張虹敏 韓 陽

(哈爾濱商業(yè)大學金融學院，黑龍江哈爾濱150028)

一、城投公司面臨的主要問題

哈爾濱市現(xiàn)有的城投公司，主要工作職能是根據(jù)市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據(jù)市政府整體建設規(guī)劃，為城市建設籌措資金;對授權范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)進行運營;接受委托開發(fā)、經(jīng)營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。

(一)城投公司融資能力有限

城投公司作為市政府設立的城建融資平臺，負擔城市建設的沉重債務包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業(yè)的融資能力將會受到限制。要進行更大規(guī)模的融資，獲得政府城市建設所需的資金，政府就要不斷向城投公司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設投資本身大多數(shù)屬于非盈利項目，還款的最終來源還是要政府財政來承擔。當政府的財政不足時，城投公司融資能力有限。

(二)城投公司資產(chǎn)缺乏有效管理

城投公司的資產(chǎn)組合不完全以整合資產(chǎn)、優(yōu)化配置資源、形成暢通的現(xiàn)金流為目的。資產(chǎn)的注入，有時單純是為了擴大凈資產(chǎn)規(guī)模，以達到城投公司對外融資的標準。比如對于供熱集團注入到城投公司的資產(chǎn)，城投公司無權對其實施管理。

二、組建城市建設投資上市平臺的設想

(一)組建原則

引導與城市建設相關，能產(chǎn)生足夠收益和利潤的資產(chǎn)進入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設有關的資源。統(tǒng)籌安排擬上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)之間的關系，協(xié)調(diào)分配各部門之間的利益。站在整個城市建設的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。

(二)城市投資上市平臺主營業(yè)務的安排

由于城市建設產(chǎn)生的資產(chǎn)多為非收益性資產(chǎn)，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業(yè)務包括:城市建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、路橋工程建設、房屋經(jīng)營租賃、城市空間廣告資源和停車收費等。

(三)城市建設上市平臺的組織架構

由城市投資集團持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團持有的資產(chǎn)在不與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭的前提下，與上市公司業(yè)務進行合理分割，城投集團仍可承擔必要的為市政建設融資的義務。同時，集團公司也要經(jīng)營與上市平臺相關的業(yè)務，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。

(四)城投集團減持上市公司股份

城投集團對所持有的上市公司的股份，可根據(jù)城市建設的需要選擇合適的時機在相關法規(guī)允許的范圍內(nèi)減持。減持獲得的資金，可以作為集團公司籌資建設項目的還款來源，也可作為其他新建項目的資金投入，還可以作為國有資本經(jīng)營預算的一部分，劃歸財政，在全市范圍內(nèi)統(tǒng)一使用。

(五)城市建設上市平臺上市方式的選擇

由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)直接IPO上市存在政策限制，城市建設投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達到上市的目的。

三、組建其他與城市建設有關的上市平臺

隨著城市的擴充，與城市發(fā)展有關的準公共產(chǎn)品的需求也會不斷增加，對哈爾濱市來說，組建城市建設上市平臺、城市水務上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設中最重要的內(nèi)容。在城市建設中，其他領域的準公共產(chǎn)品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃氣等。

與城市發(fā)展密切相關的準公共產(chǎn)品的建設，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應合理設計這些領域的投融資體系，構建完整的投融資循環(huán)系統(tǒng)。采用符合上市條件的城市資產(chǎn)進入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設施的建設，是一條可行的道路。

哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統(tǒng)，可由外來資金經(jīng)營。

四、積極嘗試其他融資方式

(一)私募股權融資

1.鼓勵民間資本進入私募股權投資。政府應該鼓勵民間資本進入私募股權投資，通過對私募股權投資公司的稅收優(yōu)惠和個人所得稅收優(yōu)惠吸引各類人才進入此行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權投資公司和基金。如民間資本可以投資創(chuàng)立期和成長期，國有的金融機構可以投資企業(yè)的擴張期和成熟期，并發(fā)展不同形式，不同體制的私募融資顧問，使這個產(chǎn)業(yè)細分化、專業(yè)化，發(fā)展投資不同行業(yè)和領域的私募股權投資公司，形成一種由優(yōu)惠政策推動的誘發(fā)型制度變遷，而不是由政府強行推動的由國有資金帶動的強制性制度變遷。

2.明確政府的作用和角色，制定有關私募股權投資業(yè)的法律體系，促進中國發(fā)展私募股權投資業(yè)。政府應把發(fā)展私募股權投融資產(chǎn)業(yè)納入經(jīng)濟發(fā)展的總體規(guī)劃，應著力建立一個良好的經(jīng)濟環(huán)境和市場體系，規(guī)范信息披露制度和金融監(jiān)管制度，完善知識產(chǎn)權保護體系，培育服務于私募股權投資產(chǎn)業(yè)的中介機構，為私募股權投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。制定有關整個風險投資業(yè)的法律體系。另一方面，政府要積極引進國外私募股權投資公司，制定有關中外合資和中外合作的私募股權投資基金的法律法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導國外私募股權投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)和科技企業(yè)。

3.私募股權融資必須由專業(yè)機構管理，并應聘請富有經(jīng)驗的財務顧問。由于私募股權融資的專業(yè)性很強，企業(yè)需要由專業(yè)的顧問公司或投資銀行為企業(yè)作診斷分析，提出現(xiàn)實的發(fā)展規(guī)劃和盈利預測。

(二)發(fā)行信托產(chǎn)品

信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權型融資、債權型融資和混合型融資。其中股權型融資和混合型融資分別指信托型股權基金和發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托產(chǎn)品，而債權型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權為標的的集合資金信托計劃等多個品種，這類產(chǎn)品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當前的融資環(huán)境下，要更好地發(fā)揮這類產(chǎn)品對融資的促進作用，就必須對其進行結(jié)構化設計，以吸引投資者。

(三)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化作為一項創(chuàng)新的金融技術，在歐美等國家得到了廣泛應用。資產(chǎn)證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設計者也采取了不同的制度設計，以適應不同國家的經(jīng)濟、法律和社會環(huán)境。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導向型融資方式。傳統(tǒng)融資是憑借資金需求者本身的信用來實現(xiàn)的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關注較少。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權益人的一部分資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構的嚴謹性和有效性。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是結(jié)構性融資方式。結(jié)構性融資有時表示資產(chǎn)證券化融資方式。通過資產(chǎn)證券化建立一個嚴謹、有效的交易結(jié)構，保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)，使原始權益人能夠通過信用額度來提高機構的信用級別，改善資產(chǎn)證券的發(fā)行條件，保證發(fā)行順利、成功。

企業(yè)資產(chǎn)證券化是低成本融資方式。雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，但是資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。一方面，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易結(jié)構和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)擔保證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產(chǎn)證券化支付費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。資產(chǎn)證券化有以下突出優(yōu)勢:

1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補充機制。

2.資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，可以償還原有的部分債務，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構和期限結(jié)構。

3.資產(chǎn)證券化為企業(yè)管理層提供了一種更有效的激勵補償機制。

［1］魏耀輝.論城市建設投融資的難題與應對策略［J］.China＇s Foreign Trade，2012(8):7.

［2］馬昀.金融必須回歸服務實體經(jīng)濟［J］.中國金融，2012(7):63－31.