戴玉華，趙英軍

1.2.浙江工商大學，杭州 310018

一、引言

1994年我國實行新的匯率形成機制之后，人民幣幣值低估的議論一直就沒有停止過。美國等國鼓吹人民幣低估論一直甚囂塵上，試圖通過迫使人民幣升值來解決其國際貿(mào)易逆差，扭轉(zhuǎn)不利的貿(mào)易局面。目前，國內(nèi)關(guān)于人民幣幣值也有不同看法，人民估值合理者有之，認為低估者有之。本文將基于NATREX模型對人民幣匯率進行基于歷史數(shù)據(jù)的實證分析，試圖通過對人民幣均衡匯率以及匯率失調(diào)程度給出結(jié)果，并對人民幣匯率的變化前景提出政策建議。

二、文獻回顧

國內(nèi)外學者通過不同的方法對人民幣均衡匯率進行過實證研究，主要的有購買力平價理論、自然均衡匯率理論、均衡實際匯率理論、行為均衡匯率理論等，下面對國內(nèi)外學者的研究貢獻進行綜述和梳理。

（一）購買力平價理論

張和紹（2005）依據(jù)購買力平價理論測算人民幣均衡匯率，結(jié)論是：2001年和2003年人民幣兌美元匯率分別被低估了20.1%和22.5%，顯然人民幣處在被低估的狀態(tài)，此時無論是從外部還是內(nèi)部因素考慮，中國都可以從貨幣升值中得到好處；Chou和Shin（1998）也利用購買力平價和外匯影子價格方法對1978－1994年期間的人民幣實際均衡匯率進行了估計，結(jié)論是樣本區(qū)間內(nèi)人民幣低估，但在1990－1994年階段，人民幣實際匯率已逐漸接近其均衡水平。

（二）均衡實際匯率理論（ERER理論）

Edwards（1989，1994）首次構(gòu)建了針對發(fā)展中國家的均衡實際匯率模型，金中夏 （2005）運用Edwards理論模型，研究了1970－1993年間人民幣均衡有效實際匯率。其結(jié)論是資本流動、黑市匯率貼水、名義匯率貶值滯后項、均衡有效實際匯率滯后項能顯著解釋均衡有效實際匯率，人民幣存在低估現(xiàn)象。張斌（2003）運用ERER模型采用1994－2002年的季度數(shù)據(jù)，選擇巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)、國內(nèi)投資占總吸收的比例、外商直接投資、國際市場的出口品價格、貿(mào)易條件和開放度等解釋變量，運用（HP）濾波法得到的經(jīng)濟基本面指標的長期均衡值，根據(jù)回歸方程各項指標的回歸系數(shù)，計算人民幣均衡實際匯率。他的結(jié)論是90年代以來中國實際均衡匯率面臨升值趨勢。

（三）行為均衡匯率理論（BEER理論）

張志超（2001）利用1954－1997年的年度數(shù)據(jù)，建立了一個行為均衡實際匯率模型（BEER），用總的固定資本形成、政府消費、出口增長率、開放度來解釋中國實際匯率的變化，其結(jié)論是匯率制度的改革使人民幣實際匯率貶值；王維國、黃萬陽（2005）在McDonald提出的BEER模型的基礎(chǔ)上，建立了一個人民幣行為均衡匯率模型，利用2001年以后的數(shù)據(jù)，在研究中采用人民幣實際有效匯率，對財政政策、貨幣政策、以及人民幣名義有效匯率變動對人民幣實際有效匯率的短期影響進行了研究。

（四）自然均衡匯率理論（NATREX理論）

孫茂輝（2007）根據(jù)中國宏觀經(jīng)濟特點，構(gòu)造適用于中國的自然均衡實際匯率模型，提出估計人民幣自然均衡實際匯率的結(jié)構(gòu)方程，他采用1978－2004年的年度數(shù)據(jù)，利用全息極大似然法進行系統(tǒng)估計，得出人民幣中、長期自然均衡實際匯率，測算出人民幣實際匯率失調(diào)程度。通過選取變量進行實證分析，其結(jié)論是，近幾年人民幣存在一定程度低估，但匯率失調(diào)程度趨向收斂。他同時指出促使人民幣升值的主要因素是經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)盈余；金志國（2007）采用NATREX方法，確定日元實際匯率的均衡水平，并以此為標準進一步分析日元浮動以來日元實際匯率的失調(diào)情況。

自然均衡實際匯率的模型具有很好的實證解釋力，它繼承了匯率的宏觀經(jīng)濟分析方法，但是缺點是正如前述，NATREX是剔除了投機和短期周期性因素的匯率，它是一種針對中長期的匯率測算理論，缺乏對實際經(jīng)濟的指導意義。

三、自然均衡匯率模型的一般特征

自然均衡匯率模型理論解釋了在生產(chǎn)力等基本要素實際變量決定的情況下，實際匯率的中長期的運動。NATREX方法是一類模型族，NATREX模型具有相對于貿(mào)易伙伴國的可貿(mào)易商品和資產(chǎn)的經(jīng)濟規(guī)模、外國的商品和資產(chǎn)的供求彈性，以及在商品間、資產(chǎn)間、國家間和國內(nèi)的可替代性的特性，具體的說NATREX模型有以下幾個共同特征：

1.NATREX模型中的儲蓄函數(shù)和投資函數(shù)，是經(jīng)濟主體利用所有變量和相關(guān)信息，根據(jù)動態(tài)規(guī)劃，跨期最優(yōu)化選擇的結(jié)果，這兩個函數(shù)是決定國內(nèi)需求的基本因素。

2.在NATREX模型中，對私人部門和公共部門的儲蓄投資不加以區(qū)分，著重討論一國整體經(jīng)濟的國民儲蓄和國民投資，集中注意舉措外債用于消費和生產(chǎn)性投資對經(jīng)濟的不同影響。

3.生產(chǎn)率變化導致的投資外生變化和儲蓄率變化導致的儲蓄外生變化是自然均衡匯率的重要決定量，其傳導機制依賴于長期資本的流動性，決定自然均衡匯率的基本方程之一是：S－I＝CA。

4.從理論上講，NATREX是一個趨向長期穩(wěn)定狀態(tài)的軌跡，任何經(jīng)濟基礎(chǔ)因素的擾動都會改變自然均衡匯率的長期均衡和軌跡。NATREX和匯率決定的貨幣模型表面上看相似，但兩者的區(qū)別在于在貨幣模型中，市場的參與者能準確預(yù)測，在中期均衡時，實際匯率不變，而在NATREX模型中，從中期開始，實際匯率一定會變，問題是不知道它將向什么方向變。

5.實際匯率向自然均衡匯率的調(diào)整取決于名義匯率制度。由于NATREX討論的出發(fā)點是中長期，需要另外的模型來刻畫不同匯率制度下，實際匯率與自然均衡匯率的偏差有多大。

四、實證分析

（一）人民幣長期自然均衡匯率方程式的推導

內(nèi)部均衡：

1.需求方面：（1）總需求，根據(jù)國民收入恒等式，總需求由消費、投資、政府支出和凈出口構(gòu)成：

其中Y表示GDP，C表示私人消費，I表示社會投資，G表示公共支出，B表示貿(mào)易收支。

（2）消費函數(shù)，消費由總收入、工資收入占總收入的份額和所得稅稅率決定：

（3）投資函數(shù)：由于在我國這樣的發(fā)展中國家，投資對利率變動缺乏彈性，實際匯率變化直接影響投入品的成本，我們認為投資由產(chǎn)出，實際匯率和相對價格水平?jīng)Q定：

（4）政府和公共支出，在發(fā)達國家，政府和公共支出通常看作是外生的，而在中國龐大的政府隊伍和政策性支出在政府和公共支出中占據(jù)重要地位。

其中，是總就業(yè)人口，是公共部門就業(yè)人口，是公共部門投資。

（5）凈出口和貿(mào)易收支：當進出口供給關(guān)于價格完全彈性時，若進出口需求價格彈性的絕對值之和大于1時，本幣貶值，能夠改善貿(mào)易收支，這就是M－L條件。那么實際匯率增加，是否會改善貿(mào)易收支呢？根據(jù)盧向前、戴國強（2005）的研究，實際匯率和貿(mào)易收支同向變動。這樣凈出口函數(shù)可設(shè)定為：

其中Y＊是外國國民收入。

將方程②、③、④、⑤代入方程①：

式中小寫的字母表示相應(yīng)變量的對數(shù)，記

其中 α1，β1，δ1，δ2＞0；α2，α3，β2，β3，φ2，φ3＜0

表明，國內(nèi)需求，公共部門就業(yè)人口占總就業(yè)比例，公共部門投資增加，國內(nèi)總需求增加，實際匯率下降；工資收入占總產(chǎn)出的比例、收入稅、初級產(chǎn)品相對于制成品的價格增加，國內(nèi)需求減少，實際匯率上升。

2.供給方面：在中國，存在典型的“二元結(jié)構(gòu)”：制成品生產(chǎn)部門和包括農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)在內(nèi)的初級生產(chǎn)部門。供給不僅取決于生產(chǎn)函數(shù)，而且取決于勞動力市場和企業(yè)、工人的行為。

（1）價格水平

其中，PD是國內(nèi)產(chǎn)品價格，P1是以本幣計價的進口品價格。

（2）國內(nèi)產(chǎn)品價格

其中PM是制成品價格，PA是初級品價格，τD國內(nèi)產(chǎn)品稅。

（3）初級品價格決定

其中，WA是初級品生產(chǎn)部門的名義工資，ΠA是初級品生產(chǎn)部門的勞動生產(chǎn)率。

（4）制成品的價格決定

其中，WM是制造業(yè)的名義工資，ΠM是制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率，μ是成本加成率，S是專業(yè)化指數(shù)。

（5）進口品的價格決定

其中，E是名義匯率，P＊是外國價格水平，τ1是進口品稅。

（6）工資決定：假設(shè)勞動力市場是不完全競爭的，勞動者有一個以制成品和初級品兩種產(chǎn)品構(gòu)成的實際工資目標，且工資收入實行指數(shù)化。

其中，WC＝Pλ，Pλ是基準名義工資 （λ＞0），Y是充分就業(yè)時的產(chǎn)出，ΠM是制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率。

（7）價格水平與實際匯率的關(guān)系

將方程⑦、⑧、⑨、⑩和11○對數(shù)化，

這樣得到 P＝m（wM－πM）－m（wA－πA）＋（wA－πA）＋msμ＋＊q＋τ

其中，

（8）價格水平與工資 ，將方程（12）對數(shù)化，得到：

（9）總供給，由方程（13）、（14）得到，

當 wM＝wA＝wC＝w 時，勞動力市場達到均衡，這時的總供給函數(shù)變?yōu)椋?/p>

整理得到：

當無通貨膨脹時，λ＝1，方程（15）變?yōu)?/p>

3.內(nèi)部均衡條件

當總需求等于總供給時，內(nèi)部均衡。由方程⑥、16○得：

方程17○表明，當內(nèi)部均衡時，產(chǎn)出與實際匯率反方向變化。

外部均衡：

1.外債動態(tài)

新增外債，來源于政府外債與經(jīng)常賬戶和直接投資之間的缺口。

其中，D是本期外債存量，DG是本期政府發(fā)行的外債，CA是經(jīng)常賬戶，D1是直接投資。

2.外債的可持續(xù)性：外債的可持續(xù)性是一個規(guī)范的概念。假定判斷外債風險的警戒線的標準是政府所需外資和直接投資之間的缺口與人均工資收入持平，則有：

3.資本凈流入：外國資本是否流入中國的決定因素是其能否獲利。改革開放以來，大量的外部資本流入中國，利用中國廉價的勞動力進行生產(chǎn)。所生產(chǎn)的產(chǎn)品一方面在中國國內(nèi)銷售，另一方面出口到國際市場獲取利潤，因此匯率和制成品生產(chǎn)部門的相對勞動生產(chǎn)率是決定資本流入中國的主要因素。

其中，ΠM是本國制成品生產(chǎn)部門的勞動生產(chǎn)率，Π＊M是外國制成品生產(chǎn)部門的勞動生產(chǎn)率。

4.經(jīng)常賬戶：經(jīng)常賬戶為貿(mào)易收支減去外債利息。經(jīng)常賬戶取決于實際匯率和相對產(chǎn)出；

5.可持續(xù)的外部均衡：當資本凈流入等于外債變動時，外部達到均衡：

將方程22○對數(shù)化，結(jié)合方程20○，得到外部可持續(xù)均衡條件為：

其中，c1，f1，f2＞0；c2＜0。

方程23○表明，當外部可持續(xù)均衡時，產(chǎn)出和實際匯率的關(guān)系取決于三個彈性：經(jīng)常賬戶實際匯率彈性c1、經(jīng)常賬戶產(chǎn)出彈性c2和資本凈流入實際匯率彈性f1；當外部可持續(xù)均衡時，產(chǎn)出與實際匯率同方向變化。

通過以上公式，可以得出人民幣長期自然均衡匯率為：當經(jīng)濟內(nèi)部均衡、外部可持續(xù)均衡時，且y＝時的實際匯率即為人民幣長期自然均衡匯率，根據(jù)方程17○有：

由方程23○得，人民幣長期自然均衡匯率為

利用上述的公示推導和計量經(jīng)濟模型對人民幣長期自然均衡匯率進行實證分析。自然均衡實際匯率決定的簡約方程可以表示為：

實際匯率與宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)因素之間的計量模型可以表示為：

其中，F(xiàn)t＝（F1tF2t……Fnt） 是一個 n＊1 的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)因素向量，εt是白色噪聲誤差。

Ft主要由以下四類因素組成：（1）國內(nèi)供給方面；（2）諸如平均稅率、政府支出構(gòu)成等財政政策；（3）資本流動、貿(mào)易條件等國際經(jīng)濟環(huán)境；（4）關(guān)稅、補貼等商業(yè)政策。

由于大多數(shù)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時間數(shù)列是非平穩(wěn)的，OLS估計會產(chǎn)生偽回歸問題。因此，在對匯率和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)因素進行協(xié)整分析時，常采用誤差修正模型：

其中，α，β，μ和 γ為待估參數(shù)，ρ是滯后階，w 為誤差項。

基于此，本文選擇技術(shù)進步、政府消費、外匯儲備、貿(mào)易條件、開放度五個變量來說明實際匯率的決定因素；選擇采用Johansen協(xié)整分析方法研究變量間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系并計算出1982－2009的長期均衡匯率，進而得到匯率錯位。

（二）變量構(gòu)造和數(shù)據(jù)描述

數(shù)據(jù)的樣本期為1981－2009，所用的變量均用對數(shù)形式。表1概括了變量集合：即

實際匯率（LRER）定義為名義匯率乘以美國的消費者價格指數(shù)除以中國的消費價格指數(shù)。

技術(shù)進步（LTECH）用人均勞動產(chǎn)出的變化率說明。人均勞動產(chǎn)出用國民生產(chǎn)總值除以各年的就業(yè)人口數(shù)。

政府消費（LGCON）用政府財政支出占GDP的比例表示，反映財政政策的影響。

外匯儲備（LFER）用外匯儲備與GDP的比例來反映。

貿(mào)易條件（LTOT）定義為出口值與進口值的比率。由于缺乏相應(yīng)的數(shù)據(jù)，我們用出口增長率近似的替代。

開放度（LOPN）為進出口額與GDP的比率。該指標用來反映一國的商業(yè)政策。

表1：變量構(gòu)造和數(shù)據(jù)描述

（三）建立模型

1.單位根檢驗

表2：各變量時間序列的單位根檢驗結(jié)果

通過eviews進行單位根檢驗，從表2可以看出xt中的所有變量都是非平穩(wěn)序列，而其一階差分都是平穩(wěn)序列。

2.Johansen 協(xié)整檢驗

由于xt中的所有變量都是一階單整的即I（1），因此可以進行協(xié)整檢驗，以此證明實際匯率與其他變量之間是否存在長期均衡關(guān)系，本文采用Johansen協(xié)整檢驗證明基本經(jīng)濟要素和人民幣實際有效匯率之間的均衡關(guān)系。通過eviews軟件得到如下結(jié)果：

表3：Johansen檢驗結(jié)果

表4：標準化的協(xié)整系數(shù)

3.得出協(xié)整方程

根據(jù)Johansen檢驗結(jié)果，LRER與其他五個變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，而長期協(xié)整關(guān)系所確定的實際匯率即為人民幣的均衡匯率，協(xié)整方程為：

聯(lián)系我國經(jīng)濟的實際情況，方程中變量LOPN的符號為正，表明開放度的增加將減輕人民幣的升值壓力；變量LFER的符號為正，表明外匯儲備的增加也將減輕人民幣的升值壓力；變量LGCON的系數(shù)的符號為負，表明增加政府消費，人民幣升值；變量LTECH系數(shù)的符號為負，表明技術(shù)進步的改善，將減輕人民幣升值的壓力；變量LTOT系數(shù)的符號為負，表明貿(mào)易條件的改善將對人民幣有升值壓力。

從各變量對均衡匯率的影響程度看政府消費對均衡匯率的影響最大，其長期彈性系數(shù)為－1.21298；其次是貿(mào)易條件，對均衡匯率的長期彈性系數(shù)為－0.638815；技術(shù)進步對均衡匯率的長期彈性系數(shù)是0.431935；外匯儲備對均衡匯率的長期彈性系數(shù)是0.129019；開放度對均衡匯率的長期彈性系數(shù)是0.100162。通過該方程也可以得出人民幣歷年的均衡匯率，進而得出匯率失調(diào)幅度。

表5：人民幣真實實際匯率、自然實際均衡匯率和匯率錯位

（四）人民幣長期自然均衡匯率的實證分析

方程（1.28）表明，貿(mào)易條件、技術(shù)進步、政府消費（政府支出占GDP的比例）、外匯儲備（外匯儲備占GDP的比重）、開放度（進出口額與GDP的比例）是人民幣匯率的影響因素。事實上促使人民幣升值的主要因素是經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)盈余，人民幣近期升值的基礎(chǔ)實際上有四個：一是美元貶值；二是國際短期資本的大量流入；三是出口的大幅增長與經(jīng)常項目的大量順差；四是在投資與出口推動下的經(jīng)濟增長。根據(jù)國際上的一般經(jīng)驗，匯率偏離均衡值10%以上，有必要對匯率進行調(diào)整。通過圖1，能夠直觀的得出1981－2009的NATREX均衡匯率和歷年的實際匯率以及匯率水平錯位。

圖1 人民幣實際匯率與基于NATREX方法的均衡實際匯率和實際匯率失調(diào)幅度

圖1表明，人民幣長期以來存在低估現(xiàn)象，從1981到2009人民幣實際匯率被高估兩次，低估兩次。人民幣處于高估的時期為1982－1985年和1988－1998年；人民幣被低估的時期為 1986－1987，1990年，1999年－至今。其中低估的幅度比較大，高估的幅度比較小。

1.實際匯率的低估階段分析

1986－1987年是人民幣匯率經(jīng)歷的第一個低估階段，這一時期人民幣實際匯率大于均衡匯率，且幅度較大。這次低估完全是中國匯率改革的結(jié)果而且由于這一時期我國經(jīng)濟處于起飛階段，伴隨經(jīng)濟發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國內(nèi)的一般價格水平上升，從而使人民幣貶值。

第二次低估從1999年開始，這一期間實際匯率開始大于均衡匯率，人民幣出現(xiàn)嚴重的低估，且實際值偏離均衡值較大。2005年后幅度開始偏小，這說明我國2005年底進行的匯率制度改革是符合當時實際國情的，是合理的及時的。2006年下半年，人民幣實際有效匯率有所回升，改變了從2000年開始匯率錯位幅度不斷偏大的現(xiàn)象。由此表明這次匯率制度改革是比較成功的。2007－2008年人民幣大幅升值，使得美元對人民幣的匯率達到了6.8左右。究其原因，主要是中國在經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求和國際社會的政治壓力下，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的匯率定價機制和有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機制。2005年以后，由于各主要經(jīng)濟變量的相對變量趨勢都構(gòu)成了對人民幣的升值壓力。

2.實際匯率的高估階段分析

在樣本期內(nèi)，人民幣經(jīng)歷了兩次高估，第一次出現(xiàn)在1982－1985年，實際匯率小于均衡匯率，收國外凈資產(chǎn)直線下降的影響，人民幣實際有效匯率大幅下跌，直接導致匯率高估。

第二次高估持續(xù)時間長，從1988－1998年。1994年匯率并軌到調(diào)劑匯率的水平造成了超貶，之后人民幣實際匯率和均衡匯率指數(shù)不斷升值，1997年東南亞金融危機后，東南亞各國貨幣紛紛貶值，但人民幣匯率采取釘住美元政策，堅持不貶值，從而直接造成國內(nèi)通貨緊縮，人民幣實際匯率不斷高估。

3.人民幣均衡匯率的分析

我們也可以從圖1中看出在樣本期間內(nèi)，人民幣實際匯率更多的處于非均衡狀態(tài)，處于均衡狀態(tài)的年份很少，大致出現(xiàn)在1986年、1990年、1998年。改革開放以來，人民幣實際匯率始終圍繞著均衡匯率上下波動，并經(jīng)歷不同程度的低估和高估，人民幣匯率的失調(diào)對我國國內(nèi)經(jīng)濟和對外貿(mào)易都產(chǎn)生了一定的影響。通過以上分析我們得出的結(jié)論是，近年來由于外匯儲備的增加以及FDI的持續(xù)流入使得我國均衡匯率不斷上升，我國匯率確實存在著升值壓力，也存在升值空間，適當?shù)纳险{(diào)人民幣匯率也是內(nèi)在要求，其實近幾年人民幣匯率升值也證明了這一趨勢的存在。

人民幣均衡匯率研究對于完善我國匯率理論，指導匯率調(diào)整和匯率制度改革具有重要意義，特別是在人民幣連續(xù)升值的背景下尤為重要。對NATREX人民幣均衡匯率模型的不斷改進可以為今后進一步的研究提供鋪墊，期待建立和完善一個更富有彈性的人民幣匯率形成機制，以促進我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。目前中國國際收支持續(xù)增加，經(jīng)濟高速增長，市場對人民幣匯率有較強升值預(yù)期，適當調(diào)整人民幣匯率水平，改革匯率形成機制，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化資源配置；有利于提高貨幣政策的獨立性，提高金融調(diào)控的主動性和有效性；有利于保持進出口基本平衡，改善貿(mào)易條件；有利于保持物價穩(wěn)定，降低企業(yè)成本；有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新的能力，加快轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長方式，提高國際競爭力和抗風險能力；有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果；有利于充分利用“兩種資源”和“兩個市場”，提高對外開放的水平。

五、結(jié)論

從以上的模型和實證分析中我們可以看出，自1994年實行匯率機制改革以來，人民幣存在不同程度的低估，這種低估所造成的宏觀價格錯配已經(jīng)給中國國民財富造成了損失，進一步升值應(yīng)該早日進行，人民幣匯率形成機制改革符合中國根本利益，適當上調(diào)人民幣匯率水平雖然在短期內(nèi)對一些競爭力比較弱的行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整的壓力，從總體上看對中國宏觀經(jīng)濟、企業(yè)和人民生活的影響是有利的，中國應(yīng)積極主動的對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護匯率的正常浮動，保持匯率在合理，均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。

［1］董力為.人民幣匯率現(xiàn)實問題的爭論與探討［M］.北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2004：79－122.

［2］張曉樸.人民幣均衡匯率研究［M］.北京：中國金融出版社，2001：100－124.

［3］姜波克 李天棟.人民幣均衡匯率理論的新視角及其意義［J］.國際金融研究，2006，（04）：60－66.

［4］林伯強.人民幣均衡實際匯率的估計與實際匯率錯位的測算［J］.經(jīng)濟研究， 2002，（12）：60－68.

［5］張斌.人民幣均衡匯率：簡約一般均衡下單方程模型研究［J］.世界經(jīng)濟， 2003，（11）：3－12.

［6］Montiel.P J.The Long Run Equilibrium Real Exchange Rate：Conceptual Issues and Empirical Research［J］.Oxford University Press，1999（12）， p：219－263.

［7］Williams GParikh A Bailey D.Are Exchange Rates Determined by Macroeconomic Factors ［J］.Applied Economics， 1998（30），p：553－567.

［8］ Williamson.Estimating Equilibrium Exchange Rates［J］.Institute for International Economics，1994（20）， p：125－140.