背景是總供給大于總需求,并且這一現(xiàn)象是由一系列體制、機(jī)制、發(fā)展階段以及人口等非金融因素所決定的。因此,這種狀況并不能簡單地依靠政策措施予以調(diào)整。而且,只要中國的人口結(jié)構(gòu)依然處于可以提供“人口紅利”的階段,只要工業(yè)化、城市化和市場化改革依然進(jìn)行,這種現(xiàn)象就不可能消除。在總供給大于總需求這一前提下,就不會出現(xiàn)真正意義上的通貨膨脹,也就是貨幣現(xiàn)象的通貨膨脹,而只可能出現(xiàn)由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡而導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。從本文的分析可以看出,運(yùn)用緊縮性的貨幣政策來遏制非貨幣性的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹,收效甚微,甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。進(jìn)而可以想象,在當(dāng)下中國,將貨幣政策中介目標(biāo)與通貨膨脹率(結(jié)構(gòu)性)掛鉤,實(shí)際效果恐與預(yù)期出現(xiàn)較大出入。
因此,在沒有最優(yōu)選擇的情況下,只能追求次優(yōu)選擇。短期內(nèi)我國比較適宜的措施是放棄貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo),但暫不宣布新中介目標(biāo)。這一做法也得到了夏斌等人(2001)的贊同。
在實(shí)際操作中,筆者認(rèn)為,宜參考泰勒規(guī)則,將短期利率工具與核心物價(jià)水平以及失業(yè)率掛鉤,依據(jù)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整。
圖9 2005—2008年“失業(yè)——物價(jià)”曲線
資料來源:2005—2008年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》
劉樹成(1997)考察了1981—1996年三輪經(jīng)濟(jì)周期波動中的“失業(yè)——物價(jià)”曲線,認(rèn)為在我國目前條件下,在經(jīng)濟(jì)周期波動中,不是簡單的存在與不存在菲利普斯曲線的問題,而是既要看到其存在,又要看到其陡峭型變形的特點(diǎn)。
結(jié)合2005—2008年“失業(yè)——物價(jià)”曲線(見圖9),可以看出,近年來,我國的菲利普斯曲線已經(jīng)基本符合傳統(tǒng)意義上的菲利普斯曲線理論了,因此,我們認(rèn)為結(jié)合核心物價(jià)水平和失業(yè)率來調(diào)整貨幣政策,在中國當(dāng)前情況下,是具有現(xiàn)實(shí)意義的。
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