天津財經(jīng)大學(xué) 王艷寧

一、財務(wù)危機(jī)預(yù)警非財務(wù)視角研究的必要性

（一）財務(wù)信息的局限性。首先，來自于財務(wù)報表的財務(wù)信息往往具有滯后性，且大多數(shù)指標(biāo)只是危機(jī)產(chǎn)生結(jié)果的量化表現(xiàn)，并非真正引發(fā)危機(jī)的原因；相對而言，非財務(wù)信息則具有更強(qiáng)的前瞻性和預(yù)測性，更能滿足財務(wù)危機(jī)預(yù)測的要求。其次，財務(wù)信息多數(shù)是高度總結(jié)、概括的指標(biāo)，對發(fā)現(xiàn)管理問題的本質(zhì)及提供解決方案和相關(guān)信息的作用有限，不利于預(yù)測財務(wù)危機(jī)，指導(dǎo)管理行為。相反，非財務(wù)信息則更加簡明直白，便于管理者理解和運(yùn)用。最后，大多財務(wù)信息來自于財務(wù)報告，財務(wù)報告?zhèn)戎赜谔峁┒啃畔?，但忽視定性信息的披露，?cè)重反映有形資產(chǎn)狀況，但對企業(yè)經(jīng)營過程中形成的企業(yè)形象、競爭優(yōu)勢、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)及商譽(yù)等因素，并沒有給予恰當(dāng)反映。而事實是，此類事項或情況對企業(yè)以后的經(jīng)營業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展有著很大的影響，僅利用報表信息進(jìn)行企業(yè)財務(wù)預(yù)警，可能會出現(xiàn)差錯。

（二）我國財務(wù)信息披露問題。首先，我國企業(yè)種類繁多，發(fā)展水平參差不齊，資本市場發(fā)展較晚，公司信息的公開披露制度和披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)均不夠完善。同時由于經(jīng)營者出于自身利益考慮，可能存在盈余管理行為，經(jīng)營者通過調(diào)整會計政策等手段來調(diào)節(jié)凈利潤，都將導(dǎo)致財務(wù)信息失真，造成決策信息混亂。因此，單純地依賴企業(yè)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)警是不科學(xué)的，也不能保證預(yù)警的準(zhǔn)確性和可信性。其次，我國的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型多是借鑒國外的研究成果，直接將外國的模型應(yīng)用于國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行檢驗，缺乏客觀依據(jù)。而我國現(xiàn)有的會計準(zhǔn)則仍與國外某些會計準(zhǔn)則和披露方式存在差異，由于存在這樣的局限，只采用財務(wù)指標(biāo)套用國外的模型來評判企業(yè)的財務(wù)危機(jī)狀況，顯然是不準(zhǔn)確的，甚至還可能出現(xiàn)判斷錯誤。

綜上所述，要建立有效的財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，就必須在充分恰當(dāng)利用財務(wù)信息的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用非財務(wù)信息，以此增強(qiáng)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的科學(xué)性、準(zhǔn)確性和可信度。

二、非財務(wù)視角下財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究綜述

（一）國外研究綜述。國外學(xué)者從上世紀(jì)80年代起，已開始嘗試將非財務(wù)因素引入到財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中，并對引入后的預(yù)警效果進(jìn)行實證檢驗。Rose(1982)將多個經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)納入財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)進(jìn)行研究，得出宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性的結(jié)論；Lawrence(1983)和Whittred Zimmer(1984)研究得出上市公司延遲披露財務(wù)信息將對財務(wù)預(yù)警結(jié)果產(chǎn)生影響；Platt(1990)運(yùn)用行業(yè)比率標(biāo)準(zhǔn)化的方法控制行業(yè)之間的差異，得出一個穩(wěn)定的財務(wù)預(yù)警模型，證明行業(yè)增長對財務(wù)危機(jī)影響顯著，隨后又進(jìn)一步比較了行業(yè)比率調(diào)整與否對破產(chǎn)模型穩(wěn)定性與完整性的影響。 Sunti Tirapat(1999)運(yùn)用 PMI、GPE、INT 和 MS2 四個宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為因變量對企業(yè)股票的月回報進(jìn)行了多元線性回歸，以得出的回歸系數(shù)作為該企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感性度量。Fathi和Jean-Pierre(2001)實證研究得出，董事會組成與財務(wù)危機(jī)有關(guān)的結(jié)論；Zhen Wang和Li Liu(2002)研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例對公司預(yù)警財務(wù)危機(jī)有顯著影響；Arayseh，Waples和 Tsoukalas(2003)在模型中加入了利率變化率、股票價格指數(shù)變化率和國民生產(chǎn)總值變化率三個宏觀經(jīng)濟(jì)變量，實證發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)確率高于僅包含財務(wù)比率變量的模型。

綜上可知，在引入非財務(wù)指標(biāo)方面，國外文獻(xiàn)主要從宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)差異分類、公司或董事會治理幾個方面予以思考。

（二）國內(nèi)研究綜述。隨著國外學(xué)者對財務(wù)預(yù)警研究的不斷深入，國內(nèi)學(xué)者也陸續(xù)將非財務(wù)變量引入到財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型中。張鳴(2004)首次將審計意見這一非財務(wù)信息引入財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，得出納入非財務(wù)信息后財務(wù)預(yù)警模型的預(yù)測能力提高。陳良華、孫健(2005)通過對滬市上市公司的研究，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例、第一大股東持股比例、現(xiàn)金流量權(quán)與表決權(quán)的偏離等治理結(jié)構(gòu)變量確實與財務(wù)危機(jī)存在相關(guān)性。曹德芳、夏好琴(2005)將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量引入到財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，結(jié)果表明模型的預(yù)測能力增強(qiáng)。曹德芳、趙希男等(2006)將獨(dú)立董事比例、董事長持股、董事會成員持股三個董事會相關(guān)變量與財務(wù)變量一起運(yùn)用到財務(wù)預(yù)警模型中，進(jìn)行Logistic回歸分析，結(jié)果顯示未引入董事會治理變量的模型的預(yù)測正確率為92.5%,而引入董事會治理變量的模型預(yù)測正確率為94.15%，預(yù)警能力明顯增強(qiáng)，證明董事會相關(guān)因素對財務(wù)預(yù)警有重要作用。肖民贊(2008)引入持股比例、股權(quán)集中度等公司治理因素，區(qū)分不同行業(yè)進(jìn)行研究，得出基于財務(wù)和公司治理信息建立的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型是合理有效的。馮雨(2009)研究得出,財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)各有局限性。在財務(wù)危機(jī)預(yù)警中,可利用財務(wù)指標(biāo)的預(yù)測作為近期財務(wù)預(yù)警的主要依據(jù),利用非財務(wù)指標(biāo)的分析作為遠(yuǎn)期財務(wù)預(yù)警的主要依據(jù)。戴紅軍、吳國強(qiáng)(2010)將公司治理、外部審計意見引入財務(wù)預(yù)警模型，結(jié)果顯示加入上述兩個非財務(wù)因素后，模型預(yù)警能力比僅使用財務(wù)指標(biāo)更為理想，其中公司治理對財務(wù)預(yù)警的影響更為顯著。雖然國內(nèi)越來越多的學(xué)者從非財務(wù)視角出發(fā)，將非財務(wù)因素引入財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究領(lǐng)域，但相對來說，只采用財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警研究仍居于主流。

三、非財務(wù)視角下財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究存在的問題分析

已有學(xué)者的研究已充分證實從非財務(wù)視角對企業(yè)財務(wù)預(yù)警機(jī)制進(jìn)行研究十分重要，非財務(wù)變量的引入有助于提高模型的預(yù)測準(zhǔn)確率；與單方面引入非財務(wù)變量構(gòu)建的模型相比，多方面引入非財務(wù)變量使模型的總體預(yù)測準(zhǔn)確率得到較大程度的提高。然而，總結(jié)前人研究成果發(fā)現(xiàn)，財務(wù)預(yù)警研究在引入非財務(wù)信息后，仍然存在一些潛在的問題需要予以關(guān)注。

首先，已有研究成果顯示，由于沒有統(tǒng)一的理論前提，不同的學(xué)者只是從自己認(rèn)為應(yīng)引入的非財務(wù)信息入手開展研究，得出的結(jié)論不具有繼承性和系統(tǒng)性，不能對財務(wù)危機(jī)預(yù)警實踐產(chǎn)生很好的指導(dǎo)作用。其次，非財務(wù)因素指標(biāo)不僅在數(shù)據(jù)資料上收集困難,而且其中的一些定性變量不易測評,存在無法準(zhǔn)確量化或者不適合量化的情況，而財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型對進(jìn)入模型的變量又有絕對嚴(yán)格的要求，任何變量在進(jìn)入預(yù)警模型前必須予以量化，由此造成研究者一味迎合實證研究方法，以致于忽略了模型中引入非財務(wù)信息的實際價值，也偏離了其應(yīng)有的研究意義。因此，非財務(wù)信息的量化將成為財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究中的難點(diǎn)。對前人的文獻(xiàn)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，不同學(xué)者對同一方面的非財務(wù)信息進(jìn)行量化，卻會出現(xiàn)多種選擇，這使已有的研究成果不能集中，且其可靠性也會受到質(zhì)疑，因此如何對非財務(wù)變量進(jìn)行合理的量化將成為后續(xù)研究的關(guān)鍵。再次，由于研究者基于收集數(shù)據(jù)考慮，從而選擇的樣本量小，涉及行業(yè)較少，導(dǎo)致得出結(jié)論的普適性不強(qiáng)。并且不同的研究者由于選擇的樣本存在很大差異，其結(jié)論在邏輯上不具有可累加的特性，導(dǎo)致重復(fù)研究不斷發(fā)生。最后，受國外研究成果的影響，國內(nèi)學(xué)者們引入非財務(wù)變量的范圍受到很大局限，大多采用持股比例和審計意見這兩方面的非財務(wù)信息，而對其他方面涉及較少，研究成果難以拓展。

四、對非財務(wù)視角下財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究的方法建議

針對上述非財務(wù)視角下財務(wù)預(yù)警研究現(xiàn)狀，筆者給出如下幾點(diǎn)方法建議：

（一）統(tǒng)一研究基礎(chǔ)。研究學(xué)者應(yīng)明確統(tǒng)一界定非財務(wù)信息的概念這一重要研究基礎(chǔ)，以保證研究變量選取的規(guī)范性及研究結(jié)論的系統(tǒng)性和繼承性。總結(jié)國內(nèi)外研究成果，筆者認(rèn)為財務(wù)信息有狹義和廣義之分。而對企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警產(chǎn)生影響的非財務(wù)信息應(yīng)該是廣義范圍的非財務(wù)信息，即除企業(yè)財務(wù)報表及其附注本身及其擴(kuò)展信息以外的所有企業(yè)信息。

（二）明確非財務(wù)信息的載體。非財務(wù)因素的載體復(fù)雜多樣，一般企業(yè)財務(wù)會計報告、上市公司的注冊會計師審計報告及管理建議書等集中了企業(yè)主要的非財務(wù)信息；同時，在一些管理工作較健全的中介機(jī)構(gòu)，如工商局、稅務(wù)局和會計師事務(wù)所等，一般都建立有較完善的“企業(yè)管理信息系統(tǒng)”，包括企業(yè)組織、管理等方面的基本情況，全面及時地記載了企業(yè)的非財務(wù)信息。目前，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)等公共信息網(wǎng)絡(luò)日益成為研究者獲取非財務(wù)因素的重要來源。對于研究者來說，要充分、全面地掌握企業(yè)的非財務(wù)信息，首先必須全面地掌握非財務(wù)信息的獲取途徑；其次，還需利用與企業(yè)人員的討論獲得有關(guān)資料之外的重要信息，在完善檔案管理制度下，企業(yè)檔案資料應(yīng)能提供財務(wù)危機(jī)預(yù)警所需的主要非財務(wù)信息。但對于管理基礎(chǔ)薄弱、檔案資料不夠規(guī)范、齊全的企業(yè)來說，采取與其相關(guān)人員和企業(yè)管理層交流討論是一種有效的增強(qiáng)和補(bǔ)充方式；再次，可以利用媒體和公共信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，獲取有企業(yè)的行業(yè)特征、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素等非財務(wù)信息。

（三）合理運(yùn)用非財務(wù)信息。財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究工作中，研究者不能一味迎合實證研究方法，而應(yīng)結(jié)合非財務(wù)信息自身特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)囊?guī)范或?qū)嵶C的方法開展研究工作。進(jìn)行規(guī)范研究工作時，需要研究者根據(jù)掌握的非財務(wù)信息秉承客觀、求實的專業(yè)精神，準(zhǔn)確判斷并論證非財務(wù)因素的影響程度，既不能無視其影響，也不能過分夸大。對于適合量化的非財務(wù)信息，研究者們開展實證研究時，應(yīng)該謹(jǐn)慎選擇量化指標(biāo)，對同一類型的非財務(wù)信息盡量統(tǒng)一量化標(biāo)準(zhǔn)；此外，研究工作不要僅以某些特殊區(qū)域或某類特殊行業(yè)的小樣本為基礎(chǔ)開展，而應(yīng)該逐步擴(kuò)大樣本范圍和數(shù)量，以使研究結(jié)論達(dá)到更廣泛的適用性，形成系統(tǒng)性的財務(wù)危機(jī)預(yù)警理論與方法。

（四）從實際出發(fā)，本土化研究成果。國內(nèi)研究學(xué)者們不應(yīng)該被國外已有研究成果束縛住，而應(yīng)根據(jù)我國企業(yè)發(fā)展的實際情況，拓展思路，在研究工作中引入具有中國企業(yè)特色的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素、不同行業(yè)的風(fēng)險因素、經(jīng)營風(fēng)險因素和管理風(fēng)險因素等非財務(wù)信息作為影響因素進(jìn)行研究，最終找到更適合本土的財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究理論與方法。

1.曹德芳、夏好琴.2005.基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的財務(wù)危機(jī)預(yù)測模型構(gòu)建.南開管理評論,6。

2.戴紅軍、吳國強(qiáng).2010.公司治理、外部審計信息與財務(wù)危機(jī)預(yù)警.大連民族學(xué)院學(xué)報,12。